經(jīng)濟(jì)觀察網(wǎng) 記者 劉鵬 7月8日，中國人民銀行（下稱“央行”）發(fā)布了《2015年中國區(qū)域金融運(yùn)行報告》。在報告中，央行貨幣政策分析小組用專欄形式來分析了央行利率傳導(dǎo)機(jī)制面臨的問題。

在這篇《金融機(jī)構(gòu)的利率定價行為與利率傳導(dǎo)》專欄中，央行貨幣政策分析小組認(rèn)為，央行操作利率在經(jīng)由貨幣市場、債券市場向信貸市場傳導(dǎo)過程中，效應(yīng)有所下降。這與多方面因素有關(guān)，其中作為中介的金融機(jī)構(gòu)是利率傳導(dǎo)的重要一環(huán)，其定價機(jī)制的市場化程度是影響傳導(dǎo)機(jī)制是否順暢的關(guān)鍵之一。

央行貨幣政策分析小組指出，金融機(jī)構(gòu)等市場主體自主定價能力提升，但機(jī)構(gòu)間定價能力存在差異、機(jī)構(gòu)內(nèi)部不同部門定價存在分割，一定程度上影響了利率傳導(dǎo)。

以下為專欄內(nèi)容：

利率市場化改革的核心是建立健全與市場相適應(yīng)的利率形成與調(diào)控機(jī)制，充分發(fā)揮市場在資源配置中的決定性作用。2015 年 10 月，中國人民銀行宣布取消存款利率浮動上限，標(biāo)志著利率管制基本放開。配合利率管制的逐步放開，中國人民銀行和相關(guān)部門著力培育市場基準(zhǔn)利率體系，上海銀行間同業(yè)拆借利率（Shibor）、國債收益率曲線和貸款基礎(chǔ)利率（LPR）等正逐步成為金融產(chǎn)品定價的基礎(chǔ)。與此同時，中國人民銀行通過改革再貸款（再貼現(xiàn)）利率形成機(jī)制、存款準(zhǔn)備金利率制度、完善公開市場操作機(jī)制以及創(chuàng)設(shè)常備借貸便利（SLF）、中期借貸便利（MLF）等，不斷完善中央銀行利率調(diào)控體系，更加注重穩(wěn)定短端利率，增強(qiáng)操作的規(guī)則性和透明度，央行對市場利率的調(diào)控和引導(dǎo)能力逐步增強(qiáng)。 

央行的利率傳導(dǎo)機(jī)制可以分為三個階段：一是短期政策利率到短期貨幣市場利率的傳導(dǎo)，兩者之差反映流動性溢價；二是短期貨幣市場利率到中長期國債利率的傳導(dǎo)，兩者之差主要反映期限溢價；三是中長期國債利率到中長期貸款利率的傳導(dǎo)，兩者的差反映信用風(fēng)險溢價。實證檢驗發(fā)現(xiàn)，當(dāng)前央行公開市場操作利率對于貨幣市場利率的引導(dǎo)作用不斷提升，且能夠在不同市場、不同品種和不同期限的利率間傳導(dǎo)。但研究也發(fā)現(xiàn)，央行操作利率在經(jīng)由貨幣市場、債券市場向信貸市場傳導(dǎo)過程中，效應(yīng)有所下降。這與多方面因素有關(guān)，其中作為中介的金融機(jī)構(gòu)是利率傳導(dǎo)的重要一環(huán)，其定價機(jī)制的市場化程度是影響傳導(dǎo)機(jī)制是否順暢的關(guān)鍵之一。 

金融機(jī)構(gòu)等市場主體自主定價能力提升，但機(jī)構(gòu)間定價能力存在差異、機(jī)構(gòu)內(nèi)部不同部門定價存在分割，一定程度上影響了利率傳導(dǎo)。調(diào)研顯示，目前絕大部分金融機(jī)構(gòu)均建立了利率定價管理的相關(guān)制度，確立了定價的決策、執(zhí)行和監(jiān)督檢查等組織架構(gòu)，大部分機(jī)構(gòu)建立了貸款定價系統(tǒng)，部分機(jī)構(gòu)還建立了內(nèi)部資金轉(zhuǎn)移定價（FTP）系統(tǒng)，能夠考慮資金成本、風(fēng)險、市場環(huán)境、同業(yè)競爭、客戶綜合貢獻(xiàn)度等因素，按照收益覆蓋成本的原則自主確定利率水平。

但一些阻礙利率有效傳導(dǎo)的因素仍然存在。一是部分機(jī)構(gòu)沒有實行全額資金管理，利率定價存在多頭管理和內(nèi)部分割，尚未對所有業(yè)務(wù)建立統(tǒng)一的內(nèi)部資金轉(zhuǎn)移定價（FTP）機(jī)制，金融機(jī)構(gòu)通常根據(jù)央行存貸款基準(zhǔn)利率調(diào)整人民幣存貸款的 FTP，同業(yè)拆借、外匯等業(yè)務(wù)的 FTP 則跟隨 Shibor、Libor、國債收益率，不同的定價基準(zhǔn)使得金融機(jī)構(gòu)難以準(zhǔn)確計量資金成本和利率風(fēng)險敞口。二是部分機(jī)構(gòu)缺乏科學(xué)的存貸款定價模型，雖然大部分機(jī)構(gòu)開發(fā)了貸款定價系統(tǒng)，但從部分中、西部省份的調(diào)研情況看，僅有三分之一的機(jī)構(gòu)系統(tǒng)可以支持差異化、精細(xì)化定價。三是縣域中小機(jī)構(gòu)貸款定價能力不足，由于縣域金融很大程度上仍是賣方市場，金融機(jī)構(gòu)風(fēng)險管理能力不足，傳統(tǒng)的經(jīng)驗型定價模式占主導(dǎo)，定價技術(shù)較為滯后，精細(xì)化水平尚待提高。 

“十三五”規(guī)劃綱要明確提出，推動貨幣政策調(diào)控框架由數(shù)量型為主向價格型為主轉(zhuǎn)變。下一階段，中國人民銀行將繼續(xù)以健全市場化利率形成、傳導(dǎo)和調(diào)控機(jī)制為核心，深入推進(jìn)利率市場化改革。著力培育市場基準(zhǔn)利率和收益率曲線，不斷健全市場化的利率形成機(jī)制，完善央行政策利率體系，增強(qiáng)利率調(diào)控能力，督促金融機(jī)構(gòu)提高利率定價能力。金融機(jī)構(gòu)應(yīng)健全內(nèi)控制度，增強(qiáng)自主合理定價能力和風(fēng)險管理水平，轉(zhuǎn)變經(jīng)營發(fā)展理念，打破內(nèi)部分割，更好地適應(yīng)利率市場化改革環(huán)境，進(jìn)一步疏通利率傳導(dǎo)機(jī)制。