21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報道見習(xí)記者賴鎮(zhèn)桃 廣州報道

又一“超級央行周”到來，但降息大潮依舊起步艱難。

本周，英國、澳大利亞、印度尼西亞、瑞士和挪威等多國發(fā)布利率決議，央行們幾乎清一色都決定按兵不動，只有一國例外。

當(dāng)?shù)貢r間6月20日，瑞士央行宣布，將基準(zhǔn)利率下調(diào)25個基點(diǎn)，至1.25%。而此前，在不少投資者和經(jīng)濟(jì)學(xué)家看來，由于抗通脹進(jìn)程放緩，瑞士央行大概率會維持利率不變，但瑞士央行卻走了多少出乎意料的一步。

今年3月，瑞士央行率先降息，成為全球第一個拉開寬松大幕的主要央行。那此次瑞士央行二度放鴿，其他央行會跟進(jìn)嗎？

至少從結(jié)果看不盡如此。當(dāng)?shù)貢r間周四，瑞士官宣降準(zhǔn)后，挪威央行宣布按兵不動，還暗示將在更長時間里維持當(dāng)前利率不變，降息的時間表或?qū)⑼七t到2025年。

當(dāng)日稍晚，英國央行如期決定守住利率關(guān)，利率維持5.25%不變，但英央行微妙的表態(tài)也在暗示降息將近，英央行8月降息的預(yù)期快速走強(qiáng)。

綜合來看，市場預(yù)計的全球央行降息大潮，目前還在艱難起步的階段。受訪專家看來，當(dāng)前通脹的復(fù)雜性讓央行傾向采取謹(jǐn)慎基調(diào)，但隨著通脹回落到平穩(wěn)水平，“促經(jīng)濟(jì)”還是會壓倒“抗通脹”，多國央行將邁出貨幣政策轉(zhuǎn)向的步伐。

兩度降息的背后

瑞士央行的行長托馬斯·喬丹素以難以捉摸而聞名——2015年取消瑞士法郎匯率上限，2022年意外加息50個基點(diǎn)，今年3月在各國央行猶豫不決之際率先把利率降至1.5%，去到G10國家中除日本外的最低水平。

上個月，市場已經(jīng)普遍預(yù)計瑞士央行將在6月進(jìn)一步降息，直到5月底托馬斯·喬丹在韓國的演講又釋放出不一樣的信號，“央行預(yù)測通脹存在小幅上行風(fēng)險，”他說，即使實(shí)際匯率偏高，但通脹能在合理范圍內(nèi)波動，現(xiàn)有貨幣政策也可能仍然是合適的。結(jié)合瑞士4月和5月CPI回落放緩，瑞士央行6月降息與否又多出幾分變數(shù)。

但這周，瑞士央行還是決定連續(xù)降息至1.25%。在全球央行普遍舉棋不定的時刻，瑞士央行已是兩連降，背后有何考量？

首先，物價穩(wěn)定，為提振經(jīng)濟(jì)釋放更多降息空間是其一。瑞士央行行長喬丹多次表示將繼續(xù)關(guān)注通脹壓力，從CPI來看，瑞士4月和5月的通脹率對比前兩個月都有了小幅抬升，但1.4%的表現(xiàn)已經(jīng)遠(yuǎn)低于2%的通脹目標(biāo)。

安邦智庫宏觀經(jīng)濟(jì)研究中心研究員魏宏旭告訴21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報道記者，日前連續(xù)第二次降息，雖然讓一些市場機(jī)構(gòu)感到意外，但也在情理之中。通脹已經(jīng)回落至政策目標(biāo)區(qū)間內(nèi)，調(diào)降利率主要還是考慮通過降息來提振經(jīng)濟(jì)。瑞士2023年經(jīng)濟(jì)增長僅有0.7%，今年預(yù)期為1%，都低于往年的平均水平。這種情況下其政策重心已經(jīng)從防通脹轉(zhuǎn)型“促增長”。

尤其瑞士出現(xiàn)了走向通脹反面的跡象。魏宏旭指出，在2022年之前，瑞士央行曾和歐洲央行類似，采取了長達(dá)8年的負(fù)利率政策，希望擺脫通縮威脅。隨著通脹下降，這種威脅再次出現(xiàn)。

短期內(nèi)更迫切的，則是需要降息緩解瑞郎升值壓力。近來歐洲政壇不確定性催生市場避險情緒，瑞士法郎成為風(fēng)險對沖首選，瑞郎連續(xù)三周兌美元和歐元走強(qiáng)，最近一個月瑞郎兌歐元飆升3.62%，瑞郎兌美元也上漲2.46%。6月19日瑞士央行會議召開前夕，歐元對沖瑞郎波動的成本創(chuàng)2015年以來最大升幅，歐元兌瑞郎的隔夜波動率一度飆升至18.27%，為2023年3月以來最高水平，后來回落至15%左右。

瑞郎過于強(qiáng)勢，一則擠壓出口增長空間，據(jù)瑞士海關(guān)與邊境安全局，瑞士5月出口同比衰退1.6%，環(huán)比下滑3.5%，創(chuàng)下近9個月來的最大跌幅。二則給經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇蒙上陰影，瑞士央行行長喬丹此前也表示，央行仍愿意在必要時積極參與外匯市場。

魏宏旭表示，今年4月，瑞士央行的報告稱，該行需要花費(fèi)大約270億瑞士法郎才能將瑞郎的升值幅度控制在1.1%以下。因此，下調(diào)利率也是穩(wěn)定幣值、避免瑞士法郎升值帶來通縮風(fēng)險的一個方式。

周四，瑞士央行甫一宣布降息，瑞郎走勢應(yīng)聲走低，瑞郎兌歐元短線下跌約0.4%，兌美元匯率一度下跌超0.6%。瑞士SMI指數(shù)早盤一度沖高0.65%，當(dāng)?shù)貢r間6月20日收12128.16。

對于后續(xù)的貨幣政策，喬丹表示，不會就利率問題提供任何前瞻性指引。

但值得注意的是，6月20日，瑞士央行同時宣布下調(diào)通脹預(yù)期，預(yù)計2024年通脹率為1.3%，2025年為1.1%，2026年為1%，預(yù)計2024年全年的平均通脹水平將保持在1.4%左右。“這樣的預(yù)期下，瑞士央行年內(nèi)可能會繼續(xù)降息。”魏宏旭說。

抗通脹和促經(jīng)濟(jì)的拉鋸

這周英國和挪威央行的按兵不動，都和抑制通脹有關(guān)。

挪威央行表示，今年剩余時間內(nèi)可能需要將借貸成本維持在2008年以來的最高水平，理由是擔(dān)心通脹將持續(xù)居高不下。

一方面，挪威既是全球一大原油生產(chǎn)國，也是歐洲最主要的天然氣供應(yīng)國，近期原油和天然氣價格走高，支撐挪威經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)強(qiáng)于預(yù)期，另一方面，克朗疲軟也推高了進(jìn)口價格，輸入型通脹風(fēng)險隱現(xiàn)。挪威央行上周的一項調(diào)查證實(shí)，大多數(shù)公司預(yù)計本季和下季產(chǎn)量將增加，薪資增長壓力隨之上升。因此，挪威央行決定維持4.5%的利率水平，政策立場偏緊也符合市場預(yù)期。

但英國方面，5月份CPI已經(jīng)回落到政策目標(biāo)水平。據(jù)英國國家統(tǒng)計局，5月英國通脹率降至2%，這是自2021年7月以來的最低水平，通脹回落的主要原因是食品、飲料、家具、娛樂和家庭用品價格的下降。

那么，英國為何依然選擇將利率維持在16年來的最高水平？

東方金誠研究發(fā)展部高級副總監(jiān)白雪向21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報道記者表示，雖然英國5月整體CPI同比降至2%的目標(biāo)水平，但部分原因在于2023年同期的高物價基數(shù)。同時，核心通脹率依然高于預(yù)期、被英國央行視為能更好反映中期通脹風(fēng)險形勢的服務(wù)業(yè)通脹也依然偏高——5月服務(wù)業(yè)CPI增長5.7%，高于預(yù)期的5.5%，也高于英國央行上月預(yù)期的5.3%。部分領(lǐng)域，如住房通脹、餐飲和酒店等服務(wù)價格壓力依然較大，而上周公布的薪資增速也超過預(yù)期，不利于緩解通脹壓力。因而，英國央行希望等待看到通脹水平進(jìn)一步穩(wěn)定下降再開啟降息。

英國大選也是一大干預(yù)變量。白雪向記者分析，7月初英國將提前舉行大選，在大選前盡量保持政策的穩(wěn)定性，也可能是英國央行的考量因素之一。

降息潮將近？

不過，英央行發(fā)布利率決議后，市場更多解讀出鴿派信號。會議紀(jì)要稱，貨幣政策委員會九名成員中的兩名已經(jīng)投票贊成降低利率，而對于其余七名成員中的至少三名來說，維持利率不變的決定是“微妙平衡”的。

外界預(yù)測8月降息已是大概率事件。隔夜指數(shù)掉期曲線顯示，投資者上調(diào)了對英國央行未來幾個月降息的押注，9月降息的概率為88%。本周英鎊兌美元一度走強(qiáng)，隨后在英格蘭央行降息預(yù)期的壓制下，英鎊未能延續(xù)反彈走勢再次跌破1.27整數(shù)關(guān)口。

接下來，降息以減輕高利率對經(jīng)濟(jì)增長的制約成為主基調(diào)。白雪留意到，當(dāng)前英國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇疲弱，最新數(shù)據(jù)顯示，英國4月GDP環(huán)比零增長，明顯低于3月0.4%的水平。除去季節(jié)性因素外，這與整個歐洲經(jīng)濟(jì)需求萎縮、削弱英國出口密切相關(guān)。同時，英國就業(yè)市場表現(xiàn)低迷，截至今年4月末的3個月內(nèi)，英國的就業(yè)率和失業(yè)率的表現(xiàn)均不如去年同期。

因此，英國仍需要通過降息來刺激消費(fèi)、投資和進(jìn)出口，以拉動經(jīng)濟(jì)增長。白雪表示，若接下來英國服務(wù)通脹、勞動力市場能夠持續(xù)走弱，那么最早在8月或9月可能開啟降息，全年降息2次左右。

魏宏旭認(rèn)為，各國央行主要考慮的是避免通脹的反復(fù)，節(jié)奏上會偏謹(jǐn)慎，而不會像上一輪加息時那么激進(jìn)。就英國而言，目前的通脹水平已經(jīng)降到2%的目標(biāo)水平，因此，如果沒有反復(fù)，可能會很快降息，以提振經(jīng)濟(jì)。

一般而言，瑞士央行有一定風(fēng)向標(biāo)作用，今年3月，瑞士央行意外宣布降息25個基點(diǎn)，拉開全球央行降息的序幕。那么6月瑞士央行二連降，對歐央行接下來的動作提供了什么線索？

魏宏旭表示，歐央行和瑞士央行所處的環(huán)境相比仍有不同，前者的情況更為復(fù)雜，抗擊通脹的難度更大。歐元區(qū)5月通脹率按年率計算為2.6%，核心通脹率從4月的2.7%上升至2.9%。所以，預(yù)判歐洲央行7月連續(xù)降息的可能性并不大。另外，歐洲央行降息的節(jié)奏，也需要考慮美聯(lián)儲的利率政策走向，不會降息過快。