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    濰柴并購(gòu)凱傲:劃算的買(mǎi)賣(mài)?

    種昂2012-09-10 07:45

    經(jīng)濟(jì)觀察報(bào) 記者 種昂 濰柴動(dòng)力董事長(zhǎng)譚旭光終于如愿以?xún)敗?/p>

    8月31日,德國(guó)總理默克爾訪華,以促進(jìn)兩國(guó)經(jīng)濟(jì)往來(lái)。或許是巧合,就在同一天,濰柴動(dòng)力(000338 .SZ)便以7.38億歐元(約合人民幣58.85億元)創(chuàng)下了中國(guó)企業(yè)在德國(guó)最大投資紀(jì)錄。按照所達(dá)成的協(xié)議,濰柴動(dòng)力將收購(gòu)德國(guó)凱傲集團(tuán)25%的股權(quán)和下屬林德液壓70%的股權(quán)。

    默克爾此行的目的是向中國(guó)兜售歐債,希望借助中國(guó)解困歐洲經(jīng)濟(jì)。而濰柴動(dòng)力的投資對(duì)于資不抵債、出現(xiàn)虧損的德國(guó)凱傲集團(tuán)以及股東高盛來(lái)說(shuō),更是雪中送炭。

    不過(guò),任何事物都存在著兩面性:經(jīng)濟(jì)形勢(shì)一片蕭條使并購(gòu)有抄底之利,但同時(shí)這也讓譚旭光“5年100億”的液壓產(chǎn)業(yè)目標(biāo)面臨著難以實(shí)現(xiàn)的挑戰(zhàn)。

    高盛的算盤(pán)

    9月3日,譚旭光與高盛董事亞歷山大并肩站在了同一個(gè)平臺(tái)之上,向全球宣布結(jié)成戰(zhàn)略聯(lián)盟。

    根據(jù)雙方達(dá)成的協(xié)議,濰柴動(dòng)力從高盛手中以4.67億歐元收購(gòu)德國(guó)凱傲集團(tuán)25%的股權(quán),并以2.71億歐元控股其下屬公司林德液壓70%的股權(quán)。

    這筆巨額投資是迄今為止中國(guó)企業(yè)在德國(guó)最大的并購(gòu)案,不過(guò)濰柴動(dòng)力卻只用了4個(gè)月的時(shí)間就完成了與高盛的談判。從表面上看,收購(gòu)價(jià)格也有著抄底之利。

    以生產(chǎn)叉車(chē)等商用車(chē)見(jiàn)長(zhǎng)的凱傲集團(tuán)是歐洲商用車(chē)市場(chǎng)的領(lǐng)導(dǎo)者,年銷(xiāo)售額超過(guò)46億歐元,全球行業(yè)排名第二,僅次于豐田。2006年,KKR集團(tuán)與高盛以40億歐元的價(jià)格買(mǎi)下凱傲集團(tuán),意圖打造一個(gè)能夠超越豐田的帝國(guó)。

    按照當(dāng)時(shí)的價(jià)格,凱傲集團(tuán)25%的股權(quán)就高達(dá)10億歐元之巨。可如今,賣(mài)給濰柴動(dòng)力卻只有4.67億歐元。相比而言,股東高盛似乎有些“清倉(cāng)處理”的意味。

    不過(guò),一向以精明著稱(chēng)的高盛不會(huì)輕易做賠本的買(mǎi)賣(mài)。這次“打折出售”的背后也顯現(xiàn)出德國(guó)凱傲集團(tuán)資不抵債的窘境。根據(jù)德國(guó)凱傲集團(tuán)的財(cái)報(bào)顯示,該集團(tuán)凈資產(chǎn)截至2011年為-4.88億歐元,截至今年上半年已達(dá)到-5.32億歐元。2011年度凈利潤(rùn)為-9292.6萬(wàn)歐元。

    當(dāng)初,同為世界頂級(jí)投資機(jī)構(gòu)的KKR集團(tuán)和高盛在買(mǎi)下凱傲集團(tuán)后就為其制定了在歐洲上市的計(jì)劃。可是,從那時(shí)起,受歐洲經(jīng)濟(jì)一片蕭條的影響,凱傲的業(yè)績(jī)指標(biāo)卻始終止步不前,距離兩大股東“投資—上市—套現(xiàn)”的想法反而越來(lái)越遠(yuǎn)。

    根據(jù)公開(kāi)的數(shù)據(jù)顯示,2007年凱傲集團(tuán)年收入約為43億歐元,可到了2011年也只有44 億歐元,甚至出現(xiàn)了虧損。這使得KKR集團(tuán)和高盛“投資投成了股東”。

    在高盛派駐凱傲的董事亞歷山大眼中,濰柴動(dòng)力能夠幫助凱傲繼續(xù)開(kāi)發(fā)中國(guó)的市場(chǎng),特別是在叉車(chē)方面,有利于大幅度提升公司業(yè)績(jī)。而凱傲集團(tuán)CEO高登更是直言不諱,與濰柴動(dòng)力的合作,就是為了更好地進(jìn)入中國(guó)的市場(chǎng),在中國(guó)謀取25%的市場(chǎng)份額,以此幫助凱傲實(shí)現(xiàn)上市。

    KKR集團(tuán)和高盛資本合伙人公司均表示,濰柴動(dòng)力支付所有資金將全部保留并用作對(duì)凱傲的投資用途,不會(huì)提取任何現(xiàn)金。濰柴動(dòng)力董事長(zhǎng)譚旭光表示,這筆投資將使德國(guó)凱傲的負(fù)債從27億歐元縮減到20億歐元,有利于日后順利實(shí)現(xiàn)上市融資。

    根據(jù)協(xié)議內(nèi)容,如果濰柴動(dòng)力幫助凱傲集團(tuán)在日后成功IPO上市,濰柴動(dòng)力有權(quán)選擇增持凱傲股份至30%,并有權(quán)進(jìn)一步增持凱傲液壓業(yè)務(wù)股份。

    國(guó)都證券分析師豐亮認(rèn)為,KKR集團(tuán)和高盛都是投行出身,是財(cái)務(wù)型的投資者,上市融資、變現(xiàn)退出是其慣用的路徑。盡管低價(jià)賣(mài)出部分凱傲股權(quán),但如能通過(guò)與濰柴動(dòng)力的聯(lián)合,盤(pán)活凱傲集團(tuán)整體資產(chǎn),實(shí)現(xiàn)上市融資、從容撤出,仍會(huì)是一筆成功的投資。

    濰柴的液壓夢(mèng)

    在此次并購(gòu)中,濰柴動(dòng)力一共收獲了兩部分資產(chǎn):一是德國(guó)凱傲集團(tuán)25%的股權(quán);二是下屬林德液壓70%的控股權(quán)。顯然,兩塊資產(chǎn)互為條件。

    以譚旭光的個(gè)性,僅僅參股25%當(dāng)然無(wú)法滿(mǎn)足其要求。盡管投資的大部分是用來(lái)購(gòu)買(mǎi)凱傲集團(tuán)的股權(quán),但正如他向記者所說(shuō)的,控股林德液壓公司對(duì)于濰柴動(dòng)力更為重要。

    林德液壓是凱傲集團(tuán)旗下林德物料搬運(yùn)公司的液壓業(yè)務(wù)部門(mén),主要從事液壓泵、液壓馬達(dá)、液壓閥門(mén)、齒輪等產(chǎn)品的開(kāi)發(fā)、制造、生產(chǎn)、銷(xiāo)售市場(chǎng)開(kāi)發(fā)和服務(wù)。

    毋庸諱言,收購(gòu)的液壓業(yè)務(wù)與濰柴動(dòng)力核心產(chǎn)業(yè)發(fā)動(dòng)機(jī)關(guān)聯(lián)性并不高。不過(guò),從2007年,濰柴動(dòng)力就停止一切規(guī)模性擴(kuò)張,轉(zhuǎn)而進(jìn)行戰(zhàn)略性投資。從譚旭光收購(gòu)法國(guó)零部件企業(yè)博杜安公司到今年收購(gòu)制造游艇的意大利法拉帝公司,便可見(jiàn)一斑。

    在譚旭光的設(shè)想中,濰柴動(dòng)力將把林德液壓的技術(shù)引入國(guó)內(nèi),并在濰坊投資建廠,一方面改變高端液壓產(chǎn)品大多依賴(lài)國(guó)外進(jìn)口的局面,爭(zhēng)搶國(guó)際巨頭在中國(guó)的市場(chǎng)份額;另一方面,林德液壓在濰坊的工廠可以利用低成本的優(yōu)勢(shì),返銷(xiāo)德國(guó)凱傲集團(tuán),幫助其降低叉車(chē)成本,增強(qiáng)競(jìng)爭(zhēng)力。

    根據(jù)水清木華研究中心發(fā)布的《2011-2012年全球及中國(guó)液壓行業(yè)研究報(bào)告》顯示,得益于金融危機(jī)后啟動(dòng)的大規(guī)模投資計(jì)劃,中國(guó)液壓行業(yè)在2010年和2011年發(fā)展迅猛,2011年液壓行業(yè)產(chǎn)值達(dá)到436億元,同比增長(zhǎng)24.2%。目前中國(guó)液壓行業(yè)銷(xiāo)售額僅次于美國(guó),居全球第二位,但國(guó)內(nèi)產(chǎn)品只能滿(mǎn)足中低檔配套的需求。

    此前,林德液壓在亞太市場(chǎng)的銷(xiāo)售一直是由依靠伊頓液壓的銷(xiāo)售網(wǎng)絡(luò)和分銷(xiāo)渠道,林德液壓只是在該地區(qū)提供應(yīng)用支持、技術(shù)服務(wù)等。2011年林德液壓在全球的收入僅為2.76億歐元。

    目前,中國(guó)高端液壓件市場(chǎng)巨大,約占全世界市場(chǎng)的12.5%,位居美國(guó)、日本、德國(guó)之后,排第四位。

    按照譚旭光制定的規(guī)劃,即將投建的中國(guó)工廠將實(shí)現(xiàn)5年100億元人民幣的銷(xiāo)售收入,未來(lái)5至10年在液壓領(lǐng)域再造一個(gè)濰柴動(dòng)力。根據(jù)濰柴動(dòng)力2011年財(cái)報(bào)顯示,去年濰柴動(dòng)力實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)售收入600.1億元人民幣,整車(chē)及關(guān)鍵零部件銷(xiāo)售為431億元,占比達(dá)71.82%。其主營(yíng)業(yè)務(wù)包括柴油機(jī)及配套產(chǎn)品的設(shè)計(jì)、開(kāi)發(fā)、生產(chǎn)、銷(xiāo)售、維修等。

    事實(shí)上,早在2010年,濰柴動(dòng)力已收購(gòu)一家位于山東青州的液壓件工廠。這家工廠一直在全球領(lǐng)域?qū)で蠛献鞣剑嵘夹g(shù)水平。

    9月3日,在濟(jì)南召開(kāi)的新聞發(fā)布會(huì)上,到場(chǎng)的青州市市長(zhǎng)韓幸福對(duì)于未來(lái)的液壓工廠是否會(huì)落戶(hù)濰坊青州笑而不答。

    對(duì)于中企在德的最大并購(gòu),盡管業(yè)內(nèi)人士普遍看好國(guó)內(nèi)液壓高端市場(chǎng)的前景,但對(duì)“5年100億”的豪言壯語(yǔ)并不樂(lè)觀。

    中國(guó)工程機(jī)械行業(yè)資深分析師王雙明表示,液壓產(chǎn)品上游客戶(hù)主要應(yīng)用于工程機(jī)械領(lǐng)域,而后者很大程度上依賴(lài)于地產(chǎn)、大型基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)等行業(yè)繁榮情況。凱傲集團(tuán)就是因?yàn)闅W美整體經(jīng)濟(jì)的萎縮而業(yè)績(jī)下滑。目前中國(guó)實(shí)體經(jīng)濟(jì)并不景氣,在2009年4萬(wàn)億投資過(guò)后,很難再有“鐵公基”的巨額投入。濰柴動(dòng)力抄底得益于經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的低迷,但收購(gòu)后的發(fā)展也會(huì)受困于此。

    2012年以來(lái),中國(guó)經(jīng)濟(jì)下行壓力較大,工程機(jī)械等行業(yè)需求不振,使得液壓行業(yè)發(fā)展已經(jīng)出現(xiàn)增速明顯下滑的現(xiàn)象。

    盡管林德液壓引入中國(guó),可使其搶占高端市場(chǎng),但近兩年,Bosch-Rexroth、Parker-Hannifin、Kawasaki等諸多外資巨頭紛紛在中國(guó)擴(kuò)建了廠房,加速爭(zhēng)搶中國(guó)市場(chǎng)。

    其中,Bosch-Rexroth(博世力士樂(lè))早在1978年就已步入中國(guó)市場(chǎng)。迄今為止,已在中國(guó)建立了四大生產(chǎn)基地,2011年該公司在中國(guó)銷(xiāo)售額也不過(guò)9億多歐元。而國(guó)內(nèi)最大的液壓生產(chǎn)商恒立油缸(601100.SH)在中國(guó)挖掘機(jī)專(zhuān)用油缸領(lǐng)域市場(chǎng)占有率為23%,其2011年收入也只有11.3億元。

    中國(guó)工程機(jī)械行業(yè)資深分析師王雙明認(rèn)為,在經(jīng)濟(jì)形勢(shì)下行時(shí)期,濰柴動(dòng)力要想實(shí)現(xiàn)“5年100億”的銷(xiāo)售目標(biāo),后來(lái)居上、反超在中國(guó)經(jīng)營(yíng)多年的液壓外資同行,難度相當(dāng)大。

     

    深度調(diào)查部記者
    關(guān)注石化、鋼鐵、機(jī)械制造以及山東地區(qū)區(qū)域新聞報(bào)道,擅長(zhǎng)公司新聞分析、人物特寫(xiě)、深度報(bào)道。

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