經(jīng)濟觀察報 徐唯佳/文 曾經(jīng)頻頻爆發(fā)風險、資金逃離的分級基金，近日在震蕩的市場行情中卻打了個“翻身仗”。

7月份上證指數(shù)上漲1.7%，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)大幅下跌4.7%，兩大指數(shù)長長的上引線演繹了過去一個月市場沖高回落的行情走勢，滬深兩市的成交量亦隨之而不斷萎縮，但市場中亦有亮點。

自去年股市劇烈下行以來，成交量大幅萎縮的分級基金在7月卻實現(xiàn)觸底反彈，分級基金的場內(nèi)規(guī)模當月大幅增加200億份，相較于6月份環(huán)比增長16.01%。在資產(chǎn)荒愈演愈烈的當下，為何分級基金會突然受到追捧？

A份額的逆襲

從Wind資訊數(shù)據(jù)來看，不同于去年牛市行情下分級B的高歌猛進，此次唱主角的是追求穩(wěn)健收益的分級A份額。

今年上半年,A類隱含收益率基本維持不變,價格的上漲大部分來源于凈值的累積。然而7月以來,發(fā)生了新的變化。分級A收益率逐漸下行,與溢價套利相伴隨而來的是規(guī)模的持續(xù)增加，但同時分級基金規(guī)模分化也日益加劇，資金日益集中到少數(shù)明星產(chǎn)品上，而市場上的“迷你型”分級基金卻越來越多。

據(jù)申萬菱信基金量化投資團隊劉敦向記者介紹，以“定期存款利率+3”的分級A為例，在市場資金的推動下，其隱含收益率由2015年高點的7%以上下降到了目前的4.6%左右。“‘+3.5%’以上的分級A集體呈現(xiàn)溢價交易狀態(tài)；而相對應(yīng)的分級B則集體呈現(xiàn)折價交易狀態(tài)。

對于分級A在過去一個月連續(xù)上漲的動因，來自中泰證券的分析師向經(jīng)濟觀察報透露，“我們認為從外圍原因來說,銀行理財新規(guī)的出現(xiàn)是使得機構(gòu)委外資金配置壓力增大,進而使得外溢資金大舉進入分級A市場。這也意味著這種配置方向改變帶來的增量資金短期不會改變或者轉(zhuǎn)向。”

記者了解到，自2016年4月后,全A和10年期國開收益率利差就在1.4%~1.9%范圍內(nèi)窄幅振蕩。過去兩周分級A持續(xù)上漲實際是跟隨債券市場收益率普遍下行。“甚至從利差上看,目前尚在窄幅振蕩接近上沿處,我們認為A類上漲仍有足夠空間。”上述中泰證券分析師認為。

劉敦認為，在權(quán)益市場整體表現(xiàn)較為平淡的市場環(huán)境下，分級基金整體呈現(xiàn)溢價狀態(tài)的頻率卻要高于折價狀態(tài)的頻率。

兩因素決定分級A價值

在分級A還具有連續(xù)上漲的預(yù)期下，投資者繼續(xù)投資分級A也成為近期不穩(wěn)定市場環(huán)境下的穩(wěn)健投資選擇。

按照約定收益高低，目前市場主流的分級A可以分成“一年期定期存款利率+3%”、“+3.2%”、“+3.5%”和“+4%”等幾個品種。目前一年期定存的利率是1.5%，也就是說A端的收益在4.5%到5.5%之間。

數(shù)據(jù)顯示，中航軍A、煤炭A基是屬于“+5%”品種；而網(wǎng)金融A、健康A(chǔ)、建信50A屬于“+4.5%”品種；高鐵A級、100A、環(huán)保A端、創(chuàng)業(yè)股A、鋼鐵A等多個品種屬于“+4%”品種，上述基金均可以成為投資者有限選擇的分級A標的。

來自海通證券基金研究中心的分析師認為，除約定收益率之外，折溢價亦是投資者不可回避的參考因素。

按照分級基金的交易規(guī)則，如果分級母基金在二級市場交易價格高于實際公布凈值，也就是出現(xiàn)整體溢價時，投資者可以在場內(nèi)先申購母基金，然后拆分賣出A、B份額，該交易行為大概率將會對分級A、B份額的交易價格形成打壓，降低溢價率。

但同時相反，當母基金出現(xiàn)整體折價時，投資者在場內(nèi)買入A、B份額后合并贖回，該交易行為會對A、B份額的交易價格形成支撐。

截至2016年7月最后一個交易日，據(jù)統(tǒng)計，全市場共有69只分級基金的整體溢價率為正值。其中溢價率超過2%的分級A基金共有3只，另有72只分級A的整體溢價率為負數(shù)，最高的為地產(chǎn)A，也僅為-1.01%。

在實際操作中，對于準備買入分級A的投資者而言，當對應(yīng)母基金存在大幅折價時，繼續(xù)持有分級A份額將等同于獲得套利資金的“保護”。

但需要注意的是，當對應(yīng)母基金折價率消失，甚至出現(xiàn)較大幅的整體溢價時，再購買分級A就會存在一定因套利資金涌入而帶來的短期交易風險。

下折風險

具體品種選擇上，興業(yè)證券分析師任瞳向記者表示，這波分級A的行情主要是由配置資金推動，“從長期配置的角度來看，利率規(guī)則為+3%且成交活躍的品種安全性較高，隱含收益率相比債券收益率有一定優(yōu)勢，因此受到配置資金的追捧。”

但他同時表示，這一波行情上漲較快，并且有部分前期成交活躍的品種出現(xiàn)了縮量上漲的現(xiàn)象，建議應(yīng)警惕短期回調(diào)風險，現(xiàn)階段需要關(guān)注品種的流動性問題。“我們建議關(guān)注流動性好，隱含收益率相對較高，且距離下折稍遠的品種。”

的確，經(jīng)歷7月最后一周創(chuàng)業(yè)板大幅下跌的行情，投資者在投資分級A時仍需關(guān)注分級母基金下折問題，通常分級B下折時，對應(yīng)的分級A可獲得額外收益，但是這需要考察分級母基金的折溢價水平，如果存在折價的話，可能對分級A的利好有限。因此，分級A的定折日也需要關(guān)注，通常來說，距離定折日的久期越長，折價會越大，隨著定折日的臨近，折價會逐步縮小。