經(jīng)濟(jì)觀察報(bào) 記者 張勇 對于A股來說，2012年上半年無疑是近年來業(yè)績表現(xiàn)最為糟糕的半年。統(tǒng)計(jì)顯示，A股的主板、中小板以及創(chuàng)業(yè)板無一幸免地都出現(xiàn)了業(yè)績大幅度的同比下滑，比例都在三成左右。

而從具體行業(yè)來看，在證監(jiān)會(huì)185個(gè)三級子行業(yè)中有數(shù)據(jù)可統(tǒng)計(jì)的108個(gè)行業(yè)中，高達(dá)80個(gè)行業(yè)的中期平均每股凈利潤出現(xiàn)了負(fù)增長，占比超過了80%。

雖然今年中報(bào)的業(yè)績已經(jīng)表現(xiàn)得“非常”低迷，但在眾多的分析師眼里，A股公司業(yè)績的風(fēng)險(xiǎn)依然存在，完全釋放似乎還需要等待三個(gè)月甚至半年或者更長的時(shí)間。“關(guān)鍵的問題是去庫存的壓力要高于預(yù)期。”瑞銀證券的首席策略分析師陳李認(rèn)為，A股業(yè)績的真正回升還需要時(shí)間去等待。

同比全面下滑

根據(jù)同花順iFinD數(shù)據(jù)系統(tǒng)的統(tǒng)計(jì)，2012年上半年無論是主板還是中小板、創(chuàng)業(yè)板，業(yè)績幾乎都呈現(xiàn)出2008年以來的最大程度下滑。其中，中小板的2012年中期平均每股凈利潤下滑最為明顯，達(dá)到了30.77%，而主板和創(chuàng)業(yè)板的平均每股凈利潤下滑比例也分別達(dá)到29.64%和29.00%。

從行業(yè)角度而言，金融業(yè)以及公用事業(yè)等行業(yè)的業(yè)績增長表現(xiàn)依然不錯(cuò)，而汽車、房地產(chǎn)等行業(yè)的業(yè)績下滑就十分明顯。

具體上市公司的特點(diǎn)并不明顯，增長率排名靠前的有些是因?yàn)橹亟M而造成，也有些是因?yàn)橹暗幕鶖?shù)過低。截至8月29日，2455家上市公司中1673家的2012年中報(bào)業(yè)績同比呈現(xiàn)下滑，占比為68.15%，只有729家的中報(bào)業(yè)績同比正增長。

申銀萬國證券研究所證券分析師李鵬統(tǒng)計(jì)發(fā)現(xiàn)，二季度凈利潤同比增速大致走平，但是環(huán)比數(shù)據(jù)反映上市公司業(yè)績?nèi)栽趷夯?/p>

根據(jù)李鵬一周之前的統(tǒng)計(jì)，已公布非金融企業(yè)中報(bào)凈利潤同比下滑7.8%，比一季報(bào)-4.5%的增速低3.2　個(gè)百分點(diǎn)，趨勢上看大致持平。但凈利潤環(huán)比增幅弱于往年平均、毛利率和季調(diào)后ROE　（股權(quán)收益率）三個(gè)環(huán)比數(shù)據(jù)反映二季度上市公司業(yè)績惡化仍非常明顯。

在李鵬看來，受春節(jié)消費(fèi)拉動(dòng)的影響，2012年二季度是大多數(shù)行業(yè)的季節(jié)性旺季，因此二季度凈利潤環(huán)比正增長是季節(jié)性現(xiàn)象。2012年二季度，非金融石油石化上市公司環(huán)比增長25.4%，弱于往年27.9%的平均增幅。剔除季節(jié)性因素后，二季度凈利潤環(huán)比下滑，反映二季度上市公司業(yè)績?nèi)栽趷夯?/p>

而陳李統(tǒng)計(jì)發(fā)現(xiàn)，2012年二季度單季的收入和凈利潤同比增速俱下滑，創(chuàng)2009　年中以來新低。二季度非金融上市公司收入和凈利潤同比增速均下滑，單季收入增速從一季度的11%，降至二季度的7%；凈利潤增速從一季度的0，降至二季度的-12%；且二季度的收入和凈利潤增速均創(chuàng)下2009年中以來的最低值。從凈利潤環(huán)比增速看，二季度比一季度的環(huán)比改善幅度弱于往年平均：僅高于2005和2010年，與2008年持平，弱于2006、2007、2009和2011年。

不過數(shù)據(jù)顯示，金融板塊的收入和凈利潤的二季度單季同比增速仍維持在18%和22%的高位。

同時(shí)，陳李研究之后還發(fā)現(xiàn)，A股公司的2012年二季度利潤率略有下降。產(chǎn)能利用率的下降使得非金融板塊的毛利率在二季度繼續(xù)下行，略降至21.6%。凈利率二季度回升至7.5%，但是剔除掉季節(jié)性因素后，凈利率實(shí)際下降了。

值得注意的是，今年二季度，A股的收入增速不再是一致下行，而是初現(xiàn)分化。陳李指出，上游原材料行業(yè)收入同比增速銳減，而中下游收入增速初現(xiàn)企穩(wěn)。

同花順iFinD資訊系統(tǒng)的統(tǒng)計(jì)也顯示，凈利率變化與行業(yè)的物價(jià)敏感性相關(guān)，受益于成本下行的行業(yè)利潤率回升，如電力、信息設(shè)備、交運(yùn)，價(jià)格敏感的上游原材料行業(yè)中的有色、采掘等，凈利率出現(xiàn)了下降。

風(fēng)險(xiǎn)依然存在

“即使中報(bào)業(yè)績低于預(yù)期，相應(yīng)的市場大幅下調(diào)盈利預(yù)測，但中報(bào)業(yè)績風(fēng)險(xiǎn)可能尚未完全釋放。”李鵬進(jìn)一步指出，之前在業(yè)績前瞻中的公司實(shí)際中報(bào)下滑4.8%，遠(yuǎn)低于前瞻時(shí)預(yù)測的1%。

就在中報(bào)公布期間，申萬將重點(diǎn)公司的2012　年市場盈利預(yù)期從6月底的20.8%下調(diào)到了13.8%，“但是這個(gè)數(shù)字依然可能偏高，”李鵬指出，“我們預(yù)計(jì)將負(fù)增長6.2%。”

如果申萬研究員的預(yù)計(jì)如期實(shí)現(xiàn)，那就意味著A股上市公司的全年業(yè)績還將有繼續(xù)下行的可能，風(fēng)險(xiǎn)依然存在。

同時(shí)還應(yīng)該引起關(guān)注的是，今年二季度上市公司庫存整體有所下滑，但是當(dāng)前的庫存并不是很低。數(shù)據(jù)顯示，二季度末已公布中報(bào)公司（制造業(yè)中剔除建筑裝飾）庫存周轉(zhuǎn)天數(shù)為82　天，比一季度報(bào)末的86　天有所降低，庫存資產(chǎn)比重也有所下滑，上市公司去庫存在二季度就有所體現(xiàn)。

而陳李則直言，“去庫存的情況略低于我們預(yù)期，我們認(rèn)為未來進(jìn)一步去庫存的風(fēng)險(xiǎn)仍然存在。”

從剔除地產(chǎn)建筑的非金融板塊來說，今年二季度的庫存/收入環(huán)比下降0.07，高于2005年來二季度平均環(huán)比下降幅度，但是低于以往通脹下行時(shí)期的下降幅度，如2009年二季度環(huán)比下降0.11。另外，無論是地產(chǎn)建筑板塊，還是剔除地產(chǎn)建筑的非金融板塊，今年二季度的庫存/收入均明顯高于歷史平均水平。

不過，雖然地產(chǎn)行業(yè)的庫存/資產(chǎn)占比仍然維持在歷史高位，但在陳李看來，由于房地產(chǎn)行業(yè)現(xiàn)金流在二季度改善，使得地產(chǎn)行業(yè)去庫存的緊迫性明顯降低。目前中報(bào)的情況顯示，二季度房地產(chǎn)行業(yè)現(xiàn)金流的凈流入是2005年以來僅次于2009年二季度的次高值。

而這也許是眾多壓力下唯一值得慶幸的事情了。