經(jīng)濟觀察網(wǎng) 李曉丹 田棟/文 二季度的中國經(jīng)濟仍然在“穩(wěn)增長”與“調(diào)結(jié)構(gòu)”之間尋求平衡，對于要繼續(xù)保持連續(xù)、穩(wěn)定的宏觀政策來說，在推進當前以化解過剩產(chǎn)能和國企改革為重點的結(jié)構(gòu)性改革中，債券市場違約、匯率波動等風(fēng)險正日漸突出。《經(jīng)濟觀察報》“經(jīng)濟學(xué)人調(diào)查”中國經(jīng)濟面臨壓力的三大問題是：企業(yè)債務(wù)，清理僵尸企業(yè)，去產(chǎn)能。值得注意的是，相較于一季度，經(jīng)濟學(xué)家不約而同地提醒，要重點防范金融風(fēng)險。“經(jīng)濟學(xué)人調(diào)查”由《經(jīng)濟觀察報》發(fā)起，每季度進行一次。受訪者包括投行、研究機構(gòu)和政府部門的權(quán)威經(jīng)濟學(xué)家。本次調(diào)查共回收有效問卷80份。

GDP6.7%　經(jīng)濟觸底還需等待

對于經(jīng)濟底部判斷仍然分歧明顯，經(jīng)濟觸底的時間很可能還要再推遲。

本次調(diào)查顯示，對于“本輪的經(jīng)濟底部”這個同樣的問題，相比于一季度的結(jié)果，雖然依舊沒有一個占絕對性的答案，但在二季度有更多的經(jīng)濟學(xué)家選擇了“其他”，也就是說在他們看來，經(jīng)濟底部遠在明年一季度以后——占比34%，有24%認為是今年四季度，而一季度的問卷中選擇四季度的僅占14%。

交通銀行首席經(jīng)濟學(xué)家連平和海通證券首席經(jīng)濟學(xué)家李迅雷都認為，經(jīng)濟明年一季度前不會觸底。連平認為，“目前不會明顯反彈回升。”李迅雷也認為，“短期難以到底。”

不過，國家信息中心經(jīng)濟預(yù)測部首席經(jīng)濟師祝寶良和安信證券首席經(jīng)濟學(xué)家高善文則認為，本輪經(jīng)濟的底部就在四季度。“今年上半年，主要短期經(jīng)濟指標好于預(yù)期，宏觀調(diào)控政策推動了短期經(jīng)濟增長。”祝寶良對上半年的經(jīng)濟運行總結(jié)是：穩(wěn)中有進。

本次調(diào)查顯示，32%的經(jīng)濟學(xué)家認為二季度GDP增速是6.7%，31%認為是 6.5%，27%認為是6.6%。與此同時，32%認為全年GDP增速是6.7%，29%認為是6.6%。

近期有部分機構(gòu)在下半年經(jīng)濟展望報告中，下調(diào)了全年的GDP增速，例如中金公司，就將年初的6.9%下調(diào)至6.7%。本次問卷也特別增加了一項對年初預(yù)測的調(diào)查，分析結(jié)果顯示，49%在年初對GDP的預(yù)測是6.7%，最高的預(yù)測是7%，最低的是5.8%。

“我們?nèi)跃S持二季度經(jīng)濟增速6.6%的判斷。”渣打銀行大中華區(qū)研究部主管丁爽對經(jīng)濟觀察報表示，新算法對二季度的GDP增速影響可能也是在0.04%左右。

綜合上述問卷結(jié)果可以發(fā)現(xiàn)，經(jīng)濟波動并未超出預(yù)期。

這一點也體現(xiàn)在物價上，55%的經(jīng)濟學(xué)家認為二季度CPI同比為2.1%，對物價影響最大的前三項因素分別是：豬肉價格、蔬菜價格、貨幣政策。

“貨幣流動性對物價的抬升作用上半年已經(jīng)顯現(xiàn)，下半年進一步推高CPI的作用有限。”連平說。

貨幣“穩(wěn)” 財政“擴”

今年4月和5月的信貸增長與往年相比節(jié)奏略有放緩，二季度信貸總量能否與一季度持平？本次調(diào)查顯示，58%的經(jīng)濟學(xué)家認為二季度信貸總量在2.5萬億元左右。瑞銀證券中國首席經(jīng)濟學(xué)家汪濤估算，6月地方政府債務(wù)置換將超過萬億，新增貸款則在9000億元左右，較5月小幅回落。

從M2增速來看，二季度的貨幣供給仍處于勻速運動。本次調(diào)查顯示，47%的經(jīng)濟學(xué)家認為M2增速為11-12%，42%認為是12-13%。

不過，信貸在結(jié)構(gòu)上的變化已經(jīng)引起經(jīng)濟學(xué)家的注意——新增信貸仍存在個人貸比重過大、對實體經(jīng)濟支撐力度不夠等問題。興業(yè)銀行首席經(jīng)濟學(xué)家魯政委認為，國內(nèi)經(jīng)濟增長面臨下行壓力，國際環(huán)境不確定性上升，因此貨幣政策會有維持相對寬松的意愿。

另外一個與貨幣投放密切相關(guān)的問題是，資金去了哪里？

本次調(diào)查顯示，二季度投資最集中的三個領(lǐng)域依次是政府主導(dǎo)的大型基礎(chǔ)設(shè)施（占比61%）、房地產(chǎn)（占比25%）、消費（占比10%）。

野村證券中國首席經(jīng)濟學(xué)家趙揚表示，資金沒有進入預(yù)期中的領(lǐng)域不等于資金沒有進入實體，而信貸擴張不帶來GDP增速擴張的一個重要原因就是，固定資產(chǎn)投資的成本上升太快，土地成本是其中一個重要方面。

“舉例來說，如果你買一塊地，在GDP項下的資本形成里面，土地不是當期生產(chǎn)出來的產(chǎn)品，它不計入GDP，但在核算固定資產(chǎn)投資的時候，地價是固定資產(chǎn)投資需要支付的，相應(yīng)的信貸融資也要覆蓋這部分固定資產(chǎn)投資的成本。簡單說就是，一塊地賣來賣去需要資金，銀行要放貸，但是不會增加一毛錢的GDP。因此，就會出現(xiàn)這樣的境況：投資在增加，GDP增速卻還是在下滑。”趙揚說。

經(jīng)濟“三駕馬車”中的消費二季度不會出現(xiàn)明顯波動。調(diào)查結(jié)果顯示：58%的經(jīng)濟學(xué)家認為消費同比增速為10-11%，但對外貿(mào)的判斷則出現(xiàn)分歧，34%認為貿(mào)易順差會在4000億元上，但同時也有34%認為提1000-2000億元。

7月4日召開的央行第二季度例會明確表示，要繼續(xù)實施穩(wěn)健的貨幣政策。貨幣投放上進一步加碼的空間還有多大？

調(diào)查顯示，47%的經(jīng)濟學(xué)家認為年底前只有一次降準，39%認為是兩次；61%認為年底前不會降息，34%認為有一次降息，僅有5%認為會降息兩次。與一季度對比，本次調(diào)查顯示，“穩(wěn)健偏松”的貨幣政策在二季度最突出體現(xiàn)在信貸（占比42%）和降準（占比35%）上。

銀河證券首席經(jīng)濟學(xué)家潘向東認為，三季度貨幣政策預(yù)計寬松力度有所加大，適度對沖資金外流影響。

而對于不斷推遲的美聯(lián)儲加息，45%的經(jīng)濟學(xué)家認為最早會是今年年底，另有24%認為是今年9月，18%認為是明年年中，13%認為是明年一季度。

與“穩(wěn)健”貨幣政策相配合的財政政策，在上半年發(fā)力明顯，基礎(chǔ)設(shè)施投資成為財政投資的重點領(lǐng)域，占比達61%，債務(wù)置換占比27%，需要注意的是，國企改革也獲得財政支持，占比10%。

下半年一線房價小幅上漲

一線城市房價快速上漲，二季度央企仍在爭當?shù)赝?mdash;—房地產(chǎn)投資在支撐經(jīng)濟的同時，也讓房地產(chǎn)杠桿在增加。

本次調(diào)查顯示，66%的經(jīng)濟學(xué)家認為，下半年一線城市房價還將小幅上漲，只有26%認為會小幅下跌。

中國人民大學(xué)國家發(fā)展與戰(zhàn)略研究院執(zhí)行院長劉元春表示，全球大宗商品價格上漲和國內(nèi)房地產(chǎn)回暖對工業(yè)領(lǐng)域的通縮有緩解作用，但要持續(xù)關(guān)注房地產(chǎn)市場復(fù)蘇態(tài)勢，及時調(diào)整當前的房地產(chǎn)調(diào)控政策。

“要改變簡單寬松的政策導(dǎo)向，針對不同區(qū)域和不同類型房地產(chǎn)企業(yè)進行分類治理。”劉元春說。

除了房價，黃金、大宗等價格也都在近期有明顯回升。調(diào)查顯示，45%的經(jīng)濟學(xué)家認為下半年大宗商品的價格還將小幅回升，87%的經(jīng)濟學(xué)家認為下半年黃金的價格區(qū)間是1200-1500美元。

北京大學(xué)經(jīng)濟學(xué)院經(jīng)濟學(xué)系副主任蘇劍表示，黃金價格上漲的原因主要有兩個，一是大宗商品價格整體企穩(wěn)，二是受英國脫歐影響，黃金作為避險資產(chǎn)量價齊飆。

“短期市場避險需求將持續(xù)。”蘇劍說。

但是，在股市的走勢問題上，分歧仍然很大，對于三季度股市是否會再次下探，32%認為不會，19%認為會下探，49%選擇了“不好說”。同時，年底前的股市點位，判斷上也存在對立，48%認為是 2000—3000點，43%認為是3000—3500點。

申萬宏源研究所理財研究部總監(jiān)桂浩明認為，年底前股市在3000-3500點的可能性更大。

在上述幾類資產(chǎn)價格中，波動最大的是哪個？調(diào)查顯示，38%的經(jīng)濟學(xué)家認為是股票，34%認為是大宗商品，13%認為是黃金。

值得注意的是，對于下半年熱錢的流向，除了繼續(xù)流向發(fā)達經(jīng)濟體（占比46%，一季度該項占比為41%），一個明顯的變化是，熱錢在發(fā)達經(jīng)濟體與新興經(jīng)濟體的轉(zhuǎn)換在加快，本次調(diào)查該項占比高達49%，而一季度占比為32%。

與此相對應(yīng)的一個問題：全球經(jīng)濟是否會再次探底，認為“是，沒有真正復(fù)蘇”的占比高達53%，“不好說”占比29%，僅有18%認為不會再次探底。

重點防范金融風(fēng)險

盡管宏觀經(jīng)濟領(lǐng)域呈現(xiàn)出積極變化，但是運行的基礎(chǔ)仍不穩(wěn)固。“當前經(jīng)濟‘穩(wěn)中有難’，一是民間投資意愿下降，影響經(jīng)濟增長后勁；二是房地產(chǎn)泡沫進一步加大；三是金融風(fēng)險進入易發(fā)多發(fā)期。”祝寶良說。

本次調(diào)查顯示，造成民間投資下滑的主要原因是：經(jīng)濟下行（占比48%），擠出效應(yīng)（25%），行業(yè)門檻（12%），融資限制（10%）。

趙揚認為，下滑與民間投資集中的領(lǐng)域有關(guān)，“在固定資產(chǎn)投資中，50%是房地產(chǎn)和基建，30%是制造業(yè)，這也是民間投資的主要領(lǐng)域。從實際情況來看，民間投資的主要領(lǐng)域并沒有發(fā)生明顯變化。”他說。

祝寶良所提到的金融風(fēng)險，在本次的調(diào)查中，也引起了更多經(jīng)濟學(xué)家的注意。當前中國經(jīng)濟面臨壓力的前三項就是：企業(yè)債務(wù)（占比29%），清理僵尸企業(yè)（22%），去產(chǎn)能（22%）。

建設(shè)銀行金融市場部張濤認為，經(jīng)濟下行、企業(yè)債務(wù)負擔(dān)加重，會導(dǎo)致長期投資資金需求下滑，某種程度上出現(xiàn)了“債務(wù)維持型”的微觀經(jīng)濟運行，進而會形成大量的“僵尸企業(yè)”和“長尾企業(yè)”，微觀主體的活力會下降。

債務(wù)壓力正在逐漸傳導(dǎo)至銀行，“銀行的壓力主要有三個，首先是不良壓力快速增加，其次是銀行業(yè)資產(chǎn)結(jié)構(gòu)異化嚴重，第三是盈利能力面臨挑戰(zhàn)。”張濤說。

本次調(diào)查顯示，對于當前結(jié)構(gòu)性改革的重點，經(jīng)濟學(xué)家認為最應(yīng)著重解決的是：國企改革（38%）、化解過剩產(chǎn)能（37%）、金融改革（9%）。

李迅雷就表示，最需要關(guān)注的一是民間債務(wù)風(fēng)險，二是改革的進度和力度。連平也有類似的擔(dān)憂，“民間投資下滑、債券市場違約風(fēng)險需要特別關(guān)注。”連平說。

祝寶良認為要有效防范金融風(fēng)險，應(yīng)該在降低企業(yè)杠桿率的同時，加大銀行不良資產(chǎn)的處置力度。“適當放寬銀行呆壞賬核銷比例，允許企業(yè)破產(chǎn)以清算銀行債務(wù)。適度增加政府債務(wù)，必要時可發(fā)行特別國債，對商業(yè)銀行和部分系統(tǒng)重要性金融機構(gòu)進行注資。”他說。