經(jīng)濟(jì)觀察網(wǎng) 記者 洪小棠 市場(chǎng)期盼多時(shí)的全面注冊(cè)制正式啟動(dòng)。

2022年2月1日下午，證監(jiān)會(huì)正式就全面實(shí)行股票發(fā)行注冊(cè)制主要制度規(guī)則向社會(huì)公開征求意見(jiàn)，也由此正式宣布啟動(dòng)A股全面注冊(cè)制改革。

證監(jiān)會(huì)表示，“總的看，經(jīng)過(guò)4年的試點(diǎn)，市場(chǎng)各方對(duì)注冊(cè)制的基本架構(gòu)、制度規(guī)則總體認(rèn)同，資本市場(chǎng)服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)特別是科技創(chuàng)新的功能作用明顯提升，法治建設(shè)取得重大突破，發(fā)行人、中介機(jī)構(gòu)合規(guī)誠(chéng)信意識(shí)逐步增強(qiáng)，市場(chǎng)優(yōu)勝劣汰機(jī)制更趨完善，市場(chǎng)結(jié)構(gòu)和生態(tài)顯著優(yōu)化，具備了向全市場(chǎng)推廣的條件”。

一家大型券商投行人士在證監(jiān)會(huì)宣布正式啟動(dòng)全面注冊(cè)制改革后表示，沒(méi)想到比預(yù)期的時(shí)間落地更早，且截止日是2月16日，按照推進(jìn)進(jìn)度，預(yù)計(jì)主板注冊(cè)制很可能在5月前就會(huì)正式實(shí)施，不排除還會(huì)更早一些。

三方面完善注冊(cè)制

證監(jiān)會(huì)表示，此次全面注冊(cè)制改革，是將總結(jié)試點(diǎn)注冊(cè)制經(jīng)驗(yàn)，推廣實(shí)踐證明行之有效的制度，將從三個(gè)方面進(jìn)一步完善注冊(cè)制安排。

一是優(yōu)化注冊(cè)程序。堅(jiān)持交易所審核和證監(jiān)會(huì)注冊(cè)各有側(cè)重、相互銜接的基本架構(gòu)。進(jìn)一步壓實(shí)交易所發(fā)行上市審核主體責(zé)任，交易所對(duì)企業(yè)是否符合發(fā)行條件、上市條件和信息披露要求進(jìn)行全面審核。證監(jiān)會(huì)基于交易所的審核意見(jiàn)依法作出是否同意注冊(cè)的決定。

二是統(tǒng)一注冊(cè)制度。整合上交所、深交所試點(diǎn)注冊(cè)制制度規(guī)則，制定統(tǒng)一的首次公開發(fā)行股票注冊(cè)管理辦法和上市公司證券發(fā)行注冊(cè)管理辦法，北交所注冊(cè)制制度規(guī)則與上交所、深交所總體保持一致。交易所制定修訂本所統(tǒng)一的股票發(fā)行上市審核業(yè)務(wù)規(guī)則。

三是完善監(jiān)督制衡機(jī)制。證監(jiān)會(huì)加強(qiáng)對(duì)交易所審核工作的統(tǒng)籌協(xié)調(diào)和監(jiān)督考核，督促交易所提高審核質(zhì)量。改革完善上市委、重組委（以下簡(jiǎn)稱“兩委”）人員組成、任期、職責(zé)和議事規(guī)則，對(duì)政治素質(zhì)、專業(yè)背景、職業(yè)操守提出更高要求，提高專職人員比例，加強(qiáng)紀(jì)律約束，切實(shí)發(fā)揮“兩委”的把關(guān)作用。

另外，全國(guó)中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)（以下簡(jiǎn)稱全國(guó)股轉(zhuǎn)系統(tǒng)）同步實(shí)行注冊(cè)制，有關(guān)安排與交易所保持總體一致。其中，對(duì)股東人數(shù)未超過(guò)200人的股份公司申請(qǐng)?jiān)谌珖?guó)股轉(zhuǎn)系統(tǒng)掛牌，或者全國(guó)股轉(zhuǎn)系統(tǒng)掛牌公司定向發(fā)行股票后股東人數(shù)不超過(guò)200人的，全國(guó)中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)有限公司（以下簡(jiǎn)稱全國(guó)股轉(zhuǎn)公司）審核通過(guò)后，證監(jiān)會(huì)豁免注冊(cè)（目前豁免核準(zhǔn)）。

“注冊(cè)制改革的本質(zhì)是把選擇權(quán)交給市場(chǎng)，強(qiáng)化市場(chǎng)約束和法治約束。說(shuō)到底，是對(duì)政府與市場(chǎng)關(guān)系的調(diào)整。”證監(jiān)會(huì)進(jìn)一步表示，“與核準(zhǔn)制相比，不僅涉及審核主體的變化，更重要的是充分貫徹以信息披露為核心的理念，發(fā)行上市全過(guò)程更加規(guī)范、透明、可預(yù)期。”

一是大幅優(yōu)化發(fā)行上市條件。注冊(cè)制僅保留了企業(yè)公開發(fā)行股票必要的資格條件、合規(guī)條件，將核準(zhǔn)制下的實(shí)質(zhì)性門檻盡可能轉(zhuǎn)化為信息披露要求，監(jiān)管部門不再對(duì)企業(yè)的投資價(jià)值作出判斷。

二是切實(shí)把好信息披露質(zhì)量關(guān)。實(shí)行注冊(cè)制，絕不意味著放松質(zhì)量要求，審核把關(guān)更加嚴(yán)格。審核工作主要通過(guò)問(wèn)詢來(lái)進(jìn)行，督促發(fā)行人真實(shí)、準(zhǔn)確、完整披露信息。同時(shí)，綜合運(yùn)用多要素校驗(yàn)、現(xiàn)場(chǎng)督導(dǎo)、現(xiàn)場(chǎng)檢查、投訴舉報(bào)核查、監(jiān)管執(zhí)法等多種方式，壓實(shí)發(fā)行人的信息披露第一責(zé)任、中介機(jī)構(gòu)的“看門人”責(zé)任。

三是堅(jiān)持開門搞審核。審核注冊(cè)的標(biāo)準(zhǔn)、程序、內(nèi)容、過(guò)程、結(jié)果全部向社會(huì)公開，公權(quán)力運(yùn)行全程透明，嚴(yán)格制衡，接受社會(huì)監(jiān)督，與核準(zhǔn)制有根本的區(qū)別。

證監(jiān)會(huì)還指出，這次注冊(cè)制全面改革將進(jìn)一步完善資本市場(chǎng)基礎(chǔ)制度。主要包括：完善發(fā)行承銷制度，約束非理性定價(jià)；改進(jìn)交易制度，優(yōu)化融資融券和轉(zhuǎn)融通機(jī)制；完善上市公司獨(dú)立董事制度；健全常態(tài)化退市機(jī)制，暢通多元退出渠道；加快投資端改革，引入更多中長(zhǎng)期資金。同時(shí)，支持全國(guó)股轉(zhuǎn)系統(tǒng)探索完善更加契合中小企業(yè)特點(diǎn)的基礎(chǔ)制度。

機(jī)構(gòu)建言配套制度

“這次注冊(cè)制在主板、新三板基礎(chǔ)層和創(chuàng)新層的推開，除了借鑒注冊(cè)制的基本架構(gòu)外，也做了進(jìn)一步的優(yōu)化和調(diào)整，包括加強(qiáng)證監(jiān)會(huì)對(duì)交易所審核工作的監(jiān)督指導(dǎo)，也包括保留主板新股上市之后日漲跌幅限制為10%不變，維持主板的投資者適當(dāng)性要求不變等。”博時(shí)基金宏觀策略部投資經(jīng)理劉思甸表示。

在記者采訪的多位公募人士看來(lái)，全面注冊(cè)制的啟動(dòng)與全面推廣是中國(guó)資本市場(chǎng)改革發(fā)展中具有里程碑意義的事件，亦將會(huì)對(duì)資本市場(chǎng)帶來(lái)諸多積極變化。

劉思甸認(rèn)為，它的推進(jìn)，將進(jìn)一步有利于健全資本市場(chǎng)功能，提高直接融資比重，進(jìn)一步有利于金融為實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展服務(wù)，推動(dòng)實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)的高質(zhì)量發(fā)展。

廣發(fā)基金認(rèn)為，全面實(shí)行股票發(fā)行注冊(cè)制將對(duì)資本市場(chǎng)帶來(lái)四方面積極變化:

一是體現(xiàn)在股票發(fā)行效率有望提升：從前期試點(diǎn)來(lái)看，注冊(cè)制IPO效率高于核準(zhǔn)制，若全面注冊(cè)制平穩(wěn)落地，主板的融資功能有望提升。

二是兩融業(yè)務(wù)有望繼續(xù)擴(kuò)容：科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板注冊(cè)制股票上市首日起可作為融資買入及融券賣出標(biāo)的證券，兩融及轉(zhuǎn)融通機(jī)制進(jìn)一步優(yōu)化。歷史上看，2019年科創(chuàng)板試點(diǎn)注冊(cè)制后，市場(chǎng)轉(zhuǎn)融資和轉(zhuǎn)融券期末余額中樞抬升。

三是股市交易機(jī)制進(jìn)一步完善：注冊(cè)制引入盤后固定交易，不僅可以滿足投資者在競(jìng)價(jià)撮合時(shí)段之外以確定性價(jià)格成交的交易需求，也有利于減少被動(dòng)跟蹤收盤價(jià)的大額交易對(duì)盤中交易價(jià)格的沖擊。

四是有利于上市公司質(zhì)量提升：伴隨全面注冊(cè)制的推進(jìn)，退市走向常態(tài)化，優(yōu)勝劣汰效應(yīng)加快顯現(xiàn)。

而對(duì)于全面注冊(cè)制的推行的建議，招商基金研究部首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家李湛認(rèn)為，注冊(cè)制是全面深化資本市場(chǎng)改革的“牛鼻子”工程，是發(fā)展直接融資特別是股權(quán)融資的關(guān)鍵舉措，也是完善要素市場(chǎng)化配置體制機(jī)制的重大改革。創(chuàng)業(yè)板改革并試點(diǎn)注冊(cè)制取得了豐碩成果，繼續(xù)推進(jìn)注冊(cè)制大方向已經(jīng)非常清晰，同時(shí)與注冊(cè)制配套的制度建設(shè)還需進(jìn)一步加快。首先，監(jiān)管機(jī)構(gòu)在放開注冊(cè)制“準(zhǔn)入前端”的同時(shí)，需同步完善了退市規(guī)則，實(shí)現(xiàn)“有進(jìn)有出”，形成“優(yōu)勝劣汰”的市場(chǎng)機(jī)制，進(jìn)而實(shí)現(xiàn)上市公司質(zhì)量整體提升。其次，穩(wěn)步提升機(jī)構(gòu)投資者占比以及機(jī)構(gòu)專業(yè)化水平，從而促進(jìn)資本市場(chǎng)長(zhǎng)期健康發(fā)展。注冊(cè)制放開后資本市場(chǎng)可投資標(biāo)的增多，對(duì)市場(chǎng)參與者的投研能力提出了更高的要求，需要專業(yè)機(jī)構(gòu)更好地發(fā)揮專業(yè)研究能力，助力資本市場(chǎng)完善價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能。第三，積極引入長(zhǎng)期資金。長(zhǎng)期資金穩(wěn)定性強(qiáng)，是資本市場(chǎng)穩(wěn)定的重要力量，也有利于為更多符合國(guó)家政策和產(chǎn)業(yè)發(fā)展要求的企業(yè)提供中長(zhǎng)期穩(wěn)定資金來(lái)源，提高企業(yè)上市吸引力，推動(dòng)企業(yè)長(zhǎng)期高質(zhì)量發(fā)展與投資者回報(bào)之間形成正循環(huán)。

前海開源首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家楊德龍認(rèn)為，注冊(cè)制實(shí)施需要相關(guān)制度配套，退市新規(guī)要嚴(yán)格執(zhí)行。注冊(cè)制是讓符合政策方向和經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的企業(yè)上報(bào)材料注冊(cè)上市，對(duì)于不符合上市條件的公司要及時(shí)退市，不能讓市場(chǎng)再次出現(xiàn)一些“不死鳥”，很多垃圾股長(zhǎng)期留在市場(chǎng)上，建立優(yōu)勝劣汰的機(jī)制，不斷過(guò)濾，讓好公司留在市場(chǎng)上。

“另外，要不斷完善相關(guān)法律法規(guī)相配套，例如實(shí)施集體訴訟制度，對(duì)于虛假信息披露、財(cái)務(wù)造假、損害投資人利益行為、內(nèi)幕交易行為，要嚴(yán)厲打擊，甚至繩之以法。”楊德龍表示。

過(guò)渡安排出爐

此外，全面注冊(cè)制改革過(guò)渡安排也同步出爐。

據(jù)記者了解，在全面注冊(cè)制正式實(shí)施以前，證監(jiān)會(huì)將按照現(xiàn)行規(guī)定正常受理上市申報(bào)工作，直到全面注冊(cè)制正式實(shí)施之日起，將相關(guān)在審企業(yè)相關(guān)材料轉(zhuǎn)交交易所，而對(duì)于未完成受理的主板上市公司再融資、并購(gòu)重組申請(qǐng)則將不再受理。

根據(jù)證監(jiān)會(huì)同日向各擬主板上市企業(yè)和保薦機(jī)構(gòu)下發(fā)《關(guān)于全面實(shí)行股票發(fā)行注冊(cè)制前后相關(guān)行政許可事項(xiàng)過(guò)渡期安排的通知》（下稱《通知》）規(guī)定，申請(qǐng)首次公開發(fā)行股票并在主板上市的企業(yè)，目前如已通過(guò)發(fā)審委審核并取得核準(zhǔn)批文的，發(fā)行承銷工作按照現(xiàn)行相關(guān)規(guī)定執(zhí)行；已通過(guò)發(fā)審委審核未取得核準(zhǔn)批文的，可以向中國(guó)證監(jiān)會(huì)提交申請(qǐng)，明確選擇繼續(xù)在全面實(shí)行注冊(cè)制前推進(jìn)行政許可程序，并按照現(xiàn)行規(guī)定啟動(dòng)發(fā)行承銷工作；也可以選擇申請(qǐng)停止推進(jìn)行政許可程序，在全面實(shí)行注冊(cè)制后，向上海證券交易所、深圳證券交易所（以下統(tǒng)稱交易所）申報(bào)，履行發(fā)行上市審核、注冊(cè)程序后，按照改革后的制度啟動(dòng)發(fā)行承銷工作。向交易所申報(bào)的，由交易所按照中國(guó)證監(jiān)會(huì)在審企業(yè)順序安排發(fā)行審核工作。

值得一提的是，證監(jiān)會(huì)表示，目前已申請(qǐng)首次公開發(fā)行股票并在主板上市的企業(yè)，全面實(shí)行注冊(cè)制后不符合注冊(cè)制財(cái)務(wù)條件的，可適用原核準(zhǔn)制財(cái)務(wù)條件，但其他方面仍須符合注冊(cè)制發(fā)行上市條件。

目前，主板上市公司再融資、并購(gòu)重組申請(qǐng)已通過(guò)發(fā)審委、并購(gòu)重組委審核的，由中國(guó)證監(jiān)會(huì)繼續(xù)履行后續(xù)程序。在全面實(shí)行注冊(cè)制主要規(guī)則發(fā)布之日起，主板上市公司再融資申請(qǐng)已取得核準(zhǔn)批文未啟動(dòng)發(fā)行承銷工作的，由交易所履行后續(xù)發(fā)行承銷監(jiān)管程序。