經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)記者 鄭一真 北京報(bào)道 二級(jí)市場(chǎng)的低迷狀態(tài)依舊在持續(xù)，而一級(jí)市場(chǎng)上，又傳出了IPO審核更趨嚴(yán)格的信號(hào)。5月23-27日的一周，發(fā)審委就IPO項(xiàng)目共召開了兩次會(huì)議，審核了4家企業(yè)的IPO申請(qǐng)，這四家均已過會(huì)。而此前的一周，堪稱IPO的“噩夢(mèng)之周”，審核4家IPO企業(yè)，3家未過會(huì)，當(dāng)周過會(huì)率驟降至25%。而在此前的4月份，17家公司首發(fā)申請(qǐng)，只有一家未通過。

對(duì)IPO風(fēng)向異常敏感的投行解讀出了不同的意味。

“市場(chǎng)低迷，為了減少對(duì)二級(jí)市場(chǎng)的沖擊，只好每次只發(fā)幾家，有意控制發(fā)行節(jié)奏。”上海某知名券商從業(yè)十余年的投行人士如此解讀。

這樣的日子里，券商投行們并不好過。“感覺現(xiàn)在IPO、再融資都會(huì)卡得很嚴(yán)。”IPO節(jié)奏放緩打亂了李斯（化名）的全盤計(jì)劃。在北京某投行工作了四年，李斯手下本來明年可以出來的項(xiàng)目，可能預(yù)期后年，“我們做項(xiàng)目的時(shí)間表已經(jīng)不是從項(xiàng)目啟動(dòng)到最后融資，只能是到過會(huì)，至于之后什么時(shí)候才發(fā)批文，得看市場(chǎng)情況。”更令李斯無奈的是，其手頭有些項(xiàng)目是從海外回歸A股，如今進(jìn)退兩難。

“帶病上市”接連被否

截至5月25日，發(fā)審委當(dāng)周又放行了兩家企業(yè)的IPO，讓正處于排隊(duì)中的擬上市企業(yè)松了了一口氣。但就在此前一周，發(fā)審委一口氣否決3家企業(yè)上市申請(qǐng)，令不少投行人士壓力陡增。

近日，大盤持續(xù)“雞肋”行情，券商裁員減薪風(fēng)聲四起。在這樣的行情下，IPO審核的細(xì)微變化都會(huì)牽動(dòng)市場(chǎng)的神經(jīng)。近期，市場(chǎng)猜測(cè)監(jiān)管風(fēng)暴已經(jīng)刮向IPO，審核趨嚴(yán)跡象顯現(xiàn)。

市場(chǎng)傳言，監(jiān)管層可能會(huì)集中清理IPO排隊(duì)中一批凈利規(guī)模比較小且盈利出現(xiàn)下滑的企業(yè)。在廣州一家券商的投行人士看來，“最近口風(fēng)緊，一些上會(huì)企業(yè)如果業(yè)績(jī)下滑，上去也會(huì)淪為一個(gè)新的殼，監(jiān)管部門會(huì)平衡一下。”之前IPO申報(bào)項(xiàng)目會(huì)嚴(yán)格按照申報(bào)時(shí)間來審核的，這是比較公平的辦法，但現(xiàn)實(shí)是在會(huì)的企業(yè)質(zhì)量有好壞之分，如果嚴(yán)格按照申報(bào)時(shí)間，也是另一種不公平。“通過清理一部分業(yè)績(jī)差的企業(yè)，可以把優(yōu)質(zhì)的企業(yè)往前提一提。”

據(jù)Wind統(tǒng)計(jì)，今年1-3月，每周6家或以上的企業(yè)上會(huì)，但進(jìn)入4月，每周的上會(huì)企業(yè)數(shù)已經(jīng)縮減到了4家。截至5月26日，今年以來共有95家擬上市企業(yè)上發(fā)審會(huì)，其中5家企業(yè)的首發(fā)申請(qǐng)被否，2家企業(yè)取消審核，88家企業(yè)成功過會(huì)，過會(huì)率達(dá)到92.63%。而自4月以來，過會(huì)率只有83.87%，被拉低的主要原因在于證監(jiān)會(huì)5月20日當(dāng)周連續(xù)否決了吉林科龍建筑節(jié)能科技股份有限公司、吉林省西點(diǎn)藥業(yè)科技發(fā)展股份有限公司、南京中油恒燃石油燃?xì)夤煞萦邢薰?家企業(yè)的首發(fā)申請(qǐng)。

從證監(jiān)會(huì)發(fā)審委會(huì)議審核結(jié)果公告分析來看，科龍股份被否的直接原因是現(xiàn)金交易及與實(shí)際控制人的資金往來。現(xiàn)金交易無法核查業(yè)務(wù)的真實(shí)性，而與實(shí)際控制人之間的資金往來存在利益輸送的可能性。西點(diǎn)藥業(yè)的硬傷之一在于其核心產(chǎn)品的專利技術(shù)、商標(biāo)、商品是通過授權(quán)獲得的，對(duì)公司的持續(xù)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)構(gòu)成很大風(fēng)險(xiǎn)。除此之外，與經(jīng)銷商是否存在異常資金往來、毛利率遠(yuǎn)高于同行業(yè)公司等情況也被發(fā)審委質(zhì)疑。

不過，據(jù)經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)記者從多位投行人士處獲悉，證監(jiān)會(huì)關(guān)于IPO的政策、窗口指導(dǎo)暫時(shí)沒有變化。

在上述上海資深投行人士看來，這些發(fā)審委質(zhì)疑的問題落點(diǎn)都在這些企業(yè)可能存在財(cái)務(wù)造假。財(cái)務(wù)造假?zèng)]有證據(jù)很難證明，所以證監(jiān)會(huì)提出這些疑問，如果擬上市企業(yè)解釋不清楚就會(huì)被“斃掉”。“防‘帶病上市’是監(jiān)管重點(diǎn)，自從證監(jiān)會(huì)主席劉士余上任以來，證監(jiān)會(huì)內(nèi)部對(duì)風(fēng)控要求比較嚴(yán)格，行事風(fēng)格也趨向保守。”另一名接近監(jiān)管層的投行人士認(rèn)為。

投行的陣痛

一級(jí)市場(chǎng)IPO的熱度驟降，目前又臨從嚴(yán)審核之風(fēng)向，券商投行今年或?qū)⒃庥龊?/p>

與之相對(duì)應(yīng)的是二級(jí)市場(chǎng)行情不濟(jì)，牛熊轉(zhuǎn)換前景不明。A股近期一直表現(xiàn)不振，人氣低迷，交易量已經(jīng)較去年此時(shí)大幅萎縮。5月25日兩融余額小幅下降至8256.33億元，繼續(xù)刷新18個(gè)月以來的新低，也歸位至牛市前的水平。上述廣州投行人士認(rèn)為，IPO傭金整體上來講，比去年會(huì)有下滑，這主要和發(fā)行節(jié)奏關(guān)系比較大，但相比經(jīng)紀(jì)、投資業(yè)務(wù)來說，IPO業(yè)務(wù)的放緩可能會(huì)好一些。

IPO審核的微妙變化讓投行的神經(jīng)變得緊繃。對(duì)李斯來說，“現(xiàn)在必須謹(jǐn)慎、謹(jǐn)慎、再謹(jǐn)慎。很多之前都覺得會(huì)放松的地方，比如募投、同業(yè)關(guān)聯(lián)等，最近感覺一直在收緊。”以前過會(huì)之后，一個(gè)月之內(nèi)能拿到的審批文件，現(xiàn)在也要放低預(yù)期，等待監(jiān)管部門依據(jù)市場(chǎng)情況放行。

李斯的遭遇只是券商投行的一個(gè)縮影。在短短的兩年時(shí)間里，李斯經(jīng)歷過批量奔赴港股和集體拆紅籌回歸A股的浪潮。2014年牛市還沒到來的時(shí)候，李斯參與的很多項(xiàng)目都選擇登陸港股；到2015年，又有大批準(zhǔn)備去香港上市的企業(yè)都回歸A股；而目前，他手中的項(xiàng)目也已全部瞄向了A股上市，海外項(xiàng)目基本上沒有了。“這兩年折騰下來，都回A股了，這些企業(yè)該拆紅籌的拆紅籌，進(jìn)展到一半，現(xiàn)在政策又變了，中概股回來難度加大。本來覺得周期能夠很快，拆回來一年多就可以上了，現(xiàn)在變得很不確定。”李斯說，一兩年的折騰，很多都已從境外回歸準(zhǔn)備沖刺A股了，如果再折騰回去，除心理上不能接受外，實(shí)際操作層面也有很大的障礙，目前很多企業(yè)都交了申報(bào)材料，有些公司甚至都發(fā)了公告，所以也只能硬著頭皮往前走，走一步是一步。

而投行轉(zhuǎn)型思變之路道阻且長(zhǎng)。“現(xiàn)在IPO是最難做的，今后我們會(huì)多往并購(gòu)重組這塊去看，多拿點(diǎn)這種項(xiàng)目。”李斯的項(xiàng)目組，IPO占到一半左右。上述上海資深投行人士也認(rèn)同這樣的轉(zhuǎn)變，IPO有很多個(gè)人無法控制的突發(fā)因素，其所在公司在并購(gòu)重組方面的業(yè)務(wù)比IPO多；至于IPO業(yè)務(wù)，其更關(guān)注成長(zhǎng)性比較好的行業(yè)，比如醫(yī)藥、消費(fèi)、能源、環(huán)保、TMT等。

另一個(gè)被投行看重的業(yè)務(wù)幫助境內(nèi)企業(yè)進(jìn)行海外并購(gòu)，面臨的挑戰(zhàn)也逐漸增多。今年一季度中企在海外并購(gòu)豪擲近千億，成為海外并購(gòu)最火一季度。根據(jù)Dealogic數(shù)據(jù)，中國(guó)今年一季度海外并購(gòu)再創(chuàng)季度總額新高，錄得922億美元（183筆交易）。“之前中方的買家比其他競(jìng)爭(zhēng)者高出很多的PE倍數(shù)去收購(gòu)，很有競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，但是外管局對(duì)人民幣流出控制得也比較嚴(yán)格，中企收購(gòu)海外企業(yè)的業(yè)務(wù)現(xiàn)在也不好做。”

不過，與IPO放緩以及從嚴(yán)審核相比，IPO暫停才是橫亙?cè)谒型缎腥耸啃闹械牟欢〞r(shí)炸彈。“IPO也慢慢發(fā)著，只要它不停，哪怕慢一點(diǎn)也沒關(guān)系。”上述上海投行人士認(rèn)為。