經濟觀察網 記者 周子崴 作為國內首單ABS違約事件，大成西黃河大橋通行費收入收益權專項資產管理計劃的優(yōu)先A檔“14益優(yōu)02”到期未發(fā)布兌付公告引市場錯愕，不過目前距離“14益優(yōu)02”到期日已過去兩月有余而并未引起市場警覺。事實上，應當引起注意的案例并不止一個。

機構ABS擴張業(yè)務的背后，一些ABS項目的運行實際上并不順利。經濟觀察網注意到，已有資產支持計劃成立數月即結束循環(huán)購買。“港聯租賃一期資產支持計劃”于2015年6月26日開始運作，而在當年10月16日，該期計劃宣布結束循環(huán)購買：“根據相關協議約定，專項計劃原計劃在2015年10月26日應有0.16億元用于支付優(yōu)先級和次級資產支持證券收益，5.20億元用于循環(huán)購買安排。但由于港聯租賃現開展新業(yè)務模式，可供循環(huán)購買的合格資產僅1.37億元。這就導致在2015年10月26日本專項計劃完成兌息以及循環(huán)購買操作后將剩余3.83億元資金無法進行循環(huán)購買。”

“整個行業(yè)都沒有經驗，比如大成西黃河大橋那個項目，主要依賴外部增信，對基礎資產的盡調都很不充分。收益權類的資產都依賴對未來現金流的預測，部分項目對現金流的預測都很夸張”一位券商承銷人士說。

除此之外，恒泰證券于2015年11月11日設立的“平銀凱迪電力上網收費權資產支持專項計劃（二期）”優(yōu)先級近期已決定贖回。恒泰證券公告顯示，此次贖回的原因是“截至2016年7月31日，江陵凱迪和（或）谷城凱迪仍未列入由財政部、國家發(fā)改委、國家能源局審核并頒布的第六批可再生能源店家附加資金補充目錄”。

此次贖回比例按照江陵凱迪和（或）谷城凱迪在專項計劃特定期間預測可再生能源電價補貼總額占基礎資產現金流總額比例確定：“特定期間內，江陵凱迪和谷城凱迪可再生能源電價補貼款總額60,203.12萬元；專項計劃基礎資產現金流預測總額為320,748.53萬元，贖回比例18.77%”。

前述券商承銷人士用“大干快上”形容去年以來ABS市場局面，讓其頗為擔心的是，由于管理人盡職調查，存續(xù)期管理不到位，ABS市場風險集中暴露并非沒有可能。而對于項目管理人而言，由于一次性收取項目管理費，“即使提前贖回，管理人一樣會在成立時收取整個存續(xù)期的費用，不會把剩下的退回”，這在一定程度上造成在一些項目中管理人盡調和存續(xù)期管理不到位的狀況。“沒有人會追究當事人的責任，審核方面也比較松，這個市場也許各種問題都會暴露。”

值得注意的是，ABS發(fā)行在2015年保持高速增長態(tài)勢，企業(yè)類ABS共新發(fā)行144期，比去上年同期多發(fā)行92期；發(fā)行金額共計1541.98億元，達到上年度同期的3倍。而在業(yè)內人士看來，在市場發(fā)展初期，“試錯”或許是必然選項。

即便如此，試錯階段的“奇葩事”也應該得到足夠的重視，而為應對風險，一些管理人也“操碎了心”。廣發(fā)證券擔任管理人的“廣發(fā)恒進-南方水泥租賃資產支持專項計劃”近日公告披露原始權益人量通租賃涉及訴訟及仲裁案件，涉案事項合計金額占凈資產8%，尚未觸及“被第三方起訴（或申請仲裁）且單個案件標的額達到其凈資產20%”的約定“權利完善事件”。對此，經協商，量通租賃將《資產管理協議》項下與基礎資產租賃債權對應的租賃物所有權移交專項計劃……

而在本次引起關注的大橋“14益優(yōu)02”中，諸多市場人士則對事件背后所暴露的問題進行了分析，如原始權益人的差額補足和回購安排效力較弱等。“ABS產品比債要復雜的多，但券商、律師設計的很多機制現階段在中國卻難以實現或出現很多問題，在這個方面大家投入的關注并不夠。比如監(jiān)管銀行、管理人要實時關注現金流狀況，但實際上為了遷就客戶，很多基礎資產現金流劃歸的間隔和頻率都是很長的。”前述券商人士稱。