COMEX黃金期貨日K線圖 張大偉 制圖
□ 國際金價自2月底以來一路飆升,連續(xù)刷新歷史新高
□ 當(dāng)前金價呈現(xiàn)出與美債收益率、美元同漲的格局,這與以往負(fù)相關(guān)的認(rèn)知明顯背離,反映傳統(tǒng)的黃金定價邏輯一定程度被削弱
□ 有分析師認(rèn)為,以全球央行購金為核心變量的黃金定價新機制正在“生根發(fā)芽”
黃金,持續(xù)“狂飆”。
4月9日,國際金價盤中再創(chuàng)新高。截至北京時間9日17時,同花順數(shù)據(jù)顯示,倫敦金現(xiàn)(現(xiàn)貨黃金)最高上沖至2358.77美元/盎司。COMEX黃金期價最高觸及2378.2美元/盎司。
分析師們對驅(qū)動金價上漲的原因給出了多種答案。但市場人士也發(fā)現(xiàn),當(dāng)前金價呈現(xiàn)出與美債收益率、美元同漲的格局,這與以往負(fù)相關(guān)的認(rèn)知明顯背離。傳統(tǒng)金價定價邏輯被削弱,以全球央行購金為核心變量的黃金定價新機制正在“生根發(fā)芽”。
金價走勢與實際利率“背離”
國際金價自2月底以來一路飆升,連續(xù)刷新歷史新高。截至目前,現(xiàn)貨黃金已突破2300美元/盎司關(guān)口,并持續(xù)上揚接近2400美元/盎司關(guān)口。現(xiàn)貨黃金價格的上漲帶動了期價走高,COMEX黃金期價自3月以來累計漲幅已超過15%。
金價大漲背后有何驅(qū)動因素?傳統(tǒng)分析框架認(rèn)為,黃金價格主要受美元指數(shù)、實際利率、降息預(yù)期、避險情緒等因素影響。華福證券首席經(jīng)濟學(xué)家燕翔對記者表示,傳統(tǒng)的黃金定價機制主要由美債實際利率和避險情緒共同決定,其中前者體現(xiàn)為持有黃金的機會成本,后者體現(xiàn)為黃金的避險屬性。
分析人士介紹,一般而言,黃金以美元計價,且兩者在貨幣體系中存在著一定的替代關(guān)系,因此黃金價格走勢往往與美元負(fù)相關(guān)。此外,按照歷史經(jīng)驗,在低利率的環(huán)境中,黃金也與美債的實際利率具有較強的負(fù)相關(guān)性。
但據(jù)市場人士觀察,近期金價上漲與上述解釋邏輯出現(xiàn)了明顯的背離。國盛證券研報認(rèn)為,本輪金價走勢可分為兩個階段:在起步階段,黃金價格大幅抬升尚有基本面支撐,彼時公布的美國2月制造業(yè)PMI大幅低于預(yù)期,美聯(lián)儲降息預(yù)期升溫,美元及美債利率應(yīng)聲回落。然而,3月下旬以來,美聯(lián)儲發(fā)布的多項數(shù)據(jù)不斷打壓降息預(yù)期,美元、美債利率進(jìn)入上升通道,而黃金卻繼續(xù)“狂飆”。
其中的一大數(shù)據(jù)佐證是,在上周五(4月5日)強勁的美國非農(nóng)數(shù)據(jù)引發(fā)債券市場鷹派定價后,國際金價依舊強勢上漲,當(dāng)日收漲1.7%,當(dāng)周累計漲幅超4%。華安期貨表示,近期金價與實際利率、美元指數(shù)等的負(fù)相關(guān)性逐步降低,與通脹預(yù)期的正相關(guān)性不斷攀升。
傳統(tǒng)金價定價邏輯被削弱
黃金價格表現(xiàn)緣何偏離“常識”?
一方面,黃金短期脫離基本面可能是受交易性因素影響。嘉盛集團(tuán)資深分析師Jerry Chen表示,近幾周美元和美債收益率的升高無法阻擋黃金的“完美風(fēng)暴”,經(jīng)濟數(shù)據(jù)和利率前景對金價的影響正在減弱,取而代之的是黃金自身的動能、市場情緒,以及避險因素。
“破新高后的動量效應(yīng)和‘逼空’可能是主因。”國盛證券首席經(jīng)濟學(xué)家熊園分析稱,3月初黃金價格創(chuàng)歷史新高后,投機性多頭頭寸快速增加、空頭頭寸快速減少,可能觸發(fā)了動量策略大量買入,并且在這一過程中,大量空頭止損離場,“逼空”效應(yīng)也擴大了黃金的漲幅。從歷史維度看,黃金每次破歷史新高之后,短期內(nèi)通常會延續(xù)快速上漲,也與本輪的表現(xiàn)相一致。
另一方面,傳統(tǒng)黃金定價邏輯弱化,可能與“去美元化”敘事下黃金貨幣屬性增強相關(guān)。華泰證券固收團(tuán)隊分析認(rèn)為,從貨幣屬性來看,疫情后美聯(lián)儲持續(xù)擴表,債務(wù)問題導(dǎo)致美元等貨幣信用出現(xiàn)“裂痕”,黃金的“去法幣化”屬性凸顯。
燕翔認(rèn)為,美債實際利率與金價走勢持續(xù)背離,反映傳統(tǒng)的黃金定價邏輯一定程度被削弱。黃金的貨幣屬性極大增強,尤其是在逆全球化愈演愈烈、歐美債務(wù)缺乏約束背景下,美元信用出現(xiàn)動搖,黃金相較美元的替代價值被持續(xù)重視。
全球央行“購金熱”成重要邊際力量
黃金相較于美元的替代價值,可從全球央行“購金熱”中予以體現(xiàn)。
國際貨幣基金組織(IMF)最新公布的數(shù)據(jù)顯示,2024年1月,全球官方黃金儲備增加39噸;截至2024年1月底,全球官方黃金儲備共計35938.6噸。世界黃金協(xié)會表示,2023年央行購金需求為協(xié)會有記錄以來的第二高,僅略低于2022年創(chuàng)下的歷史紀(jì)錄。
全球央行購金需求成為近年來持續(xù)推升金價中樞的重要因素。中信證券首席經(jīng)濟學(xué)家明明對記者表示,在全球通脹預(yù)期抬升、金融不穩(wěn)定性加劇和地緣政治沖突頻發(fā)的環(huán)境下,全球央行對黃金的需求快速上行。目前,全球央行購金行為已經(jīng)成為決定金價走勢的重要邊際力量。
在傳統(tǒng)金價定價邏輯的解釋力越來越弱的背景下,有分析師認(rèn)為,以全球央行購金為核心變量的黃金定價新機制正在“生根發(fā)芽”。
華泰證券固收團(tuán)隊表示,近兩年,地緣形勢變化疊加高利率環(huán)境,導(dǎo)致舊的黃金定價體系解釋力越來越弱,而以央行購金為核心變量的黃金定價新機制逐漸浮出水面。該團(tuán)隊進(jìn)一步分析稱,全球央行購金行為背后是“去中心化”、地緣避險等需求的集中體現(xiàn)。央行購金行為不僅反映了對于黃金避險屬性的認(rèn)可,更顯示了在美聯(lián)儲資產(chǎn)負(fù)債表持續(xù)擴張情況下,對于傳統(tǒng)貨幣體系穩(wěn)定性的擔(dān)憂。
也有觀點認(rèn)為,傳統(tǒng)分析框架并未失效,實際利率依舊是決定金價走勢的重要因素。燕翔稱,與工業(yè)金屬、能源相比,黃金的供需平衡表對金價影響并不突出,理論上黃金并沒有特別強的定價錨。但近年來在美元信用持續(xù)受沖擊背景下,全球央行持續(xù)購金對金價上漲確實產(chǎn)生了較大帶動作用。
“中長期來看,黃金定價的核心因素仍然是實際利率、避險情緒和相對美元的貨幣屬性。后續(xù)美國進(jìn)入降息周期、實際利率下降仍是大概率事件,疊加央行購金尚未走完,均對中長期金價帶來支撐。”燕翔說。