經(jīng)濟觀察報 記者 姜鑫 歐陽曉紅 在去年笑傲金融領(lǐng)域江湖后，險資在今年遇到了難題，經(jīng)濟形勢不樂觀，股市疲弱、利率中樞下行，信用風險頻發(fā)，高速增長的險資在資產(chǎn)配置上面臨著諸多不確定性。

近日，保監(jiān)會修訂了關(guān)于險資間接投資基礎(chǔ)設(shè)施項目的試點辦法，不但簡化了新政許可審批事項，還拓寬了投資空間，使得險資與保險主業(yè)的協(xié)同性進一步加深。

過去幾年，人保資本在基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域，特別是在交通和能源等行業(yè)，進行了深度布局。對于保險資金在基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)領(lǐng)域的投資與運用，更是有著自己的理解。

變數(shù)之下，看千億資金如何應對市場。經(jīng)濟觀察報險資領(lǐng)軍人物系列訪談之十二，聚焦人保資本投資管理有限公司投資一部總經(jīng)理譚國彬，聽其詮釋不一樣的保險資產(chǎn)配置戰(zhàn)略與戰(zhàn)術(shù)。

經(jīng)濟觀察報：可以介紹一下我們跟廣東省政府合作的項目嗎？

譚國彬：人保資本和廣東省在兩個方面進行了合作，一是150億元的常規(guī)的債權(quán)投資計劃，主要投向廣東省道路交通基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)；另外一個是廣東人保粵東西北振興發(fā)展基金，基金的首期規(guī)模是121億。

其實粵東西北振興基金是一個以時間換空間的概念，像廣東省財政實力很強，長期來看是不缺錢的，但如果時間拉得太長，廣東粵東西北與珠三角的兩極分化會越來越大，地區(qū)發(fā)展不平衡，所以廣東省委省政府提倡要舉全省之力，快速地讓粵東西北發(fā)展起來，縮小地區(qū)發(fā)展的差距。其中很大的工作量就是基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，包括交通、道路、土地的平整、城鎮(zhèn)化等基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，需要大量的資金。當時除了保險資金外，別的資金做資本金投資都有很多限制。當時保險資金剛好是被鼓勵以債權(quán)和股權(quán)方式投資基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，在廣東省與人保集團戰(zhàn)略合作框架下，我們就具體開展了與廣東省的合作。

該振興發(fā)展基金具體是人保出資60億元作為基金的優(yōu)先級，廣東省財政資金出資40億作為基金的劣后級，廣東省粵財控股旗下的中銀粵財做管理人出資1億元，建設(shè)銀行出資20億元作為中間級。基金期限是9+1+1年，當時我們在頂層是嚴格按照保險資金風控要求來設(shè)計的，每年有一定的當期收益，有差額補齊和回購增信，有銀行的流動性支持等等。人保資本參與基金的共同管理。但在基金投資決策層面，我們完全采取市場化的運作，基金管理人、基金優(yōu)先級、中間級、劣后級代表組成基金的投資決策委員會，分別擁有一票否決權(quán)。在項目的立項、規(guī)劃、投資建設(shè)等階段全程介入，深度分析和鎖定第一還款來源，只有符合條件和現(xiàn)金流回報的項目我們才參與投資，完全穿透基礎(chǔ)資產(chǎn)，并且采取了項目的封閉運作，增加了項目建設(shè)期的備付金和一定的增信手段。

經(jīng)濟觀察報：您怎么看保險資金參與PPP(Public-Private　Partnership，即公私合作)項目？

譚國彬:我們也參加了一些財政部、發(fā)改委召開的關(guān)于PPP的研討會，一直在密切跟蹤和關(guān)注PPP項目建設(shè)，保險資管協(xié)會也多次組織我們開展了研究討論。我認為目前保險資金全面介入新增的PPP項目建設(shè)，還需一個循序漸漸的過程，特別是保險資金的負債特性，安全偏好，希望追求的當期收益都無法保證。同時，項目本身現(xiàn)金流的不確定性，使保險資金實現(xiàn)當期收益和到期有效退出存在不確定性，嚴格來講，有一定現(xiàn)金流經(jīng)營性PPP項目，政府無法兜底。相對來說，對于目前新建項目，其實保險資金比較適合做純公益性的PPP項目，項目本身的投資回報和退出可以采取政府購買服務(wù)等方式來實現(xiàn)，收益回報和退出路徑相對清晰。相對而言，保險資金久期長、追求收益相對穩(wěn)定，比較適合投資已建成的有較好現(xiàn)金流的PPP項目，甚至長期持有，包括政府存量債務(wù)的置換等。同時，我們也希望國家相關(guān)的PPP立法和配套政策盡快建立和完善起來。我們也一直在與各地政府探討PPP項目合作模式，目前也在推進幾個PPP投資項目。

經(jīng)濟觀察報：那我們在參與PPP項目時，如何解決上述問題，又是如何介入到項目中去的呢？

譚國彬：因為保險資金的負債特性和安全偏好，我們在PPP項目上主要采取幾種策略。一是與地方政府合作，選擇一些財政支持力度大政府合作，嚴格意義上還是要跟城鎮(zhèn)化基金思路差不多；還有一個對于新建項目，我們與PPP項目施工方合作，組成項目招標聯(lián)合體，我們提供資金，施工方參與項目承建；同時，對于已建成項目，我們也與項目運營方開展合作。

經(jīng)濟觀察報：您對不良資產(chǎn)這一塊怎么看？

譚國彬：2003年-2007年期間，包括在雷曼兄弟工作的時候，我從事過幾年的不良資產(chǎn)投資和處置工作。現(xiàn)在保險資管協(xié)會也在組織行業(yè)關(guān)注、研究和探討保險資金參與不良資產(chǎn)投資的可行性，我本人也一直在關(guān)注。特別是在當今大資管時代，不良資產(chǎn)的出現(xiàn)肯定是個常態(tài)。所以說不良資產(chǎn)投資怎么去介入是今后保險公司、保險資管公司值得關(guān)注的事情。除了保險資金投資的存量資產(chǎn)，今后還有銀行、信托、基金等機構(gòu)投資的資產(chǎn)一定會出現(xiàn)一定規(guī)模的不良資產(chǎn)。這一塊其實有很多機會，包括現(xiàn)在銀監(jiān)會也在鼓勵銀行利用市場化的手段，消化和盤活不良資產(chǎn)，包括債轉(zhuǎn)股等。銀行可成立專業(yè)的資產(chǎn)管理公司來做這塊業(yè)務(wù)。同時，除了華融、信達、東方和長城四大資產(chǎn)管理公司外，現(xiàn)在每個省也成立了一個省級的資產(chǎn)管理公司，專門從事存量資產(chǎn)的管理、盤活和不良資產(chǎn)處置，我認為其實保險公司參與不良資產(chǎn)投資應該是今后的一個方向。

經(jīng)濟觀察報：您怎么看很多行業(yè)存在的信用違約情況，如何評估潛在的風險？

譚國彬：有些行業(yè)的周期性很強，說完全沒有信用違約是不可能的。其實很多的信用違約都是企業(yè)的資金流動性出了問題。同時，原來政府和平臺沒有規(guī)范之前，可能通過借新還舊、短貸長用，政府和平臺交叉舉債，資金互相混用等很多方式來彌補這個流動性，但現(xiàn)在規(guī)范后分得很清楚了。我認為信用違約其實是不可避免，就是你在做投資的時候，還是要做實，一定要穿透基礎(chǔ)設(shè)施資產(chǎn)去做，比如保險資金參與的債權(quán)投資計劃、股權(quán)投資計劃、項目資產(chǎn)支持計劃等金融產(chǎn)品，都反復強調(diào)一定要穿透基礎(chǔ)資產(chǎn)，不鼓勵多層嵌套。

經(jīng)濟觀察報：在另類投資方面，公司有怎樣的策略？

譚國彬：其實現(xiàn)在情況都差不多，每個公司各有他的優(yōu)勢。對于作為人保集團名下專門從事另類投資的全資子公司，背靠人保財險、人保壽險和人保健康險，很大一部分資金是我們集團內(nèi)部的，相對來講，整個人保集團會有一個統(tǒng)一的風控體系。我們現(xiàn)在保險的另類投資絕大部分還是保險內(nèi)部的資金，有少部分是銀行資金、年金或基金的錢。人保資本做另類投資，我們是特別關(guān)注民生的，這跟公司本身的定位有關(guān)，目前，我們在大力推進普惠金融、支農(nóng)支小投資，養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)投資等。還有一個是在做投資的同時，要保證投資收益的同時，我們也特別注重與保險主業(yè)的協(xié)同，目前，我們在大力推進一些投貸保一體的投資。第三個方面就是做另類投資時，我們非常注重結(jié)構(gòu)方面的創(chuàng)新。