經(jīng)濟觀察報 記者 李曉丹 劉雪松 即將公布的7月宏觀經(jīng)濟數(shù)據(jù)，反映的不僅是下半年頭一個月的經(jīng)濟運行情況，更能看出下一步宏觀政策的走向。

在參與本次調查的18家機構的預測中，7月的經(jīng)濟圖景很可能是這樣的——CPI仍然會是“1時代”，PPI降幅略有收窄，固定資產(chǎn)投資小幅上升，新增信貸8000億左右，M2增速11%。

宏觀經(jīng)濟數(shù)據(jù)的波動相對平穩(wěn)，這預示著整體的宏觀經(jīng)濟政策框架也不會明顯變動。與此同時，經(jīng)濟政策的相機抉擇也將更多地參看宏觀數(shù)據(jù)和金融市場波動。“經(jīng)濟觀察報月度觀察”由《經(jīng)濟觀察報》發(fā)起，每月進行一次。本次共有18家機構參與月度宏觀數(shù)據(jù)預測。

從8月9日開始，國家統(tǒng)計局將陸續(xù)公布7月宏觀數(shù)據(jù)。

豬肉拉低CPI　PPI跌幅收窄

CPI仍然保持低位運行。

交通銀行首席經(jīng)濟學家連平對7月CPI的預測是增速1.9%。“蔬菜價格反彈回升，豬肉價格有所下降，非食品價格環(huán)比漲幅收窄，CPI同比增速與上月基本持平。”連平說。

民生銀行研究院院長黃劍輝表示，豬肉價格回落是拉低CPI的主要因素。“去年豬周期高點在七八月，高基數(shù)將推動消費品價格同比增速持續(xù)下降。7月CPI同比增速將進一步放緩至1.7%水平。”光大證券首席經(jīng)濟學家徐高說。

與居民消費價格逐步回落形成對比的是，2016年上半年的大宗商品價格幾乎是全線上漲，與工業(yè)生產(chǎn)密切相關的汽油上漲了20%、鐵礦石震蕩上揚。不過，煤炭價格依然下跌超過10%。

招商證券首席宏觀分析師謝亞軒表示，石油和天然氣開采業(yè)下跌較多，而有色、黑色金屬礦采選業(yè)，及冶煉與壓延加工業(yè)均上漲較多，7月PPI環(huán)比由上月負值轉為正值0.1%，同比連續(xù)第7個月負值收窄。

雖然7月PPI的跌幅繼續(xù)收窄的可能性很大，但工業(yè)領域特別是制造業(yè)仍然面臨諸多問題。8月1日公布的官方PMI同比增速49.9%，比上月下降0.1個百分點，微低于臨界點。

匯豐首席經(jīng)濟學家屈宏斌認為，盡管PMI回落，但整體經(jīng)濟基本問題，真正需要關注的是外需仍然疲弱，私人部門信心低迷，下行風險不可忽視。

連平表示，下半年大宗商品價格繼續(xù)上行動能不足，可能出現(xiàn)階段性回落，但不會像2014年下半年那樣持續(xù)大幅下行，輸入性通縮壓力不會太大。

固投趨穩(wěn) 制造業(yè)投資仍是低位

最新一期的中金報告觀察到了這樣兩個數(shù)據(jù)：一是，遼寧省投資跌幅收窄；二是，7月六大電廠耗煤量同比增長比上個月上升3.7個百分點，但主要原因是南方高溫帶來的用電量增加，而非工業(yè)用電上漲。實際上，今年上半年第三產(chǎn)業(yè)的用電量高于第一產(chǎn)業(yè)。

再結合近期的工業(yè)數(shù)據(jù)，連平認為，制造業(yè)去產(chǎn)能和去庫存壓力較大，需求疲弱導致制造業(yè)投資增速持續(xù)下降，而企業(yè)投資意愿的核心是對未來市場的預期。

數(shù)據(jù)顯示，今年年初固定資產(chǎn)投資資金來源累計增速逐漸回升，4、5月有所回落，6月再次回升，1-6月同比增長8%，增速比前5個月上升0.1個百分點。

對于7月的固定資產(chǎn)投資，興業(yè)證券宏觀高級分析師王連慶表示，6月的數(shù)據(jù)顯示政府在基建上有加力的跡象，這在7月可能延續(xù)，但制造業(yè)投資、地產(chǎn)投資等或將繼續(xù)下滑，導致整體投資增速可能進一步放緩。

王連慶認為，基本固定資產(chǎn)投資相對問題，整體投資仍然會進一步下滑。

瑞銀證券中國首席經(jīng)濟學家汪濤表示，去年較低基數(shù)是基建投資保持較快增長的一個因素。她同時也指出，地方政府債務置換提速推動公共部門投資，而這對抵消民間投資下滑有不小作用，但制造業(yè)的投資仍然會是低位。

申萬宏源證券研究所首席宏觀分析師李慧勇也認為，受傳統(tǒng)行業(yè)產(chǎn)能過剩、供給側改革加快推進影響，制造業(yè)投資仍將繼續(xù)承壓。

“地產(chǎn)銷售和資金來源等指標均顯著回落，地產(chǎn)投資仍有下行壓力。7月投資增速繼續(xù)回落至8.8%，工業(yè)生產(chǎn)與投資進一步背離。”李慧勇說。

貨幣保持穩(wěn)健 財政仍會加碼

與6月信貸超預期增長相比，7月的新增貸款將有所回落。

在本次的調查中，對7月新增貸款的預測中，安信證券和中銀國際的預測值最高，為1萬億元；最低的是野村證券，預測值是5000億元；瑞銀和交行的預測值為7000億元。取18家機構預測的平均值，7月的新增貸款可能在8000億元左右。

對于遠低于前月和去年同期水平的7月預測信貸數(shù)據(jù)，汪濤表示，低于上月主要是由于新增信貸出現(xiàn)季節(jié)性回落，而低于去年同期則是因為去年7月的新增人民幣貸款中包含銀行發(fā)放給證金公司用于維穩(wěn)股市的大規(guī)模貸款。

連平表示，對于7月M2影響最大的應該是去年同期M2大幅增長對今年產(chǎn)生的基數(shù)效應，這很大程度上可能使得近期運行相對平穩(wěn)的M2出現(xiàn)較大幅度的回落。

渣打銀行大中華區(qū)研究部主管丁爽也認為，鑒于7月中國央行向市場注入流動性減少以及去年較高的基數(shù)，M2增長可能放緩。

8月3日，央行網(wǎng)站上公布了2016年中國人民銀行分支行行長座談會內容中，明確表示，要重點圍繞穩(wěn)增長、推進供給側結構性改革、防范系統(tǒng)性風險，做好各項金融工作。在提到的六項金融工作中，排在首位的是“繼續(xù)實施穩(wěn)健的貨幣政策，適時預調微調，增強針對性和有效性”。

市場對于央行的此次座談會議的解讀則更偏重于，這很可能意味著，接下來的貨幣政策不會過早地出現(xiàn)降準或者降息。

方正證券高級宏觀分析師楊為敩認為，最早的降準或降息也要等到四季度，而且美國近期的就業(yè)數(shù)據(jù)強勁，美聯(lián)儲也不會提前加息。“黑天鵝事件頻發(fā)使市場對美聯(lián)儲加息預期減弱，但美聯(lián)儲加息進程并未終止，對加息預期的炒作也不會銷聲匿跡，國際金融市場不確定性因素依然較多。”連平說。

李慧勇也表示，接下來仍是通過政策托底，以對沖供給側改革帶來的下行壓力和風險暴露；另一方面，又要避免強刺激導致去產(chǎn)能和去杠桿的反復。預計財政政策仍將積極加碼，而貨幣政策則維持穩(wěn)健略偏寬松的基調。

汪濤認為，下半年改革步伐會有所加快，特別是國企重組、去產(chǎn)能、社保體系、戶籍改革等領域，并關注防范潛在金融風險。