經(jīng)濟(jì)觀察報 記者 陳秀月 7月1日，公募“期中考”成績揭榜。

上半年股市整體趨勢向下，主流指數(shù)收跌。上證綜指、深證成指、創(chuàng)業(yè)板和中小板指數(shù)分別下跌17.22%、17.17%、17.92%和17.88%。權(quán)益市場的受創(chuàng)，公募基金的“成績單”并不好看。Wind資訊數(shù)據(jù)顯示，上半年主動股票型基金平均收益率僅為-11.73%。在規(guī)模方面，混合型與股票型基金規(guī)模縮水尤為明顯。

雖然市場不斷在呼吁投資者降低投資預(yù)期，但作為基金經(jīng)理依然希望可以賺取收益。復(fù)盤這半年的投資，有的人抓住了定增的機(jī)會，有的人重新調(diào)整了投資思路，有的人堅持原來的老路子。

在市場對宏觀策略的判斷大體一致的形勢下，他們更加注重個人的應(yīng)對策略，并做出了突破自我的改變。華南一位明星基金經(jīng)理盡管管理著龐大的資產(chǎn)規(guī)模，但在賺取收益的目標(biāo)下，依然在市場中尋找類似的機(jī)會。不過，他坦言，通過調(diào)整倉位來獲得超額收益，并不容易。無論是上半年還是下半年，通過長期持有高增速的優(yōu)質(zhì)個股，依然是他最主要的掘金利器。

成績單揭曉

Wind資訊統(tǒng)計顯示，截至6月30日，公募基金市場規(guī)模約79636億元，較去年底降幅5.25%，較一季度末增幅2.37%。其中，DQII與債券型基金規(guī)模較2015年底明顯上升，分別增長41%與25%；混合型與股票型規(guī)模則下降明顯，分別縮水14%和13%。

已發(fā)基金的108家管理公司中，天弘以8505億規(guī)模繼續(xù)保持冠軍位置，華夏、工銀瑞信分列第二、三名。規(guī)模最大的基金仍舊為天弘余額寶，其規(guī)模已經(jīng)攀升至8163億元。

上半年，興業(yè)基金排名上升明顯，擠進(jìn)前20；易方達(dá)則規(guī)模縮水超1500億，華夏、建信、廣發(fā)基金的規(guī)模都減少500億以上。

再看業(yè)績方面。Wind資訊統(tǒng)計顯示，主動股票型基金上半年行情低迷，平均收益率僅為-11.73%。在旗下主動股基3支（含）以上的公司中，嘉實及南方、諾安基金收益率排名靠前，位居前五的還有景順長城及匯豐晉信；債券市場的平均收益率為0.01%。新華基金以3.03%的收益率居于首位，摩根士丹利華鑫、銀河緊隨其后；另類投資基金（含股票多空、商品型基金）業(yè)績靚麗，平均收益率達(dá)到7.58%。

復(fù)盤投資心路

上半年的走勢讓基金經(jīng)理們在投資上頗費(fèi)心思。

2016年開年，劇烈的下跌超出市場的預(yù)期。

南方新興混合基金經(jīng)理趙鳳學(xué)認(rèn)為，這或與市場當(dāng)時沒有走出極度悲觀的情緒有關(guān)。

然而，到了1月末的時候，這被趙鳳學(xué)認(rèn)為當(dāng)時可能是上半年最好的投資時機(jī)。“回頭看效果還是可以的。”趙鳳學(xué)表示。在資產(chǎn)配置方面，他更傾向配置于景氣度高、政策有明顯變動或者符合未來若干年中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展方向的行業(yè)，例如白酒、養(yǎng)殖、大宗商品以及戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)；在個股選擇方面，則更傾向配置于基本面較好或者基本面正在改善的公司。

經(jīng)歷了1月份熔斷機(jī)制的黑天鵝事件后，上述華南明星基金經(jīng)理在投資邏輯上發(fā)生了調(diào)整。在繼續(xù)看好成長股的基礎(chǔ)上，他更注重個股的彈性。市場行情低迷，有人認(rèn)為會有輕微的通脹，便買了白酒和家電；也有人買了黃金。他則看好那些業(yè)績有高增速的優(yōu)質(zhì)個股。從今年2月份到4月份，上述華南明星基金經(jīng)理的研究團(tuán)隊就按照“未來兩三年業(yè)績增速能達(dá)到40％到50％、市盈率水平在30倍到40倍”等標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行選股。這幾個月以來，他的倉位高達(dá)八成，重倉股也沒有太大的變化。如今，一月底跌走了30％的收益逐漸地上來。事實上，對于市場出現(xiàn)的熱點(diǎn)和題材，他也留出了15％到20％的倉位去進(jìn)行偏短期的交易性機(jī)會。不過，這在他眼里是自己的弱項。

“我3月份到6月份換手率低，五月份半導(dǎo)體的機(jī)會是有，但我參與度不夠。因為前期積累不夠。如果按照我之前設(shè)定的選股標(biāo)準(zhǔn)有點(diǎn)選不出來股票，但有些股票可能現(xiàn)在安全邊際不夠，但未來會在某些契機(jī)下利潤會大爆發(fā)。”上述華南明星基金經(jīng)理反省了自己的上半年，為何錯失了短期的交易性機(jī)會。這段時間也在做一些研究工作。等下一次市場調(diào)整下來，他希望能買入半導(dǎo)體。

市場低位震蕩之下，定增基金也成為公募機(jī)構(gòu)下新的掘金利器。上半年偏股基金中，收益率最高的是九泰睿智定增，為27.61%。

萬億定增市場特殊的折扣魅力，受到不少公募關(guān)注。

招商基金投資支持與創(chuàng)新部總監(jiān)、招商增榮靈活配置混合型基金姚飛軍表示，定增投資的收益最大影響因素是擇時。今年以來出現(xiàn)的定增破發(fā)現(xiàn)象就是受此影響。市場經(jīng)歷大幅下跌后大盤在3000點(diǎn)之下，是比較適合參與定增的點(diǎn)位窗口。他認(rèn)為，未來2年行業(yè)間的并購不會停止，仍然是參與定增的較好的時間窗口，只要大盤點(diǎn)位合適，會繼續(xù)積極參與。

下半年的機(jī)會

在一些基金經(jīng)理看來，下半年市場的走勢相對于上半年機(jī)會更大一些。

“在流動性方面，我們也沒有過多的擔(dān)心。在股市自身的市場特征方面，我們對下半年有一些期待。”趙鳳學(xué)稱，將在下半年的投資中表現(xiàn)得更加積極一些。他希望抓住獲取絕對收益的投資機(jī)會。譬如，近期產(chǎn)業(yè)資本和保險資金頻頻舉牌上市公司，例如近期增發(fā)的一些公司獲得了他們的青睞。趙鳳學(xué)則非常重視這種現(xiàn)象，并嘗試了解和適應(yīng)產(chǎn)業(yè)資本和保險資金的投資視角。

海富通基金總經(jīng)理助理王智慧指出，相比于三季度和四季度，預(yù)計三季度的投資機(jī)會更大，一個原因是資金面的平衡關(guān)系比四季度更好，即大小非減持壓力較小，IPO和定增進(jìn)度也預(yù)計較慢。第二個原因是，目前市場對經(jīng)濟(jì)的預(yù)期已經(jīng)調(diào)整到較低水平，經(jīng)濟(jì)的預(yù)期更為穩(wěn)定。第三個原因是，從資金意愿來說，今年公私募行業(yè)平均還是負(fù)收益，如果要打“翻身仗”，在三季度形成合力的可能性更大。最后，9月初即將召開G20會議，在此之前政策環(huán)境偏暖，更容易給股票市場營造局部熱度。

三季度中，王智慧將把握兩條主線進(jìn)行投資。首先是價值發(fā)現(xiàn)，經(jīng)過一年的市場調(diào)整，有一部分被錯殺的股票，比如前景不錯的行業(yè)個股、行業(yè)龍頭、成長白馬股等，可以逐步挖掘其投資價值。第二條主線是前期熱點(diǎn)的延續(xù)，即新能源汽車、智能駕駛、半導(dǎo)體等行業(yè)。這些都是很難得的，看得到景氣改善的行業(yè)。看好汽車行業(yè)的長遠(yuǎn)發(fā)展，預(yù)計未來汽車將從代步工具實現(xiàn)智能場景的轉(zhuǎn)變。而半導(dǎo)體行業(yè)的投資邏輯是需求上升和中國計劃實現(xiàn)半導(dǎo)體的國產(chǎn)化。今年以來的熱點(diǎn)行業(yè)得到了政策扶持，并且與去年熱炒的行業(yè)不同，估值相對低，更加偏硬件化。可見今年市場“脫虛向?qū)?rdquo;的特點(diǎn)。

前述華南明星基金經(jīng)理對于下半年則是“不樂觀，不悲觀”。

盡管他認(rèn)同眼下市場錢還是很多，但他認(rèn)為流動性拐點(diǎn)已經(jīng)出現(xiàn)，很難繼續(xù)寬松。美國開始加息，便是標(biāo)志之一。貨幣政策會開始收益，主要差異則在于是慢慢收緊，還是迅速收緊。

無法樂觀的原因在于，過去多年的量化寬松，并沒有給市場帶來新的有效的推動力。在他看來反而給市場帶來了負(fù)面影響。“將來可能大家把資產(chǎn)價格買得很高。全球投資者都會面臨風(fēng)險偏好持續(xù)下降。反映到市場，A股股票相對的估值水平會一直往下走，但這個過程是緩慢。大部分資產(chǎn)價格都是估值水平往下走。”他指出。

從這個時間點(diǎn)看，市場面臨的不確定性過多。他越來越覺得，全球化讓市場聯(lián)系緊密，任何一個地方出現(xiàn)黑天鵝事件會讓整個市場波動。過去持續(xù)的寬松政策，資產(chǎn)上漲，導(dǎo)致整個市場體系比較脆弱。”有彈性的市場，有沖擊會恢復(fù)。脆弱市場，很難恢復(fù)，受了沖擊，價格就下了一個臺階。市場就變得不好玩。”

當(dāng)市場窄幅震蕩，他認(rèn)為通過倉位調(diào)整來賺取超額收益的難度加大。在今年上半年他曾經(jīng)嘗試過兩次，一次是今年元旦，受制于外力因素，減倉沒有成功。第二次則是在今年2月底。當(dāng)發(fā)現(xiàn)領(lǐng)頭的股票反彈幅度不大時，他用三天的時間減了三四個點(diǎn)的倉位。三月后，他認(rèn)為市場大幅下跌的機(jī)會不大，便不再有調(diào)倉。