經(jīng)濟觀察網(wǎng) 記者 老盈盈 9月24日，在國務院新聞辦舉行的新聞發(fā)布會上，中國人民銀行行長潘功勝、國家金融監(jiān)督管理總局局長李云澤、中國證監(jiān)會主席吳清介紹了金融支持經(jīng)濟高質(zhì)量發(fā)展的有關(guān)情況。發(fā)布會內(nèi)容豐富，多處涉及創(chuàng)業(yè)投資，比如：多舉措活躍并購重組市場，鼓勵上市公司加強產(chǎn)業(yè)整合，支持上市公司向新質(zhì)生產(chǎn)力方向轉(zhuǎn)型升級；對私募投資基金投資期限與重組取得股份的鎖定期限實施“反向掛鉤”，暢通私募股權(quán)創(chuàng)投基金“募投管退”各環(huán)節(jié)循環(huán)；擴大大型商業(yè)銀行下設的金融資產(chǎn)投資公司股權(quán)投資試點范圍等。

對此，多位一級市場投資人士對經(jīng)濟觀察網(wǎng)表示，這場發(fā)布會對一級市場是重磅利好，對鼓勵私募股權(quán)機構(gòu)參與并購重組及銀行系金融資產(chǎn)投資公司資金注入一級市場提供了非常好的政策支持。

政策組合拳是“重磅利好”

9月24日，中國證監(jiān)會發(fā)布《關(guān)于深化上市公司并購重組市場改革的意見》，發(fā)布關(guān)于促進并購重組的六條措施。其中提及，支持科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板上市公司并購產(chǎn)業(yè)鏈上下游資產(chǎn)；支持運作規(guī)范的上市公司圍繞產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級、尋求第二增長曲線等需求開展符合商業(yè)邏輯的跨行業(yè)并購；對私募投資基金投資期限與重組取得股份的鎖定期限實施“反向掛鉤”，促進“募投管退”良性循環(huán)。

一位深圳的一級市場投資人士對經(jīng)濟觀察網(wǎng)表示，目前很多基金到了退出期，都遇到無法退出的情況。現(xiàn)在政策支持并購，有利于豐富私募股權(quán)投資的退出方式。此前，IPO（首次公開募股）是國內(nèi)一級投資機構(gòu)比較常規(guī)的退出路徑，但由于上市門檻提高、IPO節(jié)奏放緩、市場表現(xiàn)不盡如人意等多方面的因素，很多投資項目無法上市或者出現(xiàn)“一二級市場價格倒掛”的現(xiàn)象，導致近年來投資機構(gòu)很難通過IPO實現(xiàn)退出。

上述人士進一步表示，老股轉(zhuǎn)讓也是退出的另一種方式，但是以現(xiàn)在的行情很難找到滿意的接盤方，除非愿意以很低的估值轉(zhuǎn)讓出售。這種情況只有在特別早期進入的投資才會考慮，否則投資機構(gòu)基本沒有辦法接受。因此，在市場環(huán)境相對較差的時候，有政策加持，投資機構(gòu)根據(jù)實際情況適時考慮并購退出也不失為一種較好的選擇。

9月24日，中國證監(jiān)會就《關(guān)于修改〈上市公司重大資產(chǎn)重組管理辦法〉的決定（征求意見稿）》（下稱《征求意見稿》）公開征求意見。其內(nèi)容明確提及，鼓勵私募基金參與上市公司并購重組：為更好培育耐心資本，促進“募投管退”良性循環(huán)，對私募基金投資期限與重組取得股份的鎖定期實施“反向掛鉤”；私募基金投資期限滿5年的，第三方交易中的鎖定期限由12個月縮短為6個月，重組上市中作為中小股東的鎖定期限由24個月縮短為12個月。

據(jù)經(jīng)濟觀察網(wǎng)了解，所謂反向掛鉤機制，即鎖定期與IPO之前的投資期限成反比，意思是前期投資的時間越長，鎖定期就越短。上述一級市場投資人士認為，此次《征求意見稿》進一步將鎖定期縮短，鼓勵私募股權(quán)基金參與并購重組，有助于解決基金退出堰塞湖的問題，同時也會促進“投資——退出——再投資”的良性循環(huán)。

另一位深圳并購基金投資人士亦對經(jīng)濟觀察網(wǎng)表示，并購的優(yōu)勢在于可以穿越周期，短期市場波動對并購市場影響有限，因為并購的價值創(chuàng)造源自標的本身。如果收購了好的標的，通過后續(xù)管理和產(chǎn)業(yè)協(xié)同，可以進一步提高并購價值。

然而，國內(nèi)并購市場也存在一定的問題和挑戰(zhàn)。上述并購基金投資人士表示，對于并購而言，現(xiàn)在賣方和買方都有比較強烈的需求，但問題在于，標的企業(yè)經(jīng)歷了幾輪融資后，估值已經(jīng)處于比較高的位置，但買方更多是參考二級市場的估值水平。這樣一來，在進行并購談判的時候，標的企業(yè)的二級市場估值水平已經(jīng)下降了很多，但是賣方的預期還沒調(diào)整過來，因此買賣雙方對標的企業(yè)估值的預期差異較大，導致即便雙方前期談判進展順利，最后也有可能無法成交，這對撮合并購交易的投資機構(gòu)也造成了一定的困難。

根據(jù)清科研究中心發(fā)布的《2024年上半年中國股權(quán)投資市場研究報告》中的數(shù)據(jù)，國內(nèi)企業(yè)參與的并購活躍度延續(xù)下滑：2024年上半年國內(nèi)企業(yè)參與的并購案例數(shù)總量952起，同比下降29.1%；涉及交易總金額超2800億，同比下滑超四成，其中50億以上的大額案例數(shù)量及金額均遠低于去年同期水平。

銀行系資金帶來“新活力”

在上述國新辦新聞發(fā)布會上，國家金融監(jiān)督管理總局局長李云澤表示，當前，我國社會融資總額中，間接融資仍然占據(jù)主體地位，這意味著需要走出一條具有中國特色的科技金融尤其是科創(chuàng)投資的發(fā)展之路；前期，大型商業(yè)銀行下設的金融資產(chǎn)投資公司通過先期在上海開展股權(quán)投資試點，探索了路徑，積累了經(jīng)驗，鍛煉了隊伍，已具備擴大試點的條件。

李云澤稱，為切實發(fā)揮試點的引領(lǐng)帶動作用，鼓勵發(fā)展創(chuàng)業(yè)投資，擬采取以下三個方面的措施來加以推動：一是擴大試點城市的范圍，將試點范圍由原來的上海擴大至北京等18個科技創(chuàng)新活躍的大中型城市；二是適當放寬股權(quán)投資金額和比例限制，將表內(nèi)投資占比由原來的4%提高到10%，投資單只私募基金的占比由原來的20%提高到30%；三是指導相關(guān)機構(gòu)落實盡職免責的要求，建立健全長周期、差異化的績效考核。

對此，接受記者采訪的投資機構(gòu)人士認為，這些措施為銀行系金融資產(chǎn)投資公司布局一級市場提供了重要的支持，有利于拓寬私募股權(quán)機構(gòu)的募資來源。長期資金來源一直是制約我國創(chuàng)投行業(yè)發(fā)展的關(guān)鍵問題之一，在當前私募股權(quán)投資機構(gòu)募資承壓的情況下，銀行系金融資產(chǎn)投資公司憑借其雄厚的資金實力和豐富的風控經(jīng)驗，能為一級市場注入活力。

目前，大型商業(yè)銀行下設的金融資產(chǎn)投資公司一共有五家，分別是工銀金融資產(chǎn)投資有限公司（下稱“工銀投資”）、農(nóng)銀金融資產(chǎn)投資有限公司、中銀金融資產(chǎn)投資有限公司、建信金融資產(chǎn)投資有限公司和交銀金融資產(chǎn)投資有限公司。

此前，銀行系資金對股權(quán)基金的出資不多，但從2020年開始，政策層面開始支持商業(yè)銀行具有投資功能的子公司、保險機構(gòu)、信托公司等出資創(chuàng)業(yè)投資基金、政府產(chǎn)業(yè)投資基金等，并鼓勵探索銀行機構(gòu)與外部股權(quán)投資機構(gòu)深化合作，開發(fā)多樣化的科技金融產(chǎn)品等。

6月26日，國新辦舉行國務院政策例行吹風會，介紹《促進創(chuàng)業(yè)投資高質(zhì)量發(fā)展的若干政策措施》有關(guān)情況。會上，國家發(fā)展改革委副主任李春臨表示，我國是銀行主導型的金融體系，銀行業(yè)資產(chǎn)占金融機構(gòu)總資產(chǎn)的比重超過了90%，在嚴控風險的前提下，引導銀行加大對科技創(chuàng)新和創(chuàng)業(yè)投資的支持力度，可以說“還有很大的潛力”。

在明確的政策信號下，近期，銀行系資金在股權(quán)投資行業(yè)動作頻頻：2024年8月，中國銀行成功設立目標總規(guī)模300億元的科創(chuàng)母基金，擬引導更多市場資源投早、投小、投長期、投硬科技；2024年8月，工銀投資接連設立了三只基金，共計出資額260億元，包括工融金投綠能（北京）股權(quán)投資合伙企業(yè)（有限合伙）、北京國能工融強鏈股權(quán)投資基金（有限合伙）、新疆工融雙碳股權(quán)投資合伙企業(yè)（有限合伙）。

對此，接受記者采訪的投資機構(gòu)人士認為，如今，LP（有限合伙人）的參與主體日趨多元化，國資、上市公司、險資等主體都在加速進場，在這種背景下，銀行系資金作為LP參與到股權(quán)投資行業(yè)中來，帶來的不僅僅是資金，更是對科技創(chuàng)新和產(chǎn)業(yè)升級的支持。