經(jīng)濟觀察報 記者 黃一帆 “有沒有朋友可以做新三板股權(quán)質(zhì)押？有業(yè)務(wù)可以介紹合作？”一位券商新三板人士在新三板微信交流群中問到，“市值都是幾十億以上的，不過希望利率可以低一些。”

“新三板業(yè)務(wù)大家都怕踩地雷，東田藥業(yè)100%質(zhì)押業(yè)務(wù)完成后宣布退市，作為質(zhì)權(quán)人無語。”幾分鐘過后，有人這樣回答。

多位市場人士向經(jīng)濟觀察報表示，將謹慎對待三板企業(yè)股權(quán)融資。哥侖步、東田藥業(yè)等新三板公司質(zhì)押業(yè)務(wù)頻頻曝出風險，讓銀行、券商等對這類業(yè)務(wù)更為謹慎。

與此同時，新三板企業(yè)整體融資情況也不容樂觀。新三板市場融資數(shù)據(jù)可見，6月份實際募資額85.09億元，相比同比去年6月市場遭遇重創(chuàng)時的95.64億元達縮水11%。定增規(guī)模未過百億，發(fā)行次數(shù)也跌至近年來的低點。

佳浩投資合伙人瞿浩表示，東田藥業(yè)這類公司，融資無望，徒剩成本，企業(yè)選擇退市。讓一些有問題的企業(yè)主動摘牌，差的企業(yè)讓市場淘汰，是新三板市場的優(yōu)勝劣汰。

新三板在市場化自發(fā)退出的同時，股轉(zhuǎn)公司主動之手亦開始趨嚴，通過強制摘牌完善退市機制。

退市標本

6月30日，重慶東田藥業(yè)終止在新三板掛牌。距離東田藥業(yè)去年11月在新三板掛牌的輝煌時刻過了半年多一點。半年時間，只余下一地雞毛。

和大多數(shù)新三板企業(yè)一樣，在掛牌半年多的時間里，采取協(xié)議轉(zhuǎn)讓方式的東田藥業(yè)沒有什么資本運作，一直默默無聞，一直沒有實際成交價格，也沒有進行任何一筆融資。

直到今年6月6日，公司連發(fā)兩紙公告。

6月6日，公司股東大會審議通過終止掛牌的議案。同一天，公司補發(fā)公告，將其3月份100%股權(quán)質(zhì)押的事情進行披露。公告稱，公司股東田秀東、陳富榮、田晶曾于2016年3月2日向重慶銀行股份有限公司石柱支行質(zhì)押2505萬有限售條件股，占公司總股本100%，質(zhì)押期限為2016年3月2日2019年3月1日。

東田藥業(yè)就停止掛牌表示，計劃在終止掛牌后，引進戰(zhàn)略投資者實施并購和戰(zhàn)略合作的統(tǒng)一整合，加強與醫(yī)藥行業(yè)相關(guān)企業(yè)的深度合作，擴大公司產(chǎn)品的競爭優(yōu)勢。

有業(yè)內(nèi)人士稱，新藥和廠房搬遷導致了東田藥業(yè)終止掛牌。“對于企業(yè)本身來說，東田醫(yī)藥質(zhì)地并不優(yōu)秀甚至出現(xiàn)了一些問題，加之定增難的現(xiàn)狀，股權(quán)質(zhì)押便成了企業(yè)在新三板上唯一的融資渠道。質(zhì)押完后公司股權(quán)已100%質(zhì)押，且公司仍有資金缺口，新三板上再融資基本無望，加之還需要面對各種信息披露和掛牌后的合規(guī)費用，繼續(xù)留在新三板也意義不大。”瞿浩向經(jīng)濟觀察報表示。

其實就股權(quán)質(zhì)押和定增兩種融資方式而言，“單就作為融資工具或者方式來講，沒有所謂的偏好，只有哪種更適合具體的階段和狀況。”新三板掛牌企業(yè)互動派董秘張曉城告訴經(jīng)濟觀察報，“對于我們當前階段來講，主要的融資方式仍然是定增。因為我們想進一步引入戰(zhàn)略投資者，一起做大做強公司，共贏發(fā)展。”

融資遇冷

東田藥業(yè)股權(quán)質(zhì)押100%后退市，“影響很壞。”一位市場人士向經(jīng)濟觀察報表示，“基本上現(xiàn)在大家都對新三板質(zhì)權(quán)非常謹慎了。”

據(jù)Wind數(shù)據(jù)顯示，截至7月7日，今年新三板公司已公告了約1085次股權(quán)質(zhì)押操作.相比之下，公開數(shù)據(jù)顯示，2014年新三板股權(quán)質(zhì)押368筆，合計質(zhì)押23.37億股；2015年股權(quán)質(zhì)押990筆，合計質(zhì)押105.65億股。由此不難看出，新三板股權(quán)質(zhì)押的規(guī)模越來越大，頻次越來越快，也給市場埋下了風險隱患。

經(jīng)濟觀察報記者了解到，今年大部分券商已暫停了新三板股權(quán)質(zhì)押業(yè)務(wù)，只有一些小券商還在做，但態(tài)度已經(jīng)“極其謹慎”。此外，銀行方面也在收緊該項業(yè)務(wù)或調(diào)低了對新三板股權(quán)的質(zhì)押率。“新三板的好公司太少了，挑選起來很難。”杭州一家銀行的人士稱，他們對新三板股權(quán)質(zhì)押業(yè)務(wù)持謹慎態(tài)度，“我們行明確要求只做創(chuàng)新層企業(yè)（的股權(quán)質(zhì)押），而且折扣頗大。據(jù)我所知同行業(yè)都在收緊。”

一家國有大行人士表示，新三板公司的融資渠道并不多，很多企業(yè)也屬于輕資產(chǎn)。在股權(quán)質(zhì)押業(yè)務(wù)中，往往企業(yè)在補充抵押物時會出現(xiàn)困難，而市場拋售抵押物變現(xiàn)顯然也不現(xiàn)實，這就導致最終銀行被迫接盤。“新三板企業(yè)的股價波動大，而交易量小，這是股權(quán)質(zhì)押業(yè)務(wù)最大的麻煩。”該人士稱。

2013年年底，股轉(zhuǎn)系統(tǒng)就與工、農(nóng)、中、建等7家商業(yè)銀行簽署協(xié)議，建立戰(zhàn)略合作伙伴關(guān)系。雙方就打造新三板掛牌公司綜合金融服務(wù)平臺，提出了相關(guān)具體措施：為掛牌公司和擬掛牌公司提供定向授信額度，根據(jù)內(nèi)部管理要求，為掛牌公司辦理各項傳統(tǒng)融資業(yè)務(wù)和創(chuàng)新性融資業(yè)務(wù)，而創(chuàng)新性融資業(yè)務(wù)包括股權(quán)質(zhì)押貸款、知識產(chǎn)權(quán)質(zhì)押貸款、應(yīng)收賬款質(zhì)押貸款、訂單融資等。“新三板是一個股權(quán)融資為主的市場，所以股權(quán)質(zhì)押業(yè)務(wù)量不會太大。”一位券商投行人士告訴經(jīng)濟觀察報。

在券商、銀行提高風控意識，出資方收緊錢袋時，新三板企業(yè)明顯感受到的是“企業(yè)融資越來越難、融資的額度越來越少，有不少掛牌公司暫時取消定增計劃，融資的效率也越來越低，耗費的時間越來越長。”張曉城告訴經(jīng)濟觀察報。

與此同時，新三板市場整體融資狀況似乎正買入冬季。根據(jù)股轉(zhuǎn)系統(tǒng)的統(tǒng)計數(shù)據(jù)，今年上半年擬融資額為2959.48億元，實際完成的融資金額為652.69億元，占比約為22%。

此外，另一個融資遇冷的表現(xiàn)是，已經(jīng)完成融資的掛牌企業(yè)所公布的認購對象有不少來自內(nèi)部人員。數(shù)據(jù)顯示，關(guān)聯(lián)方及公司內(nèi)部個人參與認購比例自今年3月之后增長迅速。3月的內(nèi)部人員認購占比為15.68%，5月即升至34.25%，有市場人士據(jù)此得出5月新三板所融金額中有三分之一實際上是被“內(nèi)部消化”的。

此外，市場還出現(xiàn)87起定增倒掛事件。袁季表示，定增預(yù)案出現(xiàn)倒掛，表明新三板定增市場的活躍度下降。雖然新三板市場上的定增價格還需要更多地考慮交易雙方的議價能力，定增價格低于最新價格時，仍然有可能實施股票定向增發(fā)。但“倒掛”仍然有礙于大部分企業(yè)進行定向增發(fā)，企業(yè)在制定定增計劃要更加全面地考慮市場環(huán)境與企業(yè)情況。

當前新三板企業(yè)的融資成本，一位業(yè)內(nèi)人士透露，“有一些別的企業(yè)委托過FA（理財顧問），據(jù)說好像是3個點左右。”

對于東田藥業(yè)這類企業(yè)，瞿浩表示，讓一些有問題的企業(yè)主動摘牌，差的企業(yè)讓市場淘汰，是新三板市場的優(yōu)勝劣汰。

有形的手完善退市機制

在市場自身機制出清之外，有形的手亦揮動起來。

6月27日，全國股轉(zhuǎn)公司對掛牌公司實施分層管理。從分層后的表現(xiàn)來看，二級市場波瀾不驚。

一位券商人士表示，分層時代的到來，并不意味著指數(shù)一定大漲，而是意味著監(jiān)管與服務(wù)的差異化推進。

今年是新三板分層的首年，此前有媒體報道稱，監(jiān)管層對創(chuàng)新層公司的規(guī)范治理尤為關(guān)注，有望展開對創(chuàng)新層公司的財務(wù)排查。而包括掛牌公司募集資金使用情況、大股東占用公司款項情況等都有望成為創(chuàng)新層監(jiān)管的“著力點”。倘若發(fā)現(xiàn)問題，不排除按照相關(guān)規(guī)定對掛牌公司和市場其他參與方進行處罰。

近日，朗頓教育和中成新星由于未能在延期時間內(nèi)發(fā)布2015年年報，觸發(fā)摘牌條款，成為首次被股轉(zhuǎn)系統(tǒng)實施的強制摘牌的企業(yè)。

6月30日，股轉(zhuǎn)公司公告稱，此次實施強制摘牌，是加強監(jiān)管的一項重要舉措，將對市場產(chǎn)生警示效應(yīng)，將對不履行信息披露義務(wù)、存在重大違法違規(guī)等情形并觸發(fā)退市條件的掛牌公司采取“零容忍”，堅決予以摘牌。

股轉(zhuǎn)公司表示，將在總結(jié)監(jiān)管實踐的基礎(chǔ)上，加快制定出臺掛牌公司終止掛牌的實施細則，建立常態(tài)化退出機制，實現(xiàn)市場優(yōu)勝劣汰，提高掛牌公司整體質(zhì)量，提升市場規(guī)范程度，促進新三板市場健康、穩(wěn)定發(fā)展。

據(jù)了解，目前按照股轉(zhuǎn)業(yè)務(wù)細則，新三板公司被動摘牌的只有兩項條件，一是進入破產(chǎn)清算，二是逾期兩個月不披露年報或者半年報。

瞿浩表示，“在此之前，新三板企業(yè)大多是由于提交IPO或是被并購后申請摘牌的，也包括部分因自身經(jīng)營的問題主動摘牌。強制摘牌的執(zhí)行，將促使其成為一個實質(zhì)性和常態(tài)化的退出機制。新三板成為一個篩選器，好的企業(yè)向上發(fā)展進入創(chuàng)新層，差的企業(yè)則被市場淘汰。”

股轉(zhuǎn)公司表示，被摘牌公司應(yīng)積極應(yīng)對投資者訴求。主辦券商應(yīng)指定專門人員負責被摘牌公司相關(guān)事宜并披露聯(lián)系方式，督促被摘牌公司及時披露終止掛牌公告，協(xié)助做好與被摘牌公司投資者的解釋溝通工作，指導督促被摘牌公司妥善解決投資者訴求。

上述券商人士表示，當前每年券商督導費和審計費用在30萬元左右，應(yīng)當通過市場化手段加大企業(yè)規(guī)范運作的成本，讓規(guī)范意識較差的公司不得不離開。

張曉城向經(jīng)濟觀察報表示，此次實施強制摘牌，應(yīng)該是股轉(zhuǎn)公司是加強監(jiān)管的一項重要舉措，將對市場產(chǎn)生警示效應(yīng)。新三板市場也是一個生態(tài)，“有進有出”應(yīng)該是一個常態(tài)化機制，如此才能提高掛牌公司整體質(zhì)量，提升市場規(guī)范程度，促進新三板市場健康、穩(wěn)定發(fā)展。