經(jīng)濟觀察網(wǎng) 記者 梁冀 10月19日，滬深兩市低開低走，三大股指全線小幅收跌。多名市場人士向經(jīng)濟觀察網(wǎng)表示，市場的調(diào)整再次跌出機會，高端制造和科技行業(yè)等板塊整體可能已經(jīng)處于調(diào)整尾聲。

長假過后，A股延續(xù)節(jié)前的弱勢，海外主要市場情況也無二致。核心原因就是美聯(lián)儲的連續(xù)、大幅度急速加息，貨幣政策急劇收縮沖擊全球資本市場。

通脹難抑，加息不止，美聯(lián)儲加息預(yù)期強化在全球金融市場上激起漣漪。10月初，市場曾押注美聯(lián)儲在9月ISM制造業(yè)數(shù)據(jù)大幅不及預(yù)期、英國財政刺激計劃致股匯債“三殺”等不利情況下，美聯(lián)儲或最早于2023年5月起“轉(zhuǎn)鴿”。但美國9月通脹數(shù)據(jù)出爐后，核心通脹數(shù)據(jù)強勁令美聯(lián)儲加息預(yù)期強化，市場普遍認為美聯(lián)儲年內(nèi)還將兩度加息75bp。

近期，多個國際組織警告美聯(lián)儲等央行的持續(xù)加息動作將為全球經(jīng)濟蒙上陰影，其中發(fā)展中經(jīng)濟體壓力尤甚。此外，多家機構(gòu)還表示，美國經(jīng)濟在未來一年內(nèi)發(fā)生衰退的概率達到100%。不過，即便在經(jīng)濟下行壓力下，多名美聯(lián)儲官員仍表示，只有在看到核心通脹見頂?shù)挠辛ψC據(jù)時才會停止加息。

A股震蕩

10月19日，A股三大股指小幅下行。上證指數(shù)報3044.38點，跌1.19%；深證成指報11027.24點，跌1.43%；創(chuàng)業(yè)板指報2425.96點，跌0.86%。北向資金凈賣出60.02億元，南向資金凈買入45.40億元。兩市合計成交7584.00億元，其中滬市成交3131.08億元，深市成交4452.91億元。

盤面上，申萬一級下31個行業(yè)分類中，僅交通運輸、煤炭兩個板塊收漲，漲幅分別為0.81%和0.04%，其余29個板塊收跌；其中家用電器領(lǐng)跌市場，跌幅為3.54%；農(nóng)林牧漁、食品飲料兩個板塊跌幅也超過3%，分別為3.27%和3.05%。個股方面，Chioce數(shù)據(jù)顯示，滬深兩市1039只個股收漲，3766只個股收跌。

股指走低，機構(gòu)們更為理性，并且開始看到了機會。

中睿合銀認為，目前投資者還是在交易各下游需求是否有確定性，基于宏觀經(jīng)濟預(yù)期對需求產(chǎn)生的擔(dān)心有邏輯、但并非事實，真實情況還需通過更多地跟蹤微觀行業(yè)來綜合判斷，比如地產(chǎn)新開工竣工、汽車銷量數(shù)據(jù)等等。在疫情封控背景下，消費場景暫時缺失，但實際上存在需求后置的情況。因此，三季度是整個宏觀需求的低點，從四季度甚至向明年展望，國內(nèi)經(jīng)濟邊際變化會越來越好。

至于外部因素，中睿合銀表示，基于對美國持續(xù)加息的邏輯推導(dǎo)明年開始全球經(jīng)濟的鏈式衰退，有其邏輯但并不絕對。如果美聯(lián)儲持續(xù)加息影響海外需求確定性，進而影響國內(nèi)出口，但今年以來國內(nèi)依然保持穩(wěn)健獨立的貨幣政策并輔以適當(dāng)?shù)呢斦邔Σ糠中袠I(yè)定點支持，國內(nèi)整體衰退其實并無邏輯支撐。向后展望，穩(wěn)增長政策也會更密集落地。結(jié)合國內(nèi)市場流動性和估值水平來看，當(dāng)前市場已經(jīng)處于較合適的位置。

融智投資基金經(jīng)理夏風(fēng)光也告訴經(jīng)濟觀察網(wǎng)，當(dāng)前市場出現(xiàn)底部在情理之中。持續(xù)的下跌后，技術(shù)面市場內(nèi)在的修復(fù)動力也比較強，多方合力之下四季度出現(xiàn)筑底上行概率較高。但是前期擾動市場的核心因素是美聯(lián)儲的持續(xù)加息，在高通脹的背景下美聯(lián)儲加息進程尚未終結(jié)。中美長期利差的倒掛，對A股政策面和資金面形成了干擾。回顧歷史，如果沒有資金面的配合，特別是沒有貨幣政策寬松預(yù)期的持續(xù)，難以形成大級別的趨勢行情，這一主線還需要后續(xù)的跟蹤確認。

美股承壓

隔夜美股方面，當(dāng)?shù)貢r間10月18日，美股三大股指在多家大型上市公司三季報利好因素影響下小幅上揚。截至當(dāng)日收盤，道瓊斯指數(shù)報30523.80點，漲1.12%；標(biāo)普500指數(shù)報3719.98點，漲1.14%；納斯達克指數(shù)報10772.40點，漲0.90%。

個股方面，多只大型科技類股票上漲。蘋果公司（AAPL.O）漲0.94%，微軟（MSFT.O）漲0.41%，谷歌（GOOGL.O）漲0.61%，亞馬遜（AMZN.O）漲2.26%，臉書（META.O）跌0.93%。

10月18日，高盛發(fā)布2022年第三季度財報，雖然業(yè)績同比下滑明顯，但仍超出市場預(yù)期。財報數(shù)據(jù)顯示，報告期內(nèi)，高盛實現(xiàn)營收119.8億美元，同比下降12%，超過市場預(yù)期的114.3億美元；凈利潤30.69億美元，同比下降43%。

受高盛三季報超市場預(yù)期提振，大型銀行股也普遍上漲。美國銀行漲3.75%，摩根士丹利漲2.98%，摩根大通漲2.57%，高盛漲2.33%，富國銀行漲1.62%，花旗漲1.28%。受通脹高企、IPO不振等因素影響，華爾街多家大型金融機構(gòu)三季度業(yè)績放緩。除高盛外，富國銀行期內(nèi)凈利潤同比下降31%，摩根士丹利同比下降29%，花旗同比下降25%，摩根大通與美國銀行也分別下降17%和8%。

此前，市場曾押注美聯(lián)儲或迫于經(jīng)濟形勢最早于2023年上半年“轉(zhuǎn)鴿”，但美國9月核心通脹數(shù)據(jù)走高令市場期待破滅。多名美聯(lián)儲人士也公開表示，在通脹未出現(xiàn)明顯好轉(zhuǎn)跡象之前不會停止加息。明尼阿波利斯聯(lián)儲主席卡什卡利表示，通脹水平過高令其對于判斷6個月后通脹水平信心不足。他表示，只有在看到核心通脹至少見頂?shù)挠辛ψC據(jù)時才會停止加息。亞特蘭大聯(lián)儲主席博斯蒂克也表示，除非能控制住通脹水平，否則美聯(lián)儲將很難實現(xiàn)就業(yè)水平最大化。

此前，美國勞工部于10月13日公布9月消費者價格指數(shù)（CPI）。美國9月CPI同比上漲8.2%，高于市場預(yù)期的8.1%，前值為8.3%；環(huán)比上漲0.4%，市場預(yù)期為0.2%，前值0.1%。通脹高企現(xiàn)狀未改，美聯(lián)儲短時難停加息步伐。FedWatch數(shù)據(jù)顯示，11月加息75bp的概率為96.3%、12月加息75bp的概率為71.5%；市場對年末美聯(lián)儲利率水平的預(yù)期，上升至4.5%-4.75%。

中信證券明明團隊指出，鮑威爾此前在9月議息會議的新聞發(fā)布會上實際透露了停止加息的條件：一是一段時間經(jīng)濟增長低于趨勢性增長；二是勞動力市場出現(xiàn)疲軟以促進勞動力市場供需平衡；三是看到明確的證據(jù)表明通脹正在回落至2%。

明明團隊認為，美聯(lián)儲對于失業(yè)率的預(yù)測實質(zhì)上是變相承認了美國經(jīng)濟衰退不可避免，美國或于明年上半年步入實質(zhì)性衰退。基于美聯(lián)儲對于失業(yè)率的預(yù)測，預(yù)計薩姆規(guī)則衰退指標(biāo)（三個月失業(yè)率均值與過去12個月低點的差值）會于明年上半年、最早或于一季度達到0.5%的水平。而自1970年以來，在該指標(biāo)達到0.5%時往往經(jīng)濟衰退已經(jīng)開始，因此美聯(lián)儲對于失業(yè)率上升的預(yù)測實質(zhì)上表明了此輪加息美國無法避免經(jīng)濟衰退。其認為，美聯(lián)儲加息終點或為5%左右。

英國危局

美聯(lián)儲連番加息下，國際市場頻繁受到?jīng)_擊。2022年9月6日，特拉斯就任英國新首相，成為英國歷史上第三位女首相。入主唐寧街十號后，特拉斯于9月23日出臺大規(guī)模減稅計劃，包括削減個人所得稅率，降低包括購房印花稅、酒水稅和國民保險等各種稅率以及放寬對企業(yè)運營和高收入者監(jiān)管等。當(dāng)日，英國金融市場劇烈震蕩，英國十年期國債利率單日上漲34bp，英鎊兌美元大跌逼近平價，英國養(yǎng)老金管理機構(gòu)出現(xiàn)抵押品不足的情況。

市場劇烈震蕩后，英國政策出現(xiàn)U型反轉(zhuǎn)。9月28日，英國央行宣布暫時推遲量化緊縮，并實施為期兩周且無限量地增加長端國債的操作。10月14日，特拉斯任命前外交大臣亨特為新任財政大臣；10月17日，亨特宣布將取消政府今年9月宣布的大規(guī)模減稅計劃中“幾乎所有”減稅措施。

財通證券分析師李美岑分析稱，英國國債的快速跳升迫使英國養(yǎng)老金陷入了“危機循環(huán)”。長期國債價格暴跌導(dǎo)致養(yǎng)老金資產(chǎn)端快速縮水，為了滿足保證金要求，養(yǎng)老基金開始分階段拋售流動性最好的資產(chǎn)-英國長期國債。最終出現(xiàn)了“國債價格越跌，養(yǎng)老金越賣”的狀況，即英國養(yǎng)老金陷入“國債利率飆升導(dǎo)致需補繳大量保證金——緊急拋售流動性資產(chǎn)——資產(chǎn)價格下跌——保證金壓力進一步上升”的“危機循環(huán)”。

9月28日，英國央行宣布暫時推遲量化緊縮，并無限量地增加長端國債的購買。政策公布后，30年期國債收益率從4.99%下降了100多個基點至3.94%，從而打破“危機循環(huán)”，暫時避免了養(yǎng)老金危機。

一邊加息，一邊放水，英國央行傳遞的貨幣政策信號愈發(fā)混亂。中金公司指出，購債壓降利率“治標(biāo)不治本”，沒有在根本上解決市場對于“財政主導(dǎo)”的擔(dān)憂，只要英國財政大擴張方向不變，市場信心就難以修復(fù)。

中金公司認為，英國的遭遇折射出宏觀政策應(yīng)對“滯脹”時的兩難境地，貨幣要“抗通脹”，財政要“穩(wěn)增長”，兩者相互矛盾。當(dāng)下貨幣政策的主要目標(biāo)是抗通脹，對此要求實際利率上升，經(jīng)濟增速下降。財政政策因為擔(dān)負照顧大眾民生的重任，更希望實際利率維持在較低水平，以此保證一定的經(jīng)濟增長。在外生性供給沖擊下，通脹高企，貨幣與財政的矛盾愈發(fā)突出，這便是英國“減稅恐慌”背后的深層次問題。而除英國外，這一問題也存在于美國與歐元區(qū)。

據(jù)國際貨幣基金組織（IMF）預(yù)測，今年全球經(jīng)濟增長率為3.2%，明年的預(yù)測值則下調(diào)至2.7%，較7月預(yù)測值低0.2個百分點。IMF預(yù)計2023年全球?qū)⒊霈F(xiàn)大范圍的增長放緩，美國和歐元區(qū)等發(fā)達經(jīng)濟體將繼續(xù)處于停滯狀態(tài)。