經濟觀察報記者 陳秀月 廣州報道 公募FOF有了新一步的進展。

6月17日，證監(jiān)會發(fā)布《公開募集證券投資基金運作指引第 2號——基金中基金指引（征求意見稿）》（下稱《指引》）。

興業(yè)證券指出，中國大陸FOF產品的發(fā)起較晚，相對稚嫩。在國內，有很多“類FOF”的產品被冠之以“理財計劃”、“理財產品”等各種名稱，而不將其直接稱之為FOF基金，導致對此類產品的監(jiān)管存在定義不清的模糊地帶。此前，國內《基金法》修訂了第59條，取消了對基金投資于其他基金份額的限制，但彼時看來還是缺乏對FOF基金投資規(guī)范的相關監(jiān)管文件，因此公募FOF遲遲未誕生。

國內目前尚未正式推出公募類FOF產品，但是證券公司、銀行、保險、信托、私募基金等機構已相繼發(fā)行私募類準FOF產品。證券類私募FOF基金出現(xiàn)于2005年。根據(jù)Wind數(shù)據(jù)顯示，截至2016年6月17日，券商資管架構下FOF產品數(shù)量共有575只，陽光私募架構下的FOF基金共有263只。

但是這些準FOF存在風格單一、風險未有效風散和雙重收費較高的問題。

公募FOF的出現(xiàn)或能逐漸改善這些問題。經濟觀察報了解到，包括廣發(fā)基金、招商基金在內的公募已成立專項小組，并爭取擠入發(fā)產品的第一梯隊。“我們會積極籌備這類產品，當然還存在一些疑問，需要證監(jiān)會指導。”招商基金有關人士表示。

內部FOF或是方向

券商類FOF（集合理財產品）、陽光私募FOF（TOT）產品之前都已經出現(xiàn)，但是中泰證券認為這些產品受限于發(fā)行方的資產配置能力、配置標的有限、議價能力缺乏的制約，無法和公募FOF產品相比。

博時基金余軍認為，與已經存在的FOF專戶相比，公募FOF從機制、能力和策略準備上可能更有優(yōu)勢。在機制方面，公募FOF的合規(guī)監(jiān)管更為嚴格，對投資范圍、雙重收費等問題都有嚴格的監(jiān)管界定，確保公募FOF是真正的FOF產品。

不少市場人士認為，公募FOF發(fā)展之初的模式很有可能是內部FOF。

財通證券指出，對投資者而言，內部型FOF可通過在母基金層面收取管理費、申購贖回費以及銷售費用等來避免雙重收費，但是可以為公司其他基金帶來規(guī)模的增長。

中泰證券也認為，在公募FOF產品初期，涉及公司形象、資源配置、擴大自身產品規(guī)模等多個因素，各家基金公司并無動力在基金產品端對別家產品進行配置，因此，所謂的“內部FOF”將占據(jù)主流。

而發(fā)展內部FOF，意味著公募基金旗下必須擁有相對豐富的細分基金產品。據(jù)此推測，旗下在資產類別、寬基、行業(yè)、主題風格指數(shù)上具有廣覆蓋（ETF、LOF）的大型基金公司將在FOF產品的資產標的端占據(jù)先發(fā)優(yōu)勢。其次在基金產品研究和被動指數(shù)投資方面具備深厚的人員和數(shù)據(jù)積累的基金公司將占據(jù)優(yōu)勢。

經濟觀察報了解到，有一部分基金公司已經在做內部FOF組合，如富國基金已推出FOF內測版，由該公司產品部負責。

國信證券FOF投資經理程繼東表示，要做好一名優(yōu)秀的FOF管理人需要具備良好的擇時能力，尤其要把握住大的漲跌。在篩選基金上，程繼東像VC挑選創(chuàng)投項目一樣，重點要團隊，也就是基金經理。

然而由于這幾年基金經理流動性較大，使得FOF的運作多了幾分不確定性。

此外，招商證券投資經理王丹妮指出，現(xiàn)在很多基金經理一人管理幾只基金，以及幾個人共同管理一只基金的情況，外界很難知道基金的實際運作者是誰。

運作FOF的不確定性還體現(xiàn)在投資策略可能隨著規(guī)模的增大而改變。招商證券投資經理王丹妮指出，“好不容易選到一個基金，市場也會發(fā)現(xiàn)好，錢就進來了。基金規(guī)模一大，就需要配置穩(wěn)健的大股票，可能不能堅持以往的成長股風格。那這樣，我們是走還是不走呢？”她指出，這就要求FOF管理人要對基金和基金公司進行充分調研和跟蹤，以降低風險，而從這方面考慮，公募做內部FOF，在這方面有優(yōu)勢，能對自家基金經理有更深入的了解。

公募的后發(fā)之勢

比起券商，公募FOF目前有著更優(yōu)越的發(fā)展基礎。

王丹妮還記得，2005年發(fā)第一只FOF產品時，市場還沒有太多類型的公募基金產品，仍以主動管理型基金居多。如今，公募基金出現(xiàn)了分級基金、行業(yè)基金、指數(shù)基金等類型。“現(xiàn)在FOF的操作空間比以前更大。從數(shù)量上來看，可挑選的范圍也更廣。”王丹妮認為。國信證券投資經理程繼東也指出，從提高業(yè)績的角度，可投范圍越廣越好。

華寶證券研究團隊分析師郭寅根據(jù)《指引》征求意見稿的內容，統(tǒng)計了當前可被納入FOF投資標的的公募基金。符合條件的開放式基金共有1517只，規(guī)模為6.5萬億元，其中貨幣基金196只，規(guī)模約4萬億元，ETF基金56只，規(guī)模為4978.48億元，LOF基金99只，規(guī)模為1333.07億元。除此之外，還有封閉式基金16只，規(guī)模為335.56億元。

除了公募基金產品的增多，在資金方上公募FOF也遇上了良機。

中信證券執(zhí)行總經理彭焱很深刻的感覺到，銀行不管是理財還是自營資金，從去年開始到今年，出現(xiàn)大量對外招標的現(xiàn)象。“我們今年一季度收到各類型銀行的招標書超過40個。”另外從2013年開始，保監(jiān)會已經放開外部管理人來進行保險資金的委托管理。保險資金相對是一個長線的資金，需要的是專業(yè)的投資和委托。而信托在目前在資產荒的背景下，也在往標準化市場轉移。“這塊今年開始我們已經收到比較大的信托公司資產FOF投資的委托，我們做他的投顧這塊。”

種種跡象表明，機構委托外部管理人的需求不斷提升。而當前的市場環(huán)境也使得可以分散風險、資產配置更靈活的FOF產品更容易受到投資者青睞。

眼下，股指期貨的限制進入常態(tài)，到目前為止依然沒有顯示出會放開的可能。王智全指出，過去大規(guī)模的量化對沖產品不得不縮減規(guī)模，變?yōu)樵黾赢a品數(shù)量，使得FOF基金的配置變得更容易一些。其次，幾次量化對沖黑天鵝事件以及負基差的常態(tài)，配置多策略投資基金刻不容緩。

隨著國內監(jiān)管環(huán)境的日趨嚴格以及投資市場的變化，給FOF基金的發(fā)展帶來很大機遇但同時有面臨更多挑戰(zhàn)。

深圳某FOF投資經理透露，其管理的產品規(guī)模不斷在萎縮，目前規(guī)模在1.3個億到1.4個億左右。他認為，這背后與整個市場行情下滑有關。“我們產品的客戶主要是沖著股票市場來的，這幾年市場一般，權益類基金規(guī)模增長都很慢，甚至萎縮。”此外，他指出，券商FOF產品屬于私募產品，不能對外公開宣傳，主要在自家營業(yè)部推銷，而券商對于老產品一般也比較少宣傳。

面對公募FOF的即將到來，前述投資經理覺得券商壓力不小。他認為，公募FOF的購買起點會更低，且公募FOF可以公開宣傳，此外，有些公募的團隊和財力會比券商大，可能會配備研究員，提高投研能力。“但我們沒有，我們是投資經理一個人搞定研究工作。不過不論是哪種FOF，具有什么資源，最后都要靠業(yè)績爭取投資者的認可。”

在FOF的藍海中，公募的到來興許也能為券商帶來新的市場機會。

中泰證券指出，對于券商來說，是否能否發(fā)揮本身宏觀＋策略＋量化（指數(shù)設計）＋基金產品研究（公募產品、指數(shù)產品、陽光私募）的集團化研究優(yōu)勢，也就成為能否和基金公司客戶深度合作的關鍵。