經(jīng)濟(jì)觀察網(wǎng) 記者 陳姍 “煤超瘋”上演急漲急跌行情，上漲的勢頭被摁住了嗎？

9月10日，煤炭期貨“三兄弟”盤中集體跳水，截至下午收盤時(shí)，焦炭跌6.04%，焦煤跌4.86%，動(dòng)力煤跌5.44%。A股市場上，煤炭概念股“飄綠”，盤江股份、山西焦煤、淮北礦業(yè)跌幅超過7%，中國神化、云煤能源、晉控煤業(yè)等多只煤炭股跌幅超過6%。與之對(duì)應(yīng)，煤炭ETF也被潑了一盆冷水，當(dāng)日跌幅達(dá)4.52%。

就在前一日，煤炭板塊剛剛迎來“煤好”一天：多只煤炭股喜迎漲停，煤炭ETF年內(nèi)漲幅達(dá)到100.69%，成為2021年首只場內(nèi)價(jià)格觸及“翻倍線”的ETF基金，緊隨其后的是鋼鐵ETF，年內(nèi)漲幅亦高達(dá)94%。期貨市場上，煤炭期貨“三兄弟”焦煤、動(dòng)力煤、焦炭紛紛站上上市以來新高。

今年以來，煤炭價(jià)格持續(xù)沖高，也因此被投資者戲稱為“煤超瘋”。記者采訪多位業(yè)內(nèi)分析人士獲悉，煤炭持續(xù)上行核心邏輯在于“缺煤”，且預(yù)期缺口短時(shí)無法緩解導(dǎo)致了此輪價(jià)格一路水漲船高。當(dāng)前，煤炭板塊估值偏高已是擺在面前的事實(shí)，同時(shí)，國家和交易所也已出手打壓無序上漲和抑制過度投機(jī)等行為。加上今日部分多頭資金出逃，市場波動(dòng)加劇，是否意味著市場拐點(diǎn)已現(xiàn)？

“從現(xiàn)貨市場來看，目前還未出現(xiàn)向下拐點(diǎn)的跡象。”國泰君安期貨煤焦高級(jí)研究員金韜在接受經(jīng)濟(jì)觀察網(wǎng)記者采訪時(shí)表示，煤炭后續(xù)價(jià)格向上還是向下，將是一場關(guān)于供應(yīng)和需求的“賽跑”。

上漲驅(qū)動(dòng)力

煤炭近期有多“瘋狂”？

從年初至9月9日，上證綜指上漲6.34%，中證煤炭指數(shù)上漲超100%，煤炭板塊大幅跑贏大盤。另有數(shù)據(jù)顯示，自8月20日以來，短短15個(gè)交易日，煤炭開采（申萬二級(jí)）指數(shù)累計(jì)上漲43.26%。期貨方面，“雙焦”主力合約盤中最高分別上漲至3071.5元/噸和3838.5元/噸，本周第三次創(chuàng)出歷史新高。

國泰中證煤炭ETF基金經(jīng)理徐成城在近日的網(wǎng)絡(luò)直播中表示，在安全生產(chǎn)和環(huán)保達(dá)標(biāo)要求下，事實(shí)上我國煤炭（供應(yīng)量）長期受到限制，同時(shí)，由于我國煤炭很大一部分來源于進(jìn)口，隨著進(jìn)口結(jié)構(gòu)發(fā)生改變，疊加疫情對(duì)通關(guān)的影響，煤炭價(jià)格持續(xù)走高。

就煤炭價(jià)格大幅上漲的現(xiàn)象，金韜在接受記者采訪時(shí)表示，在煤炭這一輪上漲過程中，現(xiàn)貨漲幅遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過期貨，期貨貼水現(xiàn)貨超過20%，期貨大幅貼水現(xiàn)貨，這意味著這一輪行情是現(xiàn)貨驅(qū)動(dòng)型的上漲。

金韜進(jìn)一步指出，當(dāng)前煤炭價(jià)格上漲主要由三方面因素驅(qū)動(dòng)。

其一，從國內(nèi)供應(yīng)來看，受國內(nèi)核定產(chǎn)能影響，國內(nèi)煤礦增產(chǎn)緩慢，7月份原煤日均產(chǎn)量低于2020年同期水平。從進(jìn)口來看，澳大利亞的煤炭進(jìn)口受到外交政策影響，2021年至今保持0進(jìn)口。蒙古的煤炭進(jìn)口受到了疫情的影響，通關(guān)量顯著低于2020年同期水平，進(jìn)口的大幅下降，導(dǎo)致國內(nèi)供應(yīng)缺口擴(kuò)大，國內(nèi)焦煤價(jià)格持續(xù)上行。

其二，在鋼廠限產(chǎn)背景下，焦炭庫存不升反降。雖然進(jìn)入7月份之后，粗鋼和生鐵產(chǎn)量均出現(xiàn)了明顯的下滑，鋼廠的減產(chǎn)逐步落地。但在鋼廠減產(chǎn)的背景下，焦炭的庫存不升反降，鋼廠不斷追逐高價(jià)的焦炭。

其三，鐵礦下跌，為焦炭讓渡了鋼廠利潤。本輪焦炭價(jià)格之所以能上漲超過2021年春節(jié)前水平，不可忽視的原因是鐵礦的下跌，讓渡了鋼廠的利潤，這使得在焦炭上漲過程中，鋼廠始終能保持較高的利潤，焦炭現(xiàn)貨上漲極為流暢。

值得注意的是，為遏制焦煤焦炭價(jià)格過快上漲，交易所早已出手“降溫”。 大商所分別于9也3日和9月7日連發(fā)三則通知，分別調(diào)整焦煤和焦炭品種期貨合約交易保證金水平，對(duì)焦煤、焦炭期貨各月份合約實(shí)施交易限額，調(diào)整焦煤、焦炭相關(guān)合約手續(xù)費(fèi)費(fèi)率。

對(duì)此，南華期貨分析師夏瑩瑩告訴經(jīng)濟(jì)觀察網(wǎng)記者，交易所目前抑制過度投機(jī)的手段主要包括限制每日開倉手?jǐn)?shù)、提高保證金以及交易手續(xù)費(fèi)。國家層面的政策端也是一直在打壓，無序上漲，哄抬物價(jià)的行為。她認(rèn)為，隨著焦煤價(jià)格持續(xù)走高，政策打壓帶來的回調(diào)風(fēng)險(xiǎn)也就越大，今日的大跌行情就是一種體現(xiàn)。“政策消息打壓市場高位信心，部分多頭資金出逃，焦煤價(jià)格應(yīng)聲下跌，這就是政策端導(dǎo)致的回調(diào)風(fēng)險(xiǎn)。”夏瑩瑩說。

供需“賽跑”

9月10日，煤炭板塊以整體大跌“收場”，隨著價(jià)格進(jìn)入高位，回調(diào)風(fēng)險(xiǎn)正在加大。當(dāng)前，市場最為關(guān)心的是，煤炭板塊拐點(diǎn)是否已經(jīng)出現(xiàn)？后續(xù)還能“上車”嗎？

對(duì)此，金韜表示，從絕對(duì)價(jià)格上來看，目前煤炭價(jià)格已經(jīng)處于2008年以來的高位，市場參與者以及貿(mào)易商等都產(chǎn)生了恐高心態(tài)。同時(shí)，發(fā)改委對(duì)煤炭的保供預(yù)期在持續(xù)發(fā)酵、交易所也通過調(diào)整保證金、手續(xù)費(fèi)等措施來平抑市場價(jià)格。但目前從現(xiàn)貨市場來看，還未出現(xiàn)向下拐點(diǎn)的跡象。隨著后續(xù)冬季采暖季的到來，需要進(jìn)一步觀察供應(yīng)的增量和需求的增量。

金韜提醒投資者，“煤炭期貨價(jià)格過高之后價(jià)格波動(dòng)會(huì)比較大，可能會(huì)出現(xiàn)短期的暴漲暴跌，投資者謹(jǐn)慎一些會(huì)比較好。”

徐成城認(rèn)為，現(xiàn)在煤炭的價(jià)格已經(jīng)很高，某種程度上已經(jīng)超過下游企業(yè)能夠承擔(dān)的程度。在這種情況下，一旦供給得到改善，短期確實(shí)將對(duì)煤炭高價(jià)格形成一定壓力。但是他也認(rèn)為，從中長期來看，煤炭的使用及產(chǎn)銷量將會(huì)有很大的政策約束，而后續(xù)煤炭企業(yè)將會(huì)面臨開采成本上升，以及包括煤炭在內(nèi)的大宗商品價(jià)格整體向上，因此，在未來形成碳達(dá)峰之前，煤炭板塊都會(huì)有很長一段時(shí)間的投資機(jī)會(huì)，企業(yè)的毛利也會(huì)維持高水平，將會(huì)出現(xiàn)估值和盈利雙提升，對(duì)煤炭企業(yè)未來長期看好。

“四季度隨著后續(xù)的供應(yīng)改善，煤炭價(jià)格可能會(huì)出現(xiàn)調(diào)整，煤炭企業(yè)盈利會(huì)略微減少，但從中長期而言，這一定是一條不斷向上走的曲線。”徐成城說。

值得注意的是，9月10日，中國煤炭運(yùn)銷協(xié)會(huì)刊發(fā)多篇文章表示，近期，資源地的供應(yīng)擾動(dòng)引發(fā)“蝴蝶效應(yīng)”，國內(nèi)大宗商品輸入性通脹和產(chǎn)業(yè)升級(jí)轉(zhuǎn)型帶來的供需不均衡同時(shí)出現(xiàn)，推動(dòng)資本市場和現(xiàn)貨市場煤炭價(jià)格大幅快速上漲，煉焦煤現(xiàn)貨價(jià)格更是高出煤炭中長期合同價(jià)格超過100%，對(duì)于這種狂飆突進(jìn)的價(jià)格亂象，煤炭上下游企業(yè)應(yīng)保持足夠的警惕。該協(xié)會(huì)還表示，隨著主產(chǎn)地煤炭產(chǎn)能加快釋放，預(yù)計(jì)后期煤炭供應(yīng)有望保持增長，煤炭需求將有所減弱，煤炭市場供需形勢將繼續(xù)改善，市場煤價(jià)格將有所回落。