經(jīng)濟(jì)觀察網(wǎng) 記者 歐陽曉紅

一

誰也沒想到，虎年的第一場地緣風(fēng)波起于俄羅斯與烏克蘭危機(jī)；誰也沒料到，冬奧會閉幕的第二天，俄烏危機(jī)就急轉(zhuǎn)直下；西方對俄羅斯啟動第一輪金融制裁。

更沒想到的是，2月24日凌晨，俄羅斯總統(tǒng)普京表示決定在頓巴斯實(shí)施特別軍事行動，消息指俄軍已進(jìn)入烏克蘭第四大城市，預(yù)示俄烏戰(zhàn)爭爆發(fā)。消息公布后，歐洲股指期貨暴跌，全球風(fēng)險資產(chǎn)遭拋售。

當(dāng)晚，市場消息稱，歐盟領(lǐng)導(dǎo)人同意對俄羅斯的金融、能源、運(yùn)輸部門實(shí)施制裁，并實(shí)施出口控制，將更多俄羅斯人列入黑名單。

FXTM富拓首席中文分析師楊傲正分析，日前受普京承認(rèn)的烏東“兩國”提出請求，希望普京幫助“抵御烏克蘭侵略”后，俄羅斯在24小時內(nèi)便決定出兵烏克蘭，反映歐美連日來的制裁已無法阻止局勢惡化。

歐美方面不斷實(shí)施新的制裁，不但無法阻止戰(zhàn)爭爆發(fā)，金融市場角度來看，這些制裁導(dǎo)致能源價格進(jìn)一步上漲，而局勢惡化對股市造成的負(fù)面影響已無可避免。

換言之，鑒于北約的不斷東擴(kuò)，安全環(huán)境惡化，俄烏沖突爆發(fā)；多重因素疊加作用下，全球股市隨即“躺槍”，國際油價、黃金則大漲：

2月24日，俄羅斯股指一度腰斬，RTS指數(shù)大跌44%至683點(diǎn)，俄羅斯MOEX Russia指數(shù)大跌33%，報2058.12點(diǎn)。

歐洲股市亦持續(xù)下行，歐洲斯托克50指數(shù)、德國DAX30指數(shù)、英國富時100指數(shù)、法國CAC40指數(shù)均跌超3%，VIX恐慌指數(shù)一度跳漲近20%，但收于30.32，跌幅2.26%。

當(dāng)天，A股上證指數(shù)、深證成指、創(chuàng)業(yè)板指數(shù)均收跌，分別為：3429.96(-1.17%)、13252.24(-2.20%)、2783.90(-2.11%)。

不過，美國三大股指全線低開高走，納指漲幅擴(kuò)大至3.34%。美東時間24日，美國總統(tǒng)拜登就烏克蘭局勢在白宮發(fā)表講話，并表示凍結(jié)俄羅斯在美國的所有資產(chǎn)；以及將限制俄羅斯用美元交易的能力。

國際油價方面，布倫特原油期貨自2014年9月以來首次突破100美元/桶；國內(nèi)原油期貨主力合約價格也已突破600元/桶，創(chuàng)該品種上市以來新高。

亞市午盤，布倫特原油和美國WTI原油期貨價格飆升5%，而布倫特原油現(xiàn)貨價格自2014年以來首次升破100美元。

2月25日，倫敦金（現(xiàn)貨黃金）盤中報1911.66,漲幅0.4%；黃金期貨-2022年4月（ZGJ2）報1912.15,漲幅6.30%；而24日亞市時段，貴金屬現(xiàn)貨市場則是全線上漲。

“金價指向1960和2000關(guān)口。” 楊傲正分析，他認(rèn)為，地緣局勢惡化，通脹壓力加劇等，都有利黃金價格向上，也成為金融市場亂局中的王者。

而這天的美元指數(shù)報97，漲0.86%；歐元對美元報1.1183，跌-1.17%。離岸人民幣報6.3213，漲0.14%。

高盛(Goldman Sachs)近期警告：如果烏克蘭和俄羅斯的局勢演變成一場全面危機(jī)，投資者應(yīng)做好準(zhǔn)備，迎接全球風(fēng)險資產(chǎn)的大幅拋售。

“地緣危機(jī)令投資者恐慌情緒升溫，不過這種環(huán)境倒是給短線交易員利用市場超買和超賣進(jìn)行交易帶來了很多機(jī)會。”FXTM富拓高級研究分析師Lukman Otunuga稱。

值得一提的是，盡管俄烏局勢緊張，但俄羅斯股票ETF卻驚現(xiàn)三年多來的資金流入新高。媒體數(shù)據(jù)顯示，美國時間周二規(guī)模達(dá)14億美元的VanEck Russia ETF (NYSE:RSX)吸引了近5800萬美元的資金流入，其也有望成為2020年12月以來最高的資金流入月份。

顯而易見，恐慌之中，也有伺機(jī)而動者。一定程度上，全球金融市場此次的反應(yīng)似乎也過激了。

若回顧2008 年俄羅斯格魯吉亞沖突和2014年俄羅斯克里米亞沖突過程，會發(fā)現(xiàn)對于前者，歐美幾乎未干預(yù)，對市場影響較小；對于后者，歐美制裁俄羅斯，新興市場沖擊持續(xù)10-20日；但均風(fēng)險可控。

為何本輪俄烏沖突對市場影響較大？財通證券分析師李美岑解釋，可能因為海外通脹高企且臨近美聯(lián)儲3月議息會議。在新冠肺炎疫情、供應(yīng)鏈中斷和材料能源暴漲的壓力下，當(dāng)前歐美均面臨歷史級別的高通脹問題，尤其歐洲的天然氣能源供應(yīng)很大程度依賴于俄羅斯。2021年12月至今布倫特原油價格上漲44%，24日漲幅超過5%，進(jìn)一步對歐美國家收緊貨幣政策起到推波助瀾作用。

譬如，2月3日，英國央行自2004年來首次加息，而3月美聯(lián)儲議息會議將至，大概率加息25基點(diǎn)，當(dāng)前全球市場處在敏感時段，在俄烏沖突緩和后，也還需觀察海外流動性拐點(diǎn)影響。

“鑒于四期疊加，我們建議多看少動，均衡配置。國內(nèi)兩會政策期待期、經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)驗證期、美聯(lián)儲3月議息落地期、俄烏沖突發(fā)酵期，整體市場擾動因素多、情緒反復(fù)、波動大。”財通證券分析師李美岑認(rèn)為。

二

此過程中，誰獲益？誰遭損？中航基金首席投資官鄧海清分析，俄烏危機(jī)進(jìn)一步升級——美國、英國、俄羅斯將各有所得，最受傷的除了烏克蘭，就是歐盟；并斷言未來3—5年全球最大的灰犀牛是歐盟的衰落或分裂。

他認(rèn)為，俄烏經(jīng)濟(jì)體量太小，對全球影響有限，只是地緣政治對結(jié)構(gòu)化的沖擊比較大；美元與人民幣是避險資產(chǎn)的主要追捧對象，最受傷的除了交戰(zhàn)國之外就是歐洲。

在交銀國際董事總經(jīng)理洪灝看來，經(jīng)濟(jì)放緩的時候，美聯(lián)儲要加息才是我們面臨的最大風(fēng)險，烏克蘭危機(jī)只是下坡路上的“一腳油門”。

但短期看，其利空影響不容小覷。那么，又會發(fā)生什么呢?

中航證券研報分析，接下來資本市場的表現(xiàn)，在很大程度上取決于美國和歐洲可能以多大力度對俄羅斯實(shí)施經(jīng)濟(jì)制裁以及俄羅斯相應(yīng)采取的行動。俄羅斯作為能源出口大國，能源可能成為俄羅斯與美歐博弈的重要籌碼。近期原油價格飆升反映了俄烏局勢惡化下，投資者對原油供給端的擔(dān)憂。

對于歐美來說，短期內(nèi)俄羅斯和烏克蘭沖突的升級將增加歐洲以及美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇力度的不確定性。尤其是在歐美通脹壓力不斷加大的情況下，俄烏沖突可能會推高石油、天然氣和其他大宗商品的價格。能源價格上漲將給歐美帶來額外的通脹壓力，帶動全球通脹中樞進(jìn)一步上移。在最壞的情況下，比如俄羅斯和北約軍隊之間爆發(fā)全面武裝沖突，油價可能會進(jìn)一步飆升。同時，黑海和波羅的海周圍港口可能出現(xiàn)中斷，拖累全球供應(yīng)鏈，這可能在短期內(nèi)影響歐美從疫情中復(fù)蘇。對美國而言，美聯(lián)儲將陷入控制通脹和保持經(jīng)濟(jì)增長的艱難博弈中，增加貨幣政策和市場預(yù)期的不確定性。

另外，短期股市波動也大概率加劇。俄羅斯的軍事行動會加劇市場的緊張情緒，當(dāng)前股市的波動反映了投資者的各種擔(dān)憂。

中長期看，囿于俄羅期的經(jīng)濟(jì)體量（IMF數(shù)據(jù)顯示，俄羅斯的經(jīng)濟(jì)規(guī)模位居世界第11 位，為美國的 1/20、中國的 1/15），市場共識是，俄烏危機(jī)影響有限，但因全球金融市場處于后疫情的脆弱之中，任何事件帶來的波動性都非常大。

而“長遠(yuǎn)來看，整個歐盟一體化背后的重要支撐基礎(chǔ)可能會丟失。英國脫歐就會演變成歐盟國家紛紛效仿，對歐洲經(jīng)濟(jì)體的影響非常大。”鄧海清認(rèn)為。

的確，地緣危機(jī)爆發(fā)時點(diǎn)恰是全球通脹爆發(fā)和疫情未緩和之時，投資者擔(dān)心歐洲的穩(wěn)定，以及西方的制裁和俄羅斯的反制裁可能會推高能源、金屬和谷物價格，從而拖慢全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，并增加通脹壓力；加上恰逢美聯(lián)儲加息前夜，全球金融市場更是因此陷入了動蕩不安之中……

據(jù)外媒報道，俄烏沖突將主導(dǎo)本周五和周六計劃舉行的歐盟財長會談議程，因為歐盟將試圖評估其邊境戰(zhàn)爭將對27國經(jīng)濟(jì)造成多大影響；財長們將討論其影響及制裁與反制裁。

報道還稱，烏克蘭總統(tǒng)辦公廳主任的一名顧問表示，俄羅斯軍隊入侵該國后，烏克蘭軍方已暫停其港口的商業(yè)航運(yùn)，這引發(fā)了人們對主要谷物和油籽出口商供應(yīng)中斷的擔(dān)憂。

誠然，3月份對股票市場是極為重要的一個時間點(diǎn)，楊傲正分析，市場目前幾乎肯定美聯(lián)儲將在3月開始新一輪加息周期，只是在揣測究竟會是加息25基點(diǎn)還是50個基點(diǎn)。

而俄烏戰(zhàn)爭爆發(fā)，由于俄羅斯對歐洲能源供應(yīng)，包括原油和天然氣都有極大話語權(quán)，尤其天然氣方面更是壟斷性影響，俄羅斯供應(yīng)歐洲約35％天然氣，而雙方互相制裁下，俄羅斯必然以天然氣供應(yīng)作反制工具，天然氣價格勢將再次大漲。

同時，烏克蘭也是歐洲的糧倉，小麥、玉米都是烏克蘭盛產(chǎn)的谷物，而近期大宗商品包括食品期貨價格都大幅上漲便表達(dá)了烏克蘭的重要性。

換言之，“俄烏戰(zhàn)爭爆發(fā)，加上歐美制裁下，通脹只會進(jìn)一步上升，能源價格和食品價格高企情況只會更嚴(yán)峻。”楊傲正稱。

那么，在這個讓西方國家和全球都陷入困難抉擇的時刻，投資者的目光該投向何方？

向陽而生，是東方嗎？美元資產(chǎn)之外，人民幣資產(chǎn)也是首選。2022年注定不平凡，申萬宏源證券認(rèn)為，海外經(jīng)濟(jì)在經(jīng)歷滯脹之后，貨幣財政將進(jìn)入艱難的“撥亂反正”階段，我國經(jīng)濟(jì)則在“雙循環(huán)”新發(fā)展格局、雙碳目標(biāo)、共同富裕的長期戰(zhàn)略規(guī)劃導(dǎo)向下，有望啟動一輪需求結(jié)構(gòu)的全面優(yōu)化，潛在政策空間充裕的貨幣財政政策組合得當(dāng)，我國有望在2022年維持高質(zhì)量穩(wěn)定增長，走出一條與他國不同的“大國虎變”之路。

此時，正值市場變化關(guān)鍵時間期，財通證券認(rèn)為，需對后續(xù)三種情形演繹保持觀察：

情形一：如果對俄羅斯進(jìn)一步制裁，原油價格、糧食價格高企，持續(xù)時間比預(yù)想的長一些，通脹數(shù)據(jù)下行比預(yù)想的慢一些，加之，經(jīng)濟(jì)又在下行通道，可能發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體不得不加息，而全球可能出現(xiàn)類似“1970s”的真“滯漲”環(huán)境， 對于全球市場而言，可能需要保持一些謹(jǐn)慎。那么黃金、石油鏈條、糧食等投資機(jī)會可重點(diǎn)關(guān)注。

情形二：短時間沖擊結(jié)束后，因為面臨經(jīng)濟(jì)不確定性，3月中旬美聯(lián)儲表態(tài)，引導(dǎo)市場預(yù)期對于加息、縮表節(jié)奏放緩，利率上行對高估值的影響減弱，那么前期跌的較多的科技成長方向可能迎來反彈機(jī)會。

情形三：“事件”沖擊后，外部不確定性仍在，加息縮表擾動繼續(xù)，市場回歸國內(nèi)主要焦點(diǎn)，聚焦穩(wěn)增長主線、兩會政策等。可以從防御角度考慮高股息方向，或考慮基本面+政策支持的“大金融”(地產(chǎn)鏈、銀行)確定性方向。

“滯脹分野，海外加速緊縮，國內(nèi)供強(qiáng)需弱。”申萬宏源研報分析，疫情在海外的危機(jī)化正在深度重構(gòu)全球產(chǎn)業(yè)鏈格局，美國等發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體“滯脹”弱復(fù)蘇格局進(jìn)一步凸顯，制造業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈的深層次弱點(diǎn)暴露出來，V型強(qiáng)勁復(fù)蘇的期待日漸落空，發(fā)達(dá)國家貨幣財政政策無奈開始著手準(zhǔn)備共振式收縮，過熱的需求將受到抑制，重歸供需低水平均衡。而海外的滯脹恰恰映照出我國供給之強(qiáng)韌，擴(kuò)大的外需缺口拉動的出口高增長，令我國連續(xù)兩年成為全球主要經(jīng)濟(jì)體中工業(yè)生產(chǎn)恢復(fù)最強(qiáng)的國家，2022年我國需求側(cè)政策大有可為。

綜合分析，申萬宏源測算2022年我國實(shí)際GDP同比增速約為5.3%左右，流動性環(huán)境仍然合理充裕，海外緊縮并不影響我國穩(wěn)定的格局，財政擴(kuò)張可能帶來增量積極作用，大國經(jīng)濟(jì)需求結(jié)構(gòu)優(yōu)化的“虎變”過程值得期待。

無怪乎，近日人民幣對美元匯率在暴漲！交易員們認(rèn)為，是尋找避險的歐洲資管機(jī)構(gòu)在大舉買入人民幣資產(chǎn)，從而推高了人民幣匯率；2月23日，離岸人民幣兌美元升破6.31元關(guān)口；A股亦大漲，其中，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)漲幅達(dá)2.82%。

不過，放眼看全年全局，從國際收支角度分析，虎年的人民幣匯率未必能虎虎生威，何況人民幣匯率連漲兩年之后，升值動能已有所放緩，穩(wěn)中求進(jìn)，人民幣雙向波動可能更符合中國經(jīng)濟(jì)當(dāng)下穩(wěn)增長的訴求。

只是全球開始告別“低利率、低增長、低通脹”的2022年，5%左右的中國潛在GDP增速這一變量到底會如何影響資產(chǎn)價格及資產(chǎn)配置，尚不得而知；但惟一確定的是：任其“虎變”、“裂變”，投資者不如自我“蝶變”、“嬗變”，靜觀其變，均衡配置資產(chǎn)； 又抑或是“心有猛虎，細(xì)嗅薔薇”。