經(jīng)濟(jì)觀察網(wǎng) 記者 李曉丹 預(yù)期之中的宏觀數(shù)據(jù)，仍在提醒著，經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型之下的宏觀政策空間，承受的考驗(yàn)在增加。

CPI略有回落、PPI跌幅稍稍收窄，5月的這兩項(xiàng)數(shù)據(jù)相較于上個(gè)月表現(xiàn)平穩(wěn)。但值得關(guān)注的是，固定資產(chǎn)投資和M2的增速均出現(xiàn)1個(gè)百分點(diǎn)的回落，而5月信貸在上個(gè)月降溫之后的再次回升表明——中國經(jīng)濟(jì)依然要在時(shí)間與空間兩者間努力尋找平衡。

從6月9日開始，國家統(tǒng)計(jì)局將陸續(xù)公布5月宏觀數(shù)據(jù)。本次共有16家機(jī)構(gòu)參與月度宏觀數(shù)據(jù)預(yù)測。

CPI、PPI平穩(wěn)  黑色系商品告別瘋狂行情

CPI和PPI在5月表現(xiàn)平穩(wěn)，多少機(jī)構(gòu)認(rèn)為CPI會較4月的2.3%略微回落至2.2%，PPI的跌幅收窄至-3.3%。

北京大學(xué)經(jīng)濟(jì)研究所常務(wù)副所長蘇劍的預(yù)測是，5月CPI會回落至2%，這也是本期機(jī)構(gòu)預(yù)測中的CPI最低值。“5月食品價(jià)格表現(xiàn)出兩低一高的特點(diǎn)：蔬菜、水果價(jià)格受顯著下滑；豬肉價(jià)格在5月繼續(xù)上漲，但漲幅較之前有所收窄。”蘇劍說。

瑞銀證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家汪濤則認(rèn)為5月CPI會小幅回升至2.4%，雖然蔬菜價(jià)格大幅回落，但環(huán)比仍在上漲的豬肉價(jià)格最終還是會拉動物價(jià)上漲。汪濤對PPI的預(yù)測是，由于國內(nèi)原材料價(jià)格繼續(xù)環(huán)比反彈，PPI同比跌幅可能會收窄至3.2%，需要注意的是原材料的上漲已經(jīng)出現(xiàn)放緩趨勢。

最近兩個(gè)月，黑色金屬類價(jià)格波動很大，4月環(huán)比漲幅超過20%，5月中上旬環(huán)比漲幅跌至-12.6%。以鋼材價(jià)格為代表的黑色金屬類的價(jià)格波動引發(fā)了市場的關(guān)注，而這背后更多的擔(dān)憂是，價(jià)格波動是否意味著經(jīng)濟(jì)也會存在調(diào)整的風(fēng)險(xiǎn)，加之當(dāng)前正是淘汰過剩產(chǎn)能的關(guān)鍵時(shí)點(diǎn)。

交通銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家連平認(rèn)為，有三個(gè)因素會讓PPI跌幅持續(xù)收窄：一是，去產(chǎn)能即將全面實(shí)施，積極穩(wěn)妥化解鋼鐵煤炭行業(yè)過剩產(chǎn)能，今明兩年壓減10%左右現(xiàn)有產(chǎn)能，供給的減少將有助于影響市場預(yù)期，提振價(jià)格；二是，財(cái)政資金加快預(yù)算執(zhí)行進(jìn)度，穩(wěn)增長項(xiàng)目的落實(shí)提升對工業(yè)產(chǎn)品的需求。三是，年內(nèi)PPI翹尾因素逐月提升。

實(shí)際上，對PPI形成影響的幾個(gè)因素中，除了周期性因素外，“三去一降”被看成是影響最為顯著的短期因素。

中信建投宏觀分析師胡艷妮表示，考慮到當(dāng)前產(chǎn)能過剩中廠商的轉(zhuǎn)移成本的能力較弱，以及預(yù)期大宗商品價(jià)格同比漲幅低于預(yù)期，大宗商品價(jià)格上漲對PPI的實(shí)際影響幅度只有2%，因此，黑色系商品已徹底告別瘋狂行情。

“高爐釋放產(chǎn)能，讓6月鋼材產(chǎn)量可能進(jìn)一步增加，對壓低黑色商品價(jià)格以及鋼廠利潤，鋼材供給在三季度可能仍將維持高位；需求方面，今年余下時(shí)間鋼鐵需求可能會步入下行通道。” 胡艷妮說。

連平表示，未來PPI跌幅可能持續(xù)收縮，但同比跌幅收窄的進(jìn)度將比今年初放緩，部分工業(yè)品價(jià)格還會出現(xiàn)階段性的劇烈波動。

2014年，中國新增就業(yè)人口達(dá)到1322萬人，為2000年以來最高 ；也正是這一年，GDP增速放緩至7.3%，為1990年以來的最低。這在中國經(jīng)濟(jì)調(diào)整周期從未出現(xiàn)過的數(shù)據(jù)，在匯豐銀行大中華區(qū)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家屈宏斌看來，這并不能簡單地看作是中國經(jīng)濟(jì)逐步從制造業(yè)主導(dǎo)向服務(wù)業(yè)為主的典型表現(xiàn)。

屈宏斌指出，在就業(yè)不斷向好的情況下，我們也應(yīng)該認(rèn)真思考另外一個(gè)問題：過早去工業(yè)化是十分危險(xiǎn)的。這一方面造成巨大的效率損失，另一方面降低了全社會勞動生產(chǎn)率的平均增速，可能是經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)拉美化的信號。一旦成為趨勢，會增加滑入中等收入陷阱的風(fēng)險(xiǎn)。

連平也表示，自2015年以來的增長下行態(tài)勢有可能在2016年改變，出現(xiàn)L型運(yùn)行模式的拐點(diǎn)，但經(jīng)濟(jì)增長動力出現(xiàn)根本性改善仍需一個(gè)較長過程，主要是新舊動能轉(zhuǎn)換過程較為漫長、制造業(yè)去產(chǎn)能和去庫存壓力導(dǎo)致需求疲弱。

M2放緩  降息有分歧

無論是PPI跌幅收窄或者物價(jià)從今年年初的“1時(shí)代”回升至2%之上，宏觀數(shù)據(jù)分析和討論最終還是要回到兩個(gè)問題：一是經(jīng)濟(jì)走勢如何，二是宏觀政策空間還有多少？

顯然，中國經(jīng)濟(jì)仍在以時(shí)間換空間。

5月的宏觀數(shù)據(jù)，很可能會出現(xiàn)這樣一組數(shù)據(jù)：固定資產(chǎn)投資和M2的增速均出現(xiàn)1個(gè)百分點(diǎn)的回落，而信貸再次上升。

這樣的數(shù)據(jù)更能真實(shí)地反應(yīng)當(dāng)前中國經(jīng)濟(jì)的運(yùn)行情況：在經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型這一長期目標(biāo)所需要的改革之下，穩(wěn)定短期內(nèi)的經(jīng)濟(jì)增速需要宏觀政策有效加碼——貨幣政策和財(cái)政政策都是要發(fā)力。

安信證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家高善文認(rèn)為，5月新增信貸7000億，M2增速12.7%。申銀萬國證券研究所首席宏觀分析師李慧勇的預(yù)測是，信貸新增7500億，M2增速12.4%，連平則認(rèn)為5月信貸會快速升至9500億，M2增速達(dá)到12.7%。

李慧勇認(rèn)為，地方債置換擠占信貸的情況在5月仍然存在，信貸增加，預(yù)計(jì)5月新增社融9500億元。Wind數(shù)據(jù)顯示5月地方政府債券發(fā)行僅3688.88億，相比上月的萬億規(guī)模已大幅下降。

連平認(rèn)為，在投資增速企穩(wěn)甚至有所抬頭的環(huán)境下，信貸需求的增加應(yīng)該會帶來未來一段時(shí)間信貸投放增速不會出現(xiàn)較大幅度的回落。“當(dāng)然，從貨幣當(dāng)局短期內(nèi)穩(wěn)健和靈活適度的政策導(dǎo)向來看，信貸投放的增速也不太可能大幅抬升。”他說。

不過，貨幣政策已經(jīng)告別大放大收，就政策空間來說降準(zhǔn)、降息都是擴(kuò)充流動性的可選工具，但分歧在于，下半年降準(zhǔn)可以有，而且不止一次，但是是否降息看法并不一致。野村證券中國首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家趙揚(yáng)認(rèn)為，今年會有一次降息、三次降準(zhǔn)，但渣打銀行大中華區(qū)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家丁爽表示，下半年可能每個(gè)季度都會降準(zhǔn)一次，但不會降息。他判斷的理由是，央行將會引導(dǎo)貨幣和信貸增長逐步減速至年度目標(biāo)13%，避免企業(yè)部門杠桿水平增長過快。

宏觀政策信號頻繁

“雖然相較去年三季度后的穩(wěn)增長政策，寬松勢頭已經(jīng)見頂，但綜合看最近強(qiáng)調(diào)穩(wěn)增長和促改革的多種政策信號，實(shí)際上中國經(jīng)濟(jì)往往希望同時(shí)實(shí)現(xiàn)兩大目標(biāo)。”汪濤說。

5月23日，財(cái)政部發(fā)文要求盡快釋放地方財(cái)政存量資金，要將趴在賬上的財(cái)政存款轉(zhuǎn)化為投資，讓政預(yù)算能夠切實(shí)落地。在這份文件下發(fā)的前三天，針對民間投資的明顯下滑，5月20日國務(wù)院派出9個(gè)督查組，赴18省份督查。

數(shù)據(jù)顯示，今年1-4月民間投資增幅只有5.2%。一年前民間投資增長還有12%，兩年前是20%，2013年是24%。此外，1-4月固定資產(chǎn)投資增長10.5%，主要是國有企業(yè)的投資增幅達(dá)到23.7%， 但這是不可持續(xù)的。不僅是民間投資，5月的固定資產(chǎn)投資很可能也會較上個(gè)月下滑1個(gè)百分點(diǎn)。

投資下滑的同時(shí)，中國債務(wù)負(fù)擔(dān)最重的企業(yè)也紛紛爆出違約，據(jù)統(tǒng)計(jì)，2016年前4個(gè)月債務(wù)違約達(dá)24起，超過2015年違約總數(shù)。

投資萎縮和債務(wù)違約同時(shí)出現(xiàn)，對于去產(chǎn)能、降杠桿的經(jīng)濟(jì)調(diào)整來說是個(gè)緊迫的大問題。

高善文坦言，供給側(cè)改革的背景下，去產(chǎn)能可能加大違約和壞賬暴露，疊加去杠桿政策，債券市場對流動性沖擊擔(dān)憂加劇。監(jiān)管部門排查杠桿和壞賬情況，也顯示了對這一風(fēng)險(xiǎn)的重視。

接下來，在“穩(wěn)健”的貨幣政策之外，財(cái)政政策怎么辦？

丁爽認(rèn)為，目前政府財(cái)政收支狀況仍較為穩(wěn)健，資產(chǎn)規(guī)模遠(yuǎn)超債務(wù)。“這為政府處置不良貸款和債務(wù)違約留下較多空間。”他說。

丁爽提出的辦法是，要使債務(wù)走上可持續(xù)的道路，就應(yīng)及時(shí)處置不良貸款并深度推進(jìn)國企和金融體制改革，未來五年，銀行貸款和發(fā)行債券仍是實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資的主要途徑。

趙揚(yáng)表示，財(cái)政政策擴(kuò)張，表現(xiàn)在執(zhí)行力度上會繼續(xù)加大，支出和赤字都會有顯著上升。

中國社會科學(xué)院財(cái)政稅收研究中心副主任楊志勇則表示，中央督促地方財(cái)政庫款管理，應(yīng)該更多地放在讓地方安全有效使用財(cái)政資金上，放在加快推進(jìn)分級財(cái)政管理體制改革的進(jìn)程上。分級財(cái)政改革的到位將形成規(guī)范的中央和地方財(cái)政關(guān)系，地方財(cái)政的自主權(quán)還會有更大的提升。“簡答來說就是，要在機(jī)制上給地方更多的空間，這樣才能真增加地方支出意愿。”他說。

光大證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家徐高則通過對城投債發(fā)行的長期觀察發(fā)現(xiàn)，在地方債務(wù)發(fā)現(xiàn)回落的同時(shí)，各類城投債發(fā)行量也出現(xiàn)回落。他認(rèn)為這是需要重視的問題，基礎(chǔ)設(shè)施相關(guān)行業(yè)依然是城投債主要投資行業(yè)，房地產(chǎn)占比維持較高水平，而城投債地方債發(fā)行節(jié)奏放緩，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇進(jìn)程可能受阻。

汪濤的判斷是，經(jīng)濟(jì)增長環(huán)比勢頭在二季度最高、三季度持穩(wěn)，并在四季度逐漸回落。