經(jīng)濟觀察報 記者 張勇 渾水研究公司（Muddy　Waters　Research，下稱“渾水公司”）在華高薪招聘財經(jīng)調(diào)查記者的消息近期在業(yè)內(nèi)迅速傳播開來，這家以揭露在美上市中國概念股“內(nèi)幕”并導(dǎo)致股價大跌的著名機構(gòu)或許已經(jīng)將“揭黑”的目標(biāo)延伸至A股。

渾水的成名也讓其成為投行、投資者之外的第三種“做空”力量的最典型代表，其“招兵買馬”不得不讓人聯(lián)想到近期A股迎來的轉(zhuǎn)融通業(yè)務(wù)的正式開閘。

一直被稱為缺乏有效做空機制的A股已經(jīng)在8月30日真正獲得了具有規(guī)模意義的做空可能，當(dāng)天晚間，海通證券等11家券商向中國證券金融股份有限公司（下稱“證金公司”）發(fā)出了融資指令，每家券商都以5億元的上限進行融資，而這筆55億元的融資也可能在8月31日一大早就已到賬。

雖然轉(zhuǎn)融通業(yè)務(wù)之初依舊是“單向”行為，但以做空為目的的“大規(guī)模”融券的到來顯然只是時間問題。而正在此時，張裕A（000869.SZ）、中信證券（600030.SH）等個股陸續(xù)在8月份出現(xiàn)突發(fā)性的下跌，無論真實的情況究竟如何，這些案例更讓市場切身感受到做空時代的來臨。而這些，也牽動著監(jiān)管者的神經(jīng)。

“狼”來了

8月10日，張裕A的股價一改之前的縮量橫盤走勢，放量大跌9.83%，當(dāng)天成交金額達(dá)到了6.28億元，幾乎是歷史上的最高成交值；8月13日，中信證券的股價也出現(xiàn)類似情況，在下跌9.1%的同時放出了19.83億元的巨量成交。

中信證券和張裕A的突然大跌讓市場聯(lián)想到了有人蓄謀做空，然而，從公開的融資融券數(shù)據(jù)中并不能發(fā)現(xiàn)多少端倪。

同花順iFinD系統(tǒng)的統(tǒng)計顯示，8月10日，張裕A的融券余量雖然比9日有所增加，但增加的數(shù)量僅不到2萬股，市值不過百萬元左右，10日當(dāng)天的融券賣出總額也不到300萬元。而后一個交易日，張裕A的融資融券發(fā)生量也并未有明顯的變化。

至于中信證券，8月13日和14日的數(shù)據(jù)雖然也有一定的變化，但從比例而言，也很難說成為影響股價的決定性因素。

不過值得注意的是，在兩家公司下跌的許多共同特點中，大跌前都出現(xiàn)“重大”不利傳聞成為了關(guān)鍵的因素。2012年8月9日，相關(guān)媒體對“張裕葡萄酒檢測出農(nóng)藥殘留”一事進行了報道，而8月13日，中信證券更是傳出了海外巨虧以及重大人事變動的傳聞。

這種上市公司偶發(fā)重大不利傳聞隨后股價大跌的模式，與渾水公司的做空模式有著一定的相似之處，而在目前轉(zhuǎn)融通業(yè)務(wù)啟動之際，不斷累積的各種事件更加營造出濃厚的做空氛圍。

事實上，與中信證券、張裕A情況類型的事件在今年之內(nèi)還有不少，例如更早之前的上藥集團被實名舉報，導(dǎo)致了其H股大跌，之后另一家“揭黑”機構(gòu)——香櫞也成功“狙擊”了恒大地產(chǎn)，讓其H股出現(xiàn)暴跌。

光大證券研究所的一位負(fù)責(zé)人認(rèn)為，從去年在美上市的中國概念股，到上半年的H股，誰都相信，A股“被做空”已經(jīng)就在眼前。

他們的“菜”

“越來越多的跡象表明，A股公司成為了做空機構(gòu)盤子里的‘菜’。”在永安期貨金融工程總部的一位人士看來，即使A股已經(jīng)經(jīng)歷了長時間的下跌，但一些A股公司的估值水平似乎依然有著不少的“水分”。

據(jù)接近渾水公司的人士介紹，渾水對于中國上市公司的風(fēng)險評估依然是“悲觀”的，尤其是在公司的內(nèi)部治理上，“不少公司存在著隨時暴露重大問題的可能，這種風(fēng)險挖掘依然有著巨大的市場空間。”

上述光大證券研究所的人士也表示，長期的單邊市場決定了A股市場整體估值存在著一定的偏離，而且對于國內(nèi)企業(yè)經(jīng)營的監(jiān)管也不小的完善空間，意味著一旦經(jīng)營上未被發(fā)現(xiàn)的問題曝光，估值將肯定被重新評定。

8月30日，健康元被曝出涉嫌大量采購地溝油作為產(chǎn)品原料，當(dāng)天停牌之后，31日復(fù)牌開盤便被封死在跌停板上。

“類似健康元的偶發(fā)事件可能將會成為一種常態(tài)。”上述接近渾水公司的人士介紹說，現(xiàn)在中信證券、張裕A以及健康元僅僅是在單個的事件或者傳聞上出現(xiàn)了被做空的機會，而如果經(jīng)過系統(tǒng)深入的調(diào)查，一些上市公司的根本問題可能就會被挖掘出來，“這個時候的做空可能就會更加堅決。”

不過，此前因為缺乏有效的做空機制，A股真正的做空行為并未出現(xiàn)過，但如今，渠道已經(jīng)打開。

2012年8月27日，證金公司發(fā)布實施《中國證券金融股份有限公司轉(zhuǎn)融通業(yè)務(wù)規(guī)則（試行）》（下稱《轉(zhuǎn)融通業(yè)務(wù)規(guī)則》）、《中國證券金融股份有限公司轉(zhuǎn)融通業(yè)務(wù)保證金管理實施細(xì)則》和《中國證券金融股份有限公司融資融券業(yè)務(wù)統(tǒng)計與監(jiān)控規(guī)則（試行）》三項細(xì)則，對轉(zhuǎn)融通業(yè)務(wù)開展全過程的操作細(xì)節(jié)給予明確。

隨后一天，上海證券交易所和深圳證券交易所發(fā)布《上海證券交易所轉(zhuǎn)融通證券出借交易實施辦法（試行）》和《深圳證券交易所轉(zhuǎn)融通證券出借交易實施辦法（試行）》，為轉(zhuǎn)融通業(yè)務(wù)的開閘完備了相關(guān)規(guī)則。

8月30日晚間，海通、申萬、國泰君安等11家有轉(zhuǎn)融通業(yè)務(wù)資格的券商同時在第一時間發(fā)出了融資的指令，這也意味著轉(zhuǎn)融通業(yè)務(wù)的正式開閘。

在上海申銀萬國證券研究所有限公司的分析師楊鵬看來，轉(zhuǎn)融通業(yè)務(wù)的啟動，意味著國內(nèi)真正意義對沖基金的出現(xiàn)。“海外對沖策略在國內(nèi)大規(guī)模涌現(xiàn)的條件，就是轉(zhuǎn)融通的推出，同時券源和券種增多，以及融券成本降低。”

楊鵬告訴本報，研究表明，對沖策略中的事件驅(qū)動策略相比凈多頭策略有更好的風(fēng)險收益比。

而所謂的事件驅(qū)動策略，是指通過市場的一些特殊事件進行套利的投資策略，楊鵬說，“比如去年9月26日，中國平安在港滬兩市暴跌，投資者出現(xiàn)恐慌性拋售，而中國平安和華夏上證50ETF之間歷史收益率相關(guān)系數(shù)高達(dá)82%，如果判斷這是一次市場反應(yīng)過度，平安股價被低估，那么通過轉(zhuǎn)融通，華夏上證50ETF可進行賣空，收益率將會非常可觀。”

不過，對于渾水之前的模式，證券監(jiān)管部門對其關(guān)注的重點是在是否違規(guī)甚至違法上，“事實上我們近期一直在關(guān)注股票的異常大跌。”上海證券交易所市場監(jiān)察部的一位人士稱，如果明確一些信息的發(fā)布與做空有利益上的勾結(jié)，那就很可能是一種操縱市場的行為。

而至于市場擔(dān)心的做空壓力，國泰君安證券零售業(yè)務(wù)部的一位人士表示，雖然轉(zhuǎn)融通業(yè)務(wù)正式實施之后，大量“沉淀著”的大非、社保手中的股份可進入轉(zhuǎn)融市場，但證金公司的資本規(guī)模限制了融券做空無限擴大的可能。