經(jīng)濟(jì)觀察報(bào) 歐陽曉紅/文 來吧，聰明的長錢，中國市場敞開懷抱歡迎你。

9月10日，國家外匯管理局發(fā)布政策稱，決定取消合格境外機(jī)構(gòu)投資者（QFII）和人民幣合格境外機(jī)構(gòu)投資者（RQFII）投資額度限制。

這意味著，今后具備相應(yīng)資格的境外機(jī)構(gòu)投資者，只需進(jìn)行登記，即可自主匯入資金開展符合規(guī)定的證券投資。此次取消合格境外投資者投資額度限制時，RQFII試點(diǎn)國家和地區(qū)限制也一并取消；中國資本項(xiàng)目進(jìn)一步開放。“歡迎符合條件的全球各地境外機(jī)構(gòu)使用境外人民幣開展境內(nèi)證券投資。”外匯局新聞發(fā)言人稱。

此次全面松綁并不意外。原因之一在于政策的延續(xù)，無論是今年1月14日的QFII總額度擴(kuò)容——由1500億美元增至3000億美元，還是1月31日的QFII與RQFII（合并）制度修訂，均旨在加快開放資本市場，引入長期資金，提升中國金融市場開放的深度和廣度。

二是，境外投資者對中國金融市場的投資需求相應(yīng)增加——明晟（MSCI）、富時羅素、標(biāo)普道瓊斯以及彭博巴克萊等國際主流指數(shù)相繼將中國股票和債券納入其指數(shù)體系，并穩(wěn)步提高納入權(quán)重。

QFII是典型的價值投資者，被視為投資風(fēng)向標(biāo)。在監(jiān)管層看來，有別于內(nèi)資，外資通常看大勢，投資期限為3至5年甚至更長；預(yù)測今年外資流入A股的資金量有望達(dá)到6000億元。

A股市場上，外資持股市值與公募、險(xiǎn)資一起已趨近三足鼎立之勢。外資成為最近幾年A股增量資金的最主要來源，其配置A股的規(guī)模從2013年的3000億左右飆升至今年中期的1.65萬億。市場甚至認(rèn)為，外資未來五年至十年在A股占比有望達(dá)到10%，成為中國股票市場上的新勢力。當(dāng)前外資持有中國境內(nèi)股票市值占總流通市值的3.8%。

愿景看起來很美好。但就現(xiàn)實(shí)而言，目前QFII、RQFII取消額度更多旨在投資便利化與開放的姿態(tài);當(dāng)下QFII和RQFII的額度并未用完。數(shù)據(jù)截至2019年8月末，共計(jì)292家QFII機(jī)構(gòu)獲批投資額度1113.76億美元，僅占3000億美元限額的37%。

不管怎樣，最近A股市場幸福太多，利好政策接踵而至。諸如，降準(zhǔn)+國際指數(shù)擴(kuò)容+全面放開QFII和RQFII+資本市場改革12條等。但有意思的是，QFII放開新政祭出后，甚至證監(jiān)會主席易會滿于人民日報(bào)重磅發(fā)聲，表示要通過深化改革，打造一個規(guī)范、透明、開放、有活力、有韌性的資本市場后,A股表現(xiàn)仍較為平靜：9月11日，上證指數(shù)報(bào)收3008.81(微跌0.41%)，深證指數(shù)報(bào)收9853.72(跌幅1.12%)。與此同時，A股的政策暖風(fēng)似乎吹熱了全球市場，美股、歐洲股指等全線上漲。

此波政策發(fā)力與年初頗為相似：均旨在紓困實(shí)體經(jīng)濟(jì)，緩解增長壓力，穩(wěn)增長，激發(fā)活力，以解決經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中的困擾和問題，也利好堪稱經(jīng)濟(jì)睛雨表的股市。年初的政策暖風(fēng)一度“吹”來了資本市場的春天，這次市場能再度“回春”嗎？

平安證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家張明認(rèn)為，中國經(jīng)濟(jì)當(dāng)前面臨的主要威脅不是通脹，而是總需求下行，意味著中國政府應(yīng)加大逆周期宏觀政策的對沖力度。

從宏觀戰(zhàn)略來看，“減速增質(zhì)”乃經(jīng)濟(jì)強(qiáng)國的必由之路。經(jīng)濟(jì)增質(zhì)是真正反映資本市場的價值要素。倘若以此為基準(zhǔn)，我們做了什么？沒做什么？

就QFII新政而言，鑒于宏觀經(jīng)濟(jì)形勢，國際化在引入外資方面可以走得更快，相反方向（境內(nèi)資金走出去）可能會慢，因現(xiàn)在需要外部資金的流入。

回望近年動作，一系列對外改革開放政策還在緊鑼密鼓推進(jìn)之中。更何況，開放境內(nèi)金融市場，似乎也利于貿(mào)易摩擦談判。從金融開放進(jìn)程來看，過去以通道為主，小步慢走；貿(mào)易摩擦背景下，重點(diǎn)或是引入外資，朝著全面開放方向走。

但是否一旦放開QFII額度限制，外資就會持續(xù)單向流入呢？有人擔(dān)憂未來中國短期資本流動的波動性與順周期性或許顯著增強(qiáng)，對匯率與國內(nèi)金融市場穩(wěn)定性可能會造成潛在沖擊。

這背后蘊(yùn)含的潛在風(fēng)險(xiǎn)或許是——所有的資本流動沖擊都是始于流入。此外，包括將投資范圍擴(kuò)至高杠桿、復(fù)雜交易的金融衍生品領(lǐng)域，囿于這些領(lǐng)域存在的不規(guī)范……外資入場之后，會怎樣影響市場呢？

對外、對內(nèi)呼喚價值投資長錢入市的監(jiān)管層，確保金融安全底線下，也許可以多在利于長錢可持續(xù)模式的市場環(huán)境，或配套機(jī)制上多下功夫，筑巢引鳳——那樣，聰明的錢可能會不請自來。