經(jīng)濟觀察報記者 李意安 盡管2015年財報交出300億銷售規(guī)模的成績單，但登錄紐交所周年之際的鉅派投資集團（簡稱“鉅派”NYSE:JP）并不輕松——因其產(chǎn)品兌付風險時有暴露。

7月初，經(jīng)濟觀察報從投資人處獲悉，安陽德寶萬家共贏專項資產(chǎn)管理計劃（簡稱“安陽德寶”）的產(chǎn)品推介材料與合同風控條款不符；而平安昌泰發(fā)展基金（簡稱“平泰基金”）在深陷兌付危機之后，被證明產(chǎn)品發(fā)行之際河北融投就暫停了擔保業(yè)務。

另有來自鉅派的內(nèi)部材料顯示，2015年至今，鉅派多個項目出現(xiàn)兌付危機，除上述兩款產(chǎn)品以外，天津聯(lián)銀恒通系列股權(quán)投資基金、方正富邦外海項目、前海金鷹融投等項目也陸續(xù)出現(xiàn)了兌付問題。一位鉅派內(nèi)部人士向記者確認“剛兌了一部分，但大多數(shù)依然懸而未決。”至于作為銷售方，當出現(xiàn)兌付困難時，鉅派應承擔何種責任？尚待日后有關(guān)機構(gòu)的鑒定與仲裁；不過最終要看各方談判結(jié)果，界定責任。

“公司2010年成立，2015年就已經(jīng)做到了300億規(guī)模，今年鉅派的目標是沖800億，一路都是高速成長。”鉅派一位內(nèi)部人士向經(jīng)濟觀察報坦言，鉅派是銷售導向型的戰(zhàn)略思路，“起初為了活下來，后來為了上市，需要迅速做大規(guī)模，而做大規(guī)模就必須上更多的產(chǎn)品、圈住更多的客戶，開拓更大的市場。”

在該人士的印象中，公司上市前后，產(chǎn)品上架大大提速，而另一方面，美股上市成了鉅派的品牌加分項，越來越多的投資人也因此選擇了鉅派。

2015年7月16日，鉅派于股災期間逆勢而動，強勢登陸紐交所。但上市周年，鉅派換手率穩(wěn)定在0.02，成交率極低。截止本報記者發(fā)稿前，鉅派收盤價8.13美元/股。

安陽德寶之疑

不妨從安陽德寶說明書的制作方說起。

2015年7月萬家共贏發(fā)行的安陽德寶萬家共贏專項資產(chǎn)管理計劃出現(xiàn)兌付困難。然而，直至投資者銷售環(huán)節(jié)時，才發(fā)現(xiàn)產(chǎn)品推介材料和產(chǎn)品合同在風控條款中出現(xiàn)巨大出入，問題蹊蹺在于產(chǎn)品說明書的制作方。

記者對比了萬家共贏安陽德寶一對多專項資產(chǎn)管理計劃的推介書和投資人認購合同發(fā)現(xiàn)，此間較為顯著的差異在于風控條款。合同中風險提示一項中顯示“本計劃項下委托貸款由河北融投擔保集團有限公司提供連帶責任保證擔保，保證范圍為委托貸款的本金及利息。除以上外，委托貸款項下無其他擔保措施，如借款人和保證人均無力償還或拒絕償還委托貸款本息，委托財產(chǎn)可能受到損失。”而在產(chǎn)品說明中對于風險把控則是如下描述：“多重風控措施：在建工程抵押，股權(quán)質(zhì)押、強擔保等。”而此間所謂的“強擔保”，上述投資者表示，按照當時的口頭解釋，“強擔保”代表了來自安陽德寶法定代表人王太敬的無限責任擔保。

萬家共贏總經(jīng)理就此稱，產(chǎn)品推介書并非出自萬家共贏之手，“所有對外的材料說明都需要通過我們的風控程序，但投資人出示的這份產(chǎn)品說明書我們此前從未見過。”并強調(diào)補充“愿對此負法律責任。”

但來自鉅派的官方回應則稱，產(chǎn)品說明書也絕非出自鉅派之手，并稱該產(chǎn)品的渠道來源是北京匯君資本，鉅派內(nèi)部亦有理財師補充稱，該產(chǎn)品是鉅派董事長胡天翔親自從上游渠道方拿來。

至此，雙方均未正面回應產(chǎn)品說明書究竟出自誰手。

為何這項客戶追究的核心問題雙方都沒有進一步調(diào)查問責？

萬家共贏方面稱，2014年的材料已經(jīng)比較久遠，2015年后客戶受眾人群由高凈值客戶轉(zhuǎn)向機構(gòu)投資者，也很少再與第三方理財機構(gòu)合作，因此沒有再追究。而鉅派方面則沒有直接回應，只稱“不知道是誰做的”。

這份當初讓投資者下定投資決心的產(chǎn)品說明書，它的來源卻成了一個“謎”。

“這筆資金當時項目方要的特別急。因此2014年初鉅派以年化1.5%的利率為該投資產(chǎn)品貼息，產(chǎn)品期限18個月，所以共計貼息投資金額的2.25%給投資者。”上述一位投資人告訴經(jīng)濟觀察報“一個月內(nèi)貼息的資金就到賬了。而另一個數(shù)據(jù)是，鉅派助理總裁則向經(jīng)濟觀察報坦言，安陽德寶將近3億產(chǎn)品規(guī)模中鉅派賣了8000萬左右。

以此計算，貼息成本就達到了180萬。除此以外，尚有理財師銷售提成等手續(xù)費成本尚未計入，一位矩派內(nèi)部人士透露，該產(chǎn)品提成為千分之六到七。加之產(chǎn)品本身承諾的10.7%至11.5%的年化收益率，以此推算，對安陽德寶項目而言，融資成本在年化15%左右。

即使2014年初資產(chǎn)荒尚未大面積爆發(fā)，這樣的收益率也可謂不低。但以2014年的信托普遍收益率來看，10.7%至11.5%的收益率依然處于合理區(qū)間。

值得一提的是，鉅派市場品牌部總監(jiān)任囡囡方面稱，該產(chǎn)品發(fā)起于2014年1月，時隔兩年半，當時負責這款產(chǎn)品的理財師已離職。

平泰基金之惑

相比于安陽德寶，更為蹊蹺的是深陷兌付困難的平泰基金。如今，其正處于白熱化溝通狀態(tài)。

經(jīng)濟觀察報接觸到的數(shù)位平泰基金投資人，均稱于2015年2月認購了鉅派投資發(fā)行的投資項目平泰基金，2016年1月鉅派告知其連本帶息均無法如約兌付，并將無限期延期。目前鉅派董事長胡天翔正出面交涉商討解決方案。

“銷售過程中，鉅派方面告訴我們產(chǎn)品是平安單一信托，因為信托購買門檻較高，要300到500萬，我們手上資金只有100萬左右，所以要拆標才能購買。”一位投資者表示，“投資完成之后，一年間沒有任何產(chǎn)品信息的披露。因為不放心，我們還追問過這個產(chǎn)品的情況，但是鉅派方面一直回答沒有問題。今年突然就告知本息均無法兌付。”

鉅派投資的官方微信顯示，這款產(chǎn)品期限為12個月，投資起點100萬元，預期收益10.8%-11.8%。分配方式：半年付息，到期還本付息。擁有五重保障：1、河北融投擔保集團無限連帶責任擔保；2、國昌天宇集團無限連帶責任擔保；3、實際控制人彭國昌及其配偶無限連帶責任擔保；4、資金提前歸集，資金到期前15天歸集20%，到期前7天歸集50%；5、賬戶監(jiān)管。

鉅派投資助理總裁薛駿對經(jīng)濟觀察報稱：“平泰基金和安陽德寶一樣，都是因為河北融投出事無法兌付。”

表象如此，背后卻有兩點需特別指出：1.　平泰基金發(fā)行晚于安陽德寶一年，2015年初，河北融投東窗事發(fā)已有顯像；2.　和安陽德寶不同，平泰基金的GP方并非基金子公司，而是鉅洲資產(chǎn)管理集團。經(jīng)濟觀察報經(jīng)由工商資料查詢獲悉，鉅派投資集團為鉅洲管理集團的絕對控股股東，持股比例達85%。

早在2014年7月份，河北融投已初現(xiàn)風險端倪。由于涉海滄資本管理人姜濤跑路事件，河北融投的擔保模式一度遭到質(zhì)疑。此外，河北融投擔保的秦皇島嘉隆高科實業(yè)有限公司公司面臨破產(chǎn)，涉及的擔保金額至少在9億元。

2015年1月24日，融投控股發(fā)生重大人事變動。在河北省國資委的主導下，融投控股由河北建投托管。托管方有重整業(yè)務之意，要排查存續(xù)業(yè)務風險，因此暫停所有新業(yè)務，并對合作方稱，期間暫無法履行相應的合作職責。然而，此背景下，在2015年2月2日前，平泰基金項目仍正常發(fā)行。與此同時，發(fā)行說明顯示：昌泰紙業(yè)財務指標好，企業(yè)本身在行業(yè)內(nèi)排名前10，且有特種紙業(yè)為拳頭產(chǎn)品保證利潤，產(chǎn)品設(shè)計主流。作為一款非房地產(chǎn)項目，預期年化收益10.8-11.3%在市場上屬于高水平，12個月的存續(xù)期以及半年付息保證產(chǎn)品的流動性。公開資料顯示，河北昌泰紙業(yè)隸屬于國昌天宇集團旗下，2010年成立，2011年6月份在玉田縣正式開工建設(shè)，2013年投產(chǎn)。有媒體報道稱，投產(chǎn)后生產(chǎn)能力100萬噸，總投資35億元，在此基礎(chǔ)上，昌泰擬追加35億進行二期項目建設(shè)，達產(chǎn)后年可實現(xiàn)年生產(chǎn)能力130萬噸，銷售收入50億人民幣。

可是，就在平泰基金發(fā)行前，從2013年11月到2014年9月，昌泰紙業(yè)已從陸家嘴信托（共兩期）、方正東亞信托、華融信托（共三期）、廈門信托、中投融匯基金、鼎盛恒輝基金處融得12.661億資金用于補充流動資金或用于購買原材料，以上信托及基金產(chǎn)品的預期收益率普遍在10%左右，最低為7.5%最高11.5%。

即使昌泰紙業(yè)作用50億元的年銷售額，12億融資規(guī)模下10%左右的預期收益率依然高昂。而通常情況下，基金公司和信托公司作為融資通道方還將收取一定比例的傭金，昌泰紙業(yè)的實際融資的利率成本就要達到13%-15%。是否有足夠的利潤率來支撐如此高額的負債成本讓人心生疑竇。

不過，平安信托方面向經(jīng)濟觀察報申明，平安信托作為通道方，僅負責事務類管理，不參與盡調(diào)也不參與資金募集，完全根據(jù)資金方（鉅洲資產(chǎn)）的指令進行操作。“鉅洲資產(chǎn)是唯一的資金方，盡調(diào)是由資金方完成并對盡調(diào)結(jié)果負責，鉅洲資產(chǎn)作為其自己發(fā)行的產(chǎn)品管理人，對其產(chǎn)品投資者的信息披露責任由鉅洲資產(chǎn)自己承擔。”

根據(jù)信托合同，平安信托在產(chǎn)品到期后進行了原狀分配，昌泰紙業(yè)的債權(quán)由平安信托轉(zhuǎn)讓予鉅派投資，“平安信托也不承擔任何責任與義務，所有訴訟、追索、仲裁、保全、催收事宜由鉅洲資產(chǎn)自行負責”。

對此，薛駿則告訴經(jīng)濟觀察報，盡調(diào)也不可能發(fā)現(xiàn)所有的問題，只稱“以當時河北融投的增信，項目的可靠程度非常高”。

鉅派風控“底線”

上市以后，鉅派官網(wǎng)顯示，眼下已經(jīng)坐擁萬名客戶會員。

鉅派內(nèi)部一位理財師坦言，2014年之前，因自身投研團隊尚未起步，鉅派業(yè)務模式以代銷為主，2013年下半年，鉅派開始組建研發(fā)團隊。因為易居中國的股東背景，鉅派的產(chǎn)品開發(fā)以房地產(chǎn)行業(yè)見強。

他認為，就眼下而言，鉅派的風控能力并不弱，重要的其實是風控“底線”問題：“其實坦白講，市面上幾乎所有的產(chǎn)品都存在瑕疵，關(guān)鍵是風險容忍率，容忍率的高低取決了上線產(chǎn)品的多少。如果要瘋狂上產(chǎn)品，勢必需要放寬一些風控的容忍度。”

事實上，銷售先行的發(fā)展路徑一直是早年資管行業(yè)的集體成長路徑。六年發(fā)展史，同樣也是鉅派由單一的資產(chǎn)管理公司成長為鉅派系資產(chǎn)管理集團的成長史。

工商資料顯示，鉅派投資持股企業(yè)包括14家企業(yè)，而其中7家企業(yè)均為2015年后成立。特別值得一提的是，鉅洲資產(chǎn)管理有限公司作為鉅派持股85%的子公司，投資了45家企業(yè)，其中部分有限合伙企業(yè)，如上海景洲投資管理有限公司、上海鉅淳投資管理中心等，也作為管理人參與鉅派旗下銷售產(chǎn)品的管理。

這其間，有投資者追問“2015年1月25日河北融投已經(jīng)出現(xiàn)問題，為何鉅派還在推薦平泰基金給投資人？以安陽德寶為例，300萬以上的投資者獲得產(chǎn)品收益率11.5%，理財師的傭金是0.6%-0.7%，在此基礎(chǔ)上，鉅派還貼了2.25%個點給投資人。這么高的融資成本，高收益背后勢必對應高風險，為何做事不謹慎一些？”。

事實上，經(jīng)濟下行壓力下，風險不容小覷。信托、債券、基金、資管、P2P……理財陣線幾乎無一幸免。資產(chǎn)管理行業(yè)的發(fā)展與改革也因此進入深水區(qū)。單純以利潤和銷售為導向的思維正在成為行業(yè)毒瘤，不但侵損投資人的利益，也傷害金融機構(gòu)自身的品牌和行業(yè)形象。“經(jīng)濟下行的系統(tǒng)性風險是風險頻繁暴露的主要因素，”一位鉅派理財師告訴經(jīng)濟觀察報，“如果風險沒有暴露，也只能說是產(chǎn)品或者銷售過程存在瑕疵。現(xiàn)在風險暴露了，可能就沒那么簡單。會牽扯到一系列投資者的問責，也會涉及到法律風險。”

現(xiàn)實是，有關(guān)投資者對于上文提及的幾款產(chǎn)品依舊疑竇重重，經(jīng)濟觀察報將持續(xù)關(guān)注。