核心觀點(diǎn)：

1.目標(biāo)越明，動(dòng)力越強(qiáng)。改革開放四十年來，每年年初設(shè)定的GDP目標(biāo)往往是全年經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的“錨”。但在今年特定的困難之下，增速目標(biāo)有所淡化確是務(wù)實(shí)之舉，“力爭實(shí)現(xiàn)最好結(jié)果”。然而，GDP目標(biāo)的淡化，對(duì)于宏觀政策究竟意味著什么，整體經(jīng)濟(jì)終將何去何從？

2.從意愿來看，防疫依然擺在突出位置的情形下，今年以來政府主動(dòng)舉債的動(dòng)力似并不強(qiáng)烈。專項(xiàng)債的限額空間猶存，卻仍未被積極使用。歷次經(jīng)濟(jì)下行期，財(cái)政存款往往大幅減少以增強(qiáng)逆周期調(diào)節(jié)力度，但今年其增速依然處于相對(duì)高位，存在“錢趴在賬上”的跡象。

3.從能力來看，在“壓實(shí)地方主體責(zé)任”的基調(diào)下，近年來中央與地方事權(quán)財(cái)權(quán)不匹配的矛盾有所加劇。尤其是在當(dāng)前經(jīng)濟(jì)下行期一般預(yù)算收入顯著萎縮，房地產(chǎn)低迷引致土地出讓收入大幅下降，疫情管控持續(xù)加大衛(wèi)生支出，現(xiàn)實(shí)中的入不敷出制約著地方“挑大梁”的能力。

4.展望未來，穩(wěn)民生尤其是穩(wěn)就業(yè)成為經(jīng)濟(jì)中最重要的“錨”，其本質(zhì)仍取決于合理經(jīng)濟(jì)增速。今年離退休高峰對(duì)就業(yè)壓力有緩解，然而青年失業(yè)問題突出。動(dòng)用專項(xiàng)債限額空間等增量舉措值得期待，但疫情防控持續(xù)下GDP目標(biāo)的淡化，或?qū)⒚黠@弱化總需求政策的效力。

正文：

改革開放四十年來，年初設(shè)定的GDP目標(biāo)往往是全年經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的“錨”。目標(biāo)越明，動(dòng)力越強(qiáng)。若上半年增速未達(dá)年度目標(biāo)，下半年政府杠桿率則大都顯著抬升，反之反是。在今年特定的困難之下，淡化GDP目標(biāo)確是務(wù)實(shí)之舉，“力爭實(shí)現(xiàn)最好結(jié)果”。這對(duì)于宏觀政策意味著什么，整體經(jīng)濟(jì)何去何從？

圖1. “錨”的作用：若上半年GDP不及目標(biāo)，下半年政策往往明顯發(fā)力              

來源：WIND，筆者測算

一、政策發(fā)力：意愿問題？

防疫依然擺在突出位置的情形下，今年以來政府主動(dòng)舉債的動(dòng)力似并不如過往強(qiáng)烈。截至6月末，地方債可用限額近2.9萬億，較年初增長3%，卻尚未積極使用。財(cái)政存款增速則高于近10年來的中樞水平，或存在“錢趴在賬上”跡象。

圖2. 經(jīng)濟(jì)下行，政策發(fā)力卻有限？

來源：WIND，筆者測算

二、政策發(fā)力：能力問題？

在“壓實(shí)地方主體責(zé)任”的基調(diào)下，近年來中央與地方事權(quán)財(cái)權(quán)不匹配的矛盾有所加劇。尤其是在當(dāng)前經(jīng)濟(jì)下行期，一般預(yù)算收入顯著萎縮，房地產(chǎn)低迷引致土地出讓收入大幅下降，疫情管控持續(xù)加大衛(wèi)生支出，現(xiàn)實(shí)中的入不敷出制約著地方“挑大梁”的能力。今年1-6月，我國出現(xiàn)了31個(gè)省市的公共財(cái)政收入均低于支出的罕見情形。

圖3. 防疫支出增加，地產(chǎn)收入銳減：持續(xù)影響財(cái)力

來源：WIND，筆者測算

GDP目標(biāo)淡化之下，穩(wěn)就業(yè)成為最重要的“錨”。今年離退休人數(shù)顯著抬升，對(duì)25-59歲人口的就業(yè)壓力形成一定緩解。但高校畢業(yè)生規(guī)模創(chuàng)歷史最高，下半年青年失業(yè)率預(yù)計(jì)仍將維持歷史高位。初步測算，全年至少要實(shí)現(xiàn)3.5%-4%的實(shí)際經(jīng)濟(jì)增速，才可能使失業(yè)率降至5.4%-5.6%的區(qū)間附近。

圖4. 保就業(yè)底線，政策仍需發(fā)力

來源：WIND，筆者測算

三、基本結(jié)論

一是防疫依然擺在突出位置的情形下，隨著GDP目標(biāo)的淡化，今年政府主動(dòng)舉債的動(dòng)力似不如過往強(qiáng)烈。專項(xiàng)債的限額空間猶存，卻仍未積極使用。歷次經(jīng)濟(jì)下行期，財(cái)政存款大幅減少以增強(qiáng)逆周期調(diào)節(jié)力度，但今年其增速仍處高位，存在“錢趴在賬上”跡象。

二是在“壓實(shí)地方主體責(zé)任”的基調(diào)下，近年來中央與地方事權(quán)財(cái)權(quán)不匹配的矛盾有所加劇。尤其是在當(dāng)前經(jīng)濟(jì)下行期，一般預(yù)算收入顯著萎縮，房地產(chǎn)低迷引致土地出讓收入大幅下降，疫情管控持續(xù)加大衛(wèi)生支出，現(xiàn)實(shí)中的入不敷出勢必制約地方“挑大梁”能力。

三是展望未來，穩(wěn)就業(yè)成為經(jīng)濟(jì)中最重要的“錨”，其本質(zhì)上仍取決于合理的經(jīng)濟(jì)增速。今年離退休高峰對(duì)就業(yè)壓力有所緩解，然而青年失業(yè)問題突出。動(dòng)用專項(xiàng)債限額空間等增量舉措值得期待，但疫情防控持續(xù)下GDP目標(biāo)淡化，或?qū)⒚黠@弱化總需求政策的效力。