經(jīng)濟觀察網(wǎng) 記者 胡艷明 歐美等國的激進加息似乎并未治愈通脹頑疾，未來的貨幣政策該如何取舍？諾貝爾經(jīng)濟學獎獲得者邁克爾·斯賓塞（Michael Spence）的看法是，盡管當前全球已經(jīng)在很大程度上走出新冠肺炎疫情的影響，但資本市場和全球經(jīng)濟不確定性仍然沒有下降。當前，政策重中之重是控制通貨膨脹。

以美國為例，在市場很多觀點看來，美聯(lián)儲本輪激進加息已漸入尾聲。在不久前的5月3日，美聯(lián)儲加息25個基點，將聯(lián)邦基金利率目標區(qū)間上調(diào)至5%-5.25%，為自2022年3月以來第十次加息，創(chuàng)下自1980年代以來最激進的加息紀錄。美聯(lián)儲主席鮑威爾暗示可能暫停進一步加息，但何時降息仍是未知。

在5月20日舉辦的2023清華五道口全球金融論壇上，邁克爾·斯賓塞在發(fā)表主旨演講時，談到了對目前全球貨幣政策的看法。斯賓塞表示，盡管我們已經(jīng)在很大程度上把疫情置于身后，或者使其成為我們生活中的一部分，但資本市場和全球經(jīng)濟的不確定性似乎沒有下降。因此，重中之重在于控制通貨膨脹和貨幣政策。對于央行（尤其是美國和歐洲的央行），糟糕之處在于，“通脹是暫時的”這一說法，要么大錯特錯，要么是其時間跨度超過了其承受范圍。因此，我們經(jīng)歷了一段三十年來從未見過的利率快速增長時期。這一現(xiàn)象只有在保羅·沃克的早期監(jiān)管時期才能看到。這是令人意想不到的，尤其是對于那些在低通脹環(huán)境或通貨緊縮環(huán)境中生活了至少20年甚至更長時間的金融部門的人們。

因此，斯賓塞的結論是：所以有很大不確定性。首先，資本市場仍然受到貨幣政策走向的驅動。他認為央行并不知道在某一點上貨幣政策的發(fā)展方向，他們只是在對抗通脹方面表現(xiàn)得很堅定。斯賓塞認為，市場仍在某種程度上希望一旦通脹結束——這時間并不確定，讓我們姑且稱之為18個月后的事情——我們將回到以前的利率環(huán)境。

“但這存在相當大的不確定性。包括我在內(nèi)的很多人認為，我們不太可能回到那個通脹得到控制、利率上升的環(huán)境。我們之所以這樣認為，也不必花太多時間去論證，是因為全球供應條件在多個方面發(fā)生了變化——老齡化、勞動力市場行為的差異、生產(chǎn)力的下降，這些因素至少讓我們有理由認為這不是我們以前生活的世界。因此，這存在很多不確定性，似乎不可能通過簡單的方式解決。”斯賓塞表示。

斯賓塞以最近的銀行業(yè)為例，他談到硅谷銀行和另外兩家銀行都倒閉了，然后是摩根大通最近對第一共和銀行進行收購。摩根大通首席執(zhí)行官杰米·戴蒙德說，這可能是動蕩的結束。但也有人說，賣空者將轉向其他一些地區(qū)銀行。所以即使在這個維度上，我們也不知道我們是否把動蕩拋在了后面。人們似乎一致認為，銀行業(yè)的壓力，特別是地區(qū)性銀行的壓力，加劇信用問題。

美國商務部4月27日公布的數(shù)據(jù)顯示，2023年第一季度美國實際國內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）按年率計算增長1.1%，低于2022年第四季度的2.6%。

斯賓塞認為，不確定的是，在通脹得到控制之前，經(jīng)濟放緩的幅度會有多大，甚至是否會陷入衰退。即使這樣，人們認為要把通貨膨脹率從3.5%降到2%可能非常困難，也許他們應該在這一過程中放棄。

但是“央行永遠不會這么說”，斯賓塞表示，因為如果他們這么說，他們會失去信譽。但還有一系列問題是——什么時候可以停止并宣布勝利？銀行的案例很清楚地顯示，快速上升的利率環(huán)境使長期資產(chǎn)失去價值，同時增加了它們的融資成本，因為如果它們對上升的短期利率沒有反應，那么它們就會失去儲戶，并開始出現(xiàn)資產(chǎn)負債表問題。這種情況不會消失。在許多其他地方，人們對私人債務準備金市場等感到擔憂。

總之，斯賓塞認為，當有如此大規(guī)模的更迭時，無論是貨幣政策還是經(jīng)濟組合的基本面，可能是“意料之外的事件”，人們沒有預見到的事情。我們還沒有走完這一步，所以這就是我認為我們所處的情況。具體來說，目前的問題是：美聯(lián)儲是否會再加息一兩次，然后開始降低利率？有人說，是的。也有人說，不。他們將無法降低利率，因為如果他們這樣做，通貨膨脹將開始回升。這是一個關于美國經(jīng)濟長期利率平衡的問題。