經(jīng)濟(jì)觀察報 記者 鄭一真 沖上3000點(diǎn)，盤整，又滑落下來。大盤圍繞3000關(guān)口的拉鋸行情已經(jīng)持續(xù)兩周。多空博弈之間，相比三周前市場樂觀上行，當(dāng)下，疑慮、觀望的情緒更為濃厚。加倉抑或減倉，機(jī)構(gòu)們在找尋各自的明朗時機(jī)。“縮量和震蕩”是深圳創(chuàng)東方鑫隆資產(chǎn)管理總經(jīng)理李享總結(jié)的4月8日當(dāng)周市場行情關(guān)鍵詞。在市場心態(tài)趨于謹(jǐn)慎之下，兩市成交明顯萎縮，總量降至5900億元以下。李享屬于謹(jǐn)慎做多派，其幾乎是在股市最高點(diǎn)、去年6月份推出的基金產(chǎn)品（平倉線設(shè)置為0.8），經(jīng)歷過三輪暴跌行情的歷練，對他來說，再怎么謹(jǐn)慎也不為過。“3月上旬，我們還只有不到一成倉位，中旬開始慢慢加倉，期間最多也沒有超過五成，從4月1日開始慢慢減到現(xiàn)在的不到兩成，二季度會陸陸續(xù)續(xù)地加點(diǎn)倉位。”李享稱。

中國某大型保險公司資管人員王東（化名）則對二季度的行情不太樂觀。對于投資者來說，王東建議清倉觀望，“當(dāng)前最好的策略就是等待。”據(jù)他了解，險資在今年年初的倉位還是比較重，在彼時的暴跌行情下，很多機(jī)構(gòu)沒有及時減倉，造成較大的損失。在此后股市震蕩上行中，各家倉位都做了調(diào)整，適當(dāng)減倉，當(dāng)前倉位基本上還是在5成以上，“現(xiàn)在是大盤越往上漲，各家險資減倉的意愿就越強(qiáng)”。

謹(jǐn)慎還是謹(jǐn)慎

4月之初，A股上漲勢頭受阻，6日至8日連續(xù)收陰，8日滬指跌破3000點(diǎn)，收于2984.96點(diǎn)。截至4月7日，當(dāng)周A股凈流出資金153.3878億元。

A股兩融余額從3月中旬開始逐步回升，至4月7日兩融余額8889.86億元，其中融資余額8866.31億元。4月7日當(dāng)天，兩融余額減少6.37億元。

A股開戶人數(shù)增速也出現(xiàn)回落。中國結(jié)算數(shù)據(jù)顯示，4月1日當(dāng)周，新增投資者數(shù)量46.68萬人，此前一周，新增投資者數(shù)量53.5萬人，結(jié)束連續(xù)六周環(huán)比增長。其中，參與交易A股的投資者1772.85萬人，占已開立A股投資者數(shù)量的17.21%，較此前一周的19%有所回落，但相比前兩周的16.38%仍延續(xù)回暖勢頭。“市場在猶豫擔(dān)心，今年沒有什么太大的行情，當(dāng)前只是熊市的一個反彈，從盤面走勢看，走得非常猶豫，跌了兩天，而且行情上漲過程中沒有明確走勢。”王東4月8日告訴經(jīng)濟(jì)觀察報。在這樣的行情下，王東所在的險資也在慢慢調(diào)整倉位，不過其表示不會減太多，否則當(dāng)季容易實(shí)現(xiàn)虧損，現(xiàn)在只是做結(jié)構(gòu)調(diào)整或者總量的減少。“有些險資的倉位過高，在慢慢減下來。”

另一家險資資管人士稱，不會大幅度加減倉，更多考慮長期投資和股權(quán)投資。他判斷，A股向下的空間不大，向上又沒有基本面的支持，宏觀經(jīng)濟(jì)沒有大幅好轉(zhuǎn)，改革轉(zhuǎn)型沒有那么快見效，因此出現(xiàn)大牛的可能性比較小。短期內(nèi)，受局部熱點(diǎn)、突發(fā)事件的影響波動大。

相比險資，目前在廈門操作股票型基金的一位私募人士對市場則謹(jǐn)慎樂觀，二季度的反彈還沒有結(jié)束，上述廈門私募判斷，壓力在3300點(diǎn)以上，短期上漲空間不是很大，大概在10%左右。“目前我們會持一個比較高的倉位，六七成左右，這個倉位和一季度相比沒有太大的變化。如果市場趨勢發(fā)生大波動會做一些適當(dāng)減持，短期也不選擇加倉，還有一些疑慮，現(xiàn)在就是觀望，等待。”

上述廈門私募去年發(fā)行的基金可謂命運(yùn)多舛，在一年的時間里經(jīng)歷了A股罕見的三輪暴跌，截至3月底，基金凈值從1元降到9毛多，約有8%的凈值虧損，不過仍跑贏滬深300指數(shù)14%左右。上述廈門私募在其微信公眾號上感慨，投資人踏錯了節(jié)奏，將很難做好投資。

操盤數(shù)億規(guī)模基金的李享，4月初開始陸陸續(xù)續(xù)減倉，“我們到3000點(diǎn)左右就把倉位降下來了”。他發(fā)現(xiàn)，4月5日當(dāng)天，指數(shù)漲個股卻沒怎么漲。以創(chuàng)業(yè)板為例，當(dāng)天上漲了3.36%，按照以往慣例兩市應(yīng)該會有300家以上企業(yè)漲停，但事實(shí)上總共只有不到100家漲停，創(chuàng)業(yè)板當(dāng)日交易的434只股票，有427只收盤報升，領(lǐng)先的22只個股達(dá)到10%的漲停幅度，市場還是比較謹(jǐn)慎。李享在兩會之前開始布局中小板，當(dāng)時大家都比較樂觀，市場突然來了一個大的反轉(zhuǎn)，但是2月底中小創(chuàng)出現(xiàn)一波大回調(diào)。”短期市場情緒比較悲觀，還是謹(jǐn)慎點(diǎn)好。

招商證券一位人士稱，其所認(rèn)識的基金經(jīng)理現(xiàn)在也都比較謹(jǐn)慎，去年上半年很多基金盈利頗豐，經(jīng)歷過去年6月份、10月份和今年1月份的三次大跌，現(xiàn)在較多處于小幅虧損的狀態(tài)。“我們這里以前發(fā)的一些私募現(xiàn)在都偏謹(jǐn)慎，倉位都在1到2成，稍微激進(jìn)一點(diǎn)的會做到3成，其余做現(xiàn)金管理，資金拆借，流動性較好的貨幣基金等。”其透露。

等待時機(jī)

財富證券2季度基金投資策略報告顯示，今年1季度基金市場“輕倉得小勝”，偏股型基金業(yè)績表現(xiàn)與大盤一致，僅有靈活配置型基金略有收獲，其中倉位靈活成為業(yè)績?nèi)訇P(guān)鍵。季末，主動管理基金平均倉位62.79%，處于最近一年中樞之下的低倉位區(qū)域，監(jiān)測倉位表現(xiàn)強(qiáng)烈謹(jǐn)慎心態(tài)。

各家機(jī)構(gòu)的倉位調(diào)整也在券商的監(jiān)測中得到印證。2016年1月底，上證綜指見底2638.3點(diǎn)，隨后市場在猶豫中小幅走高，但財富證券同期倉位監(jiān)測數(shù)據(jù)并未同步，而是呈現(xiàn)不斷下行之勢。截至2016年3月31日，1127只主動管理基金平均倉位62.79%，較2015年底下降1.06個百分點(diǎn)，絕對倉位處于最近一年中樞之下的低倉位區(qū)域。去年，主動管理基金在2015年7月底步入漫漫減倉途，8個月時間股票投資比例下降16.2個百分點(diǎn)。無論是基金經(jīng)理實(shí)施的主動調(diào)整還是樣本統(tǒng)計(jì)缺陷造成的被動倉位下降，體現(xiàn)是場內(nèi)外資金對股票市場的一種情緒無疑，即謹(jǐn)慎和避險。

銀河證券4月5日監(jiān)測顯示，樣本內(nèi)開放式基金倉位大幅下降，平均倉位由上周的 75.46%下降至70.62%。其中股票型基金倉位下降至86.77%。本周倉位超過90%的基金284支，占樣本數(shù)量的49%；倉位低于70%的基金104支，占樣本數(shù)量的18%。與上周相比，高倉位基金數(shù)量減少，而低倉位基金數(shù)量增加（這里只統(tǒng)計(jì)股票型和偏股混合型基金）。根據(jù)投資類型進(jìn)行測算的結(jié)果顯示，普通股票型、偏股混合型、平衡混合型基金平均倉位分別由 91.67%、87.66%、76.85%調(diào)整至 86.77%、82.68%、68.97%。

財富證券認(rèn)為，目前已經(jīng)積累較強(qiáng)做多動能，基金倉位在2季度見底回到增倉通道是大概率事件。二季度行情下，或許是適當(dāng)增加偏股基金配置的好時機(jī)，尤其是對于投資方向估值風(fēng)險較低的品種，轉(zhuǎn)機(jī)已經(jīng)在孕育。

然而當(dāng)前，轉(zhuǎn)機(jī)尚未明晰，機(jī)構(gòu)投資者也沒有釋放出明確的加倉信號。“資金一直都有，但是觀望的多。大家都在等跌出來的機(jī)會。”李享稱。他管理的基金今年初到現(xiàn)在收益率為-1.8%。李享認(rèn)為，未來震蕩行情比較劇烈，國內(nèi)外基本面也不是特別樂觀。此前債轉(zhuǎn)股、美元暫緩加息，以及營改增為企業(yè)減負(fù)一系列利好出來之后，股市還是出現(xiàn)下跌，可見對市場信心不是很足。雖然當(dāng)前大概率不會出現(xiàn)千股暴跌，但是對機(jī)構(gòu)和散戶來說，如果出現(xiàn)一點(diǎn)負(fù)面消息，就很有可能出現(xiàn)恐慌拋盤，市場情緒很敏感。而且大部分機(jī)構(gòu)當(dāng)前雖然表現(xiàn)樂觀，但實(shí)際上策略都比較靈活。

近期股市上漲動力不足，多名機(jī)構(gòu)資管人士將此歸結(jié)于宏觀經(jīng)濟(jì)基本面較弱。在王東看來，A股從2638點(diǎn)走到3000點(diǎn)附近位置，雖然這波行情還沒有結(jié)束，但是后續(xù)上升的空間很有限。以上證指數(shù)為例，行情走了兩個平臺，從2700到2950多點(diǎn)是第一個平臺，從2950到3000多點(diǎn)這個區(qū)間震蕩為第二個平臺。這波上升的行情沒有結(jié)束，但是往上的空間也不大。從4月5日開始往上突破，但是成交量跟不上。二季度怎么走，還取決于國內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)。

銀河證券在最新研報中表示，從近期公布的數(shù)據(jù)來看，3月PMI指數(shù)回升到50.2%，重回擴(kuò)張區(qū)間，這也是PMI持續(xù)7個月處于50%以下并不斷下探之后，首次回到榮枯線上方。展望4月份，經(jīng)濟(jì)或?qū)⒗^續(xù)呈現(xiàn)企穩(wěn)跡象，但經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)基礎(chǔ)還不牢固。改革開放將加速推進(jìn)，供給側(cè)改革仍是重點(diǎn)，貨幣政策相對穩(wěn)定，流動性保持合理充裕，但需警惕通脹上升的貨幣政策的影響。

上漲動力較落，下探的空間有多大，底部在哪里？上述險資資管人士認(rèn)為，在2500點(diǎn)-2600點(diǎn)之間，從股市的內(nèi)在投資價值來看，是比較理性的，內(nèi)在價值對這個點(diǎn)位的支撐也相當(dāng)明顯。因?yàn)槔氏滦袑善眱r格有催生作用，在當(dāng)前總體上低利率的環(huán)境下，投資債券、理財市場的規(guī)模非常大，如果這些機(jī)構(gòu)發(fā)現(xiàn)不過分考慮短期價格波動，股市也有很高的持有價值的話，它的底部還是比較堅(jiān)實(shí)的。

在上漲和下探空間都不大的行情下，從估值或者熱點(diǎn)行業(yè)入手，各家機(jī)構(gòu)分析師都給出了自己的投資機(jī)會判斷。人保資產(chǎn)管理公司宏觀與戰(zhàn)略研究所研究員謝一飛認(rèn)為，目前不是一個最好的加倉時點(diǎn)，等政策更明朗以后再做調(diào)整是更為穩(wěn)妥的選擇。未來可以關(guān)注跌出來的機(jī)會，戰(zhàn)術(shù)上把握波段操作機(jī)會。A股向上看高一線還需政策發(fā)力配合，特別是貨幣政策的超預(yù)期。目前的估值水平上，再發(fā)動一輪整體的上漲行情難度較大，結(jié)構(gòu)上會有一些分化，但是目前來看不夠樂觀。未來帶動大盤上漲的力量來自于當(dāng)前估值比較低的行業(yè)。

謝一飛認(rèn)為，A股市場估值呈現(xiàn)分化格局，一方面是以國防、軍工、TMT為主的高估值板塊，從去年年報以及一季報的預(yù)期來看，里面還有一些淘金機(jī)會，但在高估值背景下投資者也需要謹(jǐn)慎；另一方面，是以鋼鐵、房地產(chǎn)、銀行為代表的低估值板塊。“未來能否走修復(fù)行情，我的看法比較謹(jǐn)慎。從貨幣政策來講，今年受到的制約比較多，如果匯率預(yù)期波動加大，進(jìn)一步寬松的力度會打折扣。從我的測算來看，今年的通脹會溫和上漲，月度通脹率有可能突破3的紅線，在這種情況下，央行貨幣政策能否持續(xù)寬松也是一個疑問。”

在李享看來，未來大行情很難看到，更多是個股行情，包括績優(yōu)藍(lán)籌、題材股等。這波行情從3月1日起，有的個股已經(jīng)有20%-30%，甚至是翻倍的漲幅。目前來看，圍繞3000點(diǎn)會震蕩調(diào)整一段時間，主板短期的強(qiáng)支撐在2955點(diǎn)，創(chuàng)業(yè)板在2180點(diǎn)，總趨勢上還是處于一個震蕩向上的階段。3100點(diǎn)目前很難突破的一個原因是這個點(diǎn)位套牢盤太多了。“我們的策略是貼近市場，波段操作，如果是比較穩(wěn)健的投資者可以等等看。”