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太平洋證券股份轉(zhuǎn)讓業(yè)務(wù)部總經(jīng)理 王晨光/文 回首即將過(guò)去的2017，對(duì)于年輕的新三板市場(chǎng)來(lái)說(shuō)，無(wú)疑是風(fēng)雨載途，激蕩轉(zhuǎn)折的一年。一方面，我們看到雪花飄落，寒意襲人：延續(xù)了數(shù)年的野蠻生長(zhǎng)戛然而止，新增掛牌數(shù)量?jī)H相當(dāng)于2016年的40%，而摘牌數(shù)量超過(guò)600家，是2016年摘牌數(shù)量的10倍；交易趨冷的形勢(shì)沒(méi)有緩解，做市指數(shù)跌破千點(diǎn)，成交持續(xù)低迷；全年融資額約1100億元，較2016年的1400億元有所降低，投資機(jī)構(gòu)普遍虧損。

另一方面，我們也看到新枝抽芽，冰下泉涌：新三板并購(gòu)重組日趨活躍，規(guī)模超過(guò)500億元；轉(zhuǎn)板上市數(shù)量持續(xù)增加，在會(huì)申報(bào)項(xiàng)目和上市輔導(dǎo)項(xiàng)目分別占到申報(bào)和輔導(dǎo)企業(yè)總數(shù)的30%，成為上市企業(yè)主要后備軍；特別是十九大以后，監(jiān)管部門(mén)高層密集發(fā)聲，重磅改革有望逐步落地，新三板面臨重大轉(zhuǎn)折和新的起航。

回顧2017關(guān)鍵詞一：摘牌

截止12月21日，2017年全年摘牌企業(yè)達(dá)到664家，較2016年的56家大幅增長(zhǎng)10倍之多，其中掛牌企業(yè)主動(dòng)摘牌的原因包括：轉(zhuǎn)板IPO，被并購(gòu)，未實(shí)現(xiàn)融資等預(yù)期目標(biāo)感覺(jué)掛牌收益與成本不匹配而主動(dòng)摘牌等；還有部分企業(yè)由于存在未能履行信息披露義務(wù)等違規(guī)情形，而被強(qiáng)制摘牌。

在被強(qiáng)制摘牌的掛牌企業(yè)中，有部分業(yè)績(jī)和成長(zhǎng)潛力偏弱、交易清淡的僵尸企業(yè)，也有部分曾經(jīng)千億市值，如今卻面臨摘牌命運(yùn)的明星企業(yè)。例如中科招商，12月15日披露被被強(qiáng)制摘牌后，股價(jià)暴跌22%，市值65億元，較其高峰時(shí)縮水達(dá)95%以上。該公司2015年新三板掛牌后募集90億元，而后更是拋出300億元融資方案。伴隨監(jiān)管機(jī)構(gòu)對(duì)私募機(jī)構(gòu)監(jiān)管力度的加強(qiáng)，截至目前已有5家被股轉(zhuǎn)公司要求終止掛牌。

伴隨退市制度的逐步完善，新三板將率先接軌國(guó)際市場(chǎng)，逐步形成掛牌企業(yè)進(jìn)退有序的動(dòng)態(tài)平衡。

回顧2017關(guān)鍵詞二：轉(zhuǎn)板

自2015年至今，新三板共有近600家企業(yè)宣布啟動(dòng)IPO，其中2015年47家，2016年256家，2017年330家，企業(yè)轉(zhuǎn)板熱情持續(xù)高漲。

截至2017年12月20日，共有123家新三板企業(yè)處于IPO排隊(duì)中，其中包括7家已過(guò)會(huì)未上市，1家暫緩表決，13家預(yù)先披露更新，85家已反饋，13家已受理，11家中止審查。

截止12月20日，2017年共有36家掛牌企業(yè)轉(zhuǎn)板IP首發(fā)上會(huì)，其中25家成功過(guò)會(huì)（含7家已過(guò)會(huì)上市：科華控股、長(zhǎng)江材料、百華悅邦、福達(dá)合金、奧飛數(shù)據(jù)、科順?lè)浪托陆鹁妫?0家被否，1家暫緩表決（春暉智控）。全年新三板轉(zhuǎn)板IPO過(guò)會(huì)率為69%。

在18家已成功轉(zhuǎn)板上市企業(yè)中，從預(yù)披露到成功上市的平均排隊(duì)時(shí)長(zhǎng)為500天。其中藥石科技用時(shí)最短為236天；三星新材用時(shí)最長(zhǎng)為703天。

在2017年10家被否企業(yè)中，被否原因主要集中在持續(xù)盈利能力不足、財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)真實(shí)性和規(guī)范運(yùn)營(yíng)問(wèn)題。

此外，曾經(jīng)困擾新三板轉(zhuǎn)板的三類股東問(wèn)題、股東超過(guò)200人等問(wèn)題近期出現(xiàn)轉(zhuǎn)機(jī)：12月6日，文燦股份成為首家?guī)е?ldquo;三類股東”成功過(guò)會(huì)的新三板企業(yè)；科順?lè)浪蔀樾氯迨准夜蓶|超過(guò)200人成功過(guò)會(huì)的企業(yè)。

回顧2017關(guān)鍵詞三：監(jiān)管

自2016年以來(lái)，監(jiān)管風(fēng)暴席卷新三板市場(chǎng)，如果說(shuō)2016年加強(qiáng)監(jiān)管僅僅是一個(gè)開(kāi)始，2017年監(jiān)管事項(xiàng)比2016年增加2倍，堪稱真正的監(jiān)管年。

截至2017年12月20日，2017年新三板市場(chǎng)共有204家掛牌企業(yè)受到股轉(zhuǎn)系統(tǒng)和證監(jiān)會(huì)處罰。約50家主辦券商、10家會(huì)計(jì)師事務(wù)所和9家律師事務(wù)所也因此不同程度的處罰。從時(shí)間上來(lái)看，上半年監(jiān)管力度最為嚴(yán)厲。

在204家受到處罰的掛牌企業(yè)中，160起處罰來(lái)自股轉(zhuǎn)公司，30起處罰來(lái)自證監(jiān)會(huì)及地方證監(jiān)局，14家掛牌企業(yè)被立案調(diào)查，部分企業(yè)的實(shí)際控制人、董事長(zhǎng)等高級(jí)管理人等被司法機(jī)關(guān)立案調(diào)查或被刑事立案?jìng)刹榈取?/p>

從企業(yè)受到處罰的原因看，40家因掛牌前信息披露違規(guī)，32家因資金占用問(wèn)題，23家因募集資金管理違規(guī)，21家因違規(guī)擔(dān)保。另有部分企業(yè)因關(guān)聯(lián)交易披露違規(guī)、股權(quán)質(zhì)疑未及時(shí)披露，重大資產(chǎn)重組、公司治理和股東交易等違規(guī)事項(xiàng)受到處罰。

展望2018關(guān)鍵詞一：重大轉(zhuǎn)折

自11月以來(lái)，監(jiān)管部門(mén)高層密集發(fā)聲，重磅改革有望逐步落地。

11月22日，股轉(zhuǎn)系統(tǒng)監(jiān)事長(zhǎng)鄧映翎在廣州舉行的新三板發(fā)展論壇上指出：新三板多項(xiàng)改革舉措已得到證監(jiān)會(huì)統(tǒng)一認(rèn)知，監(jiān)管部門(mén)將多措并舉提高新三板流動(dòng)性，提振市場(chǎng)信心，特別是交易機(jī)制、分層制度和三類股東等問(wèn)題有望得到突破。新三板真正的春天就要到來(lái)。

11月16日，證監(jiān)會(huì)副主席李超在《財(cái)新》峰會(huì)上公開(kāi)表示：證監(jiān)會(huì)將按照全國(guó)金融工作會(huì)議深化資本市場(chǎng)的改革要求，下一步將進(jìn)一步深化新三板市場(chǎng)改革，推進(jìn)市場(chǎng)精細(xì)化分層，研究差異化的發(fā)行、交易、信息披露和監(jiān)管制度安排。11月，證監(jiān)會(huì)主席助理張慎峰、宣昌能均公開(kāi)表示將繼續(xù)深化新三板改革。

11月29日新華社發(fā)表評(píng)論指出：新三板多項(xiàng)制度改革已箭在弦上；證監(jiān)會(huì)和股轉(zhuǎn)公司密集調(diào)研新三板，就新三板目前存在的問(wèn)題聽(tīng)取多方意見(jiàn)。

11月以來(lái)，證券已完成競(jìng)價(jià)交易及大宗交易測(cè)試，困擾市場(chǎng)多時(shí)三類股東等重大難題均有望得到妥善解決。

種種跡象表明，十九大以后監(jiān)管層改革的明確信號(hào)，新三板市場(chǎng)自2015年中期至今兩年多的持續(xù)下跌和低迷，以及來(lái)自市場(chǎng)各參與主體的強(qiáng)烈呼聲等因素匯聚在一起，新三板面臨重大轉(zhuǎn)折，隨時(shí)可能從新起航。

展望2018關(guān)鍵詞二：新時(shí)代

十九大報(bào)告指出：增強(qiáng)金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)能力，提高直接融資比重，促進(jìn)多層次資本市場(chǎng)健康發(fā)展。

A股市場(chǎng)由于財(cái)務(wù)及合規(guī)門(mén)檻高、否決率高導(dǎo)致上市數(shù)量有限，不能解決1400萬(wàn)家中小企業(yè)上市融資問(wèn)題；四板市場(chǎng)由于目前沒(méi)有納入證監(jiān)會(huì)統(tǒng)一監(jiān)管、不是全國(guó)市場(chǎng)、股東不能超過(guò)200人等問(wèn)題，導(dǎo)致其服務(wù)中小企業(yè)融資等資本市場(chǎng)服務(wù)范圍受到局限。從目前各層次資本市場(chǎng)制度建設(shè)及定位看，新三板最具備承擔(dān)國(guó)家經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型、創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)重要使命的能力，必將成為完善多層次資本市場(chǎng)和服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的主力軍。

反之，如果A股和新三板市場(chǎng)不能與時(shí)俱進(jìn)銳意改革，中國(guó)的優(yōu)質(zhì)明星企業(yè)將可能選擇包括香港在內(nèi)的海外市場(chǎng)上市，中國(guó)資本市場(chǎng)將可能再次與人工智能、生命科學(xué)等新經(jīng)濟(jì)失之交臂。

因此，新三板承擔(dān)的歷史使命及獨(dú)立市場(chǎng)定位，決定了其自身廣闊的發(fā)展空間，市值和掛牌數(shù)量均可能趕超全球最大的資本市場(chǎng)。

展望2018關(guān)鍵詞三：發(fā)展路徑

路徑之一：突破新三板當(dāng)前低迷，需要從制度上妥善解決掛牌企業(yè)及各參與主體成本收益匹配問(wèn)題，即提高收益（流動(dòng)性、融資能力、價(jià)值發(fā)現(xiàn)等），降低成本。

制度改革的關(guān)鍵措施是提高新三板流動(dòng)性，例如降低創(chuàng)新層及未來(lái)可能推出的精選層投資者準(zhǔn)入門(mén)檻，推出并完善競(jìng)價(jià)交易制度，準(zhǔn)許公募資金入市，增加做市商數(shù)量等。此外，深化分則制度改革，擇機(jī)推出精選層，并對(duì)不同層次掛牌企業(yè)實(shí)施差異化的交易和發(fā)行制度等。

路徑之二：新三板的發(fā)展需要吸引和打造一批世界級(jí)優(yōu)質(zhì)明星企業(yè)。這需要大智慧對(duì)新三板制度銳意改革，這一制度將使代表中國(guó)強(qiáng)起來(lái)、邁入新時(shí)代的偉大企業(yè)誕生并留在新三板，使新三板成為中國(guó)的微軟、蘋(píng)果、FACEBOOK等明星企業(yè)和巨額財(cái)富億萬(wàn)富翁的理想國(guó)。

NASDAQ歷時(shí)40年趕超設(shè)立110多年的紐約交易所，成為當(dāng)年美國(guó)實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型、創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)的成功范例。NASDAQ的歷史是明星互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)驅(qū)動(dòng)發(fā)展的歷史，是微軟1000倍巨額上漲讓NASDAQ家喻戶曉，是蘋(píng)果、FACEBOOK等明星企業(yè)的巨額財(cái)富效應(yīng)讓NASDAQ成為億萬(wàn)富翁的夢(mèng)想國(guó)。

綜上所述，新三板市場(chǎng)經(jīng)過(guò)長(zhǎng)達(dá)近三年的低迷，終于在2017年末迎來(lái)重大轉(zhuǎn)折的曙光。風(fēng)雪消散，旭日將出，掛牌公司及市場(chǎng)各參與主題應(yīng)當(dāng)做好準(zhǔn)備，迎接新三板市場(chǎng)新的起航，更應(yīng)做好準(zhǔn)備迎接新三板繁榮的新時(shí)代。

（經(jīng)濟(jì)觀察網(wǎng)記者 鄭淯心采訪整理）