雙匯發(fā)展（000895.SZ）已連續(xù)三個季度營收、凈利雙雙下滑。

這家公司最新披露的財報顯示， 2024年上半年營收275.93億元，同比下降9.31%；歸母凈利潤22.96億元，同比下降19.05%。比這個數(shù)據(jù)更糟的是，今年二季度雙匯發(fā)展營收和歸母凈利潤較前一季度加速下滑，分別下滑9.78%和24.02%。

盡管業(yè)績下降，但雙匯發(fā)展仍然保持了一直以來的高分紅政策，計劃向全體股東每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利6.6元（含稅），股利分配率達到99.58%。

雙匯發(fā)展業(yè)績持續(xù)下滑的原因是什么？該怎樣解讀中報透露出的信息？

需求萎縮，經(jīng)銷商數(shù)量下降

雙匯發(fā)展業(yè)務涵蓋了從飼料生產到商業(yè)零售的整個產業(yè)鏈，具體包括養(yǎng)殖、畜禽屠宰、肉類食品加工銷售、肉類罐頭、速凍肉制品、定型包裝熟肉制品（含清真食品）等。

分產品看，肉制品業(yè)務方面，雙匯發(fā)展上半年銷售收入為123.73億元，同比下降9.64%。其中，第二季度包裝肉制品板塊收入55.8億元，同比下滑15.19%。雙匯發(fā)展表示，肉制品板塊營收加速下滑，主要是由于市場需求不振，線下傳統(tǒng)渠道銷量下滑明顯所導致。

生鮮產品業(yè)務方面，雙匯發(fā)展上半年營業(yè)收入133.25億元，同比下降16.14%。其中，第二季度生鮮板塊收入74.26億元，同比下降7.01%。盡管面臨挑戰(zhàn)，但收入降幅有收窄趨勢，營業(yè)利潤也開始恢復增長。

上半年肉制品市場需求疲軟，雙匯發(fā)展的肉制品業(yè)務面臨“量價齊跌”局面。上半年，雙匯發(fā)展肉類產品總外銷量151萬噸，同比下降7.74%。同時，因生鮮品業(yè)部分渠道低價競爭激烈，公司控制在低毛利、經(jīng)營效果不佳渠道的銷售，生鮮品業(yè)經(jīng)銷商數(shù)量同比下降。截至6月底經(jīng)銷商為17305家，對比年初凈減少455家，降幅2.56%。這是多年來雙匯發(fā)展的經(jīng)銷商首次出現(xiàn)下降。其中，長江以南的經(jīng)銷商為5759家，較年初下降4.53%；長江以北的經(jīng)銷商為11546家，較年初下降1.55%。

利潤端方面，盡管生鮮豬產品、禽產品市場價格低迷，造成雙匯發(fā)展產品毛利率下降，但整體噸利仍處于歷史較好時期。上半年白羽肉雞均價為3.77元/斤，較去年同期下滑0.92元/斤，跌幅達19.62%。豬肉價格則從最低不足14元/公斤上漲至約18元/公斤，主要得益于市場售價上浮以及養(yǎng)殖端成本顯著下行。雙匯發(fā)展上半年的利潤總額為31.53億元，同比下降14.16%。2024年一季度雙匯發(fā)展肉制品噸利為5000元/噸左右，環(huán)比、同比均明顯提升，并創(chuàng)歷年單季度最高；二季度噸利有所下降。上半年雙匯發(fā)展肉制品噸利在4700元左右，同比明顯提升。預計下半年公司肉制品噸利環(huán)比上半年會有所下降，但仍有望維持在較好水平，全年肉制品噸利將處于歷史高位。

“特色”凍肉業(yè)務失去優(yōu)勢

上述收入、利潤的波動，主要源自肉制品產業(yè)鏈供需變化帶來的周期性波動。不同于一般肉制品加工企業(yè)，雙匯發(fā)展有很大一部分生鮮凍品業(yè)務與母公司相關。

雙匯發(fā)展主營業(yè)務包括屠宰業(yè)務和肉制品業(yè)務，其中屠宰業(yè)務生產的生鮮凍品包括冷鮮肉和凍肉。凍肉部分來源于國內生豬屠宰，部分通過雙匯發(fā)展母公司羅特克斯從美國進口，利用中美豬肉價差異降低原料成本，擴大利潤。

由于飼料成本和規(guī)模化養(yǎng)殖的差異，中國的生豬價格常年高于美國，中美豬肉價差較大。按照Wind數(shù)據(jù)，一季度美國豬肉55美元/英擔的價格換算，約相當于8.2元/公斤，不考慮運輸成本的情況下低于當前國內豬肉價格的18元/公斤。而目前正是國內豬肉價格的歷史低位區(qū)間。通常情況下，雙匯發(fā)展會在中美豬肉價格價差加大的時候，或者國內豬肉價格高企的時候，加大進口凍肉業(yè)務，以期獲得更高利潤空間。

自從疫情爆發(fā)以來，美國國內通貨膨脹飆漲，有一段時間國際海運的運費也在上漲，兩相擠壓之下，雙匯發(fā)展的進口凍肉利潤空間就被擠壓了。而2020年至2023年，由于在高點時“囤”多了凍肉，疊加國內豬肉價格快速下行和需求萎縮，雙匯發(fā)展連續(xù)多年計提這些“凍肉”的減值損失。2020年至2023年，公司資產減值損失（大部分為存貨跌價損失）合計為29億元。今年上半年，該趨勢仍在繼續(xù)，雙匯發(fā)展又計提存貨減值1.39億元。

事實上，2019年開始，雙匯發(fā)展持續(xù)計提存貨減值的情況未有間斷。而此前，雙匯發(fā)展鮮少出現(xiàn)這樣大額計提。

雙匯發(fā)展的這項“特色”凍肉業(yè)務之所以可以進行，也和母公司資源有關。2019年初，雙匯發(fā)展通過向其控股股東雙匯發(fā)展集團的唯一股東羅特克斯發(fā)行股份的方式，以402億元吸收合并雙匯發(fā)展集團，這次交易構成了重大資產重組。此次重組目的是為了進一步聚焦肉業(yè)主業(yè)，優(yōu)化治理結構，并且通過并購方式，雙匯發(fā)展的股份與雙匯發(fā)展集團的股東進行交換，從而實現(xiàn)對母公司的解散。2019年9月，雙匯發(fā)展完成了對雙匯發(fā)展集團的吸收合并，羅特克斯持有雙匯發(fā)展73.41%的股權，成為第一大股東。在此之前，雙匯發(fā)展集團的重組歷程還包括了對美國史密斯菲爾德的收購，以及萬洲國際在香港的上市，中間涉及多次管理層收購和股權變更，股權結構極為復雜。直至2019年雙匯發(fā)展通過增發(fā)股份整體吸收合并雙匯發(fā)展集團剩余資產，雙匯發(fā)展的股權結構變的清晰，雙匯發(fā)展成為萬洲國際在中國的唯一業(yè)務實體。

此后，雙匯發(fā)展每年的年報中都會披露和母公司羅特克斯的關聯(lián)交易。2019年以來，雙匯發(fā)展和羅特克斯的關聯(lián)交易約占其關聯(lián)交易總額的70%左右。最高峰是2020年，雙匯發(fā)展和羅特克斯的關聯(lián)交易為120.84億元，此后逐年下降，2021年到今年上半年分別為93.21億元、62億元、60億元和28.8億元。2024年上半年受價差等因素影響，公司肉類進口量同比小幅下降。

今年下半年，考慮到加息預期，美國的豬肉價格有望回升。疊加運費價格可能回升等多重因素，雙匯發(fā)展進口凍肉業(yè)務的“價格差”走闊仍不樂觀。公司表示，下半年將加強拓展采購網(wǎng)絡，豐富進口品類，爭取外貿業(yè)務穩(wěn)定發(fā)展。

養(yǎng)殖業(yè)務虧損

雙匯發(fā)展的養(yǎng)殖業(yè)務也受到了一定程度挑戰(zhàn)。

2022年前后，雙匯發(fā)展研判上游養(yǎng)殖業(yè)會是未來增長較快的行業(yè)，于是加大養(yǎng)殖板塊業(yè)務布局。2020年時，雙匯發(fā)展定向增發(fā)的募資項目中就包含了肉雞產業(yè)化產能建設項目和生豬養(yǎng)殖產能建設項目。兩個養(yǎng)殖項目合計計劃投資總額超過78億元。隨著新建項目陸續(xù)投產，公司的養(yǎng)豬業(yè)和禽產業(yè)規(guī)模會大幅增長，產業(yè)協(xié)同優(yōu)勢也會明顯增強。

不過，雙匯發(fā)展擴產能的時間節(jié)點正好趕上了養(yǎng)殖行業(yè)需求低迷、供給清退的階段。由于禽類、豬市場價格低迷，公司養(yǎng)殖板塊也處于虧損中。雙匯發(fā)展上半年養(yǎng)殖業(yè)務虧損3.25億元，延續(xù)了去年的虧損狀態(tài)，主要由于毛雞價格大幅下降導致禽類養(yǎng)殖業(yè)務利潤受到影響。

上半年，盡管生豬出欄量同比下降，但雙匯發(fā)展的養(yǎng)殖指標有所改善。公司將繼續(xù)加強養(yǎng)豬業(yè)的整頓提升，以持續(xù)改善養(yǎng)殖成績。同時，肉雞養(yǎng)殖方面，出欄量同比增長，養(yǎng)殖成本同比下降。下半年如果白羽雞行情回升，隨著出欄量進一步增加，養(yǎng)殖成本有望繼續(xù)下降，白羽雞的盈利壓力將有所緩解。

雙匯發(fā)展的半年報也并非全無亮點。整體肉制品需求疲軟情況下，公司開拓新渠道希望穩(wěn)定營收。上半年，雙匯發(fā)展肉制品在會員超市、休閑零食、連鎖便利等新渠道的銷量同比實現(xiàn)40%以上的增長，同時線上電商業(yè)務的銷量、收入同比實現(xiàn)兩位數(shù)增長。

展望下半年，雙匯發(fā)展半年報中凸顯出的問題并不容易解決。需求疲軟，進口凍肉優(yōu)勢不再，養(yǎng)殖業(yè)務虧損等不利因素恐怕依然會存在。這將對雙匯發(fā)展的管理提出更高要求。

來源：界面新聞 作者：袁穎琪