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    回購美元債進(jìn)行時

    歐陽曉紅2016-06-21 10:14

    經(jīng)濟(jì)觀察報(bào) 記者 歐陽曉紅 楊萌 李汝晴 有一種企業(yè)“策略”叫美元債回購進(jìn)行時,悄然始于一、兩年前。也有企業(yè)尚未“醒”來——繼續(xù)發(fā)行美元債,或未對沖外債風(fēng)險(xiǎn)。

    “情況有所好轉(zhuǎn),發(fā)債企業(yè)歸還的是海外貸款,多為內(nèi)保外貸和海外發(fā)債,的確對匯率波動承受力增強(qiáng),但總體壓力未減啊!”6月16日,一位熟悉國企財(cái)務(wù)的資深人士透露。他并不諱言,具體債務(wù)數(shù)據(jù)不便透露。

    6月15日,人民幣中間價(jià)重回6.6時代!一夜回到五年前。彼時,中間價(jià)報(bào)6.6027。翌日,即上調(diào)了262多個基點(diǎn)——報(bào)6.5739。原因在于凌晨兩點(diǎn),美聯(lián)儲議息會議宣布維持聯(lián)邦基金利率0.25%~0.5%不變,且未就7月會議上是否加息給出明確暗示。

    這并不是驚險(xiǎn)一躍。如此上躥下跳在一段時期內(nèi)將會成為一種常態(tài)。

    已有中國企業(yè)意識到這種匯率“新常態(tài)”。6月15日,保利地產(chǎn)(600048)公告境外美元債券回購實(shí)施結(jié)果,稱14日公司完成2018年到期、金額為14.17億美元和2019年到期、金額為10.16億美元的境外美元債券回購交割工作,相應(yīng)債務(wù)已解除。

    “此舉旨在規(guī)避匯率風(fēng)險(xiǎn)。當(dāng)然,如果賬上趴了不少現(xiàn)金,回購美元債亦不失為明智之舉。”招商銀行資產(chǎn)管理部高級分析師劉東亮說。

    央行數(shù)據(jù)也露出端倪。5月外幣存款下降581億元,外幣貸款下降524億元。“企業(yè)償還外幣負(fù)債的節(jié)奏保持穩(wěn)定。”招行宏觀分析師閆玲認(rèn)為。她解釋,可能有部分外幣存款用于償還外幣貸款。雖然5月人民幣匯率貶值幅度為1.5%,但外幣貸款的降幅并不大,好于4月,這與不考慮匯兌損失的央行官方外匯儲備數(shù)據(jù)一致。反映企業(yè)對于匯率波動的適應(yīng)力和耐受力增強(qiáng)。

    一月前,外匯局2015年報(bào)披露,其他投資負(fù)債9643億美元,較2014年末大幅下降33%,占負(fù)債總額的21%,下降9個百分點(diǎn)。這是因?yàn)椋芫硟?nèi)外匯率、利率變化等因素影響,國內(nèi)市場主體主動調(diào)整自身資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu),持續(xù)償還對外債務(wù)。

    不過,企業(yè)適應(yīng)匯市大幅波動并非一蹴而就。對其而言,或多或少,匯率都是一個潛在風(fēng)險(xiǎn)爆點(diǎn)……

    回購者的不同表情

    保利回購美元債并非孤例,而且表情各異:折價(jià)回購者有,也有溢價(jià)的。

    按照保利地產(chǎn)之公告披露,2013年8月6日,公司全資子公司恒利(香港)置業(yè)有限公司通過其全資子公司Poly Real Estate Finance Ltd在境外發(fā)行5億美元的五年期固息債券,債券票面利率為4.50%;2014年4月25日,Poly Real Estate Fi-nance Ltd在境外發(fā)行5億美元的五年期固息債券,票面利率5.25%。

    其時,人民幣中間價(jià)報(bào)6.2217,目前的6.6較其已貶值6%。到期時,恐貶值幅度更甚;若不管理財(cái)務(wù),加上發(fā)行成本,屆時或會面臨較大匯率風(fēng)險(xiǎn)。

    兗州煤業(yè)(600188)就曾于2015年11月回購美元債券。其回購價(jià)不到900美元,而面值為1000美元,回購時,公司的現(xiàn)金減少不到900美元,但負(fù)債減少1000美元。其差價(jià)在會計(jì)處理上是減少本期財(cái)務(wù)費(fèi)用進(jìn)而增加本期利潤呢,還是對當(dāng)期損益無關(guān)僅增加資本公積金呢?

    就此,兗州煤業(yè)告訴投資者,對于美元債券本金,實(shí)際還債的金額小于賬面金額的差額將一次性計(jì)入營業(yè)外收入進(jìn)而增加本期利潤。

    屈指算來,或遠(yuǎn)或近,美元債回購者比比皆是:5月10日,融創(chuàng)中國(01918-HK)公告,將于2016年6月8日悉數(shù)贖回受托人2018年票據(jù)尚余本金總額中的2億美元,贖回價(jià)相等于該票據(jù)本金額的104.69%,另加截至贖回日期累計(jì)而未支付的利息。

    融創(chuàng)中國于本次贖回完成后,2018年票據(jù)尚余本金額3億美元。贖回2018年票據(jù)的所需款項(xiàng)將由公司內(nèi)部資源撥付。

    果然,6月8日晚間,融創(chuàng)中國公告已于贖回日期贖回2億美元2018年到期票據(jù)。完成贖回后,該筆票據(jù)已贖回的部分將予注銷。

    溢價(jià)贖回并非融創(chuàng)中國一人,新城發(fā)展控股(01030-HK)亦如此。

    早些時候,新城發(fā)展控股(01030.HK)公告,擬于2016年1月31日贖回所有未償還2018年票據(jù)。公司已于贖回日期贖回本金總額為2億美元的票據(jù),贖回價(jià)相等于票據(jù)本金額的105.1250%,即逾2.1億美元,另加未付利息1025萬美元。公司于贖回日期支付的總贖回價(jià)為約2.205美元。

    寧愿溢價(jià)也要贖回,可能的解釋是:持有到期后不合算,干脆現(xiàn)在虧點(diǎn)。其潛臺詞或是:公司財(cái)務(wù)成本無法覆蓋美元升值預(yù)期幅度。但其前提是,充分與投資者溝通,市場才會買單。但看起來,這似乎是遠(yuǎn)離美元債務(wù)的節(jié)奏——誰愿意承擔(dān)成本趨高的負(fù)債呢。

    猝不及防的匯兌損失

    不過,話說林子大了什么鳥都有。說完幾宗規(guī)避匯率風(fēng)險(xiǎn)的回購案例,再來看看仍在發(fā)行美元債或尚未進(jìn)行會計(jì)處理的市場主體。

    當(dāng)屬中國建筑(601668.SH,03311.HK)與中國遠(yuǎn)洋(601919.SH, 1919.HK)。

    前者于4月18日召開董事會,審議通過《關(guān)于中國建筑股份有限公司發(fā)行不超過20億美元境外債券的議案》,同意其分期發(fā)行總額不超過20億美元境外債券,由公司在境外注冊全資SPV(特殊目的公司)作為發(fā)債主體,且提供全額連帶責(zé)任擔(dān)保。

    6月7日,中國建筑向境外子公司CSCEC Finance(Cayman) II Lim-ited提供擔(dān)保,并通過CSCEC Fi-nance (Cayman) II Limited完成在境外發(fā)行總額10億美元債券。其中5億美元債券票面年利率2.25%,期限為3年(“2019債券”);5億美元債券票面年利率2.70%,期限為5年(“2021債券”)。其所募集資金用于境外項(xiàng)目及境外一般公司用途。

    “本次債券發(fā)行有利于進(jìn)一步優(yōu)化公司融資結(jié)構(gòu),加大對公司海外業(yè)務(wù)的資源支持,提升公司整體融資能力,符合公司發(fā)展戰(zhàn)略。”中國建筑解釋。

    而中國建筑2015年報(bào)顯示,公司財(cái)務(wù)費(fèi)用 84.3億元,同比增13.4%。主要來自中海集團(tuán)美元及歐元借款和債券。當(dāng)年因人民幣和港幣對歐元和美元貶值導(dǎo)致的匯兌損失增長較多。

    再看看后者中國遠(yuǎn)洋。2013年1月31日公司公告,其全資子公司COSCO Pacific Finance (2013)Company Limited發(fā)行十年期30億美元有擔(dān)保的美元債券,利率:4.375%,2023年到期。中國遠(yuǎn)洋另一筆是期限2012年12月4日至2022年12月3日的10億美元債券,香港交易所發(fā)行,利率4%。“相對來說,類似中國建筑這樣的市場發(fā)行主體,投資愿意買單,因?yàn)橘Y信較好,相信其償債能力。”一位券商固收負(fù)責(zé)人說,“但反觀中國遠(yuǎn)洋,或要打一些折扣了。”

    中國遠(yuǎn)洋2015年的匯兌損失高達(dá)3.8億!其年報(bào)顯示,財(cái)務(wù)費(fèi)用支出22.82億元,較2014年增幅3.85%。其中,期內(nèi)受美元兌人民幣匯率升值幅度增大影響,產(chǎn)生匯兌損失為3.86億元,較2014年增加1.9億元。

    怎一個“雙向”趨貶了得

    如此,匯兌損失不容小覷。“企業(yè)債務(wù)錯配的確存巨大風(fēng)險(xiǎn),”上述熟悉國企財(cái)務(wù)的資深人士說,“外債存量依然可怕。”

    事實(shí)上,像保利那樣回購債券只是對沖匯率風(fēng)險(xiǎn)的一種策略,對發(fā)債企業(yè)來說,也可以通過其他工具鎖定風(fēng)險(xiǎn),如遠(yuǎn)期掉期等;包括FXSWAP、OPTION、FORWARD等。但即便是保利,亦備受匯率風(fēng)險(xiǎn)之痛。其2015年報(bào)顯示,財(cái)務(wù)費(fèi)用23.28億,同比增長83.11%,主因在于不符合資本化條件的利息及匯兌損失增加。對企業(yè)來說,會不會使用工具并非問題,銀行或?qū)I(yè)機(jī)構(gòu)能助其設(shè)計(jì)方案,但企業(yè)需要做出戰(zhàn)略安排;怕就怕其對此麻木。

    不知還有多少家類似中國遠(yuǎn)洋,或者財(cái)務(wù)會計(jì)處理不當(dāng),或者匯率風(fēng)險(xiǎn)敞口裸露的大央企呢?

    一位匯率風(fēng)險(xiǎn)專業(yè)咨詢機(jī)構(gòu)負(fù)責(zé)人稱,很多企業(yè)最大風(fēng)險(xiǎn)來源于此,企業(yè)應(yīng)針對匯率利率成本綜合考慮進(jìn)行相應(yīng)操作,外債成本由于匯率與美元利率趨勢變化呈大幅上升態(tài)勢,甚至威脅到企業(yè)生存。其客戶采取了相應(yīng)操作,以避免損失。包括大型國企民企及財(cái)務(wù)公司。其解決方案包括專業(yè)培訓(xùn)、市場分析,交易策略、制度建設(shè)、風(fēng)險(xiǎn)管理系統(tǒng)部署等整體解決方案。

    誠然,3.8億元只是賬面上看得見的損失,還有那些看不見的風(fēng)險(xiǎn)?

    別看,美聯(lián)儲“鴿”聲四起,市場便以為加息無恙。以2015年為例,美元走強(qiáng)態(tài)勢已明。外匯局?jǐn)?shù)據(jù)顯示,2015年美元加權(quán)平均匯率指數(shù)較年初上升9.3%,創(chuàng)2003年以來新高。日元兌美元匯率小幅貶值0.4%,歐元兌美元匯率貶值10.2%,澳元、新西蘭元、加元等商品貨幣貶值幅度略超10%,新興市場經(jīng)濟(jì)體貨幣整體兌美元貶值15.6%,其中阿根廷比索和巴西雷亞爾貶值幅度甚至超過30%     同樣因?yàn)閰R率,2015年,中國儲備資產(chǎn)(剔除匯率、價(jià)格等非交易價(jià)值變動影響)減少3429億美元。其中,外匯儲備資產(chǎn)減少3423億美元,2014年為增加1188億美元。

    值得一提的是,按照過往邏輯,美元升值情況下,中國外儲余額反而增值。這次,怎么變了?中國央行穩(wěn)匯率恐耗費(fèi)不少家底。外媒測算此數(shù)值逾數(shù)千億美元。

    而預(yù)期管理保匯率,也許爭取時間進(jìn)行外債轉(zhuǎn)內(nèi)債亦是明智之舉。不過,人民幣貶值預(yù)期強(qiáng)烈——或者說,人民幣開啟“雙向”趨貶模式下,一些企業(yè)針對匯率貶值的預(yù)期已有所動作。諸如,推遲結(jié)匯、提前購匯、境外結(jié)匯以及遠(yuǎn)期規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)、調(diào)整投資時點(diǎn),調(diào)整貨幣錯配等措施。“上述做法有一定的時間性,在一段時間內(nèi)會逐步見底。”中銀香港首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家鄂志寰告訴經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)。她預(yù)判,人民幣匯率將在美元指數(shù)及CFETS人民幣匯率指數(shù)之間保持動態(tài)穩(wěn)定。“企業(yè)已經(jīng)意識到匯率風(fēng)險(xiǎn)了,但完全適應(yīng)匯市的波動還一個過程。在此過程中,活著最重要。”上述咨詢機(jī)構(gòu)負(fù)責(zé)人稱,“可能現(xiàn)在或未來一段時間,匯率都會是一個潛在風(fēng)險(xiǎn)爆點(diǎn)!”

     

    經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)首席記者
    長期關(guān)注宏觀經(jīng)濟(jì)、金融貨幣市場、保險(xiǎn)資管、財(cái)富管理等領(lǐng)域。十多年財(cái)經(jīng)媒體從業(yè)經(jīng)驗(yàn)。

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