譚雅玲/文 美國投行高盛認(rèn)為美元已被大幅高估，美國經(jīng)濟(jì)衰退降臨使得強(qiáng)美元或難持續(xù)，這正是為美元貶值造勢的重要跡象。高盛預(yù)估美元目前大幅高估約18%，按照目前行情與未來預(yù)期指向權(quán)衡推算，預(yù)計(jì)未來美元貶值指向?qū)?5點(diǎn)，這正好與市場一直預(yù)期美元貶值的方向與深度相吻合，也是美國經(jīng)濟(jì)地位與影響可持續(xù)非常重要的保駕護(hù)航貶值之策，美元高明所在就是匯率方向的定力與主見。然而，這種觀點(diǎn)既有恐嚇性，也有策略指引性。一方面是美元強(qiáng)勢依然有節(jié)制，升值不得已之間布局未來行情才是重點(diǎn)。另一方面是美國經(jīng)濟(jì)衰退渲染為主，目標(biāo)依然是刺激美元貶值，輿論先行是美國常用套路。我基于長期觀察美元的經(jīng)歷經(jīng)驗(yàn)，特提出以下3點(diǎn)關(guān)注。 

關(guān)注1：美聯(lián)儲(chǔ)加息事實(shí)掩蓋了美元收縮流動(dòng)性。市場焦點(diǎn)高度聚焦美聯(lián)儲(chǔ)加息，但是美國隔夜拆借規(guī)模則是目前美元升值不得已的局面，甚至是美聯(lián)儲(chǔ)調(diào)動(dòng)與擺布手法提前備應(yīng)的一種策略設(shè)計(jì)。畢竟按照美元貨幣政策的原則，美元貶值是美國國家的基本國策，這是基于美元市場地位與威力做出的選擇，獨(dú)有的定價(jià)模式是美元升值應(yīng)對(duì)局面的暫時(shí)性，但并非是美元政策的長期選擇與需求。美元升值的背景與邏輯重點(diǎn)在美國隔夜逆回購的手法與路徑，市場在美聯(lián)儲(chǔ)加息刺激下，伴之美國短長期國債收益率倒掛，3月21-22日美國2年期美債收益率跌6.8個(gè)基點(diǎn)報(bào)2.109%，5年期美債收益率跌8個(gè)基點(diǎn)報(bào)2.326%，10年期美債收益率跌9.1個(gè)基點(diǎn)報(bào)2.298%，30年期美債收益率跌11.6個(gè)基點(diǎn)報(bào)2.488%。隨即3月23日美聯(lián)儲(chǔ)隔夜逆回購協(xié)議的需求躍升至1.8萬億美元，為今年以來最高。

美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期進(jìn)一步強(qiáng)烈，市場隨之調(diào)整各自資產(chǎn)配置期限與規(guī)模，此時(shí)美聯(lián)儲(chǔ)隔夜逆回購加速推進(jìn)市場對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)隔夜逆回購協(xié)議的參與。其實(shí)美聯(lián)儲(chǔ)早在去年就開始操作隔夜逆回購工具的使用，甚至市場規(guī)模效應(yīng)天天創(chuàng)歷史新高。畢竟前期美聯(lián)儲(chǔ)的投入導(dǎo)致美國金融系統(tǒng)流動(dòng)性充裕，加之疫情救助精準(zhǔn)對(duì)標(biāo)企業(yè)流動(dòng)性需求，伴隨短期國債收益率不高的隔夜逆回購0.05%利率成為熱點(diǎn)。美聯(lián)儲(chǔ)實(shí)操的意圖明確，市場循環(huán)與結(jié)構(gòu)流程促成美元升值是美元流動(dòng)性管理的手法與經(jīng)驗(yàn)，當(dāng)年格林斯潘也運(yùn)用這種策略成功調(diào)控美元走勢，最終制造了舉世矚目的亞洲金融危機(jī)，并使得美國資本流入大規(guī)模增長，美國經(jīng)濟(jì)與投資雙收益。如今鮑威爾已然是萬變不離其宗，美元升值也是美國內(nèi)壓外溢的手段與套路，事實(shí)掩蓋美元貶值真實(shí)意圖值得警惕真風(fēng)險(xiǎn)與危機(jī)隱患。

關(guān)注2：美元升值伴隨全面收縮局面配合性有效。目前美元升值上竄停留短暫，美元相對(duì)高位事實(shí)清晰，此時(shí)高盛評(píng)估對(duì)美元貶值則取十分重要。同時(shí)美元自身也在積極努力協(xié)調(diào)潛在發(fā)散美元貶值的空間與條件，如黃金下跌的對(duì)標(biāo)是關(guān)鍵，瞬間金價(jià)跌破1800美元與美元升值反關(guān)聯(lián)明朗，但是黃金面臨上漲氛圍與因素多多支撐上漲行情時(shí)趨勢與事實(shí)，黃金上漲是美元貶值邏輯的準(zhǔn)備階段，黃金上漲與美元貶值對(duì)標(biāo)將是美國因素主動(dòng)掌控與調(diào)節(jié)規(guī)劃之意。尤其是籃子貨幣在美元指數(shù)權(quán)重中占比最多的歐元，其基本保持穩(wěn)定，自身升值動(dòng)力不足，但不貶值行情堅(jiān)守或隨從美元擺布為主，進(jìn)而大量對(duì)沖基金套利歐元策劃也是歐元不貶的重要支持。

對(duì)沖力量壓住歐元平價(jià)預(yù)期是目前歐元不貶的誘因之一，也是美元需要的重要升值節(jié)制力量之重。此外就是英鎊、加元、澳元和紐元在自身加息以及商品上漲環(huán)境中不升反貶，甚至貶值有點(diǎn)極端，這超出現(xiàn)實(shí)狀況，也背離邏輯道理，其中美元因素生成的內(nèi)外結(jié)合設(shè)計(jì)與組合則是關(guān)鍵考量。尤其英國經(jīng)濟(jì)第一季度已然保持0.8%與8.7%的增長率，甚至英國央行加息不斷，英鎊基準(zhǔn)利率已經(jīng)達(dá)到1%，這與美元基準(zhǔn)利率不相上下。如果對(duì)比美國第一季度經(jīng)濟(jì)指標(biāo)，無論真假或美元貶值和英鎊升值比較順應(yīng)經(jīng)濟(jì)面和利率上調(diào)態(tài)勢。美英之間貨幣伙伴關(guān)系伴隨英鎊不加入歐元、英國脫歐，兩者之間緊密合作清晰可見，英鎊貶值后備美元貶值的反彈是主要趨勢。加之加元和紐元一度加息50點(diǎn)超乎市場預(yù)料，但這兩只貨幣不升反貶，既使石油上漲也刺激不了加元反彈，糧食農(nóng)業(yè)產(chǎn)品上漲也無法推進(jìn)紐元升值，同樣后備美元貶值的配合度將是焦點(diǎn)側(cè)重。這期間的美元防御性策劃是關(guān)鍵，主要籃子貨幣超出經(jīng)濟(jì)現(xiàn)實(shí)、邏輯循環(huán)或反向運(yùn)行等待配合美元貶值集聚力量、脅從升值鼎力支持時(shí)不容忽略的配合與脅從關(guān)系與邏輯。

關(guān)注3：美元貶值極端發(fā)揮奠基技術(shù)與經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)。目前從美元升值時(shí)間看將近3個(gè)月，這期間美國經(jīng)濟(jì)穩(wěn)健，第一季度經(jīng)濟(jì)總指標(biāo)負(fù)值增長背后的各項(xiàng)指標(biāo)向好反比明顯，經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)造勢迎合美元走勢存在疑慮，美元試圖推低貶值策略一直難以實(shí)現(xiàn)，畢竟比較關(guān)聯(lián)之間的優(yōu)越和領(lǐng)先是美元貶值無法之關(guān)鍵。另外從美元貶值幅度與階段看，第一階段美元從2月21日的95.6819點(diǎn)上至3月29日的99.2985點(diǎn)，升值3.72%；第二階段從3月30日98.4179點(diǎn)上至5月13日的105.0144點(diǎn)，升值6.70%；兩次疊加美元升值幅度已經(jīng)超過10%，高盛此時(shí)發(fā)聲預(yù)示美元升值已經(jīng)難以維系，甚至?xí)斐晌磥斫?jīng)濟(jì)與政策不良影響與壓制。無論時(shí)間推理或幅度累加，美元升值基本走到一個(gè)時(shí)點(diǎn)與節(jié)點(diǎn)，美元貶值面臨急切的調(diào)整與修復(fù)，甚至是報(bào)復(fù)性的行情發(fā)泄。匯率綜合因素很多，但技術(shù)作用本身的規(guī)律、周期、節(jié)奏、競爭邏輯具有主觀、人為或不為人知的可能。尤其美元高端性水平與手法更超乎尋常，進(jìn)而美元前期極端升值蘊(yùn)意美元刻意貶值值得關(guān)注動(dòng)向。外匯市場最簡單的技術(shù)定力，張大跌大與跌大漲跌的循環(huán)也必然是美元貶值的可能概率。尤其目前美股與美債配置性指標(biāo)已經(jīng)造成美元貶值的條件，尤其美國經(jīng)濟(jì)衰退擔(dān)憂越來越強(qiáng)烈，美股波動(dòng)率炒作熊市焦點(diǎn)或都將意在推動(dòng)美元貶值發(fā)生。尤其高盛之前還提出今明年美國經(jīng)濟(jì)下調(diào)，預(yù)期指標(biāo)遠(yuǎn)遠(yuǎn)達(dá)不到，甚至重回美國經(jīng)濟(jì)2%常態(tài)時(shí)期，這是否預(yù)示美元貶值回歸邏輯在情理之中。

美國內(nèi)外交織準(zhǔn)備、設(shè)計(jì)、鋪墊、關(guān)聯(lián)已然做足市場美元貶值傾向，但是世界事件凸顯不良、市場事態(tài)十分復(fù)雜，比較間的優(yōu)勢或是目前美元貶值最大障礙，而美元將冒險(xiǎn)經(jīng)濟(jì)衰退游說以促進(jìn)美元貶值技術(shù)，并借助關(guān)聯(lián)往來的發(fā)酵與發(fā)生將十分具有可能。尤其目前市場關(guān)于美國通脹下降與美聯(lián)儲(chǔ)加息確定是矛盾與打架模式，美元戰(zhàn)略意向長期化與短期策略障礙性破解將更加凸顯美元威力與影響，美元貶值拭目以待，全球資金資產(chǎn)與商品價(jià)格面臨動(dòng)蕩、風(fēng)險(xiǎn)乃危機(jī)更加值得關(guān)注。