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    證監(jiān)會再出重拳30多萬億資管面臨嚴(yán)監(jiān)管

    姜鑫2016-07-19 14:49

    經(jīng)濟觀察網(wǎng) 記者 姜鑫 無論是后危機時代的“亡羊補牢”,還是對規(guī)模不斷增長的資管行業(yè)正本清源、劃清底線,醞釀近半年后,監(jiān)管層關(guān)于資管機構(gòu)的監(jiān)管終于在7月18日正式落地。

    在去年3月份“八條底線”的基礎(chǔ)上,證監(jiān)會再出重拳,發(fā)布了《證券期貨經(jīng)營機構(gòu)私募資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)運作管理暫行規(guī)定》(以下簡稱,《暫行規(guī)定》)不但收緊了機構(gòu)的宣傳、推介、銷售行為,對于杠桿倍數(shù)、“資金池業(yè)務(wù)”的開展、以及優(yōu)先級保本收益等問題也做出了要求。

    面對超過市場預(yù)期的嚴(yán)監(jiān)管,私募、券商結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品難免被殃及,但由于實施了新老劃斷,目前存續(xù)的產(chǎn)品并不會受到影響。

    由于私募證券投資基金管理人參照執(zhí)行《暫行規(guī)定》,中小私募在新規(guī)發(fā)行后的難度將加大,這也將促進A股市場向機構(gòu)化邁進;在華泰證券戴康團隊看來,金融監(jiān)管加碼短空長多,市場風(fēng)險偏好將受影響。

    七角度監(jiān)管升級

    據(jù)基金業(yè)協(xié)會最新數(shù)據(jù)顯示,截至2016年3月31日,基金管理公司及其子公司、證券公司、期貨公司、私募基金管理機構(gòu)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)總規(guī)模約41.68萬億元,其中,基金管理公司管理公募基金規(guī)模7.77萬億元,基金管理公司及其子公司專戶業(yè)務(wù)規(guī)模14.34萬億元,證券公司資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)規(guī)模13.73萬億元,期貨公司資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)規(guī)模約1398億元,私募基金管理機構(gòu)資產(chǎn)管理規(guī)模5.70萬億元。換句話說,證券期貨資管以及私募基金所管理的資產(chǎn)規(guī)模超過30萬億。

    作為最具潛力的市場參與者,資管行業(yè)正在穩(wěn)步增長。

    然而,在業(yè)務(wù)規(guī)模擴張的同時,合規(guī)與風(fēng)控的風(fēng)險也開始逐漸暴露。為了規(guī)范資管機構(gòu)行為,2015年3月,中國證券投資基金業(yè)協(xié)會發(fā)布實施了《證券期貨經(jīng)營機構(gòu)落實資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)“八條底線”禁止行為細則》。證監(jiān)會新聞發(fā)言人鄧舸表示, 2015年股市異常波動期間,證券期貨經(jīng)營機構(gòu)私募資管業(yè)務(wù)暴露出業(yè)務(wù)失范等諸多問題。為完善規(guī)則,證監(jiān)會在今年5月將上述內(nèi)容進行了修改并公開征求意見,而為了為增強規(guī)則約束力,更明確地傳遞監(jiān)管政策信號,身為正式版本的《暫行規(guī)定》于7月18日,正式出臺。

    據(jù)了解,《暫行規(guī)定》明確對結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品等依照“新老劃斷”原則進行過渡安排,相關(guān)存續(xù)產(chǎn)品在合同到期前不得提高杠桿倍數(shù)、不得新增優(yōu)先級份額凈申購規(guī)模,到期后予以清盤,不得續(xù)期。

    而與5月的征求意見稿相比,剛剛落地的新規(guī)在7個方面進行了細化:

    此前,雖然對結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品定義做出了解釋,但并不詳細,而《暫行規(guī)定》明確,由資產(chǎn)管理人以自有資金提供有限風(fēng)險補償,且不參與收益分配或不獲得高于按份額比例計算的收益的資產(chǎn)管理計劃,是不屬于規(guī)范的結(jié)構(gòu)化資產(chǎn)管理計劃。

    銷售禁止行為方面,《暫行規(guī)定》禁止通過拆分轉(zhuǎn)讓資管計劃份額或收益權(quán)、為投資者提供短期借貸、同一資產(chǎn)管理人為單一融資項目設(shè)立多個計劃等方式,變相突破投資者人數(shù)限制,必須嚴(yán)格遵守不超過200 人的投資者上限。此外,《暫行規(guī)定》還要求進行穿透檢查,并提出結(jié)構(gòu)化資產(chǎn)管理計劃不能嵌套投資其他結(jié)構(gòu)化金融產(chǎn)品劣后級份額。

    產(chǎn)品杠桿層面,《暫行規(guī)定》依然對產(chǎn)品杠桿率進行了嚴(yán)格控制。在刪除員工持股股票類資管計劃杠桿倍數(shù)上限2 倍的規(guī)定外,還表示所有股票和混合類結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品杠桿上限1 倍;降低期貨資管杠桿從3 倍至2 倍;此外,禁止結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品嵌套其他結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品劣后份額;明確中間級份額在計算杠桿率時計入優(yōu)先級,降低投資杠桿水平,嚴(yán)控杠桿風(fēng)險。

    集合資管規(guī)模上限也在《暫行規(guī)定》中得到明確,據(jù)了解,《暫行辦法》將產(chǎn)品細分為結(jié)構(gòu)化和非結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品,結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品維持總資產(chǎn)/凈資產(chǎn)140%比例不變,非結(jié)構(gòu)化集合資管產(chǎn)品則放寬至200%,鼓勵發(fā)展非結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品。

    資管產(chǎn)品第三方管理制度再度被提及。《暫行規(guī)定》明確不得委托個人提供投資建議,對于第三方管理機構(gòu)參與投資有所放寬,禁止自有資金和募集資金投資劣后級,并不限制優(yōu)先級。

    激勵機制繼續(xù)受限。《暫行規(guī)定》取消了當(dāng)期激勵限制,明確對于私募資產(chǎn)管理主要業(yè)務(wù)人員及管理團隊采取限制性激勵,建立激勵獎金遞延發(fā)放機制,遞延周期超過3 年,遞延支付的激勵獎金金額超過總金額的40%。

     長期影響明顯

    在華泰證券戴康團隊看來,由于計算杠桿倍數(shù)更加嚴(yán)格,結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品優(yōu)先級也不能宣傳預(yù)期收益率等規(guī)定,資管新規(guī)的正式實施,體現(xiàn)出監(jiān)管力度嚴(yán)于預(yù)期。

    戴康表示,盡管《暫行規(guī)定》只對資管計劃有約束力,但對客戶多為非合格投資者的私募的影響也非常明顯。由于要通過穿透法核查私募基金的投資者,凈資產(chǎn)(針對法人)、個人金融資產(chǎn)、收入、和投入金額不達標(biāo)的投資人將無法通過“資管嵌套”的方式間接投資私募基金。目前市場上有約4/5的私募發(fā)行產(chǎn)品在3只以下,這些私募大多只有有限的規(guī)模和客戶渠道,新規(guī)之后發(fā)行難度將極大地上升。非合格投資者的資金在失去通過資管計劃投資私募這一渠道之后,很可能將通過公募基金進入股市,長期將促進A股市場向機構(gòu)化邁進。但是由于采用“新老劃斷”,對股市短期影響有限。目前存續(xù)的產(chǎn)品不受影響,反而有可能使非合格投資者在贖回產(chǎn)品時更加謹慎,因此短期不會對股市的資金產(chǎn)生壓力。

    興業(yè)證券曾在研報中則表示,從負債端降杠桿的具體要求來看,趨勢上會對私募、券商的結(jié)構(gòu)化資管產(chǎn)品的收益和規(guī)模產(chǎn)生較大沖擊。而在申萬宏源分析師孟祥娟看來,杠桿率的下降將進一步倒逼理財收益下行,進而有望降低銀行的總和負債成本,債券的配置價值有望進一步顯現(xiàn)。

    從1月保險的“償二代”實施,到2月銀監(jiān)會嚴(yán)查票據(jù)違規(guī)案,再到3月首付貸叫停、4月證監(jiān)會限制通道資管類業(yè)務(wù)規(guī)模、6月重組、借殼新規(guī)發(fā)布,金融行業(yè)的監(jiān)管力度和頻度都在加大。戴康認為,金融監(jiān)管加碼短空長多,市場風(fēng)險偏好將受影響。短期來看,監(jiān)管趨嚴(yán)不利于市場熱點的形成,并且會帶來注冊制提前落地的預(yù)期,影響市場風(fēng)險偏好。長期來看,金融改革和供給側(cè)改革的加速推進將有效化解刺激政策帶來的風(fēng)險,給穩(wěn)增長政策帶來更大的空間。

    金融機構(gòu)新聞部記者
    關(guān)注證券、新三板、保險行業(yè)與上市公司相關(guān)領(lǐng)域。擅長深度報道。

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