經濟觀察報 記者 黃一帆 脆弱的A股還在繼續(xù)震蕩,舊傷卻依然隱隱作痛。由半年前那場股市巨震之中現形的大股東股權質押風險的病灶,如今卻悄然感染至新三板。
Wind資訊數據顯示,截至6月2日,2016年以來新三板市場共發(fā)生803筆股權質押,質押股數為65.78億股,質押頻次和股數已逼近去年全年水平。
然而,由股權質押所引發(fā)的新三板風險開始逐步顯現。繼今年3月新三板公司楓盛陽(430431)股權質押爆倉后,已將股權全部質押的ST春秋(831051)實際控制人劉巖亦面臨質押風險。5月17日,掛牌五個月不到的新三板公司哥侖步(831112),其董事長魏慶華在股權質押“套現”后辭職并失聯。“哥侖步這件事出來以后,市場參與各方肯定會對新三板企業(yè)的股權質押更加謹慎,不過這件事要一事一議。”中銀國際證券場外市場部一位人士告訴經濟觀察報。
該人士稱,目前新三板股權質押爆倉的風險不是很大,大股東質押的股票多是限售股,即使到了預警線、平倉線,也要等到股票解禁之后才能處理,這就給了大股東一定的應對運作時間。
熱門的質押
從2015年下半年開始,新三板股權質押數量開始爆發(fā)。如今,2016年尚未過半,803筆股權質押已逼近去年全年水平。
Wind資訊數據顯示,2016年以來至6月2日,新三板市場共發(fā)生803筆股權質押,質押股份數合計達到65.78億股。而2014年,新三板全年股權質押的數量為368筆,合計質押23.37億股。2015年,新三板市場共完成股權質押990筆,合計質押105.65億股。
從去年11月份新三板股權質押融資從10月份的76筆跳升到129筆開始,新三板的股權質押融資就不斷升溫。在剛剛過去的5月份,新三板共發(fā)生199筆股權質押,僅次于1月份的216筆最高值。今年前五個月,除2月份外,其余四個月月度股權質押筆數均在100以上,遠高于去年同期月度50筆以下的水平。
今年以來,發(fā)生股權質押較多的前三大行業(yè)分別為軟件和信息技術服務業(yè)、計算機通信和其他電子設備制造業(yè)、土木工程建筑業(yè)。
其中,股權質押數量最高的是深裝總(835502),其控股股東、實際控制人李興浩向中國民生銀行廣州分行全額質押了其持有的1.7285億股,占公司總股本的28.57%。
中信建投證券新三板研究員郭海陽認為,當前新三板股權質押出現跳升,不一定是由于企業(yè)融資困難導致的。他認為,定增才是新三板主流的融資方式,以去年全年突破1200億元的定增體量分析,當前的股權質押體量不足以對定增構成替代。
可能的原因在于,相比于讓渡一部分股權,企業(yè)更愿意用股權質押來紓解資金鏈困境。多家掛牌企業(yè)董秘向經濟觀察報表示,相較于增發(fā),股權質押不會稀釋股權。一位董秘稱,“我們一直有在找股權抵押的融資渠道。雖然股權質押的融資成本不低,但至少好于企業(yè)發(fā)展起來后,卻喪失了企業(yè)控股權。”
然而,雖然新三板股權質押筆數出現攀升,但是獲得的融資額度卻并不高。目前股權質押的抵押率一般為2-3折,相比于A股企業(yè)抵押率明顯偏低。
目前,掛牌公司股權質押的定價依據主要為每股凈資產,隨著新三板做市商交易制度的實施,以及未來實施競價交易制度,市場價格發(fā)現功能將逐步顯現,掛牌公司股票成交價格的公允性將有望增強。
一位從事股權質押的機構人士表示,新三板目前流動性不強,公司估值有時候也很難評價,就算機構天天出貨,也要很長時間才能出完。“還要保證不受股價波動的影響,難度很大。”也正因如此,股權質押價格才會大幅低于實際價格。
不過,一位華南券商投行人士告訴經濟觀察報,由于流動性和公司基本面情況不一,新三板的股權質押可能每一筆折扣都不一樣,需要具體來看。“不同企業(yè)之間的差距確實很大。有些企業(yè)不被市場看好,質押率低于10%,也就是100元貸出來10元都不到。這部分很多都是僵尸股。”
不過,他也表示,也有企業(yè)貸出的現金比市值還高。以去年新三板公司精耕天下(430108)為例,該公司2015年6月做市,2015年11月進行質押貸款。公告顯示,占總股本的12.9%的380萬股,共獲得借款1億元,質押權人為中信銀行南通分行。以此算來,每股相當于質押融得26.32元,而以公告當天公司股價6.66元計算,1塊錢精耕天下的股票能夠質押出約3.95元。
目前股權質押的質押權人仍以銀行為主。“銀行還是比較喜歡新三板掛牌企業(yè)的股權質押業(yè)務的,尤其是農商行和股份制銀行喜歡這一類的抵押物,一方面,銀行有較強的議價權,利潤也比較高。”一位華南股份制銀行的人士告訴經濟觀察報。同時,相較于大型國有行,農商行和股份制銀行在審核和手續(xù)上也有優(yōu)勢。但是,另一方面,新三板掛牌公司經營狀況、擔保、股票估值等問題,新三板股權質押又比A股上市公司風險更高。“所以很多只做本地企業(yè),質押率控制的也比較低。”其表示。
事實上,2013年年底,股轉系統(tǒng)就與工、農、中、建等7家商業(yè)銀行簽署協議,建立戰(zhàn)略合作伙伴關系。雙方就打造新三板掛牌公司綜合金融服務平臺,提出了相關具體措施:為掛牌公司和擬掛牌公司提供定向授信額度,根據內部管理要求,為掛牌公司辦理各項傳統(tǒng)融資業(yè)務和創(chuàng)新性融資業(yè)務,而創(chuàng)新性融資業(yè)務包括股權質押貸款、知識產權質押貸款、應收賬款質押貸款、訂單融資等。“新三板是一個股權融資為主的市場,所以股權質押業(yè)務量不會太大。”上述券商投行人士告訴經濟觀察報,不過隨著新三板分層的落地,一些進入創(chuàng)新層的企業(yè)的股權價值可能發(fā)生改變。
風險乍現
在業(yè)務快速發(fā)展,公司規(guī)模迅速擴張的同時,新三板企業(yè)的融資需求相對較大,但融資渠道相較于主板公司更少,所以股權融資成為了新三板企業(yè)重要的融資渠道之一。
平安證券研究報告指出,2016年在經濟不景氣、銀行融資相對困難的情況下,股權質押融資需求旺盛,預計今年整個市場股權質押融資規(guī)模仍會保持穩(wěn)定增長,增幅約為20%-30%。
伴隨旺盛需求和股權質押快速增長的,是新三板股權質押市場隱藏的風險。
今年以來,楓盛陽實際控制人劉金玲及ST春秋實際控制人劉巖等股權質押在股價下跌補倉后,由于增信措施僅有股權質押增信,質押股份比例達到其持有的全部股權,面臨爆倉危情。
不過,上述中銀國際證券場外市場部人士告訴經濟觀察報,“新三板大股東質押的股票很多是限售股,這一部分的股票即使股權質押方違約,也要等到股票解禁期滿才可以處置。在實際操作過程中就給了企業(yè)一定的時間。再者,很多質押市場的融資方,通常和券商或者別的質權人關系不錯,即使真出了問題,也是先協商,實施緊急避險方案,不會一下子被強平。”
不過,其也表示,不同公司需要不同對待。關鍵是大股東的能力以及質押比例,質押比例比較高、股東能力較弱的個股要注意回避風險。
一般而言,在股價跌破股權質押警戒線后,融資人如果不愿意被平倉,大致有三種選擇:追加抵押證券、追加抵押現金和贖回質押股權,除此之外也可以讓股票停牌,畢竟當賬面價值不再下降時,補倉壓力也會隨之暫緩。
此前1月份A股多家上市公司面臨股權質押爆倉風險便采用了停牌手段。
爆倉也或許并非最差的情況。最近,新三板股權質押的風險好像沒有那么純粹了。
哥侖步實際控制人魏慶華2月19日質押約2862萬股,占公司總股本42.72%(其所持全部股權),質押期限為2016年2月26日至8月25日,資金用于個人用途。在5月17日,公司收到魏慶華快遞的辭職信,說他因身體原因辭去董事長兼總經理職務,就那么“失聯”了。
北京華沛德權律師事務所新三板業(yè)務律師張永福曾向媒體表示,2015年下半年以來,因為銀行等金融機構以接受股權質押的形式對新三板掛牌企業(yè)進行扶持,出現了“為質押而掛牌”的畸形現象。
張永福認為,股權質押應該以企業(yè)的持續(xù)經營為目的。如果是其他目的,就有可能慫恿一部分人在股權質押之前,人為地做高業(yè)績和股價,這樣即使質押率偏低,依然可以套取高額度,但這種飲鴆止渴的方式會在后期爆發(fā)弊端,影響公司正常運營,損害股東利益。
有業(yè)內人士表示,大股東質押大部分股權獲得現金,把風險轉嫁給了融出方,就算大股東將質押所獲得的資金都用于繼續(xù)投資上市公司,也會在一定程度上鼓勵了大股東的激進行為,增加了拒絕穩(wěn)扎穩(wěn)打,盲目快速擴長的可能性。
上述中銀國際證券場外市場部人士認為,“哥侖步這件事出來以后,市場參與各方肯定會對新三板企業(yè)的股權質押更加謹慎,不過這件事要一事一議。”其表示,避免新三板股權質押風險的關鍵還是在于風控。
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