9月21日，第十七屆新莫干山會議召開，中國人民銀行調(diào)查統(tǒng)計司原司長盛松成做了題為《社會融資規(guī)模指標(biāo)》的發(fā)言。發(fā)言共五個部分，分別介紹了社融的定義與組成、社融的誕生、社融是我國獨創(chuàng)的金融指標(biāo)、社融廣受關(guān)注以及社融在宏觀調(diào)控中的作用。

最近十多年，社融和M2已經(jīng)成為我國最重要的兩大金融宏觀監(jiān)測和調(diào)控指標(biāo)。其中，社融是我國獨創(chuàng)的、適合中國國情的金融宏觀指標(biāo)，其具有豐富的結(jié)構(gòu)內(nèi)涵，多角度、全方位反映各類融資支持實體經(jīng)濟(jì)的狀況，符合金融宏觀調(diào)控的需要。

盛松成認(rèn)為，社融與實體經(jīng)濟(jì)相關(guān)性較強(qiáng)，直接受宏觀政策的調(diào)控，甚至對經(jīng)濟(jì)具有一定領(lǐng)先性。此外，社融中企業(yè)債券融資、表內(nèi)外融資等對利率都很敏感，其敏感性已經(jīng)超過M2，所以社融成為我國金融宏觀調(diào)控的重要監(jiān)測指標(biāo)和中介目標(biāo)。8月社融存量增速比上月提高0.1個百分點，在主要金融指標(biāo)中率先觸底回升，反映出8月很可能是我國經(jīng)濟(jì)迎來企穩(wěn)回升的轉(zhuǎn)折點。目前我們?nèi)匀灰獔猿趾暧^經(jīng)濟(jì)逆周期調(diào)控，力度不宜減弱。

以下為發(fā)言主要內(nèi)容：

如今社融的定義已為人熟知。社會融資規(guī)模是指一定時期內(nèi)（每月、每季或每年）實體經(jīng)濟(jì)從金融體系獲得的資金額。具體包括四個方面：一是實體經(jīng)濟(jì)從金融機(jī)構(gòu)的表內(nèi)融資（人民幣貸款、外幣貸款）；二是表外融資（委托、信托貸款和未貼現(xiàn)銀行承兌匯票）；三是直接融資（債券和股票融資）；四是其他方式向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)提供的資金支持。此處其他方式包括保險公司賠償、投資性房地產(chǎn)、小額貸款公司貸款和貸款公司貸款等。

2018年7月起，社融指標(biāo)進(jìn)行了一些修訂，人民銀行陸續(xù)將“存款類金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)支持證券”、“貸款核銷”、“政府債券”等納入社融統(tǒng)計指標(biāo)。統(tǒng)計指標(biāo)修訂很正常，例如歷史上美國M2指標(biāo)就曾多次修訂。社融指標(biāo)的開放性與包容性也支持對其予以修訂。例如，貸款核銷是金融體系對實體經(jīng)濟(jì)的資金支持，應(yīng)該加進(jìn)去；中央和地方政府債券也主要由金融機(jī)構(gòu)購買，并通過金融市場發(fā)行。盡管經(jīng)過數(shù)次修訂，但萬變不離其宗，社融反映的是金融體系對實體經(jīng)濟(jì)的資金支持，這個概念始終沒有變。

要做出一個中國獨創(chuàng)的新指標(biāo)不容易。2010年9月，我擔(dān)任人民銀行調(diào)查統(tǒng)計司司長。按照行領(lǐng)導(dǎo)要求，11月初調(diào)統(tǒng)司開始研究編制社融指標(biāo)。國務(wù)院和人民銀行領(lǐng)導(dǎo)對社融編制高度重視，多次批示要求聽取各方面意見，期間與銀、證、保、發(fā)改委等多個部門反復(fù)協(xié)調(diào)。可以說，該指標(biāo)是集體智慧結(jié)晶，我只是起了牽頭人和主要責(zé)任人的作用。因為是我國首創(chuàng)，很多內(nèi)容都經(jīng)過反復(fù)斟酌修改，如該指標(biāo)定義短短的一句話就是我在出差的飛機(jī)上修改確定下來的。“社會融資規(guī)模”的名稱也是我建議的。當(dāng)時考慮過“社會融資總規(guī)模”或者“社會融資總量”，但我建議還是“社會融資規(guī)模”比較好，因為稱為總規(guī)模或者總量可能不準(zhǔn)確，畢竟有些內(nèi)容沒有包括進(jìn)去，就不能稱之為總量。事實證明的確如此，社融指標(biāo)后續(xù)作了新的補(bǔ)充。

2011年4月我們首次發(fā)布社融指標(biāo)，當(dāng)時人民銀行召開了新聞發(fā)布會，引起社會廣泛關(guān)注。2012年起我們做到了按月發(fā)布，并在2012年9月公布了2002年以來的月度歷史數(shù)據(jù)。2014年起按季發(fā)布地區(qū)社融增量數(shù)據(jù)。因為貨幣供應(yīng)量M1、M2有同比增速數(shù)據(jù)，于是各方面都希望社融也能做出同比增速。增量的同比增速短期內(nèi)上下波動很大，缺乏指導(dǎo)意義，因此我們需要基于社融存量數(shù)據(jù)計算同比增速。然而，做存量數(shù)據(jù)很困難，很多數(shù)據(jù)不在我們這里。通過協(xié)調(diào)各有關(guān)方面，用了整整兩年，于2015年按季發(fā)布社融存量數(shù)據(jù)，2016年1月起，按月發(fā)布社融存量數(shù)據(jù)，于是有了目前按存量計算的社融同比增速。

經(jīng)過20年發(fā)展，社融增量從2002年2萬億元增長到2022年的32萬億元。這里可能大家會有疑問，社融指標(biāo)是2011年才誕生，為何會有2002年的數(shù)據(jù)。其實這是我們倒推所得。很多統(tǒng)計的歷史數(shù)據(jù)都是倒推得到的。例如，直到上世紀(jì)50年代后期，美國才開始編制廣義貨幣供應(yīng)量M2指標(biāo)，而美國著名經(jīng)濟(jì)學(xué)家米爾頓·弗里德曼、安娜·雅各布森·施瓦茨所著《美國貨幣史：1867-1960》一書將該指標(biāo)倒推回溯了近100年。

社融是我國獨創(chuàng)的金融指標(biāo)。為什么西方國家沒有社融指標(biāo)？首先，我國尤其重視金融體系對實體經(jīng)濟(jì)的資金支持，這是我們編制社融的初衷。盡管我們有貨幣供應(yīng)量M0、M1、M2，但這些指標(biāo)難以清晰反映金融體系對實體經(jīng)濟(jì)的支持。第二，社融具有豐富的結(jié)構(gòu)內(nèi)涵，多角度、全方位反映各類融資支持實體經(jīng)濟(jì)的狀況，符合金融宏觀調(diào)控的需要。第三，長期以來，西方主要國家更注重價格型指標(biāo)而非數(shù)量型指標(biāo)，但由此導(dǎo)致的信息缺失和模糊，成了2008年金融危機(jī)的原因之一，所以社融指標(biāo)也受到國際重視。

社融廣受社會關(guān)注。首先，中央重視。自2010年12月中央經(jīng)濟(jì)工作會議首次提出要“保持合理的社會融資規(guī)模”以來，社融每年都會寫進(jìn)中央經(jīng)濟(jì)工作會議文件和《政府工作報告》。2022年中央經(jīng)濟(jì)工作會議和2023年《政府工作報告》都提出“保持廣義貨幣供應(yīng)量和社會融資規(guī)模增速同名義經(jīng)濟(jì)增速基本匹配”。其次，地方看重。2011年社融指標(biāo)問世后，從省級到縣級都想做地方的社融指標(biāo)，但是各地自己做不僅耗時耗力，而且會產(chǎn)生指標(biāo)體系差異問題，因此我們決定統(tǒng)一編制分地區(qū)的社融數(shù)據(jù)。人們無法知道M2有多少留在北京，多少留在上海，而社融都能反映。社融能夠反映不同地區(qū)、不同行業(yè)、不同期限、不同融資方式的資金，比如委托貸款、信托貸款、未貼現(xiàn)銀行承兌匯票等表外融資、股票和債券等直接融資、國債和地方債發(fā)行等。社融產(chǎn)生前，地方政府主要看重人民幣貸款，現(xiàn)在通過社融還能夠知道直接融資、表外融資等對當(dāng)?shù)亟?jīng)濟(jì)的支持。第三，市場關(guān)注。最近10多年來社融和M2已經(jīng)成為我國最重要的兩大金融宏觀監(jiān)測和調(diào)控指標(biāo)。第四，學(xué)界研究。現(xiàn)在討論金融支持實體經(jīng)濟(jì)、貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制、實現(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展等學(xué)術(shù)論文中經(jīng)常會采用社融指標(biāo)。2016年我與合作者所著《社會融資規(guī)模與貨幣政策傳導(dǎo)》一文發(fā)表在《中國社會科學(xué)》并獲得2020年浦山政策研究獎。我們欣喜地看到國內(nèi)外關(guān)于社融的學(xué)術(shù)論文越來越多，說明我國獨創(chuàng)的金融指標(biāo)正走向?qū)W術(shù)舞臺。

社融不僅僅是一個統(tǒng)計指標(biāo)，而且在宏觀調(diào)控中發(fā)揮著積極作用。首先，社融與實體經(jīng)濟(jì)相關(guān)性較強(qiáng)，直接受宏觀政策的調(diào)控（如降準(zhǔn)降息、政府債券發(fā)行等），甚至對經(jīng)濟(jì)具有一定領(lǐng)先性。其次，社融中企業(yè)債券融資、表內(nèi)外融資等對利率都很敏感，其敏感性已經(jīng)超過M2，所以社融成為我國金融宏觀調(diào)控的重要監(jiān)測指標(biāo)和中介目標(biāo)。第三，社融指標(biāo)全面和前瞻性反映我國經(jīng)濟(jì)金融運行，有利于產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級、向高質(zhì)量發(fā)展。

最新社融數(shù)據(jù)顯示，8月很可能是我國經(jīng)濟(jì)迎來企穩(wěn)回升的轉(zhuǎn)折點。8月社融增量為3.12萬億元，同比多增6316億元，8月末社融存量已經(jīng)高達(dá)368.61萬億元，同比增長9%，增速比上月提高0.1個百分點，在主要金融指標(biāo)中率先觸底回升。8月，我國居民部門短期貸款同比多增398億元，說明消費正在逐漸恢復(fù)；雖然居民中長期貸款同比少增1056億元，主要受到前期房地產(chǎn)市場銷售偏弱以及居民提前還房貸的影響，但后續(xù)房地產(chǎn)政策的不斷推進(jìn)可能帶動居民中長期貸款增長。8月地方政府專項債加速發(fā)行，政府債券凈融資1.18萬億元，成為社融最主要推動力；9月地方政府專項債發(fā)行規(guī)模仍較大，將拉動基建投資，有助于在較短時間內(nèi)推動經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)。如果9月數(shù)據(jù)繼續(xù)向好，那么四季度很可能會像一季度那樣，經(jīng)濟(jì)會有較好的表現(xiàn)。目前我們?nèi)匀灰獔猿趾暧^經(jīng)濟(jì)逆周期調(diào)控，力度不宜減弱。