滕泰/文

10月中國(guó)社會(huì)商品零售總額再次出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)。考慮到正常情況下，消費(fèi)拉動(dòng)65%的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，無(wú)論是從擴(kuò)大內(nèi)需戰(zhàn)略，還是逆周期政策的維度，穩(wěn)消費(fèi)都是中國(guó)經(jīng)濟(jì)政策的當(dāng)務(wù)之急、重中之重。然而遺憾的是，無(wú)論是從學(xué)界還是從決策部門來(lái)看，在發(fā)力穩(wěn)消費(fèi)的戰(zhàn)略重要性和政策措施方面，都遠(yuǎn)遠(yuǎn)沒(méi)有形成共識(shí)。如果不能克服過(guò)度投資的體制性頑疾，中國(guó)經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)結(jié)構(gòu)將繼續(xù)被扭曲，不但穩(wěn)增長(zhǎng)政策難以達(dá)到預(yù)期效果，而且長(zhǎng)期經(jīng)濟(jì)下行壓力會(huì)越來(lái)越大。

過(guò)度投資已經(jīng)成為體制性頑疾

面對(duì)消費(fèi)嚴(yán)重下滑帶來(lái)的經(jīng)濟(jì)下行，年初以來(lái)，一些知名學(xué)者還在寫(xiě)很多文章呼吁擴(kuò)大投資，認(rèn)為中國(guó)在很長(zhǎng)一段時(shí)間內(nèi)還是投資驅(qū)動(dòng)；認(rèn)為通過(guò)擴(kuò)大基本建設(shè)投資來(lái)穩(wěn)增長(zhǎng)不但見(jiàn)效最快，而且政府好把控；認(rèn)為投資即形成供給，又?jǐn)U大需求；認(rèn)為消費(fèi)是內(nèi)生變量，穩(wěn)消費(fèi)沒(méi)政策抓手，認(rèn)為給老百姓發(fā)錢是“打水漂”，等等。

這些陳舊過(guò)時(shí)的觀點(diǎn)，在我們學(xué)界或者決策部門的影響非常深遠(yuǎn)，造成我們?cè)跀U(kuò)大投資方面力度過(guò)大、投資過(guò)剩，而在穩(wěn)消費(fèi)方面，幾乎沒(méi)有預(yù)算安排。經(jīng)過(guò)這一兩年的學(xué)界討論，很多學(xué)者開(kāi)始認(rèn)識(shí)到消費(fèi)的重要性，學(xué)界的認(rèn)識(shí)比一年前有進(jìn)步，但是離著形成共識(shí)還相去甚遠(yuǎn)。

穩(wěn)消費(fèi)的觀念，在決策部門的共識(shí)度更差，通過(guò)搞投資來(lái)穩(wěn)增長(zhǎng)，仍然是主流共識(shí)。比如，在中央層面，如果是決策穩(wěn)投資，幾萬(wàn)億、十幾萬(wàn)億的基建投資毫無(wú)決策障礙；在部委層面，有一套成熟的穩(wěn)投資的機(jī)制，從做預(yù)算到確定重點(diǎn)領(lǐng)域、審批項(xiàng)目、上項(xiàng)目都沒(méi)問(wèn)題；在地方，幾乎所有的穩(wěn)增長(zhǎng)動(dòng)作都是圍繞著基本建設(shè)投資和招商引資來(lái)展開(kāi)的，基本上沒(méi)有穩(wěn)消費(fèi)這一說(shuō)。

當(dāng)然，除了決策觀念，穩(wěn)投資背后還有很多利益主體的推動(dòng)，比如地方融資平臺(tái)、城投城建公司、建筑施工企業(yè)等等，都希望搞投資，有一整套的利益驅(qū)動(dòng)機(jī)制。

所以，中國(guó)20多年以來(lái)，“穩(wěn)增長(zhǎng)就等于搞基建投資”的決策慣性，背后既有認(rèn)知原因，也有利益機(jī)制驅(qū)動(dòng)因素，過(guò)度投資已經(jīng)成為中國(guó)的體制性頑疾。在這樣的前提下，要徹底的、深刻的轉(zhuǎn)變決策觀念，讓學(xué)界、決策部門和全社會(huì)都認(rèn)識(shí)到穩(wěn)消費(fèi)的重大意義，還有非常多的工作要做。

為什么說(shuō)穩(wěn)消費(fèi)如此重要呢？因?yàn)槲覈?guó)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)結(jié)構(gòu)早已悄然轉(zhuǎn)變了，消費(fèi)在正常情況下拉動(dòng)了GDP增長(zhǎng)的65%左右。在這種情況下，假設(shè)要穩(wěn)增長(zhǎng)，要發(fā)力，財(cái)政資金的比例分配，那也應(yīng)該順應(yīng)經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)結(jié)構(gòu)來(lái)分配，比如把65%的穩(wěn)增長(zhǎng)資金用來(lái)穩(wěn)消費(fèi)，剩下的部分去穩(wěn)投資，這樣至少不會(huì)扭曲經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)結(jié)構(gòu)。

但是實(shí)際上呢，我們這兩年穩(wěn)消費(fèi)的財(cái)政預(yù)算幾乎是零，而幾萬(wàn)億資金財(cái)政赤字、數(shù)萬(wàn)億專項(xiàng)債，以及十萬(wàn)億的銀行配套資金，全拿來(lái)穩(wěn)投資，結(jié)果自然會(huì)扭曲我們的增長(zhǎng)結(jié)構(gòu)，而且不可持續(xù)。2020年疫情沖擊的第一年靠擴(kuò)大投資實(shí)現(xiàn)了經(jīng)濟(jì)正增長(zhǎng)，但是到2021年、2021年就明顯不可持續(xù)了。如果2023年的穩(wěn)增長(zhǎng)政策還跟去年、前年一樣繼續(xù)以擴(kuò)大投資為主、對(duì)提振消費(fèi)的力度不夠，中國(guó)經(jīng)濟(jì)進(jìn)一步下行的風(fēng)險(xiǎn)就加大，帶來(lái)就業(yè)等一系列社會(huì)問(wèn)題。

穩(wěn)消費(fèi)是重中之重

為什么說(shuō)穩(wěn)消費(fèi)更重要？因?yàn)橄M(fèi)已然在我們的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)結(jié)構(gòu)里面唱主角了，中國(guó)經(jīng)濟(jì)不再是過(guò)去20年快速城鎮(zhèn)化、快速工業(yè)化需要大搞投資的階段了，該建的樓都建好了，該修的路都通車了，這個(gè)時(shí)候房地產(chǎn)和基建投資已經(jīng)飽和，甚至嚴(yán)重過(guò)剩，跟10年前、20年前搞投資所產(chǎn)生的經(jīng)濟(jì)效益和社會(huì)效益不一樣了。

10年前、20年前修一條路，修一個(gè)機(jī)場(chǎng)，可能一個(gè)地區(qū)的經(jīng)濟(jì)就搞活了；現(xiàn)在，可能再修一條路，在東部沒(méi)有地方可修，在西部修好了也沒(méi)多少車跑。所以，過(guò)了那個(gè)投資驅(qū)動(dòng)的階段，我們?nèi)绻讨矍髣Γ€在用穩(wěn)投資的辦法來(lái)穩(wěn)增長(zhǎng)，那就會(huì)嚴(yán)重扭曲中國(guó)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的動(dòng)力結(jié)構(gòu)——每一次用這樣的方法穩(wěn)增長(zhǎng)，中國(guó)經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)結(jié)構(gòu)就被扭曲一次。

事實(shí)上，過(guò)度投資早已扭曲我們的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和財(cái)政支出結(jié)構(gòu)了。以2021年為例，中國(guó)的固定資產(chǎn)投資總額是55萬(wàn)億人民幣，同期GDP的總額是114萬(wàn)億，投資占比高達(dá)48%。這個(gè)比例在其他國(guó)家國(guó)家是多少呢？不論是美國(guó)、歐洲、澳大利亞、日本，他們每年的固定資產(chǎn)投資總額占GDP的比重都是20%左右。發(fā)展中國(guó)家，如印度，其基礎(chǔ)設(shè)施比我們落后、搞基建的迫切性應(yīng)該比我們強(qiáng)，但印度固定資產(chǎn)投資占GDP的比重也只有27%。為什么我們的固定資產(chǎn)投資占比長(zhǎng)期是其他國(guó)家的一倍以上？

有的學(xué)者想當(dāng)然地認(rèn)為中國(guó)投資未來(lái)10年只要每年增長(zhǎng)5%就可以了，如果真的每年5%增長(zhǎng)是什么概念呢？55萬(wàn)億乘以1.05，如果乘個(gè)十次，十年后我國(guó)的固定資產(chǎn)投資總額會(huì)達(dá)到80到90萬(wàn)億人民幣，我們哪需要那么多的基本建設(shè)投資？近幾年，其他國(guó)家把我們稱作“基建狂魔”并非全是貶義，但如果真的這樣非理性擴(kuò)大投資下去，那可真成為基建狂魔，長(zhǎng)期經(jīng)濟(jì)后果就太可怕了。

假設(shè)10年以后中國(guó)GDP總額是150萬(wàn)億，且10年后發(fā)展到如今歐美的后工業(yè)化或者是后城鎮(zhèn)化水平，固定資產(chǎn)投資也占GDP的20%~25%，那我們的固定資產(chǎn)投資總額應(yīng)該是30到40萬(wàn)億。

如果在未來(lái)十年逐步矯正過(guò)去多年的過(guò)度投資所造成的扭曲經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)，中國(guó)的固定資產(chǎn)投資從55萬(wàn)億回落到30~40萬(wàn)億，投資增速不可能維持高增長(zhǎng)，甚至可能是負(fù)增長(zhǎng)。

固定資產(chǎn)投資的不合理增長(zhǎng)，不僅長(zhǎng)期擠占消費(fèi)，而且已經(jīng)形成了非常低的微觀效益。比如說(shuō)去年我們的高速公路收支差額7000多億人民幣，高速鐵路也是虧損的，2000個(gè)特色小鎮(zhèn)，80%都是嚴(yán)重虧損的。

從乘數(shù)效應(yīng)來(lái)看，投資的乘數(shù)效應(yīng)也遠(yuǎn)遠(yuǎn)小于消費(fèi)乘數(shù)。早在2014年，中國(guó)北方的一個(gè)省份就出現(xiàn)了一年的固定資產(chǎn)投資總額超過(guò)那個(gè)省GDP的情況，這個(gè)情況持續(xù)了三年以后，到2017年不公布這個(gè)數(shù)據(jù)了，所以我們也沒(méi)辦法繼續(xù)研究。為什么這個(gè)省的固定資產(chǎn)投資總額會(huì)超過(guò)GDP？就說(shuō)明一塊錢的固定資產(chǎn)投資下去，還產(chǎn)生不了一塊錢的GDP，乘數(shù)效應(yīng)小于1。有學(xué)者的研究表明，如果一塊錢的財(cái)政資金用來(lái)穩(wěn)消費(fèi)，在城鎮(zhèn)的乘數(shù)效應(yīng)是3以上，在農(nóng)村是5以上，那3~5倍的乘數(shù)效應(yīng)，為什么不把寶貴的財(cái)政資金用來(lái)穩(wěn)消費(fèi)？

過(guò)去兩年我們擴(kuò)張投資的工作越來(lái)越難，雖然中央有預(yù)算、有專項(xiàng)債額度，但是地方?jīng)]項(xiàng)目，落實(shí)不下去。所以靠投資驅(qū)動(dòng)來(lái)穩(wěn)增長(zhǎng)的結(jié)果，反而使經(jīng)濟(jì)下行壓力越來(lái)越大。10月份，中國(guó)的消費(fèi)已經(jīng)是負(fù)增長(zhǎng)了，面臨如此嚴(yán)峻的挑戰(zhàn)， 2023年的經(jīng)濟(jì)工作重心應(yīng)該是放在穩(wěn)消費(fèi)，還是穩(wěn)投資？如果明年我們還是按照之前的決策慣性去擴(kuò)張投資，或者打著新基建的旗號(hào)繼續(xù)把寶貴的財(cái)政資金用來(lái)擴(kuò)張無(wú)效和低效投資，就會(huì)繼續(xù)扭曲經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)，加大經(jīng)濟(jì)下行壓力。

提振消費(fèi)要從收入端入手

如何穩(wěn)消費(fèi)？穩(wěn)消費(fèi)一定要從收入端發(fā)力，而不是從生產(chǎn)端發(fā)力。歐美2020年以來(lái)穩(wěn)消費(fèi)就是給大家發(fā)錢，至于說(shuō)發(fā)錢或者發(fā)消費(fèi)券的具體方法，只要不背離從收入端穩(wěn)消費(fèi)的原則和方向，就一定會(huì)有效果。

為什么呢？消費(fèi)等于居民可支配的收入乘以消費(fèi)傾向，消費(fèi)本身就是收入的函數(shù)，是邊際消費(fèi)傾向的函數(shù)。如果居民可支配收入下降了，那消費(fèi)增長(zhǎng)肯定無(wú)法提振。

但如果說(shuō)談到增加居民可支配收入，就說(shuō)去穩(wěn)就業(yè)，靠就業(yè)來(lái)增加收入，那又轉(zhuǎn)移了問(wèn)題重點(diǎn)——穩(wěn)就業(yè)當(dāng)然沒(méi)錯(cuò)，就像說(shuō)社保體制、醫(yī)療體制對(duì)居民放心消費(fèi)很重要一樣，那都是臨渴掘井。穩(wěn)就業(yè)、建立健全社會(huì)保障體制、醫(yī)療體制、教育體制，永遠(yuǎn)是正確的，什么時(shí)候都要搞，不能現(xiàn)在大家都快渴死了，你說(shuō)從長(zhǎng)期看解決口渴的問(wèn)題要多挖井，這個(gè)不行，穩(wěn)消費(fèi)就是短期的政策，頂多跟擴(kuò)大內(nèi)需的戰(zhàn)略結(jié)合起來(lái)，不能跟推到就業(yè)和建立健全其他社會(huì)機(jī)制，那個(gè)就扯遠(yuǎn)了，只能轉(zhuǎn)移矛盾和問(wèn)題、影響干擾正確決策。

所以穩(wěn)消費(fèi)核心的核心，就是提高居民收入。那怎么提高居民收入呢？要么提高當(dāng)期收入，給大家發(fā)消費(fèi)券或者是發(fā)錢，也許發(fā)消費(fèi)券的效果可能比發(fā)錢好一些，無(wú)論如何，只要在收入端發(fā)力，那就沒(méi)有錯(cuò)。當(dāng)然，提高財(cái)產(chǎn)性收入也行，比如說(shuō)股市繁榮起來(lái)，大家賺了錢了，消費(fèi)也會(huì)增加——總之，必須立竿見(jiàn)影的提高大家的收入，不論是薪資性收入，還是一次性收入，還是財(cái)產(chǎn)性收入，只有居民可支配收入上漲了，消費(fèi)才能增長(zhǎng)，否則談穩(wěn)消費(fèi)都是無(wú)源之水、無(wú)本之木。

非常遺憾的是，我們的部分決策部門即便認(rèn)識(shí)到穩(wěn)消費(fèi)是重中之重以后，還是舍不得給居民發(fā)錢、發(fā)消費(fèi)券，他們認(rèn)為發(fā)錢、發(fā)消費(fèi)券就是“打水漂”了，既沒(méi)有像穩(wěn)投資那樣有樓宇、道路這樣的政績(jī)工程，也不放心老百姓會(huì)怎么花。所以，即便安排了穩(wěn)消費(fèi)的預(yù)算，也千方百計(jì)地用到生產(chǎn)端，比如，舍不得給居民發(fā)錢，而是把穩(wěn)消費(fèi)的資金用來(lái)給某些消費(fèi)類產(chǎn)品補(bǔ)貼——結(jié)果，就是打著穩(wěn)消費(fèi)的旗號(hào)來(lái)促生產(chǎn)，促生產(chǎn)跟搞投資一樣，會(huì)進(jìn)一步加劇產(chǎn)品供給過(guò)剩，加大需求不足壓力，結(jié)果必然放大經(jīng)濟(jì)下行壓力！

所以既然要穩(wěn)消費(fèi)，就必須放棄那些華而不實(shí)的假動(dòng)作，老老實(shí)實(shí)從收入端去發(fā)力，實(shí)實(shí)在在給大家發(fā)點(diǎn)錢、發(fā)消費(fèi)券，或促進(jìn)提高財(cái)產(chǎn)性收入等，這都是立竿見(jiàn)影的當(dāng)務(wù)之急。

貨幣政策要發(fā)揮積極作用

穩(wěn)消費(fèi)的第二個(gè)重要發(fā)力點(diǎn)，就是短期怎么提高邊際消費(fèi)傾向。在任何國(guó)家，短期提高居民邊際消費(fèi)傾向的辦法都是降息。歐洲美國(guó)在2020年以來(lái)穩(wěn)消費(fèi)效果顯著，辦法一個(gè)是發(fā)錢，另一個(gè)辦法就是降息；發(fā)錢是增加收入，降息是提高消費(fèi)傾向。

一個(gè)人或一個(gè)家庭的收入，自然分為兩部分，一部分存起來(lái)形成儲(chǔ)蓄，一部分用來(lái)消費(fèi)；儲(chǔ)蓄增加了，消費(fèi)必然就降低。居民儲(chǔ)蓄必然跟利率相關(guān)，所以歐美2020年面臨經(jīng)濟(jì)下滑，把利率降到零，降到負(fù)利率，消費(fèi)就很旺盛。

我們?yōu)槭裁淳筒荒芙迪⒛兀课覀兘档搅憷视秩绾危拷档截?fù)利率又如何？疫情三年，利率本來(lái)就是社會(huì)平均利潤(rùn)率的一部分，疫情三年中國(guó)經(jīng)濟(jì)下行壓力這么大、全社會(huì)平均利潤(rùn)率大幅下降，我們的利率甚至連0.25%、0.5%都不敢降。為什么我們不敢降息？這也是長(zhǎng)期以來(lái)的陳舊決策觀念的影響。

比如說(shuō)怕降息造成房?jī)r(jià)上漲，因?yàn)樽》坎怀矗唤迪⒎康禺a(chǎn)有了泡沫怎么辦？所以為了防止房地產(chǎn)有泡沫不敢降；

又比如，降息還擔(dān)心造成股市泡沫，股市要漲了以后有泡沫，然后再跌下來(lái)怎么辦？所以為了防止股市出現(xiàn)泡沫、防止股市上漲而不敢降息；

又比如，擔(dān)心降息后物價(jià)起來(lái)怎么辦？有通貨膨脹怎么辦？所以為了防止物價(jià)上漲不敢降息。

再比如，降息以后，人民幣匯率要貶值了怎么辦？國(guó)際影響不好怎么辦？所以穩(wěn)定人民幣匯率不敢降息。

這些擔(dān)心對(duì)不對(duì)呢？都是對(duì)的。貨幣政策有多重目標(biāo)，既要保持經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，同時(shí)也要穩(wěn)物價(jià)、穩(wěn)資本市場(chǎng)、穩(wěn)房?jī)r(jià)、穩(wěn)匯率。

問(wèn)題是，中國(guó)的房地產(chǎn)還需要防止泡沫嗎？現(xiàn)在主要矛盾是防止放房地產(chǎn)價(jià)格下跌造成系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的擴(kuò)散，還是防止房地產(chǎn)泡沫？

另外，中國(guó)的股市還有泡沫嗎？十年都沒(méi)漲了，很多公司股價(jià)都跌到了歷史以來(lái)的新低。這種情況下還為了怕股市漲就不降息嗎？股市漲可以提高財(cái)政性收入，有利于消費(fèi)是好事，還有利于投資，其他國(guó)家都擔(dān)心并防止股市下跌，我們?yōu)槭裁匆恢睋?dān)心甚至防止股市上漲？

還有，中國(guó)的PPI從10月份都變成負(fù)增長(zhǎng)了，未來(lái)一年可能都是負(fù)增長(zhǎng)，那是工業(yè)通縮，我們沒(méi)有嚴(yán)重的通貨膨脹。歐洲美國(guó)有嚴(yán)重的通貨膨脹，他們吃通脹的藥；我們經(jīng)濟(jì)下行，自然應(yīng)該吃經(jīng)濟(jì)下行的藥，吃通縮的藥，不能因?yàn)槿思彝浟艘院螅覀兏思页运帲钦l(shuí)生病，誰(shuí)吃藥，生什么病吃什么藥，所以我們不能吃錯(cuò)藥。從物價(jià)的角度，中國(guó)現(xiàn)在也應(yīng)該降息。

從人民幣匯率的角度來(lái)講，現(xiàn)在美元升值告一段落，美元加息放緩了，人民幣現(xiàn)在沒(méi)有貶值壓力了，慢慢在回升，也不應(yīng)該成為不降息的理由或借口。退一步，就算人民幣匯率再貶一貶值，還有利于出口呢。一個(gè)開(kāi)放型大國(guó)的經(jīng)濟(jì)決策，跟新加坡的開(kāi)放型小國(guó)決策能一樣嗎？新加坡這樣的小國(guó)開(kāi)放模型，匯率很重要；而中國(guó)這樣的大國(guó)開(kāi)放模型下，匯率只跟對(duì)外經(jīng)濟(jì)部門有關(guān)，而利率關(guān)系到千家萬(wàn)戶、每一個(gè)企業(yè)和經(jīng)濟(jì)的方方面面，所以降息無(wú)需太多顧忌匯率變化。

總之，面對(duì)消費(fèi)低迷、不斷放大的經(jīng)濟(jì)下行壓力，無(wú)論從哪個(gè)角度來(lái)講，中國(guó)現(xiàn)在都應(yīng)該降息以促消費(fèi)、促民間投資。提高居民消費(fèi)傾向、穩(wěn)消費(fèi)的立竿見(jiàn)影的辦法，除了提高收入，就是要全面大幅降息。

釋放場(chǎng)景消費(fèi)潛力

最后，任何消費(fèi)都需要特定的消費(fèi)場(chǎng)景，因此，放開(kāi)消費(fèi)場(chǎng)景的管制和約束，對(duì)于穩(wěn)消費(fèi)也非常重要。

沒(méi)有消費(fèi)場(chǎng)景或消費(fèi)場(chǎng)景受限，不但很多接觸類消費(fèi)會(huì)消失，而且非接觸類消費(fèi)也會(huì)受到影響。最近，中央和國(guó)務(wù)院已經(jīng)出臺(tái)了優(yōu)化疫情防控的20條意見(jiàn)，強(qiáng)調(diào)要科學(xué)精準(zhǔn)防控，不能搞一刀切，更不能層層加碼。我們期待著未來(lái)各地的疫情防控會(huì)更加科學(xué)、精準(zhǔn)，對(duì)消費(fèi)活動(dòng)的場(chǎng)景限制影響會(huì)越來(lái)越少，這也會(huì)有利于釋放消費(fèi)潛力。

總之，只有從根本上認(rèn)識(shí)到消費(fèi)的重要性，從收入端、利率端、場(chǎng)景端等三個(gè)方面同時(shí)發(fā)力，中國(guó)經(jīng)濟(jì)才能迅速扭轉(zhuǎn)下行趨勢(shì)，早日觸底回升，開(kāi)啟一輪新的增長(zhǎng)。

（本文根據(jù)作者在人民大學(xué)CMF宏觀經(jīng)濟(jì)熱點(diǎn)問(wèn)題研討會(huì)上的發(fā)言整理）