經(jīng)濟(jì)觀察報 姜鑫/文 春江水暖鴨先知，資本市場的冷暖，感觸頗深的恐怕除了投資者外，就是券商了。

2015年6月，上證指數(shù)在攀上5178.19的高峰后止步不前，伴隨著千股跌停，一路奔涌而下，而券商的盛夏也在這個時候到達(dá)了盡頭。

隨著違規(guī)融資、第三方接口、場外杠桿、爆倉、做空以及程序化交易等一一浮出水面，一路為牛市行情搖旗吶喊、大開綠燈的券商成為監(jiān)管的重點(diǎn)，先是罰單接二連三而來，再到多家券商人事動蕩，行業(yè)面臨洗牌……

2016年，資本市場的跌宕起伏仍在上演，幾度熔斷、幾度調(diào)整、幾度震蕩的行情下，券商們發(fā)現(xiàn)坐著收錢的日子已經(jīng)一去不復(fù)返。傳統(tǒng)的經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)不斷承壓，使得2015年靚麗的成績單已經(jīng)成為了過去，行業(yè)深秋，降薪裁員之聲不絕于耳，貪婪過后的券商亟需轉(zhuǎn)型來擺脫靠天吃飯的命運(yùn)。

罪與罰

“我們用欲望成就自己，也用貪婪毀滅自己。”

回憶起去年的夏天，那些蒸發(fā)的財富以及一個月內(nèi)變白的頭發(fā)，一位操盤手做出了上述感慨。然而，面對誘惑，失去理智的不僅僅是市場一線的投資者。

隨著A股市場兩融規(guī)模的迅速發(fā)展，以及各路杠桿資金的瘋狂加入，一輪牛市自2014年平地而起，在2015年達(dá)到了高潮。這也使得春天還未開始，市場就提前進(jìn)入了燥熱的夏季。

隨著市場的迅速轉(zhuǎn)暖，入場的投資者越來越多，街頭巷尾的話題都成了股市、盤面，中性消息也紛紛被解讀成利好。而這中間，少不了券商從業(yè)人員的推波助瀾，經(jīng)紀(jì)人短信、微信群薦股，四處散播的內(nèi)幕信息，群眾效應(yīng)下，被推高的不僅僅是行情，還有券商利潤表上的數(shù)字。

指數(shù)一路攀升，財富效應(yīng)初顯，投資者的熱情愈發(fā)高漲，面對杠桿資金在門外的張望，券商大方地開起了綠燈，融資融券的限制被放松，第三方信息系統(tǒng)被接入，利用一人多戶、線上轉(zhuǎn)線下、借道私募基金專戶進(jìn)行配資……風(fēng)控被在利益面前效力在褪色，投資者的貪婪訴求得到了最大限度的滿足。

然而，當(dāng)大盤在達(dá)到5178.19點(diǎn)后開始掉頭，并呈現(xiàn)陡峭的下跌，甚至出現(xiàn)千股跌停的慘烈場面，越來越多的融資客被平倉甚至爆倉。高杠桿風(fēng)險暴露，為配資和違規(guī)賬戶大開方便之門的券商也成為了眾矢之的，監(jiān)管層亦嚴(yán)苛要求券商進(jìn)行清理違法配資和違規(guī)賬戶管理。

自去年年初，券商快速發(fā)展的兩融業(yè)務(wù)就已經(jīng)引起了監(jiān)管層的注意。2015年1月，證監(jiān)會結(jié)束了對45家證券公司的融資類業(yè)務(wù)現(xiàn)場檢查，并“敲打”了不合規(guī)的公司。其中，中信證券、海通證券和國泰君安3家公司因存在違規(guī)為到期融資融券合約展期等問題，被暫停新開融資融券客戶信用賬戶3個月；而民生證券、廣州證券、新時代證券、齊魯證券、銀河證券也因向不符合條件的客戶融資融券等問題被給予了警告。4月份，證監(jiān)會監(jiān)管層進(jìn)行了第二輪檢查，長城證券、華泰證券、國信證券、中金公司、五礦證券、華西證券等券商被點(diǎn)名。

2015年下半年，券商的場外配資業(yè)務(wù)的違規(guī)成為了監(jiān)管的重點(diǎn)。9月11日，由于未對外部系統(tǒng)接入實(shí)施有效管理、對相關(guān)客戶身份缺乏了解，海通證券、廣發(fā)證券、華泰證券和方正證券被證監(jiān)會給予行政處罰。

據(jù)統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，就在2015年內(nèi)，有19家券商總共接到了監(jiān)管層25張罰單。

資本市場的暗流洶涌，給券商帶來的不僅僅是接二連三而來的罰單，還有高層的人士變動。8月，中信證券宣布公司有幾名高級管理人員和員工被公安機(jī)關(guān)要求協(xié)助調(diào)查有關(guān)問題；10月，國信證券總裁陳鴻橋結(jié)束了自己49歲的生命……

盈與虧

由于A股市場活躍交易量激增以及兩融規(guī)模創(chuàng)下歷史新高，受益于經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)、融資融券業(yè)務(wù)的增長，2015年上半年券商的業(yè)績格外靚麗。數(shù)據(jù)顯示，去年上半年，23家上市券商的營業(yè)收入合計2324億元，同比增長了263%；凈利潤合計1060億元，同比增長421%。以181天計算，這些券商日賺近6億元。

而據(jù)證券業(yè)協(xié)會發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，2015年證券公司全年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入5751.55億元，同比增長120.97%；實(shí)現(xiàn)凈利潤2447.63億元，同比增長153.50%，創(chuàng)下了收入和利潤的歷史最好水平。可以看出，僅僅半年的牛市就讓券商賺得盆滿缽滿。

以去年6月12日為基點(diǎn)，截至今年6月7日，三大股指累計跌幅超過40%，A股市值蒸發(fā)逾25萬億，900余股跌幅在50%以上。而據(jù)當(dāng)時持倉投資者數(shù)量約5000萬人粗略計算，股民人均虧損已約50萬元。

波瀾壯闊的市場面前，業(yè)績靚麗的券商并不是贏家。

2015年7月，大盤如決堤的洪水，跌跌不休，為了自保多家公司申請停牌，市場的恐慌情緒蔓延。就在這時，國家隊出手了。7月4日下午，21家證券公司通過證券業(yè)協(xié)會發(fā)布公告稱，動用凈資產(chǎn)15%、合計不低于1200億元的資金投資藍(lán)籌股ETF，據(jù)公開數(shù)據(jù)顯示，這21家券商的行業(yè)規(guī)模占比超過60%。9月1日，救市的號角再度吹響。國泰君安、國海證券、長江證券、太平洋證券等13家券商同時發(fā)布出資公告。粗略計算，此次投入上市場的維穩(wěn)資金將近1000億元。

在首次出資救市時，券商曾承諾，在2015年7月3日余額基礎(chǔ)上，4500點(diǎn)以下自營盤不減持。值得注意的是，7月4日，大盤位于3686.92點(diǎn)，而進(jìn)入2016年6月以來，大盤整體在3000點(diǎn)以下徘徊，這也意味著，券商投入的救市資金可能面臨著20%以上浮虧。而據(jù)招商證券5月下旬研報測算，證金持倉整體浮虧約23%。

作為參與“救市大軍”組建的21家券商中，有15家在去年領(lǐng)到了證監(jiān)會的罰單，僅有6家幸免。一面是在利益面前風(fēng)控薄弱的違規(guī)者，一面是市場巨震后穩(wěn)定股市的中堅力量，盈與虧之間，券商讓市場既愛又恨。

守與變

2016年，股市的震蕩起伏仍在上演，幾度熔斷后，大盤由年初的3500點(diǎn)一路下探，至2638.3點(diǎn)止跌后，于2月底開啟了震蕩行情，隨后市場幾度反攻，終未能守住3000點(diǎn)高地。截至端午節(jié)前最后一個交易日的6月8日，大盤收于2927.16點(diǎn)。

震蕩行情下，成交不斷縮量，資金觀望情緒濃厚，疲軟的市場也給券商的業(yè)績帶來了影響。4月，24家上市券商母公司總營業(yè)收入124.72億元，環(huán)比下降43%，實(shí)現(xiàn)總凈利潤50.8億元，環(huán)比下降52%。5月，隨著市場不斷企穩(wěn)，券商也恢復(fù)到了較為平穩(wěn)的狀態(tài)，包括新上市的第一創(chuàng)業(yè)證券在內(nèi)的25上市券商實(shí)現(xiàn)當(dāng)月實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入136億元，環(huán)比有所下滑；實(shí)現(xiàn)凈利潤63億元，環(huán)比增長近10%。

在一位券商人士看來，目前來說，證券公司收入構(gòu)成仍以經(jīng)紀(jì)與自營為主，“靠天吃飯”現(xiàn)象仍嚴(yán)重。據(jù)國信證券統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，截至2015年底，傳統(tǒng)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)和自營業(yè)務(wù)占行業(yè)總收入的比例分別為 46.8%、24.6%，合計占比達(dá)71.4%，近5年來這兩項(xiàng)業(yè)務(wù)占行業(yè)總收入的比例始終維持在60%-70%之間。而除了靠天吃飯外，券商還面臨著行業(yè)的經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)、投行業(yè)務(wù)和資本中介業(yè)務(wù)同質(zhì)化嚴(yán)重，缺乏核心競爭力的難題。

而在近日，證券公司裁員的消息四下而起，在方正證券撕開減員增效大幕后，招商證券、國泰君安等公司員工討薪打油詩也引起了市場的關(guān)注，大牛行情難以為繼，主要收入來源仍然與市場波動高度相關(guān)的券商行業(yè)似乎提前入了秋。

重要的不是環(huán)境，而是面對環(huán)境做出的反應(yīng)。

開源證券分析師表示，近兩年來，證券行業(yè)的平均傭金費(fèi)率在不斷降低，但傭金仍是券商重要的收入來源。因此，券商通過開展互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)、轉(zhuǎn)型財富管理等方式，降低經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)成本，向分類客戶提供差別化增值服務(wù)，成為券商進(jìn)一步拓展經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的重要方式與手段。隨著市場競爭日益激烈以及國家“脫虛向?qū)?rdquo;的政策指向，經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的發(fā)展空間越來越小。而服務(wù)于實(shí)體企業(yè)全產(chǎn)業(yè)鏈上的投資銀行業(yè)務(wù)與資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)具有較高的人均創(chuàng)收水平，將使券商得到真正轉(zhuǎn)型，進(jìn)而徹底擺脫靠天吃飯的局面。

近日，有媒體曝光了申萬宏源的一份內(nèi)部文件顯示，公司對經(jīng)紀(jì)信用事業(yè)部、各分公司、營業(yè)部發(fā)出了“標(biāo)準(zhǔn)化咨詢服務(wù)產(chǎn)品”簽約服務(wù)的通知，對客戶進(jìn)行精準(zhǔn)的分類管理和服務(wù)。這也意味著，面對現(xiàn)狀，券商已經(jīng)有所行動。

“智者順時而謀”北京一位中型券商管理人士對經(jīng)濟(jì)觀察報表示，“近幾年來，直接融資市場出現(xiàn)了不錯的發(fā)展，隨著監(jiān)管層對資產(chǎn)證券化、新三板市場的梳理與引導(dǎo)，投行業(yè)務(wù)將是未來可選的不錯的發(fā)展方向。特別是新三板業(yè)務(wù)，隨著市場制度的不斷完善，已經(jīng)不少公司在北京成立了新三板業(yè)務(wù)為主體的分公司。”

隨著市場競爭日益激烈以及國家“脫虛向?qū)?rdquo;的政策指向，經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的發(fā)展空間越來越小。而服務(wù)于實(shí)體企業(yè)全產(chǎn)業(yè)鏈上的投資銀行業(yè)務(wù)與資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)具有較高的人均創(chuàng)收水平。

在證券行業(yè)的深度研究報告中，國信證券分析師認(rèn)為，伴隨居民可支配收入及財富儲蓄的不斷增長，我國居民對財富管理的需求將持續(xù)釋放，財富管理市場將長期穩(wěn)定增長。在未來3-5年的低息周期下，券商資管業(yè)務(wù)的投研及品類優(yōu)勢將進(jìn)一步凸顯，憑借實(shí)力強(qiáng)大的投研團(tuán)隊與多市場覆蓋，券商資管業(yè)務(wù)可以為不同風(fēng)險偏好的投資者提供相對較好的資產(chǎn)配置及收益。