經(jīng)濟(jì)觀察報(bào) 記者 李紫宸 2月25日,俄烏開(kāi)戰(zhàn)的第二個(gè)交易日,大宗商品市場(chǎng)繼續(xù)發(fā)酵。金屬商品中,鈀、鎂、鎳礦等受俄烏局勢(shì)影響的品種亦漲幅居前。此前根據(jù)統(tǒng)計(jì),俄烏開(kāi)戰(zhàn)首日,截至2月24日當(dāng)日下午,黃金、白銀,鈀、鋁等多種大宗商品價(jià)格上漲。當(dāng)日國(guó)內(nèi)期貨,滬金主力合約上漲 2.11%,滬銀漲3.16%。國(guó)際期貨市場(chǎng),2月24日晚間,鈀一度漲超8%。
俄烏局勢(shì)給金屬商品帶來(lái)的短期沖擊已經(jīng)在資本市場(chǎng)顯現(xiàn),在全球通脹、美元收緊預(yù)期以及經(jīng)濟(jì)面臨不確定性諸多因素疊加下,金屬商品的后續(xù)形勢(shì)將如何演變?
黃金白銀:戰(zhàn)事不改變趨勢(shì)
作為避險(xiǎn)資產(chǎn),貴金屬總是對(duì)戰(zhàn)事反映頗為敏感,但黃金白銀的上漲持續(xù)性究竟如何?
2月25日,金瑞期貨分析人士向經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)分析,戰(zhàn)爭(zhēng)并不會(huì)改變大類資產(chǎn)的固有趨勢(shì)。
上述人士分析,目前貴金屬的價(jià)格邏輯是“通脹和海外政策收緊間的博弈”。通脹是高企的,對(duì)價(jià)格有支撐,而且持續(xù)性會(huì)超預(yù)期,海外政策收緊的趨勢(shì)是確定的,對(duì)價(jià)格有壓制,但收緊的節(jié)奏是市場(chǎng)博弈的關(guān)鍵。
再來(lái)說(shuō)戰(zhàn)爭(zhēng),一是風(fēng)險(xiǎn)偏好的影響。貴金屬在戰(zhàn)爭(zhēng)發(fā)生前,和戰(zhàn)爭(zhēng)發(fā)生初期,資金出于避險(xiǎn)情緒,價(jià)格漲的很快,戰(zhàn)爭(zhēng)結(jié)束后風(fēng)險(xiǎn)偏好回落,價(jià)格也會(huì)回落。二是貴金屬的本來(lái)邏輯(通脹和政策節(jié)奏的影響),這個(gè)也是偏多的,通脹方面,要關(guān)注俄羅斯被制裁后,能源危機(jī)風(fēng)險(xiǎn)上升,通脹風(fēng)險(xiǎn)有加劇的可能。政策節(jié)奏方面,戰(zhàn)爭(zhēng)增加了不確定性,政策收緊的節(jié)奏可能會(huì)放緩,這也是利于價(jià)格的。“以上是市場(chǎng)的預(yù)期,未來(lái)價(jià)格就是對(duì)這個(gè)預(yù)期的修正和驗(yàn)證。比如,如果最后發(fā)現(xiàn)通脹風(fēng)險(xiǎn)可控,政策還是如期加速收緊,加息幅度很大,屆時(shí)包括貴金屬在內(nèi)的金屬價(jià)格還是會(huì)回落。”上述人士說(shuō)。
回看過(guò)去的歷史,黃金的確會(huì)在地區(qū)戰(zhàn)爭(zhēng)事件之時(shí)快速上漲,但多數(shù)情況下又在戰(zhàn)事發(fā)生的一個(gè)月后以合理回歸收?qǐng)觥?/p>
例如,1980年9月,兩伊戰(zhàn)爭(zhēng)爆發(fā),黃金價(jià)格快速上漲至710美元/盎司,較沖突前漲11%,但一個(gè)月后回落至660元盎司/美元,跌幅7%。2001年10月阿富汗戰(zhàn)爭(zhēng)爆發(fā),黃金短期內(nèi)上漲6%至291美元/盎司,但其后一個(gè)月下跌4%至280美元/盎司。
另外一些時(shí)候,黃金并未因局部戰(zhàn)爭(zhēng)的爆發(fā)而發(fā)生暴漲這樣的即時(shí)反應(yīng)。如1991年1月的海灣戰(zhàn)爭(zhēng),1992年12月的索馬里戰(zhàn)爭(zhēng),1999年3月的科索沃戰(zhàn)爭(zhēng)等。
光大期貨持有類似的觀點(diǎn)。2月24日,該機(jī)構(gòu)分析表示,復(fù)盤歷史較為典型的局部戰(zhàn)爭(zhēng)前后相關(guān)市場(chǎng)的資產(chǎn)價(jià)格的表現(xiàn)發(fā)現(xiàn),資產(chǎn)價(jià)格對(duì)于戰(zhàn)爭(zhēng)的交易偏短期,并不改變中長(zhǎng)期的趨勢(shì)。跟當(dāng)前戰(zhàn)事最為接近的2014年克里米亞危機(jī)之后的中長(zhǎng)期資產(chǎn)價(jià)格其實(shí)是由同期的美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策行為主導(dǎo)。
上述機(jī)構(gòu)分析,美聯(lián)儲(chǔ)于2014年初啟動(dòng)Taper,2014年6月30日正式開(kāi)始加息周期。美元兌歐元在2014年3月克里米亞危機(jī)之后開(kāi)啟了長(zhǎng)達(dá)一年的下跌,同時(shí)美股保持上行的趨勢(shì),這其實(shí)是同期美聯(lián)儲(chǔ)收緊貨幣政策預(yù)期主導(dǎo)的美元回流美國(guó)呈現(xiàn)的結(jié)果。俄烏戰(zhàn)事升級(jí)后,美國(guó)利率期貨市場(chǎng)反映的預(yù)期加息次數(shù)明顯下調(diào),但是最新的數(shù)據(jù)顯示加息預(yù)期有所反彈,我們預(yù)測(cè)市場(chǎng)短暫消化俄烏戰(zhàn)事之后,又將回到高通脹和緊縮的敘事中來(lái)。
擾動(dòng)的有色金屬
俄羅斯在全球有色金屬資源的供應(yīng)版圖上占有一定的地位。
根據(jù)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù),俄羅斯是全球主要鋁、鎳、鈀金、鉑金出口國(guó),其鋁、鎳、鈀金、鉑金出口貿(mào)易量占全球出口貿(mào)易量比重分別為12%、7%、26%、4%,鋁、鎳、鈀金、鉑金出口歐洲貿(mào)易量占全球出口至歐洲貿(mào)易量比重分別為16%、42%、45%、36%,鎂錠產(chǎn)量占全球產(chǎn)量約8%。
由此,市場(chǎng)預(yù)計(jì),如果此次俄烏沖突持續(xù),將對(duì)全球鋁、鎳、鈀金、鉑金等有色金屬品種供應(yīng)造成一定沖擊,推高相關(guān)產(chǎn)品價(jià)格。
南華期貨研究所所長(zhǎng)曹揚(yáng)慧在2月24日評(píng)價(jià)認(rèn)為,俄鋁和俄鎳在有色供應(yīng)中均有舉足輕重的地位,有色也受到供應(yīng)擔(dān)憂而上行。俄羅斯為資源型國(guó)家,而歐美很多資源要依靠從俄羅斯進(jìn)口,所以未來(lái)俄烏沖突發(fā)展到何種地步,歐美在哪些方面去制裁俄羅斯,對(duì)于金融市場(chǎng)的影響如何演繹還很難說(shuō)。
恒泰期貨在2月25日分析,宏觀方面,俄烏正式開(kāi)戰(zhàn),歐洲能源價(jià)格或進(jìn)一步走高,不利于經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇,提升滯脹風(fēng)險(xiǎn)。在此背景下,美聯(lián)儲(chǔ)政策或趨溫和,預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)3月加息50個(gè)基點(diǎn)的概率較低,流動(dòng)性收緊節(jié)奏放緩,一定程度上給予金屬價(jià)格以支撐。
該機(jī)構(gòu)分析,鋁庫(kù)存目前維持去化節(jié)奏,當(dāng)前全球庫(kù)存整體處于歷史低位。俄鋁是世界上最大的鋁生產(chǎn)商之一,電解鋁產(chǎn)能超過(guò)400萬(wàn)噸,占全球電解鋁產(chǎn)能6%以上。俄烏現(xiàn)已正式開(kāi)戰(zhàn),市場(chǎng)上對(duì)俄鋁供應(yīng)的擔(dān)憂加劇,疊加俄烏開(kāi)戰(zhàn)推高能源成本,歐洲能源在本來(lái)短缺的基礎(chǔ)上進(jìn)一步惡化,推升海外電解鋁的生產(chǎn)成本,在成本上對(duì)鋁價(jià)有支撐。
轉(zhuǎn)看國(guó)內(nèi),供應(yīng)上,百色疫情影響已經(jīng)消弭,電解鋁、氧化鋁企業(yè)減產(chǎn)預(yù)期減弱,但我國(guó)從俄羅斯的原鋁進(jìn)口量占18.9%,俄烏開(kāi)戰(zhàn)增加鋁供應(yīng)擾動(dòng),國(guó)內(nèi)主要矛盾仍為旺季消費(fèi)的實(shí)際復(fù)蘇情況,春節(jié)后下游鋁加工企業(yè)等復(fù)產(chǎn)不及預(yù)期,旺季需求不旺有待警惕。
上述機(jī)構(gòu)認(rèn)為,總體而言,俄烏開(kāi)戰(zhàn)對(duì)海外鋁供應(yīng)的擾動(dòng)大于國(guó)內(nèi),事件驅(qū)動(dòng)的影響為脈沖式影響,警惕鋁價(jià)仍處于高位,部分地緣政治風(fēng)險(xiǎn)已在前期價(jià)格中有所呈現(xiàn),國(guó)內(nèi)鋁價(jià)的主要矛盾仍為旺季需求情況和去庫(kù)情況。
鎳金屬上,俄羅斯、烏克蘭兩國(guó)出口鎳占全球鎳出口總貿(mào)易量的7%,俄烏兩國(guó)出口至歐洲鎳占全球鎳出口至歐洲總貿(mào)易量的42%。截至2022年2月23日,交易所鎳庫(kù)存處于歷史低位,短期內(nèi)低庫(kù)存疊加俄烏開(kāi)戰(zhàn)對(duì)供應(yīng)的擾動(dòng),預(yù)計(jì)將支撐鎳價(jià)。
光大期貨在2月23日分析預(yù)計(jì),俄烏沖突對(duì)有色品種的影響各異:這其中,銅基本面受到實(shí)際影響偏小,主要受到地緣產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)厭惡情緒影響;受減產(chǎn)與電價(jià)雙重桎梏,可能推動(dòng)鋁價(jià)上行;對(duì)鋅的影響體現(xiàn)在俄烏沖突導(dǎo)致歐洲電價(jià)再度飆升,冶煉廠或?qū)⒃俣瓤禺a(chǎn),鋅價(jià)短期走勢(shì)或?qū)⑵珡?qiáng);鎳的影響體現(xiàn)在供應(yīng)端軟肋,疊加擠倉(cāng)情緒高居不下,鎳的短線擾動(dòng)加大。
有色之外,黑色金屬或許會(huì)更加“安全”一些。根據(jù)世界鋼鐵協(xié)會(huì)數(shù)據(jù),2020年全球鐵礦產(chǎn)量233838萬(wàn)噸,其中,俄羅斯的產(chǎn)量未11102萬(wàn)噸,烏克蘭產(chǎn)量為7849萬(wàn)噸,在全球的占比分別為4.75%和3.36%,算不上供應(yīng)大國(guó)。
我的鋼鐵網(wǎng)資訊總監(jiān)徐向春2月25日向經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)分析認(rèn)為,對(duì)于鐵礦、鋼鐵這樣的黑色金屬,俄烏沖突目前的影響較小。他分析,俄羅斯和烏克蘭的鐵礦出口量相對(duì)較小,幾千萬(wàn)噸在全球總貿(mào)易量中占比很低,不足以影響全球價(jià)格市場(chǎng)。中信建投期貨2月25日也認(rèn)為,對(duì)我國(guó)來(lái)說(shuō),即便來(lái)自俄羅斯和烏克蘭的進(jìn)口部分全部消息,對(duì)我國(guó)的沖擊也很小。
京公網(wǎng)安備 11010802028547號(hào)