經(jīng)濟(jì)觀察報(bào) 記者 種昂 濰柴動(dòng)力董事長(zhǎng)譚旭光終于如愿以?xún)敗?/p>

8月31日，德國(guó)總理默克爾訪華，以促進(jìn)兩國(guó)經(jīng)濟(jì)往來(lái)。或許是巧合，就在同一天，濰柴動(dòng)力（000338　.SZ）便以7.38億歐元（約合人民幣58.85億元）創(chuàng)下了中國(guó)企業(yè)在德國(guó)最大投資紀(jì)錄。按照所達(dá)成的協(xié)議，濰柴動(dòng)力將收購(gòu)德國(guó)凱傲集團(tuán)25%的股權(quán)和下屬林德液壓70%的股權(quán)。

默克爾此行的目的是向中國(guó)兜售歐債，希望借助中國(guó)解困歐洲經(jīng)濟(jì)。而濰柴動(dòng)力的投資對(duì)于資不抵債、出現(xiàn)虧損的德國(guó)凱傲集團(tuán)以及股東高盛來(lái)說(shuō)，更是雪中送炭。

不過(guò)，任何事物都存在著兩面性：經(jīng)濟(jì)形勢(shì)一片蕭條使并購(gòu)有抄底之利，但同時(shí)這也讓譚旭光“5年100億”的液壓產(chǎn)業(yè)目標(biāo)面臨著難以實(shí)現(xiàn)的挑戰(zhàn)。

高盛的算盤(pán)

9月3日，譚旭光與高盛董事亞歷山大并肩站在了同一個(gè)平臺(tái)之上，向全球宣布結(jié)成戰(zhàn)略聯(lián)盟。

根據(jù)雙方達(dá)成的協(xié)議，濰柴動(dòng)力從高盛手中以4.67億歐元收購(gòu)德國(guó)凱傲集團(tuán)25%的股權(quán)，并以2.71億歐元控股其下屬公司林德液壓70%的股權(quán)。

這筆巨額投資是迄今為止中國(guó)企業(yè)在德國(guó)最大的并購(gòu)案，不過(guò)濰柴動(dòng)力卻只用了4個(gè)月的時(shí)間就完成了與高盛的談判。從表面上看，收購(gòu)價(jià)格也有著抄底之利。

以生產(chǎn)叉車(chē)等商用車(chē)見(jiàn)長(zhǎng)的凱傲集團(tuán)是歐洲商用車(chē)市場(chǎng)的領(lǐng)導(dǎo)者，年銷(xiāo)售額超過(guò)46億歐元，全球行業(yè)排名第二，僅次于豐田。2006年，KKR集團(tuán)與高盛以40億歐元的價(jià)格買(mǎi)下凱傲集團(tuán)，意圖打造一個(gè)能夠超越豐田的帝國(guó)。

按照當(dāng)時(shí)的價(jià)格，凱傲集團(tuán)25%的股權(quán)就高達(dá)10億歐元之巨。可如今，賣(mài)給濰柴動(dòng)力卻只有4.67億歐元。相比而言，股東高盛似乎有些“清倉(cāng)處理”的意味。

不過(guò)，一向以精明著稱(chēng)的高盛不會(huì)輕易做賠本的買(mǎi)賣(mài)。這次“打折出售”的背后也顯現(xiàn)出德國(guó)凱傲集團(tuán)資不抵債的窘境。根據(jù)德國(guó)凱傲集團(tuán)的財(cái)報(bào)顯示，該集團(tuán)凈資產(chǎn)截至2011年為-4.88億歐元，截至今年上半年已達(dá)到-5.32億歐元。2011年度凈利潤(rùn)為-9292.6萬(wàn)歐元。

當(dāng)初，同為世界頂級(jí)投資機(jī)構(gòu)的KKR集團(tuán)和高盛在買(mǎi)下凱傲集團(tuán)后就為其制定了在歐洲上市的計(jì)劃。可是，從那時(shí)起，受歐洲經(jīng)濟(jì)一片蕭條的影響，凱傲的業(yè)績(jī)指標(biāo)卻始終止步不前，距離兩大股東“投資—上市—套現(xiàn)”的想法反而越來(lái)越遠(yuǎn)。

根據(jù)公開(kāi)的數(shù)據(jù)顯示，2007年凱傲集團(tuán)年收入約為43億歐元，可到了2011年也只有44　億歐元，甚至出現(xiàn)了虧損。這使得KKR集團(tuán)和高盛“投資投成了股東”。

在高盛派駐凱傲的董事亞歷山大眼中，濰柴動(dòng)力能夠幫助凱傲繼續(xù)開(kāi)發(fā)中國(guó)的市場(chǎng)，特別是在叉車(chē)方面，有利于大幅度提升公司業(yè)績(jī)。而凱傲集團(tuán)CEO高登更是直言不諱，與濰柴動(dòng)力的合作，就是為了更好地進(jìn)入中國(guó)的市場(chǎng)，在中國(guó)謀取25%的市場(chǎng)份額，以此幫助凱傲實(shí)現(xiàn)上市。

KKR集團(tuán)和高盛資本合伙人公司均表示，濰柴動(dòng)力支付所有資金將全部保留并用作對(duì)凱傲的投資用途，不會(huì)提取任何現(xiàn)金。濰柴動(dòng)力董事長(zhǎng)譚旭光表示，這筆投資將使德國(guó)凱傲的負(fù)債從27億歐元縮減到20億歐元，有利于日后順利實(shí)現(xiàn)上市融資。

根據(jù)協(xié)議內(nèi)容，如果濰柴動(dòng)力幫助凱傲集團(tuán)在日后成功IPO上市，濰柴動(dòng)力有權(quán)選擇增持凱傲股份至30%，并有權(quán)進(jìn)一步增持凱傲液壓業(yè)務(wù)股份。

國(guó)都證券分析師豐亮認(rèn)為，KKR集團(tuán)和高盛都是投行出身，是財(cái)務(wù)型的投資者，上市融資、變現(xiàn)退出是其慣用的路徑。盡管低價(jià)賣(mài)出部分凱傲股權(quán)，但如能通過(guò)與濰柴動(dòng)力的聯(lián)合，盤(pán)活凱傲集團(tuán)整體資產(chǎn)，實(shí)現(xiàn)上市融資、從容撤出，仍會(huì)是一筆成功的投資。

濰柴的液壓夢(mèng)

在此次并購(gòu)中，濰柴動(dòng)力一共收獲了兩部分資產(chǎn)：一是德國(guó)凱傲集團(tuán)25%的股權(quán)；二是下屬林德液壓70%的控股權(quán)。顯然，兩塊資產(chǎn)互為條件。

以譚旭光的個(gè)性，僅僅參股25%當(dāng)然無(wú)法滿(mǎn)足其要求。盡管投資的大部分是用來(lái)購(gòu)買(mǎi)凱傲集團(tuán)的股權(quán)，但正如他向記者所說(shuō)的，控股林德液壓公司對(duì)于濰柴動(dòng)力更為重要。

林德液壓是凱傲集團(tuán)旗下林德物料搬運(yùn)公司的液壓業(yè)務(wù)部門(mén)，主要從事液壓泵、液壓馬達(dá)、液壓閥門(mén)、齒輪等產(chǎn)品的開(kāi)發(fā)、制造、生產(chǎn)、銷(xiāo)售市場(chǎng)開(kāi)發(fā)和服務(wù)。

毋庸諱言，收購(gòu)的液壓業(yè)務(wù)與濰柴動(dòng)力核心產(chǎn)業(yè)發(fā)動(dòng)機(jī)關(guān)聯(lián)性并不高。不過(guò)，從2007年，濰柴動(dòng)力就停止一切規(guī)模性擴(kuò)張，轉(zhuǎn)而進(jìn)行戰(zhàn)略性投資。從譚旭光收購(gòu)法國(guó)零部件企業(yè)博杜安公司到今年收購(gòu)制造游艇的意大利法拉帝公司，便可見(jiàn)一斑。

在譚旭光的設(shè)想中，濰柴動(dòng)力將把林德液壓的技術(shù)引入國(guó)內(nèi)，并在濰坊投資建廠，一方面改變高端液壓產(chǎn)品大多依賴(lài)國(guó)外進(jìn)口的局面，爭(zhēng)搶國(guó)際巨頭在中國(guó)的市場(chǎng)份額；另一方面，林德液壓在濰坊的工廠可以利用低成本的優(yōu)勢(shì)，返銷(xiāo)德國(guó)凱傲集團(tuán)，幫助其降低叉車(chē)成本，增強(qiáng)競(jìng)爭(zhēng)力。

根據(jù)水清木華研究中心發(fā)布的《2011-2012年全球及中國(guó)液壓行業(yè)研究報(bào)告》顯示，得益于金融危機(jī)后啟動(dòng)的大規(guī)模投資計(jì)劃，中國(guó)液壓行業(yè)在2010年和2011年發(fā)展迅猛，2011年液壓行業(yè)產(chǎn)值達(dá)到436億元，同比增長(zhǎng)24.2%。目前中國(guó)液壓行業(yè)銷(xiāo)售額僅次于美國(guó)，居全球第二位，但國(guó)內(nèi)產(chǎn)品只能滿(mǎn)足中低檔配套的需求。

此前，林德液壓在亞太市場(chǎng)的銷(xiāo)售一直是由依靠伊頓液壓的銷(xiāo)售網(wǎng)絡(luò)和分銷(xiāo)渠道，林德液壓只是在該地區(qū)提供應(yīng)用支持、技術(shù)服務(wù)等。2011年林德液壓在全球的收入僅為2.76億歐元。

目前，中國(guó)高端液壓件市場(chǎng)巨大，約占全世界市場(chǎng)的12.5%，位居美國(guó)、日本、德國(guó)之后，排第四位。

按照譚旭光制定的規(guī)劃，即將投建的中國(guó)工廠將實(shí)現(xiàn)5年100億元人民幣的銷(xiāo)售收入，未來(lái)5至10年在液壓領(lǐng)域再造一個(gè)濰柴動(dòng)力。根據(jù)濰柴動(dòng)力2011年財(cái)報(bào)顯示，去年濰柴動(dòng)力實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)售收入600.1億元人民幣，整車(chē)及關(guān)鍵零部件銷(xiāo)售為431億元，占比達(dá)71.82%。其主營(yíng)業(yè)務(wù)包括柴油機(jī)及配套產(chǎn)品的設(shè)計(jì)、開(kāi)發(fā)、生產(chǎn)、銷(xiāo)售、維修等。

事實(shí)上，早在2010年，濰柴動(dòng)力已收購(gòu)一家位于山東青州的液壓件工廠。這家工廠一直在全球領(lǐng)域?qū)で蠛献鞣剑嵘夹g(shù)水平。

9月3日，在濟(jì)南召開(kāi)的新聞發(fā)布會(huì)上，到場(chǎng)的青州市市長(zhǎng)韓幸福對(duì)于未來(lái)的液壓工廠是否會(huì)落戶(hù)濰坊青州笑而不答。

對(duì)于中企在德的最大并購(gòu)，盡管業(yè)內(nèi)人士普遍看好國(guó)內(nèi)液壓高端市場(chǎng)的前景，但對(duì)“5年100億”的豪言壯語(yǔ)并不樂(lè)觀。

中國(guó)工程機(jī)械行業(yè)資深分析師王雙明表示，液壓產(chǎn)品上游客戶(hù)主要應(yīng)用于工程機(jī)械領(lǐng)域，而后者很大程度上依賴(lài)于地產(chǎn)、大型基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)等行業(yè)繁榮情況。凱傲集團(tuán)就是因?yàn)闅W美整體經(jīng)濟(jì)的萎縮而業(yè)績(jī)下滑。目前中國(guó)實(shí)體經(jīng)濟(jì)并不景氣，在2009年4萬(wàn)億投資過(guò)后，很難再有“鐵公基”的巨額投入。濰柴動(dòng)力抄底得益于經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的低迷，但收購(gòu)后的發(fā)展也會(huì)受困于此。

2012年以來(lái)，中國(guó)經(jīng)濟(jì)下行壓力較大，工程機(jī)械等行業(yè)需求不振，使得液壓行業(yè)發(fā)展已經(jīng)出現(xiàn)增速明顯下滑的現(xiàn)象。

盡管林德液壓引入中國(guó)，可使其搶占高端市場(chǎng)，但近兩年，Bosch-Rexroth、Parker-Hannifin、Kawasaki等諸多外資巨頭紛紛在中國(guó)擴(kuò)建了廠房，加速爭(zhēng)搶中國(guó)市場(chǎng)。

其中，Bosch-Rexroth（博世力士樂(lè)）早在1978年就已步入中國(guó)市場(chǎng)。迄今為止，已在中國(guó)建立了四大生產(chǎn)基地，2011年該公司在中國(guó)銷(xiāo)售額也不過(guò)9億多歐元。而國(guó)內(nèi)最大的液壓生產(chǎn)商恒立油缸（601100.SH）在中國(guó)挖掘機(jī)專(zhuān)用油缸領(lǐng)域市場(chǎng)占有率為23%，其2011年收入也只有11.3億元。

中國(guó)工程機(jī)械行業(yè)資深分析師王雙明認(rèn)為，在經(jīng)濟(jì)形勢(shì)下行時(shí)期，濰柴動(dòng)力要想實(shí)現(xiàn)“5年100億”的銷(xiāo)售目標(biāo)，后來(lái)居上、反超在中國(guó)經(jīng)營(yíng)多年的液壓外資同行，難度相當(dāng)大。