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    “債轉股”重啟帶來哪些投資機會?

    劉艷2016-04-11 12:30

    經濟觀察報 記者 劉艷 債轉股萬億試點消息一出,市場上關于“撬動股市千點反彈”的說法甚囂塵上。券商研究機構亦開始挖掘“債轉股”可能帶來的相關投資機會。

    在券商看來,本輪重啟的債轉股最大的特點是采用市場化方式進行。不同于傳統意義的債轉股,其對應的信貸資產可能為正常類貸款或關注類貸款,化解的是商業(yè)銀行的“潛在不良資產”,同時為去杠桿和供給側改革提供支持。

    基于此,鋼鐵、煤炭等一些過剩產能行業(yè)龍頭公司以及銀行、AMC板塊或將受益于新一輪債轉股。

    華南一家私募人士告訴記者,目前債轉股引發(fā)很多爭議,但市場對于債轉股說其好的聲音更大,其已經開始布局相關的股票,不過這僅僅是“炒炒短線,賺一把就走”。

    政策暖風頻吹

    債轉股是把銀行和企業(yè)的債權債務關系,轉變成銀行對企業(yè)的股權投資,是銀行資產保全的一種方式,也是商業(yè)銀行處置不良資產的方式之一。

    債轉股再次掀起熱議是緣于兩會期間國務院總理李克強答記者問。3 月16 日,李克強總理答記者問時表示,“不管市場發(fā)生怎樣的波動,我們還是要堅定不移地發(fā)展多層次的資本市場,而且也可以通過市場化債轉股的方式來逐步降低企業(yè)的杠桿率。”

    而在3月24日的亞洲博鰲論壇上,李克強發(fā)表演講再次提及債轉股。他指出,“金融領域的改革,可以推出按市場化方式的債轉股,這有利于降低企業(yè)杠桿率。”

    政府高層密集吹風被市場解讀為,債轉股有望很快啟動。其實,上世紀90年代末,我國就曾實施過債轉股,彼時操作是國有銀行將不良貸款直接原價出售給四大AMC,其后AMC層面進行債轉股。當時債轉股的定位是化解銀行債務風險、幫助國有企業(yè)扭虧脫貧。

    而談及新一輪債轉股,廣發(fā)證券研報指出認為,新一輪的目的是化解的是商業(yè)銀行的“潛在不良資產”,同時為去杠桿和供給側改革提供支持。其預計,本輪債轉股最有可能的選擇標的是“債務規(guī)模較大、生產經營情況尚佳,但由于去產能或者經濟周期下行公司經營出現問題,但在經濟企穩(wěn)或周期向上時有能力恢復經營甚至表現良好的企業(yè)。”

    在現實層面,熔盛重工(現更名為“華榮能源”)3月公告稱,擬向22家債權銀行發(fā)行141億股,1000家供應商債權人發(fā)行30億股,以抵消171億元債務,這成為最近的債轉股實例。此后該議案獲得了股東大會的通過,此次債轉股完成后,熔盛重工最大債權人中國銀行成為其最大股東,持股比例達到14%。

    對于企業(yè)而言,實施債轉股能在短期內降低了它們的財務負擔,較快改善企業(yè)盈利能力。廣發(fā)證券在一份研報中提到,據國家經貿委公布的情況,上一輪債轉股實踐中,截至2001年底,在經國家確定的580家債轉股企業(yè)中已完成債轉股方案評審工作的有569戶,金額3951億元;513戶企業(yè)債轉股方案已得到國務院批準,債轉股金額3247億元。債轉股企業(yè)資產負債率由73%降至50%以下,其中80%的債轉股企業(yè)扭虧為盈。

    而對于銀行而言,債轉股雖然短期內有助于銀行降低杠桿水平、改善銀行資產負債表和利潤表,但銀行自身的資產質量并沒有得到真正改善。債轉股對商業(yè)銀行的資本消耗明顯。根據《商業(yè)銀行資本管理辦法》“商業(yè)銀行被動持有的對工商企業(yè)股權投資在法律規(guī)定處分期限內的風險權重為400%”,兩年之后這些股權的風險權重將上升至1250%,而一般銀行貸款的風險權重只有100%。因此,如果出現較大規(guī)模的債轉股,商業(yè)銀行資本充足率可能會受到影響。

    原工行行長楊凱生也提到上一輪債轉股中存在的諸多問題。他認為債轉股由原來的借貸關系變成股權關系是一種根本性的變化,由此引發(fā)債權債務人的權利義務深刻變化。對債務人而言,債轉股不能簡單地認為是降低自身杠桿率,不用支付貸款利息,股本融資是一種比債務融資成本更高的融資方式;對于債權人而言,由債權固定收益換得的股本收益取決于債轉股后企業(yè)的經營管理狀況等。

    賺一把的機會

    在政策暖風頻吹的同時,券商關于債轉股的相關投資機會報告也紛至沓來。

    華泰證券研報指出,債轉股政策的推出,將緩解市場對銀行壞賬、對周期行業(yè)債務危機的擔憂,而這些擔憂正是制約A股整體估值的重要因素。其認為債轉股重啟,不僅構成宏觀層面的利好,更具有主題投資價值,其中銀行板塊、周期行業(yè)龍頭股、AMC概念股將會受益。

    華泰證券的邏輯是,短期來看,債轉股會產生對銀行股不良貸款率下降的預期,有助于銀行股估值的修復;長期來看,銀行有望獲得長期股權投資收益。同時,具有區(qū)域定價權、資本運作能力、產品競爭優(yōu)勢的龍頭企業(yè),更有可能成為產能去化過程的最終受益主體,而銀行有強烈意愿參股這些行業(yè)龍頭企業(yè),一是這些企業(yè)本身具有投資價值,二是銀行可以通過參股這些企業(yè)影響他們的經營決策,協助推進產能整合。此外,作為有經驗的運作主體,不排除AMC參與債轉股的可能。

    而東興證券認為,資產負債率高、不良貸款的高發(fā)行業(yè),主要集中在煤炭、鋼鐵、水泥、有色(主要是電解鋁)以及工程機械、船舶制造、石油化工、煤化工等產能過剩行業(yè),其中具有較好盈利恢復預期的行業(yè)龍頭有望在債轉股上率先推進。

    平安證券預計,目前而言有實施意義的行業(yè)應集中在鋼鐵、水泥、電解鋁、船舶制造、多晶硅、煤化工等產能過剩行業(yè),這些也是杠桿率相對比較高、風險集中暴露較多的行業(yè)。

    一位私募人士向記者介紹,債轉股投資主題,首先是做這類證券化動作的上市公司中,國企要多一些,考慮到虧損,就想到了鋼鐵企業(yè)。然后從交易角度上講,根據量價和流通市值,絕對價位等來細分,可以選出可能大漲的標的。

    這位私募人士進一步向記者說道:“賺一把就好,實際上國企效率不高,將那么龐大的國有資產通過債轉股發(fā)出去,其實是給市場增加了很多股票供給,遲早大家買單。”

    在東興證券看來,無論是對銀行還是企業(yè)來說,債轉股是一個以時間換空間的手段,在短期內有利于提升市場風險偏好水平、有利于市場對相關產能過剩行業(yè)短期風險偏好水平的提升。但是,如果企業(yè)自身不具備走出困境、恢復盈利的能力,債轉股只是實現了債務風險的跨期拖延。因此,對債轉股企業(yè)資質的認定應該非常謹慎,否則就會出現僵尸企業(yè)風險從企業(yè)端傳導至銀行端的雙殺局面。

     

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