經(jīng)濟(jì)觀察網(wǎng)  記者 錢玉娟 沖刺IPO期間，曾遭遇緊急暫停的網(wǎng)易云音樂(lè)，終于歷盡大半年時(shí)間，于2021年12月2日掛牌港交所，股票代碼為9899.HK。

在杭州的線下敲鐘儀式上，正處知天命之年的網(wǎng)易CEO丁磊，不僅與云端上的兩個(gè)虛擬形象的“他”一起敲響了那面銅鑼，在上市發(fā)言中，他引用“不以物喜，不以己悲”這句話以勉勵(lì)員工“好好吃一頓飯，忘記上市這件事。”

記者從富途證券方面了解到，就在網(wǎng)易云音樂(lè)上市前一天，其“暗盤跌了2.44%，每手虧250港元”，這讓外界對(duì)于它上市日的表現(xiàn)持悲觀態(tài)度。果然，今日開盤以205港元/股平開后，隨即破發(fā)，截至上市日港股收盤報(bào)199.9港元/股，跌幅達(dá)2.49%，其總市值為415.31億港元。

基于當(dāng)前港股市場(chǎng)的整體行情，一位券商分析師對(duì)于網(wǎng)易云音樂(lè)上市當(dāng)天即破發(fā)的狀況并不意外。聚焦這家成立至今已有8年的音樂(lè)平臺(tái)，幾經(jīng)波折后終于登陸資本市場(chǎng)，上述券商分析師認(rèn)為，其要講好音樂(lè)社區(qū)的資本故事并不容易。

行業(yè)命運(yùn)難改

從網(wǎng)易云音樂(lè)方面披露數(shù)據(jù)看，自今年以來(lái)，截至2021年6月30日，平臺(tái)在線音樂(lè)服務(wù)的月活躍用戶數(shù)達(dá)1.85億人次，其中90后用戶占比約90%。

依據(jù)用戶粘性表現(xiàn)，外部咨詢機(jī)構(gòu)灼識(shí)咨詢發(fā)布調(diào)研報(bào)告指出，網(wǎng)易云音樂(lè)是目前國(guó)內(nèi)最受90后歡迎的在線音樂(lè)平臺(tái)，另外從平臺(tái)上有超140萬(wàn)首曲目由獨(dú)立音樂(lè)人創(chuàng)作，原創(chuàng)音樂(lè)人超30萬(wàn)人等數(shù)據(jù)，網(wǎng)易云音樂(lè)也被視為目前國(guó)內(nèi)最大的獨(dú)立音樂(lè)人在線孵化平臺(tái)。

若從收入層面觀察網(wǎng)易云音樂(lè)，“更多看它在線音樂(lè)服務(wù)付費(fèi)用戶和付費(fèi)率是否提升。”上述券商分析師通覽其招股書后看到，在線音樂(lè)業(yè)務(wù)的人均付費(fèi)金額從2019年的9.3元已經(jīng)跌至8.4元，而在線音樂(lè)的營(yíng)收占比自2018年近90%的規(guī)模，持續(xù)下滑至2020年時(shí)的53%。

顯然，作為核心收入來(lái)源的在線音樂(lè)服務(wù)業(yè)務(wù)表現(xiàn)并不樂(lè)觀，加之網(wǎng)易云音樂(lè)過(guò)去三年累計(jì)虧損70億，這也讓外界詬病其所處的在線音樂(lè)賽道很難賺錢。

不過(guò)，與在線音樂(lè)服務(wù)業(yè)務(wù)表現(xiàn)相反的是，網(wǎng)易云音樂(lè)的社交業(yè)務(wù)營(yíng)收持續(xù)增長(zhǎng)，其社交業(yè)務(wù)自2018年至2020年，在總營(yíng)收中占比從10%升至47%，這使得平臺(tái)的“社區(qū)”屬性愈發(fā)顯著。

上述券商分析師就對(duì)網(wǎng)易云音樂(lè)的社交娛樂(lè)業(yè)務(wù)進(jìn)展尤其關(guān)注，當(dāng)他看到該平臺(tái)上的社交娛樂(lè)服務(wù)的人均付費(fèi)金額已經(jīng)從2019年的477.6元漲至573.8元，且直播業(yè)務(wù)收入在總營(yíng)收中的占比已經(jīng)過(guò)半后，他認(rèn)為網(wǎng)易云音樂(lè)的商業(yè)化延展性正在體現(xiàn)出來(lái)。

當(dāng)然，身處音樂(lè)賽道上的網(wǎng)易云音樂(lè)，與居于其前列的騰訊音樂(lè)（TME）間的差距，依然明顯。特別是在其上市后，差距便最為直接地表現(xiàn)在了市值上。

盡管騰訊音樂(lè)的股價(jià)自今年的32.25美元/股的高點(diǎn)一路下跌，截至12月1日美股收盤，報(bào)6.66美元/股，其市值僅達(dá)112.73億美元。但以人民幣折算比較看，騰訊音樂(lè)的市值依然超過(guò)了網(wǎng)易云音樂(lè)的2倍之多。

而從營(yíng)收數(shù)據(jù)看，網(wǎng)易云音樂(lè)今年前三季度的總營(yíng)收為51億元人民幣，這一數(shù)字還不及騰訊音樂(lè)第三季度78億元人民幣的營(yíng)收。

不僅如此，兩家公司的利潤(rùn)數(shù)字更是懸殊。與后者連年盈利的局面相悖，網(wǎng)易云音樂(lè)則是連年虧損，且虧損面持續(xù)擴(kuò)大。數(shù)據(jù)顯示，今年上半年虧損達(dá)38億元人民幣，而去年同期它還只是虧損10億元人民幣。

未來(lái)仍多風(fēng)險(xiǎn)

網(wǎng)易云音樂(lè)因是流血上市，這讓其新股發(fā)行并不被看好。券商分析師認(rèn)為，“大家買它多是看重其成長(zhǎng)性”，顯然從其招股書披露的數(shù)據(jù)看，“中規(guī)中矩”。不過(guò)，上述分析師在采訪中表示，這家公司仍需要觀察其上市后的首個(gè)季度表現(xiàn)，再做判斷。

從招股書中看，此次網(wǎng)易云音樂(lè)上市募集的資金中，將有40％用作深耕社區(qū)，其中包括豐富多元音樂(lè)內(nèi)容、挖掘及扶持原創(chuàng)音樂(lè)人，提升社區(qū)活躍度及粘性。?通過(guò)各業(yè)務(wù)的營(yíng)收表現(xiàn)能看出來(lái)，社交娛樂(lè)業(yè)務(wù)或?yàn)榫W(wǎng)易云音樂(lè)的營(yíng)收提升貢獻(xiàn)。甚至有數(shù)據(jù)預(yù)測(cè)，音樂(lè)衍生的中國(guó)社交娛樂(lè)服務(wù)市場(chǎng)規(guī)模在2025年將達(dá)到1174億元人民幣。

對(duì)于網(wǎng)易云音樂(lè)的社交娛樂(lè)業(yè)務(wù)呈現(xiàn)出的增長(zhǎng)，富途投研團(tuán)隊(duì)也予以肯定，但隨后其也作出風(fēng)險(xiǎn)提示，“互聯(lián)網(wǎng)、音樂(lè)、直播及在線娛樂(lè)行業(yè)受到高度監(jiān)管”，當(dāng)然這也是整個(gè)在線音樂(lè)產(chǎn)業(yè)競(jìng)爭(zhēng)愈發(fā)激烈的當(dāng)下，所面臨的共性問(wèn)題。

采訪中，富途投研團(tuán)隊(duì)還指出，由于大部分音樂(lè)內(nèi)容倚賴第三方版權(quán)，這讓網(wǎng)易云音樂(lè)不僅要解決當(dāng)下經(jīng)營(yíng)失血的難題，更需在內(nèi)容服務(wù)上面臨成本支出偏高的風(fēng)險(xiǎn)。

招股書中數(shù)據(jù)顯示，網(wǎng)易云音樂(lè)的內(nèi)容服務(wù)成本在營(yíng)收中的占比，雖從2018年的171％下降至2021年中報(bào)的86％，但大部分支出項(xiàng)目來(lái)自音樂(lè)版權(quán)費(fèi)用。

從招股書看，2018年-2020年間的毛利率，從-114.7％大幅收窄至-12.2％。顯然，內(nèi)容成本支出調(diào)整，讓網(wǎng)易云音樂(lè)的毛利率在向好變化，但在富途投研團(tuán)隊(duì)看來(lái)，網(wǎng)易云音樂(lè)上市后，依然面臨音樂(lè)產(chǎn)業(yè)重資產(chǎn)的困境，由此帶來(lái)的內(nèi)容成本支出必然讓其在改善毛利率方面有所承壓。