經(jīng)濟(jì)觀察網(wǎng) 記者 胡群 “原來PE里面做Pre IPO是穩(wěn)賺不賠的生意,現(xiàn)在變成80%的企業(yè)在上市破發(fā),所以現(xiàn)在投資特別難,主要是募資難、投資難、退出難。”8月5日,梅花創(chuàng)投創(chuàng)始合伙人吳世春在2023恒昌高端財(cái)富論壇上道出了當(dāng)前PE的投資困境。
吳世春說,“現(xiàn)在美元基金募資的金額下降90%,人民幣基金下降40%,社會LP的出資投資信心降到冰點(diǎn)。以前投到一個(gè)領(lǐng)域的前十名可能都有錢賺,現(xiàn)在必須要投到行業(yè)的第一名。”
2023年上半年,受經(jīng)濟(jì)恢復(fù)不及預(yù)期、全球流動性持續(xù)收緊等因素影響,A股市場股指表現(xiàn)分化,中國私募股權(quán)市場中,風(fēng)險(xiǎn)投資尤其是未上市的成熟期投資項(xiàng)目也呈現(xiàn)出明顯的分化趨勢。
“股權(quán)投資基金管理人出清加速”。8月3日,清科研究中心公布的《2023年上半年中國股權(quán)投資研究報(bào)告》顯示,2023年上半年共218家基金管理人完成登記,僅為去年同期的六成左右:同期注銷機(jī)構(gòu)數(shù)量達(dá)到1313家,約為當(dāng)期新登記管理人數(shù)量的6倍。
在吳世春看來,現(xiàn)在要進(jìn)化成為新時(shí)代的“三好”基金:項(xiàng)目回報(bào)要好,既需要社會LP認(rèn)可,還要政府LP認(rèn)可。
“三好”基金
股權(quán)投資一般分為四個(gè)階段:募集、投資、管理和退出。吳世春對行業(yè)的“三難”體會并非個(gè)案,今年上半年交易活動延續(xù)過去幾年的放緩態(tài)勢。
清科研究中心數(shù)據(jù)顯示,2023年上半年,中國股權(quán)投資市場募資端受大額基金及外幣基金募資放緩影響,新募集基金數(shù)量和總規(guī)模分別達(dá)3289只、7341.45億元人民幣,同比下滑0.3%、23.5%;其中外幣基金延續(xù)下滑趨勢,新募集數(shù)量及規(guī)模同比降幅達(dá)54.9%、35.4%。
投資端,清科研究中心數(shù)據(jù)顯示上半年市場投資端仍較為低迷,投資案例數(shù)和金額分別達(dá)到3638起、2929.65億元,同比下降37.5%、42.0%;而退出端,2023年上半年,中國股權(quán)投資市場共發(fā)生1326筆退出案例,同比下降32.6%。
“現(xiàn)在每個(gè)投資機(jī)構(gòu)都要有十八般武藝,投資單一的能力已經(jīng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠。投資機(jī)構(gòu)即使項(xiàng)目早期的時(shí)候能發(fā)現(xiàn),如果它不能上市,不能退出,不能夠落地返投,則很難滿足市場的需求, 所以現(xiàn)在要進(jìn)化成為新時(shí)代的‘三好’基金。”吳世春認(rèn)為,現(xiàn)在政府母基金已成為不可忽視的資本,它們既要基金能掙到錢,還要完成返投和產(chǎn)業(yè)落地的能力,如果一家股權(quán)投資機(jī)構(gòu)沒有返投和招商能力,就沒有辦法成為政府LP的寵兒。
“從新募人民幣基金的LP國資屬性來看,以政府機(jī)構(gòu)/政府出資平臺、國企/央企、政府引導(dǎo)基金等為代表的國資背景LP依舊是我國募資市場的重要支撐,2023年上半年,國有控股和國有參股LP的合計(jì)披露出資金額占比達(dá)71.2%。”《2023年上半年中國股權(quán)投資研究報(bào)告》顯示,2023年上半年,政府機(jī)構(gòu)、政府出資平臺、政府引導(dǎo)基金,產(chǎn)業(yè)資本以及富有家族及個(gè)人是我國股權(quán)投資市場人民幣基金的主要出資方,三者的合計(jì)披露認(rèn)繳出資金額近5000億元人民幣,占比達(dá)到80.1%。險(xiǎn)資與金融機(jī)構(gòu)的合計(jì)出資次數(shù)達(dá)165筆,認(rèn)繳出資總金額近500億元人民幣。
“現(xiàn)在的政府主要的引導(dǎo)基金已經(jīng)非常專業(yè),他們幾乎精準(zhǔn)把控募投管退的各個(gè)環(huán)節(jié)。”一位股份制銀行杭州分行副行長向記者表示,如果政府引導(dǎo)基金入股某家創(chuàng)業(yè)公司,銀行將可以提高其貸款額度,并在貸款利息方面給予一定優(yōu)惠。
上半年在財(cái)政資金承壓和經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型升級背景下,各地政府土地財(cái)政難以為繼,投資步伐較此前有所減緩。截至2023年上半年,我國共設(shè)立2143只政府引導(dǎo)基金,目標(biāo)規(guī)模約12.91萬億元人民幣,已認(rèn)繳規(guī)模約6.60萬億元人民幣。其中,2023年上半年新設(shè)立的政府引導(dǎo)基金有34只,同比下降43.3%;已認(rèn)繳規(guī)模為529.30億元人民幣,同比下降59.2%。
關(guān)注“獨(dú)角虎”
“大量的獨(dú)角獸已經(jīng)淪為獨(dú)角豬,這是我在2016年提出的理念,我認(rèn)為把獨(dú)角獸分為豬和虎。豬是必須要資本不斷喂食,才能持續(xù)活下來,老虎是能夠占據(jù)一個(gè)山頭,它是食物鏈的頂端,在寒冬中有自我覓食和造血能力。”吳世春稱,如果所投公司不能在A股上市,則很難有流動性,中概股在美國已經(jīng)變成“中丐股”,包括在香港上市的很多中小盤股都沒有流動性。
吳世春表示,從投資人看創(chuàng)業(yè)者的角度理解,“獨(dú)角獸”概念已不再適用于當(dāng)下環(huán)境,投資人更應(yīng)該關(guān)注“獨(dú)角虎”。所謂的“獨(dú)角虎”需要符合三個(gè)評價(jià)標(biāo)準(zhǔn):細(xì)分行業(yè)第一名、收入超過十億人民幣、利潤超過一億人民幣。
不過,符合這一標(biāo)準(zhǔn)的公司并不多,甚至高于科創(chuàng)板上市公司的市值及財(cái)務(wù)指標(biāo)“標(biāo)準(zhǔn)一”,即“預(yù)計(jì)市值不低于人民幣10億元,最近兩年凈利潤均為正且累計(jì)凈利潤不低于人民幣5000萬元,或者預(yù)計(jì)市值不低于人民幣10億元,最近一年凈利潤為正且營業(yè)收入不低于人民幣1億元。”
2023年上半年科創(chuàng)板共有42家成功IPO,有33家以“標(biāo)準(zhǔn)一”上市,占比接近80%。
雖然“獨(dú)角虎”標(biāo)準(zhǔn)較高,但近年股權(quán)投資機(jī)構(gòu)已下沉至產(chǎn)業(yè)鏈中更加細(xì)分的領(lǐng)域,對專精特新企業(yè)群體的挖掘深度和支持力度與日俱增。據(jù)清科研究中心統(tǒng)計(jì),截至2023年7月28日,VC/PE機(jī)構(gòu)對專精特新“小巨人”的支持率超35%,與2022年(約25%)相比大幅提升。其中,VC/PE投資活躍度較高的行業(yè)有高端制造、新材料、電子信息產(chǎn)業(yè)和醫(yī)療健康等。相比之下,“專精特新”中小企業(yè)VC/PE滲透率僅為13%,仍有較大發(fā)展空間。
吳世春認(rèn)為,進(jìn)化成一個(gè)好的投資管理團(tuán)隊(duì)的話,要修煉成為一個(gè)心力強(qiáng)、自適力強(qiáng)的長期主義投資人,進(jìn)化成為一名獨(dú)角虎的捕手。
對于獨(dú)角虎捕手進(jìn)化之路,吳世春認(rèn)為,一是具有返投和招商能力,現(xiàn)在市場上可能人民幣的錢60%-70%是來自于政府,所以沒有返投和招商能力的話,沒有辦法成為政府LP的“寵兒”;二是,具備產(chǎn)業(yè)鏈的投資能力;三是具備多種快速的退出能力,包括IPO的退出,老股轉(zhuǎn)讓的退出,并購的退出;四是要具備獲取“水下項(xiàng)目”的能力,所謂“水下項(xiàng)目”就是很多項(xiàng)目其實(shí)沒有在外面路演,沒有在外面出現(xiàn),但是已經(jīng)被投到了。
對于投資獨(dú)角虎,吳世春提了五點(diǎn)建議:第一,進(jìn)化成綜合能力比較強(qiáng)的,沒有短板的基金;第二,要把錢花在刀刃上;第三,追求健康可持續(xù)的創(chuàng)業(yè)模式;第四,扎根到實(shí)業(yè)科技里面去,與國家的意志同頻共振;第五,投身到結(jié)構(gòu)性的行情去,最大化自己的努力和付出,所以要抓到最大的機(jī)會。
針對未來投資趨勢,吳世春強(qiáng)調(diào),國產(chǎn)替代性項(xiàng)目的機(jī)會未來十年都在。新能源、新材料、半導(dǎo)體、軍工、數(shù)字化、智能制造、商業(yè)航天等重點(diǎn)賽道有望多點(diǎn)開花,迎來結(jié)構(gòu)性行情。此外,生成式AI大模型開始商業(yè)化,可以等待應(yīng)用性機(jī)會。”
恒昌《2023下半年宏觀經(jīng)濟(jì)展望及資產(chǎn)配置策略指引》顯示,近年來,私募股權(quán)和創(chuàng)投機(jī)構(gòu)作為直接融資的重要渠道、創(chuàng)新資本形成的重要載體,在賦能科技創(chuàng)新、助力新舊動能轉(zhuǎn)換實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展等方面發(fā)揮了重要作用。科技自強(qiáng)自立、低碳化轉(zhuǎn)型、人口結(jié)構(gòu)變化等將帶來新的投資機(jī)遇,投資者可重點(diǎn)關(guān)注硬科技、新能源、創(chuàng)新醫(yī)療“三輪驅(qū)動”為代表的科創(chuàng)賽道的投資機(jī)會。
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