經(jīng)濟(jì)觀察報 記者 蔡越坤  東北的老牌汽車國企——華晨汽車集團(tuán)控股有限公司（以下簡稱“華晨汽車”）近日陷入旗下債券暴跌的信用危機(jī)之中。

8月12日，華晨汽車集團(tuán)旗下19華汽01、18華汽01、18華汽02、18華汽03多只債券的價格出現(xiàn)暴跌。其中，19華汽01跌幅最大，達(dá)28.65%，報收于54.800元/張。

8月13日，華晨汽車公告稱，17華汽01、18華汽01、18華汽02、18華汽03、19華汽01、19華汽02、19華集01、20華集01債券自8月13日起進(jìn)行交易方式調(diào)整，僅在上交所固定收益證券綜合電子平臺上采取報價、詢價和協(xié)議交易方式進(jìn)行交易。

一位債市交易員表示，做出這類限制，主要是限制散戶交易，防止散戶擾亂價格，引發(fā)市場拋售，從而影響票面的估值。

8月14日，上述債券再次出現(xiàn)下跌。例如，19華汽01在上交所固收平臺顯示最新成交價為43.000元/張，成交總金額為83萬元；18華汽03顯示最新成交價位51.500元/張，成交總金額為611萬元。

一時間，市場投資者對于華晨汽車償債存疑。一位華晨汽車債券持有者表示，目前這些債券價格出現(xiàn)暴跌，一般情況下，銀行等金融機(jī)構(gòu)看到價格下跌，抽貸都來不及，至少也是財產(chǎn)保全，華晨汽車想在金融市場里獲得再融資難度加大了不少。

8月12日，經(jīng)濟(jì)觀察報記者聯(lián)系華晨汽車相關(guān)負(fù)責(zé)人采訪，其表示，存在部分債券持有者跟風(fēng)現(xiàn)象，影響公司的債券價格。一方面，公司作為遼寧省的國企，不會讓它出事的，不用太過擔(dān)心。另一方面，目前財務(wù)狀況一切正常，未發(fā)生欠息、拖欠工資的情況。

盡管上述回應(yīng)釋放了積極的信號，但市場參與者們對目前利潤來源過分依靠于華晨寶馬的華晨汽車背后之巨額債務(wù)仍十分擔(dān)憂。

成立債委會

7月下旬以來，華晨汽車旗下部分債券便開啟了連續(xù)下跌的模式。

以18華汽03為例，7月27日收盤價為90.900元/張，此后近乎接連下挫，截至8月12日，已經(jīng)跌至59.800元/張，跌幅超過34%；19華汽01在8月4日時報價為85.58元，此后連續(xù)下跌，已跌至54.800元/張。

華晨中國境內(nèi)債券近期頻現(xiàn)低價賣出，這被市場參與者們解讀為或是該公司債務(wù)風(fēng)險惡化的重要信號。經(jīng)濟(jì)觀察報采訪證實(shí)，該公司的債權(quán)銀行已組成華晨汽車集團(tuán)控股有限公司債委會，光其中大銀行為主要牽頭行；目前，債委會的工作還處在讓各家債權(quán)行上報債權(quán)的階段。

不過，上述負(fù)責(zé)人表示：“成立債委會主要是協(xié)調(diào)相關(guān)債權(quán)方不要抽貸、壓貸、斷貸，繼續(xù)給予公司金融財務(wù)上面的支持，并非企業(yè)自身進(jìn)行破產(chǎn)重整。”

另悉，19華汽01、18華汽03評級機(jī)構(gòu)為東方金誠國際信用評估有限公司，18華汽01、18華汽02評級機(jī)構(gòu)為大公國際資信評估有限公司。盡管上述債券價格出現(xiàn)明顯下跌，債券評級與主題評級仍然為AAA，并無下調(diào)動態(tài)。

一位債券投資者質(zhì)疑稱，今年6月份評級機(jī)構(gòu)才給的華晨債券AAA評級，現(xiàn)在就傳出債務(wù)重組，評級存在嚴(yán)重虛高。

關(guān)于華晨汽車集團(tuán)的債務(wù)情況，東方金誠披露，截至2020年3月末，公司負(fù)債總額1226.75億元，較2019年末下降15.27%，主要系償還一年內(nèi)到期的債券及長期借款所致。從期限結(jié)構(gòu)看，截至2020年4月至12月末，公司有息債務(wù)規(guī)模為432.67億元，占全部有息債務(wù)的63.87%，公司短期債務(wù)規(guī)模大，存在短期集中償債壓力。

其中，據(jù)Wind統(tǒng)計，目前華晨汽車集團(tuán)存續(xù)債券為15只，債券存量為175.73億元。其中1-3年到期債券規(guī)模超過100億元。

6月24日，東方金誠在18華晨03的跟蹤評級報告中對華晨汽車集團(tuán)的以下風(fēng)險給予關(guān)注。第一，公司利潤主要來源于華晨寶馬；疫情下自主品牌乘用車產(chǎn)銷量、業(yè)務(wù)收入繼續(xù)下降，獲利能力仍較弱；第二，公司有息債務(wù)規(guī)模較大且逐年增長，債務(wù)主要集中于公司本部，且債務(wù)結(jié)構(gòu)以短期為主；第三，公司出售子公司華晨中國3.96%的股權(quán)給遼寧交投，持有華晨寶馬股權(quán)略有減少。

危機(jī)端倪

據(jù)華晨汽車集團(tuán)官網(wǎng)介紹，華晨汽車集團(tuán)是隸屬于遼寧省國資委的重點(diǎn)國有企業(yè)，是中國汽車產(chǎn)業(yè)的主力軍，總部坐落于遼寧省沈陽市。企業(yè)旗下有“中華”、“金杯”、“華頌”三大自主品牌以及“華晨寶馬”、“華晨雷諾”兩大合資品牌，產(chǎn)品覆蓋乘用車、商用車全領(lǐng)域。截至2020年3月末，公司注冊資本80000萬元，遼寧省國資委和遼寧省社會保障基金理事會分別持股80.00%和20.00%，實(shí)際控制人為遼寧省國資委。

截至2019年末，華晨汽車擁有一、二級子公司34家，其中上市公司四家，分別為華晨中國（1114.HK）、金杯汽車股份有限公司（金杯汽車，600609.SH）、上海申華控股股份有限公司（申華控股，600653.SH）和新晨中國動力控股有限公司（新晨動力，1148.HK）。

華晨汽車在成立債委會之前，已經(jīng)出現(xiàn)一些風(fēng)險事件。

記者根據(jù)啟信寶獲悉，2020年4月份以來，華晨汽車?yán)塾嬓略?6條被執(zhí)行人信息，執(zhí)行法院皆為沈陽市大東區(qū)人民法院。累計執(zhí)行標(biāo)的總額為77482916元。此外，東方金誠在6月份的跟蹤評級報告中披露，根據(jù)中國進(jìn)出口銀行遼寧省分行情況說明：華晨集團(tuán)征信報告顯示，2020年3月19日在我行存在489.99萬元的欠息記錄，目前，該筆欠息已經(jīng)結(jié)清。

不僅如此，今年華晨汽車也在出售部分股權(quán)。2020年7月14日，華晨汽車與遼寧交通投資有限責(zé)任公司訂立一份戰(zhàn)略投資協(xié)議。根據(jù)該協(xié)議，華晨將在該協(xié)議的條款及條件規(guī)限下，向買方出售4億股該公司每股面值0.01美元的普通股，相當(dāng)于公司已發(fā)行股本總數(shù)約7.93%；稍早，5月22日，華晨中國向遼寧省交通建設(shè)投資集團(tuán)出售該公司2億股，相當(dāng)于公司已發(fā)行股本總數(shù)的約3.96%。

對于公司財務(wù)問題，上述負(fù)責(zé)人對記者表示，目前財務(wù)狀況一切正常，未發(fā)生欠息、拖欠工資的情況。

困局待解

目前，華晨汽車陷入債券價格暴跌、短期巨額債務(wù)到期、銷量下降等困境之中。

首先，華晨汽車的銷量連續(xù)三年出現(xiàn)明顯下跌的情況。根據(jù)東方金誠跟蹤評級披露，華晨汽車自主品牌華晨中華系、金杯系、華瑞系從乘用車銷量和收入上來看，2017年公司乘用車銷量為27.91萬輛，收入70.31億元；2018年公司乘用車銷量為23.30萬倆，收入62.45億元；2019年公司乘用車銷量為17.62萬輛，收入19.42億元；2020年1-3月，公司銷量2.48萬輛，收入2.14億元。連續(xù)三年逐年下滑。

對此，8月14日，全聯(lián)車商投資管理（北京）有限公司總裁曹鶴在接受記者采訪時表示，中國汽車工業(yè)發(fā)展到現(xiàn)在，市場飽和度已經(jīng)非常高了，技術(shù)能力、研發(fā)能力越強(qiáng)的企業(yè)越往上走，出現(xiàn)分化的現(xiàn)象。

而且，普通百姓對品牌的認(rèn)可度越來越高。而華晨汽車這兩年品牌度逐漸下降。

疊加今年疫情的影響，優(yōu)勝劣汰一下子加速了，可能倒逼部分經(jīng)營較差的車企退出歷史舞臺。

其次，東方金誠披露，截至2020年4月至12月末，公司有息債務(wù)規(guī)模為432.67億元。短期償債壓力加大。

另外，曹鶴也指出，目前華晨汽車的利潤來源過分依靠于華晨寶馬。

自2003年5月，寶馬集團(tuán)和華晨中國共同投資成立合資企業(yè)華晨寶馬，經(jīng)多年發(fā)展，華晨寶馬發(fā)展成為國內(nèi)三大豪華車制造商之一。國內(nèi)豪華車市場集中度較高，華晨寶馬、一汽奧迪和北京奔馳銷量合計占豪華乘用車市場75%左右，近三年華晨寶馬占國產(chǎn)豪華乘用車市場25%左右，具有很高的市場地位和品牌影響力。

而且，近年來，華晨寶馬不斷引進(jìn)新車型，依靠其很強(qiáng)的品牌影響力，銷量大幅上升。根據(jù)東方金誠披露，2019年，華晨寶馬收入約占公司當(dāng)年乘用車銷售總額的97.24%，較上年占比提高了1.88個百分點(diǎn)，公司對華晨寶馬的依賴度很高且逐年增加。

根據(jù)華晨中國公布的財報顯示，2015年至2019年，華晨寶馬給華晨中國貢獻(xiàn)的凈利潤分別為38.23億元、39.93億元、52.33億元、62.45億元和76.26億元，利潤貢獻(xiàn)幅度不斷擴(kuò)大。

2018年10月11日，華晨汽車與寶馬（荷蘭）控股公司簽訂協(xié)議，2022年寶馬持有的華晨寶馬股權(quán)將從50%增至75%，同時股東雙方將延長華晨寶馬的合資協(xié)議至2040年。對此，曹鶴指出，華晨寶馬給華晨汽車帶來利潤可觀，可緩解債務(wù)壓力。

而華晨汽車也在不斷尋找出路。記者從國家企業(yè)信用信息公示系統(tǒng)查詢發(fā)現(xiàn)，2020年6月29日，華晨汽車投資1億元成立華晨出行服務(wù)有限公司；該公司于6月29日注冊成立，是華晨汽車全資子公司。經(jīng)營范圍包括：預(yù)約出租汽車經(jīng)營服務(wù)、巡游出租汽車經(jīng)營服務(wù)等。

此前，華晨汽車董事長閻秉哲曾公開表示，華晨汽車集團(tuán)將與網(wǎng)約車平臺和大數(shù)據(jù)專業(yè)公司以及銀行、保險、投資等金融機(jī)構(gòu)，共同打造智慧出行平臺，加快由汽車制造商向移動出行方案提供商轉(zhuǎn)型。

華晨汽車作為東北老汽車國企能否走出債務(wù)困境，經(jīng)濟(jì)觀察報將持續(xù)關(guān)注。