經(jīng)濟(jì)觀察報(bào) 記者 萬曉曉 連日來，無錫尚德太陽能電力有限公司（以下簡稱尚德電力，NYSE：STP）股價(jià)跌破1美元，與巔峰時(shí)期的90美元相去甚遠(yuǎn)。緣由是公司宣布“可能受全球太陽能基金（Global　So-lar　Fund，簡稱GSF）5.6億歐元債券欺詐”。

這5.6億歐元的債券，是被尚德電力拿來作為一份擔(dān)保協(xié)議的反擔(dān)保資產(chǎn)，貸款人為國開行。外界無從得知尚德電力是如何做到的“自己欺騙自己”，因?yàn)樵贕SF基金中，尚德電力和其董事長施正榮共持股90%。

一位同在美國上市的光伏企業(yè)人士對本報(bào)表示，這件事只有兩種可能，要么當(dāng)年的貸款是個(gè)騙局，要么現(xiàn)在的追查是個(gè)陰謀。因?yàn)橐诿绹鲜泄驹p騙并不容易，且代價(jià)極高。

這是尚德從被稱為手中“王牌”——GSF基金退出套現(xiàn)過程中，發(fā)現(xiàn)的隱秘。這說明公司對資金的渴求，已不容許其再做其他考慮。

申銀萬國海外研究部分析師余文俊對本報(bào)記者表示，今年尚德至少得賺16億美元，才能還清明年3月（將要到期）的債務(wù)，而這幾乎是不可能完成的任務(wù)。否則，尚德將因違約申請破產(chǎn)保護(hù)，繼而清算并退市。

“詐騙案”撬開了尚德電力的財(cái)務(wù)漏洞，也使外界重新關(guān)注其資產(chǎn)狀況，并為接下來的并購重組帶來難度。在這一事件中，尚德聲稱“毫不知情”，GSF官方也向本報(bào)表示，“正待律師公函”。

欺詐說

尚德電力將承擔(dān)一切由GSF基金引發(fā)的，向國開行融資所產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)。“尚德可能受到了欺詐，之前對此毫不知情，是經(jīng)外聘顧問盡職調(diào)查后才知悉。公司已經(jīng)采取了法律措施正在調(diào)查該事件。這5.6億歐元債券給尚德造成的影響，還不好說，正在做評估，可能會因此推遲第二季度財(cái)報(bào)的發(fā)布，直至評估完成。”8月2日，尚德電力公司向本報(bào)回應(yīng)，在多個(gè)司法管轄區(qū)采取了法律措施，以保全GSF資產(chǎn)。

GSF基金被稱為施正榮手里的一張王牌。在2011年的財(cái)報(bào)上，為尚德貢獻(xiàn)了高達(dá)2.5億美元的利潤，成為其財(cái)務(wù)窘境中的唯一增長點(diǎn)。盡管一位投資人向本報(bào)表示，“GSF作為基金，不應(yīng)該將收益分時(shí)計(jì)入季報(bào)年報(bào)，這做法是有爭議的，但很多分析師并不認(rèn)可”。

據(jù)本報(bào)了解，在GSF基金中，尚德電力擁有80%的股份，尚德電力董事長施正榮本人持有10%股份，GSF資本公司擁有10%股份。當(dāng)年，為了確保在意大利建成并網(wǎng)145兆瓦的光伏電站項(xiàng)目建設(shè)順利進(jìn)行，尚德電力為項(xiàng)目融資提供了擔(dān)保，獲得了國開行的貸款。GSF公司相關(guān)方同時(shí)以5.6億歐元的德國政府債券為尚德提供了反擔(dān)保。按照慣例，電站的建設(shè)方只需要承擔(dān)20%~30%的建設(shè)費(fèi)用，其余都來自銀行借款。

近期，飽受資金壓力的尚德電力決心從這張王牌中退出套現(xiàn)，在進(jìn)行撤資交易審查中，宣稱發(fā)現(xiàn)了詐騙。7月30日，尚德電力公告，決定從環(huán)球太陽能基金（以下簡稱，GSF）的投資中退出，由于該基金的一項(xiàng)反擔(dān)保可能存在瑕疵，尚德正在對此展開調(diào)查。

8月3日，受GSF基金反擔(dān)保涉嫌欺詐的影響，尚德電力股票連日大跌，收盤在每股0.95美元，目前市值僅為1.71億美元。

值得注意的是，尚德在中文公告里所稱“可能存在瑕疵”，在英文公告里的表述為，GSF相關(guān)方為尚德提供5.6億歐元的反擔(dān)保“有可能是不存在的，尚德有可能成為受害者”。GSF是由尚德為主要投資人的基金，并委托管理公司（GSF　Partner）全權(quán)管理，主要從事太陽能光伏電站開發(fā)、建設(shè)和運(yùn)營的投資。

這意味著，尚德很可能受到了子公司合作伙伴的欺騙。總金額5.6億歐元的擔(dān)保債券很可能是子虛烏有，而尚德在承擔(dān)GSF基金本應(yīng)承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)。

爭議10%

騙局還是陰謀？爭議都是圍繞持有另外10%股權(quán)的GSF資本所引發(fā)的，其最終答案，仍待尚德的自查報(bào)告中獲得。

“如果擔(dān)保債券真的是不存在的，那么一個(gè)疑問就是，這些擔(dān)保每年每季是怎么通過德勤的審計(jì)？又如何通過銀行審查？這幾乎是不可能的事情。如果擔(dān)保債確實(shí)存在，那尚德的目的是什么？”一位同在美國上市的光伏企業(yè)人士表示，這件事只有兩種可能，要么當(dāng)年是個(gè)騙局，要么現(xiàn)在是個(gè)陰謀。

該人士傾向于后者。他告訴記者，GSF資本雖然只擁有該基金10%的股權(quán)，但這“并不是股權(quán)上的10%，而是具有特別管理意義的10%，對于基金未來的運(yùn)作和方向具備決定影響”。

“這是違背常識，匪夷所思的事情。”他向本報(bào)表示，尚德以發(fā)公告的形式曝光該詐騙，說明事態(tài)已經(jīng)發(fā)展到無法解決的地步。但是，其聲明是有所保留的——即“外聘顧問盡職調(diào)查時(shí)發(fā)現(xiàn)”，并表明自己公司管理層無人參與。

“急需資金的尚德在撤資中，并未獲得該GSF資本公司認(rèn)同的良好估值，由此施壓。”該人士如此解釋。

“如果是陰謀，這丑聞是毀滅性的”，一位投行人士對此提出異議，尚德電力和施正榮本人是該基金的LP（Limited　Partner，有限合伙人），是承諾出資和實(shí)際擁有者。而GSF資本是GP（General　Partner普通合伙人）。“GP的話語權(quán)并不強(qiáng)大，此外，一般私募基金的GP只持有2%股權(quán)，而GSF資本公司出資10%，相當(dāng)于一個(gè)出資人”。

另一位國泰君安的投行人士也對此表示，“從法律條文上來說，GP具有管理權(quán)應(yīng)該具有話語權(quán)，但從商業(yè)實(shí)踐上來看，GP必須顧及LP的分批投資和感情，實(shí)際話語權(quán)并不大”。言下之意，尚德應(yīng)該不至于做出這樣的事。

騙局還是陰謀，或是另外一種可能，仍有待尚德的自查報(bào)告中獲得。但在本報(bào)采訪中，幾乎所有人都表示，“尚德和施正榮本人不可能不知情”，不知情就意味著失察，5.6億歐元這么一大筆金額的擔(dān)保資產(chǎn)不存在，對尚德的商譽(yù)和品牌的影響也不容小覷。

“即便如尚德所說確實(shí)是受騙了，最后的反擔(dān)保騙局成立后，這筆5.6億歐元的貸款擔(dān)保很可能被計(jì)提，對尚德目前的財(cái)務(wù)窘境和品牌來說，更是雪上加霜。”申銀萬國海外研究部分析師余文俊對本報(bào)指出。

那么，尚德電力的資金究竟緊張到何種程度？余文俊在接受本報(bào)記者采訪時(shí)介紹，至明年3月份，尚德到期短債達(dá)15.75億美元，可轉(zhuǎn)債達(dá)5.11億美元，共計(jì)20.86億美元——這相當(dāng)于尚德2011年?duì)I收的70%左右。而在今年第一季度，尚德的現(xiàn)金僅為4.74億美元。

“也就是說，要還上明年3月份（將要到期）的債務(wù)，今年尚德至少要賺16億美金，而這幾乎是不可能的事情。”余文俊向本報(bào)表示，盡管今年的第二季報(bào)還未公布，但繼續(xù)虧損是大概率事件，意味著，尚德電力已經(jīng)連續(xù)五個(gè)季度虧損。

資金陷阱

該事件不可能如尚德所說，“不會影響到日常運(yùn)作和銀行間的關(guān)系”。因?yàn)椋械码娏κ鄢鯣SF基金股份的計(jì)劃，因這樁欺詐案而暫停。按計(jì)劃，尚德電力是準(zhǔn)備套現(xiàn)后償還明年3月到期的5.41億美金可轉(zhuǎn)債。

7月30日，在電話會議中，尚德電力首席財(cái)務(wù)官戴維·金（David　King）表示，準(zhǔn)備從銀行等合作伙伴那里借貸，并將可能發(fā)行國內(nèi)債券，以作為償還可轉(zhuǎn)債的備選方案。

然而，本報(bào)從銀行方面了解，尚德本身的財(cái)務(wù)漏洞和光伏業(yè)目前面臨的窘境，使銀行很難增加自身風(fēng)險(xiǎn)，為其貸款。不論是哪種可能，此事件都為尚德再獲得貸款支持和尋求市場并購增加了難度，公司資產(chǎn)的實(shí)際狀況和財(cái)務(wù)漏洞，成為合作伙伴關(guān)注的焦點(diǎn)。

更致命的是，來自美國和歐盟的雙反，已經(jīng)加劇了尚德電力的成本，今年第一季度財(cái)報(bào)顯示，尚德因雙反而支付了占其總營收4.7%的“雙反稅”準(zhǔn)備金，共計(jì)1920萬美元；接下來三個(gè)季度這種情況仍會繼續(xù)。

此外，尚德公司的太陽能電池產(chǎn)品價(jià)格更是一落千丈——今年第一季度市場價(jià)格較去年同期，跌幅達(dá)50%，約為0.96美元。在2011年度，尚德的虧損額高達(dá)10億美元，為全行業(yè)之首。

在施正榮的經(jīng)營過程中，有豪賭薄膜電池的慘敗，亦有團(tuán)隊(duì)四散的尷尬。但GSF基金的成立，卻被人至今稱道施正榮的眼光。施正榮早在2008年，就看到近兩年海外光伏電站的炙手可熱，并考慮市場疲軟下的退出機(jī)制，因而布局成立了GSF基金。

這被同行稱作“非常聰明的辦法”，此后，因在歐洲的開發(fā)力度很大，也很成功，并試圖把這模式帶到國內(nèi)。施正榮當(dāng)年在闡述設(shè)想時(shí)說，“要?jiǎng)?chuàng)造市場最直接的做法，就是收購電站工程公司，但由此就成為客戶的競爭對手，如果做個(gè)基金投資者，就可以拿到更多電站，工程交給客戶。”

事實(shí)證明，太陽能電廠是一項(xiàng)具有穩(wěn)定且可以回收的長期投資，投資報(bào)酬率約10%至12%，同時(shí)也有利于公司加速市場拓展——GSF的投資項(xiàng)目建成后，被投資的公司還會從尚德電力購買相關(guān)光伏設(shè)備，從而成為尚德的客戶。

由此，GSF基金被稱作是尚德電力的一張王牌。

8月1日，美國投行Maxim　Group公司將尚德電力的股票給予賣出評級，目標(biāo)價(jià)從0.5美元下調(diào)至0美元。“尚德唯一的辦法是破產(chǎn)重組，而它的股票分文不值。”該投行在報(bào)告中表示，尚德根本不可能再賣出更多的股份，誰還會買呢？而中國政府“或許將精心策劃某種形式的收購”。“他們很可能只會從國家開發(fā)銀行或其他貸款銀行處得到過渡性貸款”，美國休斯敦Raymond　James　&　Associates 的 分 析 師 Pavel　Molchanov表示，在美國出售該公司更多的股份已經(jīng)變得極為困難。“很蹊蹺的是，尚德在這個(gè)時(shí)間點(diǎn)公布受詐騙的消息，或許是在提前給地方政府以信號，為政府馳援贏得時(shí)間。”申銀萬國海外研究部分析師余文俊對本報(bào)記者表示，現(xiàn)在最擔(dān)心的就是尚德有可能支撐不到財(cái)務(wù)好轉(zhuǎn)的那一天，明年3月，20多億美元的債務(wù)到期，尚德賬上沒那么多現(xiàn)金歸還，最壞的結(jié)局就是因違約申請破產(chǎn)保護(hù)，繼而清算并退市。