經(jīng)濟(jì)觀察報(bào) 記者 胡艷明  “你們都買什么理財(cái)啊？”

許梅在微信群聊里詢問朋友的建議，她正在為攢的10萬塊錢尋找安放之處。

當(dāng)銀行理財(cái)不再保本保息，存款利率也在下行通道，并且財(cái)富市場爆雷事件頻現(xiàn)，很多像許梅一樣的投資者遇到了類似困惑——買什么好。

一家股份制銀行的理財(cái)經(jīng)理劉揚(yáng)告訴記者，現(xiàn)在明顯感覺到客戶風(fēng)險(xiǎn)偏好下降——“長時(shí)間投資的就買存款，短期的就T+0的貨幣基金，現(xiàn)在客戶一般是這種情況。”

居民風(fēng)險(xiǎn)偏好和投資選擇，左右著資產(chǎn)管理市場風(fēng)起云涌。2023年上半年，公募基金與銀行理財(cái)完成了“資管一哥”的位置交接。

數(shù)據(jù)顯示，截至2023年6月末，公募基金總規(guī)模為27.69萬億元，銀行理財(cái)市場存續(xù)規(guī)模為25.34萬億元。這是公募基金規(guī)模對(duì)銀行理財(cái)?shù)氖状螝v史性超越，也是居民財(cái)富變遷未來趨勢的體現(xiàn)。不僅于此，大資管市場上，近年來銀行理財(cái)、公募基金、信托、保險(xiǎn)等機(jī)構(gòu)排位發(fā)生著明顯變化。

“‘資管新規(guī)’落地實(shí)施以來，大資管行業(yè)逐步進(jìn)入統(tǒng)一建制的公平競爭時(shí)代，”光大證券銀行業(yè)首席分析師王一峰對(duì)經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)表示，資管子行業(yè)之間不是簡單競爭而是競合關(guān)系，例如理財(cái)規(guī)模的增長會(huì)增加資金委外的潛在需求，進(jìn)而提振公募基金等資管機(jī)構(gòu)的規(guī)模增長。短中期來看，預(yù)計(jì)公募基金、銀行理財(cái)、保險(xiǎn)資管仍將是大資管行業(yè)最主要的三大構(gòu)成板塊。

分流銀行理財(cái)

與朋友交流后，許梅才意識(shí)到，不知不覺間，身邊的很多朋友都逐漸回到最“原始”的銀行存款。朋友給她推薦了他們當(dāng)?shù)匾患页巧绦械拇婵町a(chǎn)品，三年期利率3.1%，而且保本保收益。

許梅朋友的觀點(diǎn)代表了目前很多普通投資者的想法。周洋在看到財(cái)富公司爆雷的消息后，出于安全擔(dān)憂，對(duì)在銀行APP渠道購買的銀行理財(cái)固收類產(chǎn)品進(jìn)行了及時(shí)贖回，然后把錢投向了收益略低、風(fēng)險(xiǎn)也略低的貨幣基金產(chǎn)品。她說，“自己不想存定期，想隨時(shí)取用，當(dāng)然安全是第一位的”。

劉揚(yáng)接觸到的很多客戶也是這樣想的——“長期存定期，反之貨幣基金”，如果確定短期不會(huì)用到的錢買大額存單或者存款，可能用到的資金投資到方便贖回的貨幣基金。

劉揚(yáng)告訴記者，在資管新規(guī)落地后，銀行理財(cái)打破剛性兌付，不再保本保收益，這需要客戶經(jīng)歷一個(gè)接受的過程。尤其是自從去年銀行理財(cái)凈值波動(dòng)后，明顯感受到銀行理財(cái)在客戶中間的受歡迎程度有些下降。現(xiàn)在銀行理財(cái)這種凈值型的展示方式，讓客戶實(shí)時(shí)感受到凈值的波動(dòng)，反而有些不太好接受。現(xiàn)在很多銀行理財(cái)也盡量平滑收益，讓凈值的波動(dòng)不再那么明顯。

的確，從總體數(shù)據(jù)來看，在2022年9月末達(dá)到30萬億元的峰值后，銀行理財(cái)?shù)拇胬m(xù)規(guī)模開始逐步收縮。

數(shù)據(jù)顯示，2021年末的時(shí)候，銀行理財(cái)?shù)拇胬m(xù)規(guī)模到了29萬億元，而到了2022年末，就收縮到27.65萬億元。2023年上半年資金流出趨勢在繼續(xù)，規(guī)模下降至25.34萬億元。

而與此同時(shí)，公募基金的規(guī)模依然保持著增長，截至2022年末，公募基金規(guī)模與銀行理財(cái)?shù)牟罹嘀挥?.62萬億元。到了2023年6月末，公募基金存續(xù)規(guī)模達(dá)27.69萬億元，超過銀行理財(cái)。

有資深銀行業(yè)分析人士對(duì)記者表示，由于市場波動(dòng)導(dǎo)致的凈值波動(dòng)，進(jìn)而導(dǎo)致產(chǎn)品的贖回，這種現(xiàn)象是正常的，因?yàn)橥顿Y者適應(yīng)需要一個(gè)過程。早年的公募基金也是一樣的。公募基金發(fā)展時(shí)間更長，雖然公募基金給老百姓創(chuàng)造的絕對(duì)收益并不多，但是投資人已經(jīng)習(xí)慣了，所以規(guī)模變化好像沒有受到太大影響。在這位人士看來，“這并非意味公募基金的產(chǎn)品更有吸引力。”

王一峰認(rèn)為，本次公募基金規(guī)模超理財(cái)是多重因素驅(qū)動(dòng)的：一是2022年11-12月贖回沖擊導(dǎo)致理財(cái)規(guī)模承壓，疊加銀行理財(cái)?shù)募竟?jié)性因素，2023年第二季度末理財(cái)規(guī)模較2022年10月末的前期高點(diǎn)下降超4萬億元；二是現(xiàn)金管理類理財(cái)是過往銀行理財(cái)規(guī)模擴(kuò)張的重要抓手，隨著2023年伊始現(xiàn)金管理類理財(cái)新規(guī)正式實(shí)施，現(xiàn)金管理類理財(cái)相較貨幣市場基金的比較優(yōu)勢趨弱，疊加銷售渠道的變遷，上半年貨幣市場基金規(guī)模增長超1萬億元，而現(xiàn)金管理類理財(cái)則受到季末時(shí)點(diǎn)等因素影響下降超1.5萬億元；三是疫情持續(xù)影響下，居民風(fēng)險(xiǎn)偏好較低，理財(cái)與存款之間存在“蹺蹺板”效應(yīng)，但對(duì)于公募基金而言，由于銀行自營、理財(cái)委外等機(jī)構(gòu)資金占比較高，機(jī)構(gòu)資金來源相對(duì)更受益于上半年較為寬松的流動(dòng)性環(huán)境。

數(shù)據(jù)顯示，截至2023年6月末，銀行理財(cái)?shù)默F(xiàn)金管理類理財(cái)產(chǎn)品存續(xù)規(guī)模為7.21萬億元，較2022年末的8.76萬億元下降1.55萬億元。

上海金融與發(fā)展實(shí)驗(yàn)室主任曾剛對(duì)記者分析，導(dǎo)致銀行理財(cái)短期內(nèi)被公募基金規(guī)模超過有兩方面的主要原因：第一是銀行理財(cái)?shù)膬糁祷D(zhuǎn)型，從銀行理財(cái)?shù)漠a(chǎn)品端、產(chǎn)品銷售端，以及投資人角度，都需要適應(yīng)的過程；第二是國有大行在過去一段時(shí)間對(duì)理財(cái)?shù)陌l(fā)力不夠，這與銀行的階段性的戰(zhàn)略有關(guān)。

“銀行理財(cái)是商業(yè)銀行的下屬子公司，需要配合銀行的整體發(fā)展戰(zhàn)略。從去年到今年，銀行要加大力度進(jìn)行信貸投放，特別是國有大行要發(fā)揮主力軍作用，投放壓力比較大，銀行做表內(nèi)的投放，意味著需要匹配表內(nèi)的資金。而理財(cái)資金的增長，則會(huì)減少銀行可用于信貸的能力。所以國有大行，為保證表內(nèi)信貸資源的投放，在一定程度上放緩了對(duì)理財(cái)?shù)陌l(fā)展。”曾剛表示。

“用腳投票”

不僅僅是公募基金和銀行理財(cái)?shù)呐琶诟〕疗鹇洌S著監(jiān)管規(guī)范資管市場，近幾年信托、保險(xiǎn)資管等排位也在發(fā)生變化。

光大理財(cái)總經(jīng)理潘東認(rèn)為，理財(cái)公司的客群和基金公司客群不一樣，基金公司客群是從早年的股民風(fēng)險(xiǎn)收益角度降為基民，理財(cái)?shù)目腿菏菑囊郧暗膬?chǔ)蓄和剛兌時(shí)代的預(yù)期收益型客戶，升為現(xiàn)在的銀行理財(cái)客戶。

雙方的客戶群盡管不一樣，但在整個(gè)大資管市場上，資金是流動(dòng)的，資管機(jī)構(gòu)規(guī)模排的變化，是投資者“用腳投票”的結(jié)果，也是市場化選擇的體現(xiàn)。

不僅僅是銀行理財(cái)，很多信托的投資者也在逐漸地進(jìn)行著資產(chǎn)的遷移。“70后”投資者劉蓓的一款信托產(chǎn)品將在今年11月到期，預(yù)期收益7.4%，她一方面對(duì)產(chǎn)品能否如期兌付有不確定性，另一方面也擔(dān)心產(chǎn)品到期后再也找不到收益這么高的投資產(chǎn)品了。

劉蓓和她的朋友都是銀行私人銀行的客戶，但她的朋友三年前從信托投資中“撤出來”。劉蓓的朋友在一家大型企業(yè)的財(cái)務(wù)部門任職，當(dāng)時(shí)投資的信托產(chǎn)品收益能到12%以上，但是看到有的產(chǎn)品無法兌付后，認(rèn)為信托產(chǎn)品可能無法再承擔(dān)這么高收益，說不定哪天自己的產(chǎn)品就“爆雷”血本無歸，所以“忍痛”不再投資信托產(chǎn)品，改為投資指數(shù)型基金、存款等產(chǎn)品，現(xiàn)在收益達(dá)不到12%，但是基本能保證本金。

其實(shí)，劉蓓之前投資的產(chǎn)品也不是沒有發(fā)生過風(fēng)險(xiǎn)事件。2022年，劉蓓購買的一款信托理財(cái)?shù)狡跊]有兌付，幸運(yùn)的是，在產(chǎn)品到期兩個(gè)月后，有戰(zhàn)略投資者“接管”了這家公司，產(chǎn)品和收益都沒有受到損失。劉蓓最近5月購買的一款信托產(chǎn)品，預(yù)期年化收益在4%左右，底層資產(chǎn)是固定收益類的投資。

朋友對(duì)劉蓓現(xiàn)在還在買信托產(chǎn)品的行為不太理解，提醒她要注意風(fēng)險(xiǎn)。劉蓓準(zhǔn)備接受朋友的建議，投資更“穩(wěn)健”一些，她平時(shí)在配置一些保險(xiǎn)和存款產(chǎn)品、定投基金，等今年11月信托產(chǎn)品到期后，她可能也要嘗試低風(fēng)險(xiǎn)的產(chǎn)品。

一位中小型銀行地方分行分管零售業(yè)務(wù)的副行長告訴記者，自己銀行利率在所在地區(qū)還是比較有競爭力，現(xiàn)在拉存款基本沒有壓力；但是從行內(nèi)考核指標(biāo)，他們更想拉到的是活期，而大家喜歡利率高的定期。

這位副行長說，現(xiàn)在對(duì)私行客戶，尤其是近期財(cái)富公司曝出風(fēng)險(xiǎn)事件后，不會(huì)推薦信托類的產(chǎn)品。銀行理財(cái)方面，現(xiàn)在行內(nèi)有一款年化利率能到3.5%的產(chǎn)品，很受歡迎，有客戶說很難搶，但據(jù)說是資產(chǎn)管理部貼錢在做，為了穩(wěn)住規(guī)模，估計(jì)將來也會(huì)退出市場。

在部分信托投資者選擇撤出和銀行渠道不推薦信托的這幾年，信托行業(yè)資產(chǎn)規(guī)模也經(jīng)歷著萎縮。數(shù)據(jù)顯示，信托資產(chǎn)規(guī)模在2017年末到達(dá)26.25萬億元的峰值后，經(jīng)歷了三年負(fù)增長，此后在2021年、2022年穩(wěn)住陣腳，截至2023年一季度末達(dá)到21.22萬億元。

根據(jù)銀行業(yè)理財(cái)?shù)怯浲泄苤行牡臄?shù)據(jù)，從銀行理財(cái)、公募基金、信托、保險(xiǎn)資管幾類主要的資管機(jī)構(gòu)的市場占比來看，信托經(jīng)歷了逐漸墜落的過程，2017年在市場占比42%，穩(wěn)守第一；到2018年降到38%，險(xiǎn)勝銀行理財(cái)37%的市場占比；此后幾年一直在下降，到了2021年，占比僅有26%，不及銀行理財(cái)和公募基金。

相比之下，銀行理財(cái)和公募基金發(fā)展迅猛，公募基金在資管市場的占比從2017年的19%增長到2021年的32%；從2019年至 2021年年底，銀行理財(cái)產(chǎn)品存續(xù)規(guī)模連續(xù)三年居各類資管產(chǎn)品首位。

而現(xiàn)在，銀行理財(cái)又被公募基金超過。

“現(xiàn)在理財(cái)面臨的一個(gè)問題是，大多數(shù)產(chǎn)品的預(yù)期收益不是特別高，尤其現(xiàn)在凈值化管理后，讓投資者承擔(dān)了損失本金的風(fēng)險(xiǎn)，這和基金產(chǎn)品類似。但是基金產(chǎn)品至少給到投資者的預(yù)期回報(bào)可能會(huì)更高一些，比如說行情好的時(shí)候收益可能到10%，當(dāng)然虧也有可能虧10%，但理財(cái)只有3%左右的收益，還可能虧損本金，這讓很多投資者都接受不了。”今年5月份，北京某股份行的客戶經(jīng)理告訴記者，自從2022年底跌破凈值風(fēng)波出現(xiàn)以后，他在與客戶溝通時(shí)也建議關(guān)注最低風(fēng)險(xiǎn)的銀行理財(cái)，或者高風(fēng)險(xiǎn)的基金，沒有必要選擇中間收益的產(chǎn)品。

誰主沉浮？

未來投資大勢將由誰來主導(dǎo)？“公募基金和銀行理財(cái)作為大資管行業(yè)規(guī)模占比最高的兩大板塊，其客群結(jié)構(gòu)、產(chǎn)品模式、渠道能力等具有較大差異，不能只關(guān)注規(guī)模變化。”王一峰對(duì)記者表示。

具體分析來看，王一峰認(rèn)為，銀行理財(cái)主要面向零售客戶，零售客戶數(shù)量占比99%，與居民行為、風(fēng)險(xiǎn)變化相關(guān)性較強(qiáng)。“資管新規(guī)”落地實(shí)施后，銀行理財(cái)從為客戶提供隱性剛兌的產(chǎn)品，逐漸邁向凈值化、公募化、標(biāo)準(zhǔn)化，理財(cái)產(chǎn)品形態(tài)也與公募基金更為趨同。

王一峰分析認(rèn)為，“資管新規(guī)”落地實(shí)施以來，大資管行業(yè)逐步進(jìn)入統(tǒng)一建制的公平競爭時(shí)代，相關(guān)子行業(yè)的配套監(jiān)管要求不斷完善。各類資管機(jī)構(gòu)自身稟賦不同，相對(duì)而言，公募基金具有較強(qiáng)投研實(shí)力且有成熟的市場化運(yùn)作經(jīng)驗(yàn)，在凈值管理能力方面的優(yōu)勢進(jìn)一步凸顯；對(duì)于銀行理財(cái)而言，監(jiān)管鼓勵(lì)通過理財(cái)公司投資運(yùn)作，理財(cái)公司投資范圍包括債券、股票、貨幣市場、未上市公司股權(quán)、非標(biāo)等多重標(biāo)的，資產(chǎn)配置范圍更廣，同時(shí)可借力母行在服務(wù)渠道、項(xiàng)目資源等方面的優(yōu)勢，但是在投研能力建設(shè)、市場化運(yùn)作經(jīng)驗(yàn)等方面相對(duì)不足；信托、基金子公司等業(yè)態(tài)相對(duì)來說仍處于深化轉(zhuǎn)型階段。“在中長期看，銀行理財(cái)還是會(huì)是資管產(chǎn)品當(dāng)中占據(jù)主要地位的，原因很簡單，就是客戶的需求非常重要。”曾剛判斷。

曾剛進(jìn)一步分析稱，從客戶的需求來看，中國居民的資產(chǎn)配置當(dāng)中，風(fēng)險(xiǎn)偏好整體偏低，從去年到今年，銀行的存款快速增長就可以看出來。既然風(fēng)險(xiǎn)偏好低，那意味著銀行理財(cái)這種低風(fēng)險(xiǎn)的產(chǎn)品，比如固收類的產(chǎn)品，在整個(gè)資源配置產(chǎn)品當(dāng)中，更符合廣大居民的配置的偏好，現(xiàn)在出現(xiàn)客戶贖回等線下，或是因?yàn)槎唐跊]有適應(yīng)，以為理財(cái)?shù)恼w風(fēng)格或者性質(zhì)發(fā)生了變化，而實(shí)際上并沒有。

從銀行理財(cái)?shù)漠a(chǎn)品投資性質(zhì)來看，截至2023年6月末，固定收益類產(chǎn)品存續(xù)規(guī)模為24.11萬億元，占全部產(chǎn)品的95.15%；混合類產(chǎn)品、權(quán)益類產(chǎn)品和商品及金融衍生品類產(chǎn)品的存續(xù)規(guī)模分別為1.11萬億元、0.08萬億元和0.04萬億元。

因此，曾剛認(rèn)為，固收類的產(chǎn)品有廣闊空間，是占絕對(duì)主要地位的壓艙石。公募基金的規(guī)模雖然超過了理財(cái)產(chǎn)品，但實(shí)際上，當(dāng)中占絕對(duì)主的主導(dǎo)的還是固收類、貨基類產(chǎn)品，而不是權(quán)益類產(chǎn)品。

從公募基金的產(chǎn)品構(gòu)成來看，截至2023年6月末，貨幣基金、債券基金“挑大梁”，兩項(xiàng)產(chǎn)品的規(guī)模分別為11.48萬億元、4.77萬億元，較2022年末分別增長1.02萬億元、0.5萬億元。

“固收類投資方面，銀行理財(cái)?shù)谋容^優(yōu)勢還是相對(duì)明顯，所以從長遠(yuǎn)看，居民部門在經(jīng)過轉(zhuǎn)型調(diào)整之后，如果適應(yīng)了凈值化的過程，同時(shí)接受了凈值型的展示收益的方式，對(duì)理財(cái)產(chǎn)品的低風(fēng)險(xiǎn)固收產(chǎn)品的性質(zhì)有了更深刻的認(rèn)識(shí)的話，從中長期來看，投資者對(duì)理財(cái)產(chǎn)品的需求還是會(huì)強(qiáng)于其他類型的資管產(chǎn)品。”曾剛認(rèn)為。

對(duì)于后市，王一峰認(rèn)為，居民資產(chǎn)配置從不動(dòng)產(chǎn)向金融資產(chǎn)轉(zhuǎn)移是大勢所趨，疊加居民財(cái)富管理意識(shí)不斷提升，我國財(cái)富管理業(yè)務(wù)具有強(qiáng)勁的持續(xù)增長動(dòng)能。在此背景下，各類資管機(jī)構(gòu)子行業(yè)也將發(fā)揮自身優(yōu)勢，更好的服務(wù)于居民與機(jī)構(gòu)的資產(chǎn)管理訴求，推動(dòng)大資管行業(yè)做大做強(qiáng)。值得關(guān)注的是，資管子行業(yè)之間不是簡單競爭而是競合關(guān)系，例如理財(cái)規(guī)模的增長會(huì)增加資金委外的潛在需求，進(jìn)而提振公募基金等資管機(jī)構(gòu)的規(guī)模增長。短中期來看，預(yù)計(jì)公募基金、銀行理財(cái)、保險(xiǎn)資管仍將是大資管行業(yè)最主要的三大構(gòu)成板塊。

對(duì)比不同的資管機(jī)構(gòu)，曾剛認(rèn)為，銷售渠道的差異也是重要一方面。現(xiàn)在公募基金的銷售渠道比銀行理財(cái)更廣，比如公募基金可以有第三方互聯(lián)網(wǎng)的銷售渠道。現(xiàn)在銀行理財(cái)?shù)目蛻魯?shù)量剛突破一億人次，遠(yuǎn)遠(yuǎn)少于公募基金客戶數(shù)量。所以，未來隨著客戶的接受度的提高，以及銷售渠道的不斷的拓展，銀行理財(cái)在固收領(lǐng)域有更強(qiáng)的比較優(yōu)勢，銀行理財(cái)作為整個(gè)資管產(chǎn)品壓艙石，地位毋庸置疑。

（應(yīng)受訪者要求，許梅、劉揚(yáng)、周洋、劉蓓為化名）