10月10日，中國(guó)人民銀行宣布，決定創(chuàng)設(shè)“證券、基金、保險(xiǎn)公司互換便利（Securities, Funds and Insurance companies Swap Facility，以下簡(jiǎn)稱‘互換便利’）”，支持符合條件的證券、基金、保險(xiǎn)公司以債券、股票ETF、滬深300成分股等資產(chǎn)為抵押，從人民銀行換入國(guó)債、央行票據(jù)等高等級(jí)流動(dòng)性資產(chǎn)。首期操作規(guī)模5000億元，視情可進(jìn)一步擴(kuò)大操作規(guī)模。即日起，接受符合條件的證券、基金、保險(xiǎn)公司申報(bào)。

這標(biāo)志著我國(guó)首個(gè)支持資本市場(chǎng)的貨幣政策工具落地，將提高相關(guān)機(jī)構(gòu)的資金獲取能力和股票增持能力，增強(qiáng)資本市場(chǎng)內(nèi)在穩(wěn)定性。“央行推出互換便利主要在于增強(qiáng)金融市場(chǎng)的流動(dòng)性和穩(wěn)定性。”長(zhǎng)城證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家汪毅對(duì)《證券日?qǐng)?bào)》記者表示，通過(guò)這一工具，央行可以為金融機(jī)構(gòu)提供流動(dòng)性支持，特別是在市場(chǎng)緊張或流動(dòng)性短缺的情況下，幫助穩(wěn)定市場(chǎng)情緒。從長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，這表明了監(jiān)管層對(duì)于維護(hù)金融市場(chǎng)穩(wěn)定的態(tài)度，有助于提高金融體系風(fēng)險(xiǎn)管理能力；此外，也有助于推動(dòng)金融創(chuàng)新和服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展。

有權(quán)威人士表示，此類創(chuàng)新工具涉及多個(gè)基礎(chǔ)設(shè)施，交易要素多、技術(shù)含量高，短期內(nèi)推出對(duì)政策協(xié)同性和工作效率的要求高。政策落地首日，證券、基金、保險(xiǎn)公司均在觀望中。多家券商、基金公司等相關(guān)人士對(duì)《證券日?qǐng)?bào)》記者表示，后續(xù)仍需監(jiān)管部門出臺(tái)配套細(xì)則，明確可參與的機(jī)構(gòu)名單，可抵押的資產(chǎn)性質(zhì)（自營(yíng)或理財(cái)），各類資產(chǎn)的抵押率，換入的國(guó)債、央行票據(jù)是只能通過(guò)央行票據(jù)互換（CBS）質(zhì)押融資還是可以賣出等。

“以券換券”

不擴(kuò)大基礎(chǔ)貨幣規(guī)模

中國(guó)人民銀行行長(zhǎng)潘功勝在9月份國(guó)新辦舉行的新聞發(fā)布會(huì)上介紹：“國(guó)債、央行票據(jù)與市場(chǎng)機(jī)構(gòu)手上持有的其他資產(chǎn)相比，在信用等級(jí)和流動(dòng)性上是有很大差別的。很多機(jī)構(gòu)手上有資產(chǎn)，但是在現(xiàn)在的情況下流動(dòng)性比較差，通過(guò)與央行置換可以獲得比較高質(zhì)量、高流動(dòng)性的資產(chǎn)，將會(huì)大幅提升相關(guān)機(jī)構(gòu)的資金獲取能力和股票增持能力。”同時(shí)，潘功勝?gòu)?qiáng)調(diào)，通過(guò)這項(xiàng)工具所獲取的資金只能用于投資股票市場(chǎng)。

根據(jù)央行公告，“首期操作規(guī)模5000億元，視情可進(jìn)一步擴(kuò)大操作規(guī)模”，這與潘功勝在上述發(fā)布會(huì)上所介紹的情況一致。據(jù)接近央行人士介紹，互換便利期限不超過(guò)1年，到期后可申請(qǐng)展期；抵押品范圍未來(lái)可能會(huì)視情況擴(kuò)大。這些操作上的靈活性均表明，工具未來(lái)將有很大的發(fā)揮空間。

“央行此舉表明了政府對(duì)于穩(wěn)定資本市場(chǎng)的決心，有助于穩(wěn)定市場(chǎng)情緒，特別是在市場(chǎng)面臨不確定性因素時(shí)，這樣的政策措施可以起到安撫市場(chǎng)的作用。”南開大學(xué)金融發(fā)展研究院院長(zhǎng)田利輝對(duì)《證券日?qǐng)?bào)》記者表示，互換便利通過(guò)為非銀行金融機(jī)構(gòu)（以下簡(jiǎn)稱“非銀機(jī)構(gòu)”）提供流動(dòng)性支持，可以有效地緩解這些機(jī)構(gòu)在特定時(shí)期內(nèi)的資金緊張狀況，從而間接提升整個(gè)市場(chǎng)的流動(dòng)性。流動(dòng)性增強(qiáng)有利于提高市場(chǎng)交易活躍度、提升投資者信心、增強(qiáng)市場(chǎng)韌性。

需要注意的是，互換便利是“以券換券”，不擴(kuò)大基礎(chǔ)貨幣投放規(guī)模。

業(yè)內(nèi)專家表示，通過(guò)互換便利操作，非銀機(jī)構(gòu)可以將手里流動(dòng)性較差的資產(chǎn)替換為國(guó)債、央行票據(jù)，便于在市場(chǎng)上回購(gòu)或賣出融資；由于采用“以券換券”的形式，不是央行直接“給錢”，所以不會(huì)增加基礎(chǔ)貨幣投放，也不是搞量化寬松。雖然不投放基礎(chǔ)貨幣，但從國(guó)際經(jīng)驗(yàn)看，美聯(lián)儲(chǔ)次貸危機(jī)期間推出類似的TSLF（定期證券借貸便利），對(duì)金融市場(chǎng)迅速企穩(wěn)發(fā)揮了重要作用。

美聯(lián)儲(chǔ)于2008年金融危機(jī)期間推出了TSLF，允許一級(jí)交易商使用流動(dòng)性較差的證券為抵押，向美聯(lián)儲(chǔ)借入流動(dòng)性較高的國(guó)債，便于在市場(chǎng)上融資，起到了提振市場(chǎng)的效果，2020年再度啟用。央行則是在2019年推出了央行票據(jù)互換（CBS）工具，允許一級(jí)交易商以銀行永續(xù)債從央行換入央票，改善了商業(yè)銀行永續(xù)債流動(dòng)性，對(duì)幫助銀行發(fā)行永續(xù)債補(bǔ)充資本起到了較好的效果。

“作為本輪金融政策之一，該工具結(jié)合了海外經(jīng)驗(yàn)和本土法律架構(gòu)，在不新發(fā)貨幣基礎(chǔ)上，盤活存量資金投向權(quán)益市場(chǎng)，有助于提升權(quán)益市場(chǎng)流動(dòng)性和投資者信心，支持資本市場(chǎng)穩(wěn)定發(fā)展。”博時(shí)基金指數(shù)與量化投資部分析人士在接受《證券日?qǐng)?bào)》記者采訪時(shí)表示。

有望為資本市場(chǎng)提供

數(shù)千億元級(jí)增量資金

創(chuàng)設(shè)互換便利是貫徹黨的二十屆三中全會(huì)“建立增強(qiáng)資本市場(chǎng)內(nèi)在穩(wěn)定性長(zhǎng)效機(jī)制”的重要舉措。上述權(quán)威人士表示，互換便利作為一種長(zhǎng)期制度性安排，有利于增強(qiáng)資本市場(chǎng)韌性，抑制羊群效應(yīng)等順周期行為，維護(hù)市場(chǎng)穩(wěn)定；也有利于調(diào)動(dòng)非銀機(jī)構(gòu)的參與度，提升貨幣政策在資本市場(chǎng)的傳導(dǎo)效率，平衡好債券、股票等市場(chǎng)的發(fā)展。

“這一政策工具的推出將大幅提升這些機(jī)構(gòu)的資金獲取能力，增強(qiáng)其股票增持的能力，從而對(duì)股票市場(chǎng)形成正面的推動(dòng)效應(yīng)。同時(shí)，對(duì)于符合條件的證券、基金、保險(xiǎn)公司來(lái)說(shuō)，獲取流動(dòng)性將變得更加容易，也有利于其擴(kuò)大業(yè)務(wù)規(guī)模，進(jìn)一步推動(dòng)市場(chǎng)的發(fā)展。”田利輝表示。

業(yè)內(nèi)人士預(yù)計(jì)，互換便利首期操作規(guī)模5000億元，將為資本市場(chǎng)提供數(shù)千億元級(jí)的增量資金。汪毅表示，具體來(lái)看，需要根據(jù)市場(chǎng)參與者的實(shí)際需求以及互換便利的具體條款來(lái)確定。由于該政策剛剛宣布，實(shí)際效果會(huì)受到多種因素的影響，比如企業(yè)自身的融資成本、市場(chǎng)整體表現(xiàn)等。從國(guó)際經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，類似的流動(dòng)性支持措施通常可以在短期內(nèi)提升市場(chǎng)信心，并有可能促使股市反彈，長(zhǎng)期效果則取決于經(jīng)濟(jì)基本面的改善情況。

“互換便利的推出有利于提高資本市場(chǎng)穩(wěn)定性。”東方金誠(chéng)研發(fā)部執(zhí)行總監(jiān)于麗峰在接受《證券日?qǐng)?bào)》記者采訪時(shí)表示，非銀機(jī)構(gòu)在市場(chǎng)低迷、流動(dòng)性較差的情況下獲取資金的能力將得到提高，可以對(duì)低估的股票進(jìn)行增持，進(jìn)而穩(wěn)定市場(chǎng)情緒，提高市場(chǎng)流動(dòng)性，提振市場(chǎng)信心。

在后續(xù)的操作中，汪毅認(rèn)為，需要注意風(fēng)險(xiǎn)管理，確保互換便利不會(huì)增加系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，需要對(duì)參與機(jī)構(gòu)進(jìn)行嚴(yán)格的資格審查；要注意傳遞的市場(chǎng)信號(hào)，避免傳遞錯(cuò)誤信號(hào)，引發(fā)市場(chǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)狀況的擔(dān)憂；要注意確保操作過(guò)程的透明性，以便市場(chǎng)參與者能夠正確理解政策意圖；要注意加強(qiáng)政策協(xié)調(diào)，與其他貨幣政策工具及財(cái)政政策相協(xié)調(diào)，以形成合力，共同促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展。