經(jīng)濟觀察網(wǎng) 記者 姜鑫 7月8日,中國人壽(601628.SH)又雙叒漲停了,盡管總市值高達11594億,流通市值8542億,這并未影響其在最近四個交易日內(nèi)三度漲停。
7月9日,中國人壽再度收獲大漲,漲幅達7.26%,報收44元,創(chuàng)下12年來股價新高。不過,同一天,中國人保發(fā)布了一則公告:因全國社會保障基金資產(chǎn)配置和投資業(yè)務需要,擬通過集中競價或大宗交易的方式減持公司8.84億股,占公司總股份的2%,減持將于15個交易日后的六個月內(nèi)進行。
盡管在7月之前,大盤還徘徊在3000點以下,但5個交易日后,上證指數(shù)已經(jīng)突破了3400點。保險股一度是這波行情里的領(lǐng)漲力量。
7月1日至7月8日,中國人壽、新華保險、中國太保、中國平安、中國人保、西水股份分別累計上漲了50.75%、32.34%、23.93%、20.01%、30.28%、57.13%,成交金額分別達到112億、121億、158億、877億、140億、57.03億。特別是成交額近千億元的中國平安連續(xù)5個交易日獲得滬股通資金凈買入,買入金額累計近60億元。
回顧上半年,上證指數(shù)累計下跌2.15%,幾家A股上市的保險成分股中,僅西水股份實現(xiàn)了0.06%的微漲,其他標的均為負增長,中國平安、中國太保上半年跌幅分別為14.06%、10.59%,跌幅超過一成,而中國人壽、新華保險、中國人保則分別下跌7.66%、4.87%以及1.15%。
中信建投非銀金融趙然團隊認為,受益于權(quán)益市場的風格切換和板塊輪動,年初至今保險板塊漲跌幅仍然為負,受疫情和利率壓制估值始終處于低位,極具配置性價比,隨著經(jīng)濟逐步復蘇,市場風格逐漸切換至低估值的金融周期,為保險股估值修復帶來了一個重要的催化因素。
不過,隨著社保基金擬減持人保,保險股的狂歡還會繼續(xù)嗎?
估值修復
不難看出,自年初以來,保險板塊為二級行業(yè)中跌幅最前的行業(yè)之一,估值亦是最低的行業(yè)之一,個股PEV估值均處于歷史低位。
在談到此輪保險股快速上漲時,國盛證券7月8日發(fā)布的研報稱,7月以來保險板塊短期快速上漲,主要為估值與基本面的背離:負債表現(xiàn)較 2-3 月代理人無法線下展業(yè)時期已有明顯的相對改善,同時長端利率由前期低點2.48%回升至 2.8%以上,但6月底板塊指數(shù)僅較3月底最低點上漲3.5%,完全沒有反負債的相對改善和利率企穩(wěn)的預期。
無獨有偶,港股保險板塊也在今日走出一波行情,僅在7月初的前5個交易日,眾安保險、中國人保、中國太平、新華保險、新華人壽、中國人壽、中國太保、中國財險就錄得20%以上的漲幅,中國再保、中國平安、友邦保險和保誠則稍遜一些。
尤為值得注意的是,由于最近幾個交易日內(nèi)中國人壽A股走勢迅猛,公司兩地股價出現(xiàn)倒掛,流通市值僅為1574億港元的港股股價在7月9日收盤為20.85港元/股,而同一時間A股收盤價為44元/股。
“當前是極端放大版的2019年初,壽險彈性更加可期”,華創(chuàng)證券7月8日發(fā)布的一份研報做出上述判斷。該研報指出,當前保險股面臨的環(huán)境更為極端,是放大版的 2019 年初:新單增長壓力更大,長端利率急速下到 2.5 左右回升,估值下行到也 2018 年末更低的位置(新華太保上半年估值低點較 2018 年末估值低點小 20%左右)。而這一輪市場的牛市特征也更為明顯和放大,所以說保險股的彈性上漲空間更加可期。
在歷史的多次牛市中,保險股有著怎樣的表現(xiàn)呢?國盛證券分析了2018年后保險板塊的走勢。而也就是在2018年后,保險公司所面臨的環(huán)境發(fā)生了變化,具體而言在利率端:10年期國債到期收益率由 2018年初的3.9%以上跌至2020年4月的低點 2.5%,觸及有史以來的低點,再度引起市場對保險公司“低利率”環(huán)境的擔憂;負債端:2018年初監(jiān)管政策,疊加整體的經(jīng)濟下行致使對年金類產(chǎn)品的購買力下降,以及2019年下半年開始中小公司在保障型產(chǎn)品方面的競爭不斷升級,使得上市險企價值主力的保障型產(chǎn)品增長乏力。
“總結(jié)來看,2018 年以來保險股在大多數(shù)時候出于弱勢行情,主要原因在于長端利率的壓制以及新單負債表現(xiàn)承壓。但是當保險股處在底部估值水平,同時基本面有明顯的改善或改善預期,保險股同樣可以獲得顯著的超額收益機會;且長邏輯方面,即便新業(yè)務價值貢獻下滑以及投資收益率長期下行,當前看內(nèi)含價值每年實現(xiàn) 12-16%左右的增長仍然是基本可以得到保證的。”國盛證券上述研報如是分析。
不過,對于當前的這波走勢,有外資投行分析師認為,不是基本面支撐,主要是資金推動。
后疫情時代基本面幾何
同上半年股市表現(xiàn)一樣,新冠疫情影響下,保險公司的日子難言樂觀。
2020 年受疫情影響,上市險企負債表現(xiàn)整體承壓。由于疫情使得代理人線下展業(yè)受阻,基于線下場景的保單銷售受到明顯影響。
保費數(shù)據(jù)顯示,行業(yè)前5月人身險累計保費收入1.8萬億元,同比增速為5.9%;其中2月單月受疫情及春節(jié)時點影響,單月保費同比-13.8%;但4、5月均恢復至15%以上的增速;新業(yè)務方面,中國平安 2-5 月單月新單分別同比-28.9%、-21.9%、-6.0%、-3.5%,雖已呈明顯改善趨勢,但仍未實現(xiàn)單月同比轉(zhuǎn)正;前5月累計新單保費同比-15.0%;此外,從一季報看,中國人壽、中國平安、中國太保、新華保險新單保費分別同比 16.5%、-16.3%、-31.1%以及20.1%。
疫情掣肘直接展業(yè)的同時,一些行業(yè)競爭因素也對險企保費收入的增加帶來影響:例如,疫情對經(jīng)濟增長及部分行業(yè)形成一定沖擊,部分社會群體收入水平下降,降低對年金類產(chǎn)品的購買力;作為價值主力的保障型產(chǎn)品成為越來越多公司的選擇,但目前行業(yè)競爭仍激烈,中小公司仍形成持續(xù)的競爭壓力。
此外,2020年第一季度,利率及權(quán)益雙承壓,使得保險公司投資收益率整體有所下滑。利率端看,2020年第一季度十年期國債到期收益率由年初的3.15%快速下降至2.59%,降幅達 56基點,給保險公司后期固收類資產(chǎn)再投資造成一定壓力,同時疫情影響非標成立規(guī)模短期明顯下降;權(quán)益市場方面,與2019年第一季度滬深300上漲達28.6%相比,2020年第一季度下跌了10.0%。一季報顯示,報告期內(nèi),中國人壽、中國平安、中國太保凈投資收益率分別為 4.3%、3.6%、4.2%,同比分別呈現(xiàn)0.0%、-0.3%、-0.2%的增長。
“面對新冠肺炎疫情,保險行業(yè)韌性十足,盡管疫情對經(jīng)濟的影響遠甚于2008-09年的全球金融危機,但兩次危機中保費損失規(guī)模相近。”瑞士再保險集團首席經(jīng)濟學家安仁禮在談到行業(yè)發(fā)展時表示。
變化也在發(fā)生。
最為明顯的是,新冠疫情帶來的影響正在減弱,行業(yè)保費4月份以來銷售逐漸復蘇:保險行業(yè)前5月實現(xiàn)原保費收入2.31萬億元,同比增長5.95%。
另外,2018年初至2020年5月,中國10年期國債收益率處于下行周期,但已于6月開始明顯回升。長端利率影響險企壽險準備金計提、投資收益、承保端銷售;并主要通過壓縮利差來壓低公司內(nèi)含價值、拉低新業(yè)務價值預期,進而抑制估值水平。有市場人士認為,新冠肺炎及低利率對保險板塊的負面影響在二季度尤其是在6月份會大幅減弱。
數(shù)據(jù)顯示,截至5月底保險行業(yè)表內(nèi)的股票和基金持倉已經(jīng)達到了2.61萬億,為行業(yè)凈資產(chǎn)的103%,權(quán)益持倉占總管理資產(chǎn)占比已經(jīng)達到了 13.2%。而二季度經(jīng)濟逐步呈現(xiàn)回升趨勢,PMI持續(xù)改善,出口、經(jīng)濟、信貸數(shù)據(jù)逐步確認,滬深300在二季度上漲了13.0%,補回了一些缺口。進入7月份以來,權(quán)益市場交投更為活躍,指數(shù)上漲迅猛。
與世界其他地區(qū)相比,安仁禮對中國市場有著樂觀的預期:中國保費收入有望于2020年第二季度快速反彈,2020年實際增長率將達到5%,2021年為10%。到2021年,中國總保費規(guī)模預計將超過5萬億元人民幣(7430億美元)。在政府政策支持、消費者健康風險意識提升,以及數(shù)字化銷售渠道快速發(fā)展的推動下,中國正沿著S曲線加速發(fā)展,保費收入增長將超過GDP增速。
“延續(xù)到第四季度及明年一季度,保險股仍有25%的上升空間,”上述國盛證券研報做出這樣的判斷,其邏輯為下半年負債延續(xù)修復,利率預期企穩(wěn),無論負債端或利率端基本不會再重蹈覆轍,當前估值修復仍有動力,而四季度至明年一季度將會成為下一個更好的投資時點。而在三季度看,短期估值仍有延續(xù)修復的動力,但到中報期部分公司新業(yè)務價值或仍有一定壓力,而利潤層面也可能有不確定因素,可能逐步進入震蕩態(tài)勢;而看到四季度至明年一季度,預計各家對 2021 年“開門紅”的準備將更加充分,且今年一季度保費基數(shù)相對較低,明年一季度行業(yè)有望實現(xiàn)負債的顯著正增長,疊加估值切換,將延續(xù)估值修復。
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