（圖片來源：CFP）

經(jīng)濟觀察網(wǎng) 記者 任曉寧 盡管字節(jié)跳動官方對上市消息回應為“不予置評”，外界關于抖音將獨立上市的傳聞卻越來越多。

5月9日，字節(jié)跳動概念股天龍集團（300063.SZ）、省廣集團（002400.SZ）、凱撒文化（002425.SZ）等10股漲停，另有天音控股（000829.SZ）等大幅上漲。5月10日，省廣集團、天龍集團等繼續(xù)上漲。

傳聞及概念股股價上漲主要源于字節(jié)跳動近兩周前后的一些動作。4月25日，字節(jié)跳動任命了新CFO高準，她此前參與包括美團、京東、拼多多、小米在內(nèi)多家中國科技公司的IPO。5月6日，字節(jié)跳動（香港）有限公司更名為抖音集團（香港）有限公司。此外，近期字節(jié)跳動旗下多家公司也陸續(xù)更名為“抖音”。

“字節(jié)跳動做這些動作，肯定是為了上市做準備的。”艾媒咨詢CEO張毅告訴經(jīng)濟觀察網(wǎng)記者，現(xiàn)在并不是互聯(lián)網(wǎng)公司上市的最好時機，但對于成立時間超過10年的字節(jié)跳動，背后的投資機構(gòu)是有退出需求的。一位有10年投資內(nèi)容、社交賽道經(jīng)驗的前互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)投資人告訴記者，從近期動作上來看，字節(jié)跳動肯定在為上市做努力。但能否上市成功，仍是不可控的，有很高的不確定性。

WEB2.0最后的榮光

上述前互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)投資人用“WEB2.0時代最后的榮光”向記者形容字節(jié)跳動。字節(jié)跳動是國內(nèi)移動互聯(lián)網(wǎng)時代崛起的公司，與它同期的其他互聯(lián)網(wǎng)小巨頭，基本都已經(jīng)在美國或香港上市。

與字節(jié)跳動并稱為“TMD”的美團和滴滴，分別在香港和美國上市。比字節(jié)跳動成立時間更晚的拼多多，2018年在美國上市。和字節(jié)跳動同為短視頻競爭對手的快手，2021年在香港上市。這些公司，上市后市值高峰值都在千億美元以上。根據(jù)胡潤研究院2021年底發(fā)布的《全球獨角獸指數(shù)2021》，字節(jié)跳動已經(jīng)長成2.3萬億元估值并超過螞蟻集團的全球最大獨角獸。

字節(jié)跳動的上市傳聞流傳已久，卻始終未能成真。早在2018年及2019年，字節(jié)跳動就傳出過在香港、紐約甚至科創(chuàng)板上市的消息，當時字節(jié)跳動均予以否認。2020年，有傳聞稱字節(jié)跳動正考慮推動抖音業(yè)務單獨在香港上市，字節(jié)跳動相關負責人當時回應經(jīng)濟觀察網(wǎng)說，在考慮部分業(yè)務上市計劃，但還沒有最后確定。2021年上半年，字節(jié)跳動又被爆出正緊鑼密鼓籌備上市，同年3月下旬，字節(jié)跳動聘請小米前高管周受資擔任新設立的首席財務官，被視為字節(jié)跳動在為IPO事宜做準備。但2021年4月23日，字節(jié)跳動發(fā)布聲明，稱經(jīng)過認真研究，認為公司暫不具備上市條件，目前無上市計劃。

直到近期，字節(jié)跳動再一次有了疑似上市前的動作。字節(jié)跳動對此回應經(jīng)濟觀察網(wǎng)：不予置評。

上述前互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)投資人告訴記者，前幾年，字節(jié)跳動上市的主動意愿并不大，“它并不缺錢，而且這家公司在一級市場上的流通性，并不比二級市場差。”2020年之前，是字節(jié)跳動旗下抖音高速發(fā)展的階段，這個階段中，沒有必要上市。“上市的好處是什么？能拿到錢？但它隨時在一級市場也能融到錢。”

2020年后，字節(jié)跳動逐漸有了上市的動作，但市場環(huán)境發(fā)生了變化。2020年4月瑞幸造假事件爆發(fā)后，中概股在美股市場遇到信任危機。美國政府2020年12月簽署的《外國公司問責法》，規(guī)定在美國上市的外國公司，必須接受美國上市公司會計監(jiān)督委員會（PCAOB）對其審計工作底稿的檢查。

這次即使上市成功，上述前互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)投資人認為，從業(yè)務本身角度來講，對字節(jié)跳動意義并不大。更大的意義在于，對持有期權(quán)的員工有個交代，對持股的投資人有個交代。這家公司其實已經(jīng)過了高增長、高爆發(fā)時期，上市之后，可以處置很多早期簽的投資條款、回購優(yōu)先清算事宜，對公司而言也是一個階段性里程碑。

但能不能上市成功，目前仍是未知數(shù)，他向記者感慨：“這么多年看了這么多公司，感覺上市這件事是看命的，誰都說不準。”

這一次能上成嗎

5月6日，字節(jié)跳動（香港）有限公司更名為抖音集團（香港）有限公司，同期有多家公司更名抖音。張毅覺得，這一波動作后，字節(jié)跳動能在香港上市的可能性很大。“抖音主打的是短視頻，快手此前用短視頻身份在香港上市，已經(jīng)成了。”

按照正常邏輯，如果能以字節(jié)跳動主體上市，再拆分細分業(yè)務分別上市，對公司利益最大。比如騰訊，先是騰訊集團上市，后來才有了騰訊音樂、閱文集團等子公司上市。現(xiàn)在字節(jié)跳動更名抖音，以抖音為主體上市，會損失一些整體利益，也可以看出其上市的決心。

早在2019年，張毅就覺得，那是字節(jié)跳動上市最好的節(jié)點，當時抖音正如日中天，商業(yè)化剛剛開啟，新業(yè)務充滿想象力。除2019年外，另一個好的上市節(jié)點，是今年。

今年市場有兩個利好字節(jié)跳動上市的因素。一是字節(jié)跳動旗下海外業(yè)務TikTok的變現(xiàn)能力正在快速增長。艾媒咨詢3月發(fā)布的《跨境直播電商趨勢》預計，以TikTok為首的跨境直播電商2022年市場規(guī)模會比去年翻2倍以上。字節(jié)跳動是TikTok母公司，即使此次香港上市不涉及TikTok部分，也不至于像快手一樣上市后股價走勢越來越下滑，“字節(jié)跳動目前仍有增長的發(fā)動機，是比較難得的。”

其二則是抖音電商的崛起。雖然抖音廣告業(yè)務受到?jīng)_擊，但抖音電商已經(jīng)成為拼多多之后“電商行業(yè)最靚的崽”，目前也在成長中。

另外值得注意的是，字節(jié)跳動還有不得不上市的競爭壓力。作為國內(nèi)第一大短視頻平臺，抖音正在被視頻號追擊。視燈研究院發(fā)布的《2021年視頻號發(fā)展白皮書》提到，2021年視頻號DAU已超5億，較2020年增長了79%。2022年，視頻號DAU有望達到6億。而抖音的日活用戶，始終在6億多徘徊，這意味著視頻號用戶有可能在今年追上抖音。

進入2022年，視頻號持續(xù)發(fā)力，今年以來已經(jīng)有張國榮演唱會、崔健演唱會等多場活動刷屏，出現(xiàn)在朋友圈的視頻號直播、視頻號信息流也快速增多。今年一季度，騰訊發(fā)布財報時提到，接下來，視頻號將突出商業(yè)化，包括短視頻流廣告、直播打賞及直播電商。

“視頻號目前進展非常猛，上半年發(fā)展用戶，下半年發(fā)展商業(yè)化。騰訊此前一直沒摸清楚社交和短視頻的關系，一旦摸清楚后，抖音就會危險了。”張毅告訴記者，抖音過去的3年時間，并沒有把社交做起來。在當下這個視頻號崛起的階段，如果字節(jié)跳動還不去上市，背后的投資者也會催的。

字節(jié)跳動成立10年間，吸引了眾多投資機構(gòu)的投資，完成了9輪以上融資，累計金額超70億美元，投資機構(gòu)包括紅杉資本、海納亞洲、源碼資本、老虎環(huán)球基金、KKR、軟銀、DST等眾多機構(gòu)。由于遲遲未能上市，一些股東開始嘗試套現(xiàn)。2021年，字節(jié)跳動的投資方之一海納亞洲曾尋求出售持有的一小部分股份。當時字節(jié)跳動估值下跌，從2021年7月5000億美元的估值，一路下滑至10月的3600億美元。

去年11月，字節(jié)跳動調(diào)整架構(gòu)，把旗下賺錢的、成熟的今日頭條、西瓜視頻、頭條搜索、百科以及國內(nèi)垂直服務業(yè)務并入抖音。2020年字節(jié)跳動總營收2366億，廣告業(yè)務收入為1831億元，占比為77.4%，其中抖音貢獻近60%的廣告總收入，頭條貢獻了20%。去年下半年，字節(jié)跳動還啟動多輪裁員，裁掉部分教育、游戲以及地方商業(yè)化團隊，不再強調(diào)投入無上限，而是開始“瘦身”，壓縮業(yè)務。

富途投研團隊告訴記者，相對整體上市，集團公司拆分各業(yè)務模塊上市，若各業(yè)務模塊資產(chǎn)優(yōu)秀，可以融資到更多資金。

張毅認為，字節(jié)跳動成立抖音集團，雖然在短視頻領域與快手類似，但肯定不想只做快手。“從快手的股價走勢看，對標快手會有一定的陰影。抖音需要更好的財務數(shù)據(jù)，證明自己和快手不是一回事。”

影響上市的因素

2021年2月，快手在香港上市，成為國內(nèi)“短視頻第一股”。如果字節(jié)跳動將抖音獨立出來，是否也能成功在香港上市？

上述前互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)投資人認為，有成功的可能性，但不可控的風險仍然有很多。現(xiàn)在字節(jié)跳動只是有了初步的動作，距離發(fā)招股書還有一段時間，發(fā)完招股書需要等待聆訊，如果不順利，可能還需要再次更新招股書，這段過程中，可能又面臨一些政策監(jiān)管的變化。

“它太大了，需要考慮的因素太多了。它不是一家10億、20億美元公司上市的簡單操作，哪怕只放抖音的國內(nèi)業(yè)務，也是一家2000億美元起步的大公司。它能在港股市場放多少股份，怎樣和管理部門溝通，已經(jīng)不單純是一個公司上市這么簡單的事情。不可控的因素太多了。”

近期香港市場流動性不佳，港股互聯(lián)網(wǎng)公司估值處于低值，2021年上市的快手，市值已經(jīng)從上市時候的數(shù)萬億港元下跌到5月10日收盤時的2498億港元。現(xiàn)在的港股，能接得住抖音這種大體量互聯(lián)網(wǎng)巨頭嗎？

富途投研團隊告訴記者，港股需要有源源不斷的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)注入，目前港股總市值在35.46萬億港元，拆分抖音上市對市場是正向刺激。

字節(jié)跳動能否上市，還有一個風險點在于TikTok。作為字節(jié)跳動子公司，TikTok在海外市場可以與YouTube、Facebook等抗衡，成為國內(nèi)出海的明星產(chǎn)品。但2020年后，TikTok在印度市場被封禁，也有過微軟試圖收購TikTok美國業(yè)務的傳聞，作為一家中國公司的產(chǎn)品，TikTok的命運跌宕起伏。

如何處理好TikTok與字節(jié)跳動之間的關系，也是字節(jié)跳動上市需要鄭重考慮的事情。