經(jīng)濟(jì)觀察報 記者 歐陽曉紅 中國3月的外匯儲備增加了?還是減少了?這是一個問題。
如果按照SDR(特別提款權(quán))計值,較上月的2.318萬億SDR,環(huán)比減少378億SDR。倘若以美元計價,則環(huán)比增長102.8億美元。其也是連續(xù)四個月負(fù)增長后,今年首次正增長。“這亦是外儲連續(xù)第三個月出現(xiàn)改善,且改善尚未結(jié)束。招商亞洲新興市場流向指標(biāo)已連續(xù)3個月好轉(zhuǎn)。”招商宏觀研究首席分析師謝亞軒說。
4月7日,央行宣布,自2016年4月開始,同時發(fā)布以美元和SDR作為報告貨幣的外匯儲備數(shù)據(jù)。
央行解釋,SDR作為一籃子貨幣,其匯率比單一貨幣更為穩(wěn)定。以SDR作為外匯儲備的報告貨幣,有助于降低主要國家匯率經(jīng)常大幅波動引發(fā)的估值變動,更為客觀反映外匯儲備的綜合價值,也有助于增強(qiáng)SDR作為記賬單位的作用。
這意味著,從現(xiàn)在開始,央行淡化美元影響的同時,市場需要適應(yīng)兩種單位計價的外匯儲備。
“這是央行主動參與和推進(jìn)國際金融體系多元化發(fā)展的一種努力。”彭博經(jīng)濟(jì)學(xué)家陳世淵告訴經(jīng)濟(jì)觀察報。他說,對于大多數(shù)國家,SDR計價的外儲可以更好反映綜合對外支付能力。因為SDR貨幣組成反映了國際貿(mào)易和國際金融地位。
不過,目前現(xiàn)實是很少國家使用SDR計價外儲。因為SDR只在國際貨幣基金組織(IMF)和國際清算銀行(BIS)等國際組織之間使用。像IMF的國際金融統(tǒng)計(IFS)一直使用SDR報價各國外匯儲備。
SDR計值邏輯
還有半年左右的時間,人民幣將納入IMF的SDR籃子貨幣,成為繼美元、歐元、英鎊、日元后第一個加入SDR籃子的新興市場貨幣,初期權(quán)重10.92%。
而SDR是IMF創(chuàng)造的儲備資產(chǎn),并不具備貨幣功能。央行此舉或旨在做“大”、做“實”SDR。
謝亞軒認(rèn)為,不是只有美元可以計價,脫離對單一貨幣的依賴。折算匯率來源于國際貨幣基金組織網(wǎng)站,3月為USD/SDR=0.709814,2月為0.723948。人民幣中間價也從單一釘住美元到參考“一籃子貨幣”,弱化美元對人民幣匯率和外匯儲備的影響。
其邏輯是,SDR計值可以更客觀的看待央行外匯儲備的變化。3月外匯儲備,以美元計值為+103億美元,如果以SDR計值為-378億SDR。外匯儲備幣種結(jié)構(gòu)多元化,央行官方外匯儲備包含匯率變化的因素,以不同計值單位計價,結(jié)果并不相同。如果僅以美元計值的結(jié)果來看,可能會得出中國跨境資本凈流入的結(jié)論。“預(yù)計3月央行外匯占款為-1000億元人民幣左右,不過跨境資本外流形勢持續(xù)改善并未結(jié)束。”
在陳世淵看來,隨著人民幣即將加入SDR,SDR國際代表性和穩(wěn)定性均會得到加強(qiáng),未來也會在國際儲備和金融體系發(fā)揮更重要,可以朝國際貨幣發(fā)展。央行推動SDR,其實是雙贏--SDR重要性加強(qiáng),內(nèi)含的人民幣也會因此受益,有利于推動人民幣國際化和進(jìn)入各國儲備。具體說,央行用SDR計價外匯儲備,可以起到示范效應(yīng),按照SDR組成分配外匯儲備,可更加穩(wěn)定,規(guī)避單一貨幣匯率風(fēng)險。“這個舉動和發(fā)行SDR債券的傳聞以及更早之前的人民幣有效匯率SDR籃子,均為一致。”“這不失為一項大膽的嘗試。”招商銀行資產(chǎn)管理部資深分析師劉東亮稱。他認(rèn)為,此舉是中國“推動去美元中心化”,同時加強(qiáng)SDR影響力和地位的舉措,理論上間接可以推動人民幣國際化。
事實上,SDR對于資金流的直接影響相當(dāng)有限,因為無論是在實際交易中還是在作為國際投資配置基準(zhǔn)的問題上,SDR 都不太有用武之地。SDR分配的實質(zhì)是IMF向其成員國提供無條件和無成本的信用額度,SDR本質(zhì)是一種信用資產(chǎn)。
按照謝亞軒的話說,在實際應(yīng)用中,SDR產(chǎn)生的實際交易并不多,SDR僅為賬面資產(chǎn),意味著人民幣加入SDR并不會強(qiáng)制使得各國增加人民幣儲備,加入SDR也并不能夠帶來直接的經(jīng)濟(jì)利益。人民幣加入SDR實際上是為成為國際儲備貨幣鋪平道路,獲得國際認(rèn)可,構(gòu)建對人民幣的信心與公信力;更為現(xiàn)實的意義,則是希望這樣的信心可使各國增持人民幣作為儲備資產(chǎn)、從而增加對中國金融資產(chǎn)的配置,為國內(nèi)帶來增量資金。特別是引入資金至國內(nèi)銀行間債券市場。平衡外匯市場不能只靠嚴(yán)格限制資本流出,而是要用流出、流入平衡的方式來實現(xiàn)。“更長遠(yuǎn)看,中國的目的在于推進(jìn)人民幣國際化,改革現(xiàn)有國際貨幣體系。”
概之,謝亞軒認(rèn)為,以SDR計值,符合央行要進(jìn)一步放開國內(nèi)的銀行間債券市場給外國投資者的大方向。央行行長周小川此前表示正積極研究在中國發(fā)行SDR計值的債券。受逆周期宏觀審慎政策嚴(yán)控跨境資本外流的影響,人民幣國際化的進(jìn)程有所放緩,但其仍是央行的長期目標(biāo)。
與此同時,人民幣的國際話語權(quán)亦在與日俱增。
IMF 3月4日稱,基金組織執(zhí)董會最近決定,自2016年10月1日起,人民幣將被認(rèn)定為可自由使用的貨幣并納入構(gòu)成SDR的貨幣籃子。同時,自10月1日起在官方外匯儲備貨幣構(gòu)成(COFER)中單獨列出人民幣,意味著從這一天起,成員國可將其持有的、能隨時用以滿足國際收支融資需求并以人民幣計價的對外資產(chǎn)記為官方儲備。
三月外儲新增102.8億美元
接下來,拋開SDR計值外儲不說,就美元報價而言,連續(xù)四個月負(fù)增長后,三月外儲超預(yù)期實現(xiàn)正增長102.8億美元,其可持續(xù)性如何?
很大程度上,國際貿(mào)易因素之外,這也取決于匯率與跨境資本流動的波動性。外管局的說法是,資本和金融賬戶將繼續(xù)呈現(xiàn)逆差,跨境資本流動有望總體趨穩(wěn)。
按照外管局2015國際收支報告所言,中國經(jīng)濟(jì)運行步入“新常態(tài)”,在國內(nèi)經(jīng)濟(jì)發(fā)展動能轉(zhuǎn)換過程中,不可避免的會出現(xiàn)經(jīng)濟(jì)增速放緩等問題,可能會被市場持續(xù)關(guān)注,推動境內(nèi)主體對外資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)的繼續(xù)調(diào)整。但“我國外匯儲備仍較充裕,境內(nèi)主體經(jīng)過近兩年的債務(wù)去杠桿化調(diào)整,已明顯降低了未來的對外償付風(fēng)險。”
謝亞軒分析,一方面,這主要是匯率計值因素的貢獻(xiàn),預(yù)計3月央行外匯占款在-1000億元左右。央行公布的月度外匯儲備包含有匯率變化的因素,該口徑統(tǒng)一以美元計價,而外匯儲備幣種結(jié)構(gòu)多元化,3月歐元和日元分別升值4.7%和0.1%,由此帶來計值收益300億美元左右。
另一方面,經(jīng)濟(jì)主體對于強(qiáng)美元的預(yù)期分化,對于人民幣匯率過度悲觀的預(yù)期得到修正。這是過去19個月當(dāng)中第二次出現(xiàn)正增長。上一次是出現(xiàn)在2015年10月,在811匯改之后的磨合期,當(dāng)時出臺了多項逆周期宏觀審慎外管政策措施。而這一次外匯儲備連續(xù)的改善,外管政策并沒有出臺更嚴(yán)厲的措施。從國際因素來看,美聯(lián)儲加息節(jié)奏的緩和,美元指數(shù)的持續(xù)走軟,帶來新興市場貨幣升值和國際跨境資本的流入,招商亞洲新興市場流向指標(biāo)已經(jīng)連續(xù)3個月好轉(zhuǎn),而且這一趨勢仍在持續(xù)。“從國內(nèi)因素來看,國內(nèi)經(jīng)濟(jì)觸底企穩(wěn),企業(yè)償還外債節(jié)奏顯著放緩,經(jīng)濟(jì)主體對于人民幣匯率預(yù)期顯著改善。近期美元兌人民幣即期外匯交易量放大,當(dāng)日即期匯率成交價不斷升值,這反映出市場上的結(jié)匯意愿上升,購匯意愿下降。”謝亞軒說。
曾記否,2015年驟然縮水的5000多億外儲?包括自2014年6月最高峰的3.99萬億美元至今,外儲已下降7000億美元。這其中有多少用于央行對外匯市場的干預(yù)?多少是藏匯于民?輔以SDR計值外儲之后,基于SDR籃子貨幣的穩(wěn)定性,類似發(fā)問是否會少一些?盡管,以SDR計值外儲更多旨在弱化美元,間接助推人民幣國際化。
不過,以SDR計值后的外儲規(guī)模穩(wěn)定性如何?
對比以美元計價與以SDR計價的外儲變動值,陳世淵發(fā)現(xiàn),如果歐元升值,美元計價會上升;但是歐元升值,美元兌SDR會貶值,所以SDR計價會抵消部分影響。“如果未來美元意外走強(qiáng),以美元計價的外儲會受到匯率波動影響而下降,但是以sdr計價的外匯儲備反而會比較穩(wěn)定。這方面看,參考SDR計價可以較好穩(wěn)定市場信心。”陳世淵說。
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