“豬周期”之下，“豬茅”神話難續(xù)。

牧原股份(002714.SZ)1月9日公告，2023年末公司借款余額為779.98億元，同比2022年末大增超187億元。公告次日即1月10日，牧原股份股價(jià)一度跌超8%，投資者對(duì)牧原股份現(xiàn)金流安全性表示擔(dān)憂。

受“豬周期”下行影響，2021年以來(lái)，以牧原股份為代表的養(yǎng)豬企業(yè)面臨持續(xù)虧損困局。2019年前后大舉擴(kuò)張的牧原股份，更是壓力倍增。

為應(yīng)對(duì)行業(yè)下行，各大豬企各顯神通。時(shí)代周報(bào)記者注意到，牧原股份在2023年多措并舉，先是推出“共創(chuàng)制”，聯(lián)合同行企業(yè)推出《互不挖人公約》，多次嘗試在資本市場(chǎng)融資。繼2023年10月終止發(fā)行GDR外，牧原股份同年12月再拋多個(gè)融資計(jì)劃。

牧原股份多次強(qiáng)調(diào)現(xiàn)金流安全，但如何熬過(guò)仍處筑底階段的“豬周期”依然備受關(guān)注。

借款規(guī)模再擴(kuò)大據(jù)牧原股份1月9日公告，截至2023年12月31日（未經(jīng)審計(jì)），公司借款余額為779.98億元，較2022年末增加187.03億元，占2022年末凈資產(chǎn)的21.24%。

牧原股份強(qiáng)調(diào)，與2023年9月末相比，2023年第四季度新增借款不到20億元，新增借款是為滿足業(yè)務(wù)需要，公司當(dāng)前現(xiàn)金流安全穩(wěn)定，各項(xiàng)業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)情況正常。

據(jù)三季報(bào)，截至2023年9月30日，牧原股份短期借款為453.34億元，同比增加52.39%；長(zhǎng)期借款為119.98億元，同比增加8.76%。牧原股份短期借款增加系融資規(guī)模增大所致。

牧原股份一再?gòu)?qiáng)調(diào)“現(xiàn)金流安全穩(wěn)定”，但市場(chǎng)依然不無(wú)擔(dān)心。

1月10日開盤，牧原股份股價(jià)大幅跳水，一度跌超8%；當(dāng)日下午跌幅收窄，最后收跌4.97%，報(bào)收36.73元/股。1月11日，養(yǎng)殖業(yè)板塊整體漲幅達(dá)2.19%，行業(yè)龍頭牧原股份僅微漲0.52%，報(bào)收36.92元/股。

2024年以來(lái)，多名投資者就公司現(xiàn)金流、高管增持情況在互動(dòng)平臺(tái)向牧原股份發(fā)問。牧原股份董秘回復(fù)稱：“公司當(dāng)前現(xiàn)金流安全穩(wěn)定，各項(xiàng)業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)情況正常。”對(duì)于高管增持，董秘表示相關(guān)增持計(jì)劃正在實(shí)施中。

據(jù)1月10日公告，牧原股份公司高管、核心員工累計(jì)已增持公司股份2543.9萬(wàn)股，增持金額達(dá)10.15億元。

增持計(jì)劃源于2023年10月。當(dāng)時(shí)，牧原股份股價(jià)跌至3年半來(lái)新低，為穩(wěn)定投資者信心，公司于2023年10月19日和24日連發(fā)兩份公告宣布增持。

2023年10月19日公告顯示，實(shí)控人秦英林、錢瑛之子秦牧原擬以自有或自籌資金增持股份，增持金額不低于5億元、不超過(guò)10億元。10月24日公告顯示，部分董監(jiān)高、核心人員等擬10億元至12億元增持公司股份。

曾一夜連發(fā)30份公告募資這一輪“豬周期”是否已見底，業(yè)內(nèi)人士觀點(diǎn)各不相同。多家豬企的經(jīng)營(yíng)受到影響，牧原股份首當(dāng)其沖。2022年上半年，牧原股份的虧損就高達(dá)66.84億元。牧原股份在2023年的虧損有所收窄，但前三季度依然達(dá)18.42億元。

時(shí)代周報(bào)記者還注意到，該公司的資產(chǎn)負(fù)債率居高不下。Wind顯示，2021年至2023年前三季度，牧原股份的資產(chǎn)負(fù)債率分別為61.30%、54.36%、59.65%，近年一直在60%左右高位徘徊。根據(jù)三季報(bào)，截至2023年9月30日，牧原股份總負(fù)債為1130.66億元。其中，流動(dòng)負(fù)債達(dá)844.98億元，占負(fù)債總額比例約74.73%。

壓力之下，牧原股份多措并舉。

2022年，牧原股份就開始加碼新能源賽道。當(dāng)年10月，牧原股份對(duì)南陽(yáng)龍?jiān)履茉纯萍加邢薰荆ㄏ路Q“龍?jiān)萍肌保┰鲑Y，出資額4500萬(wàn)元。增資后，牧原股份持股龍?jiān)萍?5%。

2022年12月，公司成立河南牧原新能源產(chǎn)業(yè)發(fā)展有限公司，注冊(cè)資本1億元。2023年8月，牧原股份又先后成立正陽(yáng)縣牧原新能源有限公司和上蔡縣牧原新能源有限公司，上述三家公司經(jīng)營(yíng)范圍均與新能源相關(guān)。

2023年10月，牧原集團(tuán)副總經(jīng)理袁合賓在接受媒體采訪時(shí)曾表示，公司自建光伏系統(tǒng)幫助公司節(jié)省了不少生豬養(yǎng)殖的用電成本。按照一頭豬所需用電量75度電來(lái)計(jì)算，自建光伏讓單豬成本下降十幾元。

2023年10月初，網(wǎng)傳牧原股份實(shí)行共創(chuàng)制，將養(yǎng)殖模式從自繁自養(yǎng)模式轉(zhuǎn)變?yōu)椤稗r(nóng)戶+公司”模式，當(dāng)時(shí)外界聲音將之解讀為“把壓力轉(zhuǎn)移給員工”。在隨后11月的媒體開放日上，董秘秦軍介紹，“共創(chuàng)制”是在牧原已有激勵(lì)機(jī)制上的一種延續(xù)和改進(jìn)，目的是向內(nèi)部挖掘潛能，引導(dǎo)有能力的員工競(jìng)聘接豬，充分執(zhí)行新技術(shù)，把豬養(yǎng)得更好，成本更低、批次利潤(rùn)更高。

此外，牧原股份還在2023年6月聯(lián)合溫氏股份(300498.SZ)、雙胞胎集團(tuán)、正大集團(tuán)簽署《互不挖人公約》。公約顯示：“為減少內(nèi)卷，文明發(fā)展，我倡議：不挖人，不拆臺(tái)。如有違約，加倍反制。”但隨后，四家企業(yè)被相關(guān)部門約談，公約終止。

在資本市場(chǎng)，牧原股份也未停止募資動(dòng)作。2022年12月底，該公司公告，擬在瑞士證券交易所發(fā)行GDR，此次發(fā)行GDR所代表的新增基礎(chǔ)證券A股股票不超過(guò)2.5億股，不超過(guò)公司本次發(fā)行完成后普通股總股本的4.37%。2023年10月，鑒于內(nèi)外部環(huán)境等客觀因素發(fā)生變化，牧原股份決定終止發(fā)行GDR。

2023年12月5日，牧原股份連發(fā)30份公告，披露一系列融資計(jì)劃，包括發(fā)行不超過(guò)50億元的超短期融資券、不超過(guò)30億元的中期票據(jù)、向銀行等金融機(jī)構(gòu)申請(qǐng)1300億元授信額度、通過(guò)開展融資租賃業(yè)務(wù)向金融機(jī)構(gòu)申請(qǐng)不超過(guò)30億元的融資貸款等。

在2024年1月10日的投資者關(guān)系活動(dòng)中，牧原股份高管表示，公司當(dāng)前現(xiàn)金流充裕、安全。他還稱，公司與銀行等金融機(jī)構(gòu)保持穩(wěn)定、良好的合作關(guān)系，授信儲(chǔ)備充足，農(nóng)業(yè)銀行、建設(shè)銀行、中國(guó)銀行等頭部銀行均將公司作為總行戰(zhàn)略客戶，目前頭部銀行授信占比超過(guò)70%，未用授信額度超過(guò)300億元，去年新增銀行貸款成本基本在4%以下。

瘋狂擴(kuò)張的“豬茅”還要熬多久？牧原股份成立于1992年，2014年上市，現(xiàn)已形成集飼料加工、生豬育種、生豬養(yǎng)殖、屠宰加工為一體的豬肉產(chǎn)業(yè)鏈。經(jīng)歷2019年前后的大舉擴(kuò)張，牧原股份穩(wěn)坐行業(yè)頭把交椅，豬企“一超多強(qiáng)”格局漸成。

2019年，受“豬周期”上行和非洲豬瘟疫影響，國(guó)內(nèi)豬價(jià)節(jié)節(jié)走高。嘗到擴(kuò)張?zhí)痤^的牧原股份開足馬力擴(kuò)能建廠，養(yǎng)殖規(guī)模大幅攀升。Wind顯示，2019年至2022年，牧原股份銷售生豬規(guī)模分別為1025.33萬(wàn)頭、1811.50萬(wàn)頭、4026.30萬(wàn)頭、6120.10萬(wàn)頭。

牧原的收入也隨之增加。Wind顯示，2019年至2022年，牧原股份營(yíng)收分別為202.21億元、562.77億元、788.90億元、1248.26億元；歸母凈利潤(rùn)分別為61.14億元、274.51億元、69.04億元、132.66億元。2018年，該公司營(yíng)收僅為133.88億元，歸母凈利潤(rùn)為5.20億元。

擴(kuò)張后，公司ROE（凈資產(chǎn)收益率）迅速?gòu)?018年的4.23%陡增至2020年的54.46%；銷售毛利率也從9.82%增至60.68%。

2021年，新一輪“豬周期”啟動(dòng)，豬價(jià)下行，牧原股份前期大舉擴(kuò)張的弊端開始凸顯，業(yè)績(jī)也逐漸進(jìn)入拐點(diǎn)。

2019年前三季度至2023年前三季度，公司營(yíng)收增速分別為27.79%、233.79%、43.71%、43.52%、2.72%，歸母凈利潤(rùn)增速分別為296.04%、1413.28%、-58.53%、-82.63%、-221.82%，增速明顯放緩。

2023年前三季度，牧原股份營(yíng)收實(shí)現(xiàn)829.69億元，凈虧損18.42億元。值得注意的是，期內(nèi)公司財(cái)務(wù)費(fèi)用達(dá)到22.50億元，嚴(yán)重吞噬當(dāng)期利潤(rùn)。

同期，新希望（000876.SZ）營(yíng)收為1065.55億元，規(guī)模超過(guò)牧原股份，而溫氏股份為647.03億元，接近牧原股份規(guī)模。

值得一提的是，2023年，牧原股份的生豬銷售量甚至比新希望、溫氏股份兩家銷量總和還多。據(jù)時(shí)代周報(bào)記者梳理的公告數(shù)據(jù)，牧原股份、新希望、溫氏股份的生豬銷售量分別為6381.6萬(wàn)頭、1768.24萬(wàn)頭、2626.22萬(wàn)頭。

從養(yǎng)殖成本看，三家企業(yè)的養(yǎng)殖成本差距在逐漸減小。根據(jù)三家公司公告，牧原股份2023年12月的生豬養(yǎng)殖完全成本為15.3元/公斤；新希望2023年11月的生豬養(yǎng)殖成本為15.6元/公斤；溫氏股份2023年10月肉豬養(yǎng)殖綜合成本也是15.6元/公斤。

方正證券分析師王澤華認(rèn)為，2024年初始，豬價(jià)延續(xù)2023年低迷態(tài)勢(shì)，持續(xù)下行且降幅有所擴(kuò)寬。養(yǎng)殖利潤(rùn)的持續(xù)降低使生豬養(yǎng)殖企業(yè)的虧損不斷擴(kuò)大，部分企業(yè)已暫停產(chǎn)能擴(kuò)張項(xiàng)目的資金投入。在企業(yè)現(xiàn)金流壓力疊加非瘟等疫病的影響下，企業(yè)或加速產(chǎn)能去化。短期內(nèi)養(yǎng)殖端較難實(shí)現(xiàn)盈利，2024年下半年豬價(jià)或有望企穩(wěn)回升。

文章來(lái)源：時(shí)代周報(bào)

作者：歐陽(yáng)倩倩