經(jīng)濟(jì)觀察網(wǎng) 記者 胡艷明 針對(duì)貨幣政策與宏觀審慎政策“雙支柱”框架，中國(guó)人民銀行副行長(zhǎng)、黨委委員李波5月22日在2021清華五道口全球金融論壇上提出三條政策建議：一是要強(qiáng)化“雙支柱”調(diào)控框架的協(xié)調(diào)配合，繼續(xù)推動(dòng)貨幣政策調(diào)控框架從數(shù)量性調(diào)控為主，向價(jià)格性調(diào)控為主轉(zhuǎn)變，增強(qiáng)貨幣政策操作的規(guī)則性和透明度，充分發(fā)揮宏觀審慎政策結(jié)構(gòu)性靶向調(diào)控的作用；二是進(jìn)一步健全宏觀審慎政策框架；三是進(jìn)一步完善金融監(jiān)管框架。

今年4月，李波履新央行副行長(zhǎng)，這也是其在亞洲博鰲論壇后的第二次公開演講。此次演講主題是“關(guān)于健全貨幣政策與宏觀審慎政策‘雙支柱’框架”。

李波表示，黨的十九大明確提出“健全貨幣政策與宏觀審慎政策‘雙支柱’調(diào)控框架”，這是我們反思2008年全球金融危機(jī)的一個(gè)重要成果，也是我們借鑒國(guó)際共識(shí)并結(jié)合中國(guó)的現(xiàn)實(shí)國(guó)情的一個(gè)有益探索。無論從理論還是實(shí)踐來看，“雙支柱”調(diào)控框架都還是個(gè)新事物，尤其是宏觀審慎政策這個(gè)支柱，還有很多理論和實(shí)踐的任務(wù)要去完成，需要我們?cè)谖磥淼难芯亢蛯?shí)踐中不斷去探索和完善。

貨幣政策與宏觀審慎政策“雙支柱”框架

首先，李波談到，中國(guó)在探索構(gòu)建貨幣政策與宏觀審慎政策“雙支柱”調(diào)控框架方面起步比較早，也積累了不少有益的經(jīng)驗(yàn)，取得了積極的成效。

早在2008年全球金融危機(jī)之前，人民銀行就意識(shí)到中央銀行僅僅關(guān)注物價(jià)穩(wěn)定是不夠的，維護(hù)金融穩(wěn)定也十分重要。同時(shí)也認(rèn)識(shí)到，僅僅依靠貨幣政策很難兼顧價(jià)格穩(wěn)定和金融穩(wěn)定的雙目標(biāo)。因此，人民銀行開始探索使用更多的工具來分擔(dān)維護(hù)金融穩(wěn)定的調(diào)控壓力。

“現(xiàn)在回頭看，當(dāng)時(shí)中央銀行采取的窗口指導(dǎo)、信貸政策等操作都部分含有宏觀審慎的理念，尤其是2003年人民銀行開始引入貸款價(jià)值比(Loan ToValue，簡(jiǎn)稱 LTV)要求，也就是最低首付比來穩(wěn)定房地產(chǎn)金融，當(dāng)時(shí)這個(gè)工具的使用很有前瞻性的，大家可以看到2008年危機(jī)以來很多國(guó)家都學(xué)我們，都開始用這個(gè)工具來調(diào)控房地產(chǎn)金融。”李波回憶。

2008年全球金融危機(jī)之后，人民銀行構(gòu)建宏觀審慎政策框架的步伐開始加快，政策協(xié)調(diào)機(jī)制逐步建立，差別準(zhǔn)備金動(dòng)態(tài)調(diào)整機(jī)制、宏觀審慎評(píng)估、全口徑跨境融資宏觀審慎管理等工具陸續(xù)推出，跨境資本流動(dòng)、房地產(chǎn)金融等重點(diǎn)領(lǐng)域的宏觀審慎管理也不斷深入，而且在統(tǒng)籌監(jiān)管系統(tǒng)重要性金融機(jī)構(gòu)、金融控股公司和重要金融基礎(chǔ)設(shè)施等方面都取得了一些有益的進(jìn)展。 “雙支柱”調(diào)控框架的逐步建立取得了積極成效。

李波繼續(xù)補(bǔ)充稱，一是從協(xié)調(diào)機(jī)制來看，國(guó)家也有很大的進(jìn)展，2013年按照國(guó)務(wù)院的部署，人民銀行牽頭建立金融監(jiān)管協(xié)調(diào)部際聯(lián)席會(huì)議制度，2017年召開的第五次全國(guó)金融工作會(huì)議也決定設(shè)立國(guó)務(wù)院金融穩(wěn)定發(fā)展委員會(huì)，統(tǒng)籌協(xié)調(diào)金融穩(wěn)定和改革發(fā)展的重大事項(xiàng)。二是近年來我國(guó)外部環(huán)境出現(xiàn)深刻變化，國(guó)內(nèi)也處于一些金融風(fēng)險(xiǎn)“水落石出”的階段，金融調(diào)控面臨一些挑戰(zhàn)，而“雙支柱”調(diào)控框架的建立，幫助我們較好地應(yīng)對(duì)了這些復(fù)雜形勢(shì)。

“雙支柱”調(diào)控框架面臨的兩方面挑戰(zhàn)

李波表示，我們“雙支柱”調(diào)控框架還是處于起步階段，仍然面臨一些挑戰(zhàn)，面臨一些問題需要我們不斷地去研究和探索。

第一個(gè)挑戰(zhàn)是：宏觀審慎政策的這個(gè)框架還不夠健全和成熟。相比已經(jīng)非常成熟的貨幣政策框架，宏觀審慎政策的誕生時(shí)間還比較短，還有很大的成長(zhǎng)空間。宏觀審慎政策有三個(gè)特點(diǎn)：1，宏觀審慎政策是針對(duì)金融體系中的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，也就是針對(duì)有系統(tǒng)性影響的金融脆弱性；2，宏觀審慎政策是針對(duì)金融風(fēng)險(xiǎn)的順周期性和傳染性，從宏觀的、逆周期的、跨市場(chǎng)的或者說防傳染的角度，來出臺(tái)政策措施；3，宏觀審慎政策的核心關(guān)注是金融和經(jīng)濟(jì)體系中的加杠桿行為，尤其是具有系統(tǒng)性影響的加杠桿行為。

從國(guó)際上來看，李波表示有兩個(gè)領(lǐng)域的宏觀審慎政策相對(duì)成熟，也比較有共識(shí)，一個(gè)是《巴塞爾協(xié)議III》框架下的資本和流動(dòng)性的一些新要求，比如逆周期資本緩沖、系統(tǒng)重要性機(jī)構(gòu)附加資本要求、流動(dòng)性覆蓋比率等。二是房地產(chǎn)市場(chǎng)的貸款價(jià)值比、貸款收入比等這些指標(biāo)、這些工具也是相對(duì)成熟也比較有共識(shí)。在其他領(lǐng)域比如金融基礎(chǔ)設(shè)施，還有跨境資本流動(dòng)這些領(lǐng)域的宏觀審慎管理或者說宏觀審慎政策，現(xiàn)在還處于早期的探索階段，相對(duì)共識(shí)也還沒有形成太多，所以還需要更多的研究和探索。

從國(guó)內(nèi)來看，李波認(rèn)為有些領(lǐng)域的宏觀審慎政策還缺乏明確和可量化的目標(biāo)，貨幣政策的目標(biāo)通常很清晰，不管是最終目標(biāo)還是中間目標(biāo)，而宏觀審慎政策在這方面還有很長(zhǎng)的路要走，容易出現(xiàn)政策的缺位和泛化，職責(zé)邊界和權(quán)責(zé)分配也還有待進(jìn)一步厘清，政策制定和執(zhí)行的效率還有提升的空間，系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)測(cè)和預(yù)警體系也還需要進(jìn)一步健全，“雙支柱”的協(xié)調(diào)配合也有待進(jìn)一步加強(qiáng)。

第二個(gè)方面，從“雙支柱”的調(diào)控框架來看，李波認(rèn)為，我們的金融監(jiān)管架構(gòu)還有待進(jìn)一步完善。實(shí)施好宏觀審慎政策還有貨幣政策，既需要宏觀的、逆周期的和跨市場(chǎng)的視角，也需要落實(shí)到具體的監(jiān)管工具上去，也就是宏觀政策落實(shí)過程中一些具體的、微觀的監(jiān)管工具。那么，也就意味著我們的宏觀管理，不管是貨幣政策還是宏觀審慎政策，都需要和監(jiān)管政策、監(jiān)管工具有更好的配合。功能監(jiān)管和目標(biāo)監(jiān)管這兩方面的監(jiān)管部署還有提升的空間。

三方面建議完善“雙支柱”調(diào)控框架

最后，針對(duì)上述挑戰(zhàn)，李波從三方面分析了下一步的政策建議：

一是要強(qiáng)化“雙支柱”調(diào)控框架的協(xié)調(diào)配合，繼續(xù)推動(dòng)貨幣政策調(diào)控框架從數(shù)量性調(diào)控為主，向價(jià)格性調(diào)控為主轉(zhuǎn)變，增強(qiáng)貨幣政策操作的規(guī)則性和透明度。同時(shí)，在宏觀審慎政策方面，充分發(fā)揮宏觀審慎政策結(jié)構(gòu)性靶向調(diào)控的作用，針對(duì)房地產(chǎn)金融、跨境資本流動(dòng)、債券市場(chǎng)等特定領(lǐng)域的潛在風(fēng)險(xiǎn)，及時(shí)采取宏觀審慎措施，防范系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。要深入研究貨幣政策與宏觀審慎政策的交互機(jī)制，厘清不同政策工具的作用方向，機(jī)理和適用條件，探索“雙支柱”調(diào)控框架下的政策協(xié)調(diào)。

第二，進(jìn)一步健全宏觀審慎政策框架。宏觀審慎政策還處于它的“兒童期”或者說“少年期”，還有很大的成長(zhǎng)空間。要研究更加明確可量化的宏觀審慎政策目標(biāo)，包括最終目標(biāo)和中間目標(biāo)；要明晰頂層架構(gòu)和權(quán)責(zé)劃分；要明晰我們宏觀審慎政策的治理架構(gòu)。同時(shí)，推動(dòng)形成科學(xué)有效的宏觀審慎政策傳導(dǎo)機(jī)制，提高宏觀審慎政策執(zhí)行的效率和有效性，建立全覆蓋的金融風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)測(cè)預(yù)警體系，重點(diǎn)加強(qiáng)對(duì)加杠桿行為、債務(wù)及金融周期的監(jiān)測(cè)，有針對(duì)性地創(chuàng)設(shè)政策工具，做好重點(diǎn)領(lǐng)域的宏觀審慎管理，逐步將主要的、重要的、有系統(tǒng)性影響的金融活動(dòng)、金融機(jī)構(gòu)、金融市場(chǎng)和金融基礎(chǔ)設(shè)施納入宏觀審慎管理。

第三，進(jìn)一步完善金融監(jiān)管框架。李波建議，在未來的金融監(jiān)管體制的改革中，進(jìn)一步統(tǒng)籌好宏觀政策和監(jiān)管政策，同時(shí)要強(qiáng)化審慎監(jiān)管和行為監(jiān)管，落實(shí)功能監(jiān)管和目標(biāo)監(jiān)管的要求，構(gòu)建符合我國(guó)現(xiàn)代金融業(yè)發(fā)展特點(diǎn)、統(tǒng)籌協(xié)調(diào)、有力有效的現(xiàn)代金融監(jiān)管框架。可以考慮將監(jiān)管部門的審慎監(jiān)管職能和行為監(jiān)管職能進(jìn)一步明晰和分設(shè)。