經(jīng)濟(jì)觀察報(bào) 記者 朱熹妍 胡蓉萍 張勇 趙娟 銀行理財(cái)產(chǎn)品以略高于存款的收益率，吸引了大量的閑置資金。但由于分業(yè)經(jīng)營(yíng)的要求，銀行必須為這些資金尋找到投資渠道。尋求與中國(guó)最大財(cái)團(tuán)——銀行業(yè)的合作機(jī)會(huì)，便成為證券、基金、信托、甚至期貨這些金融同業(yè)們?cè)谫Y產(chǎn)管理業(yè)跑馬圈地的必爭(zhēng)戰(zhàn)場(chǎng)。

一路狂奔的信托業(yè)，最終遭遇到主營(yíng)業(yè)務(wù)韶華已過的證券業(yè)、基金業(yè)的群起阻擊，銀行通道業(yè)務(wù)收益率迅速?gòu)那Х种陆档饺f(wàn)分之五，甚至有券商吆喝“免費(fèi)”。

金融業(yè)參與各方都清楚，誰(shuí)擁有了銀行資源，誰(shuí)就擁有了市場(chǎng)。

阻擊銀信

今年年中開始，銀信合作客戶經(jīng)理的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手中出現(xiàn)了券商的身影。

信托客戶經(jīng)理們對(duì)本報(bào)表示：“一換名片，都沒有想到是證券公司的。比價(jià)剛開始他們就鋒芒畢露，原來(lái)千三的費(fèi)用，直接報(bào)到萬(wàn)五。”

之前，幾乎由信托壟斷的理財(cái)資金合作項(xiàng)目，平均的通道費(fèi)在千分之三左右，雖然價(jià)廉但量大而且操作簡(jiǎn)單，成為信托公司的“搖錢樹”。

短短幾個(gè)月，這樣的類似經(jīng)歷讓很多信托經(jīng)理唏噓不已。他們遇到的券商競(jìng)價(jià)，有的甚至低于萬(wàn)五，直接報(bào)到萬(wàn)一。這意味著，發(fā)行1個(gè)億的信托產(chǎn)品，作為通道的信托或者券商才能拿到1萬(wàn)，這和以前的盛況相比，讓通道業(yè)務(wù)專家信托公司有種“一落千丈”的感覺。

券商、基金這些市場(chǎng)新進(jìn)入者，除了價(jià)格優(yōu)勢(shì)之外，還有政策優(yōu)勢(shì)。

資產(chǎn)管理“新政”實(shí)施后，信托公司原有業(yè)務(wù)模式的“替代效應(yīng)”和“擠出效應(yīng)”已經(jīng)開始顯現(xiàn)。首先受到?jīng)_擊的便是銀信理財(cái)合作業(yè)務(wù)，原先受到政策限制的銀信合作信貸資產(chǎn)和票據(jù)資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓業(yè)務(wù)，已經(jīng)借道證券公司的“定向資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)”和基金公司的“專項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃”，獲得廣泛開展；由于信托公司對(duì)融資類銀信理財(cái)合作業(yè)務(wù)有較低的規(guī)模比例、較高的凈資本比例和信托報(bào)酬率等方面的限制，行業(yè)預(yù)計(jì)其他銀信理財(cái)合作業(yè)務(wù)也會(huì)很快向證券公司和基金公司轉(zhuǎn)移，銀信合作將面臨被銀證合作、銀基合作擠出和取代的風(fēng)險(xiǎn)。

中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)公布的數(shù)據(jù)顯示，2011年末，證券業(yè)受托管理資金本金總額僅為2818.68億元，但到 2012年 6月末，已經(jīng)飆增到4802.07億元。據(jù)業(yè)內(nèi)人士的估計(jì)，目前券商資管的總體規(guī)模可能已經(jīng)達(dá)到1.3萬(wàn)億至1.5萬(wàn)億之間，幾乎是去年底的5倍。這其中，增長(zhǎng)最為迅猛的是宏源證券和國(guó)泰君安等券商，管理規(guī)模可能已經(jīng)上千億。據(jù)了解，這兩家券商的通道費(fèi)率都在萬(wàn)五左右。

信托業(yè)協(xié)會(huì)公布的數(shù)據(jù)顯示，截至今年三季度，銀信合作存量1.84萬(wàn)億，比例已由最高峰的70％下降到如今的29.13％，規(guī)模連續(xù)兩年呈現(xiàn)滯脹狀態(tài)。

然而，通道費(fèi)用已淪為沖量的貢品。如果按照萬(wàn)分之五的通道類業(yè)務(wù)費(fèi)率計(jì)算，今年三季度銀證合作急增近5000億看似龐大的數(shù)額，僅能給券商帶來(lái)2.2億元的收益。

銀行密會(huì)券商基金

很顯然，金融業(yè)中最大的甲方——銀行業(yè)的選擇更多了。

11月28日和11月29日兩天，民生銀行托管部牽頭召集各大證券公司、基金公司在三亞開會(huì)商討新業(yè)務(wù)合作。這一次的合作探討，超越了銀行和基金證券傳統(tǒng)的托管、代銷等合作，涉及到了理財(cái)通道業(yè)務(wù)。除了信托以外，銀行還可以選擇基金和證券，而且后兩者受到的監(jiān)管約束更小。

同樣的“集結(jié)號(hào)”也在建行、農(nóng)行等銀行吹響。對(duì)于銀行的金融同業(yè)們來(lái)說，無(wú)論是銀信，還是銀證、銀基，甚至銀期，都離不開銀行，誰(shuí)擁有了銀行資源，誰(shuí)就擁有市場(chǎng)。

蛋糕究竟有多大？一個(gè)邏輯是，目前最大資金來(lái)源是銀行理財(cái)，而且絕大多數(shù)投資標(biāo)的，撕開層層包裝最終都是來(lái)自于銀行的融資類項(xiàng)目，大家爭(zhēng)奪的是誰(shuí)能成為銀行理財(cái)?shù)闹魍ǖ馈?/p>

中國(guó)社科院金融研究所20日在北京發(fā)布《中國(guó)金融發(fā)展報(bào)告(2013)》(金融藍(lán)皮書)指出，2012年前三季度，銀行理財(cái)產(chǎn)品已累計(jì)發(fā)售23858款產(chǎn)品，遠(yuǎn)超2011年發(fā)行量總和，報(bào)告估計(jì)，2012年全年的發(fā)售量將不低于3萬(wàn)款，募集資金規(guī)模流量不低于20萬(wàn)億元。

本報(bào)采訪的多位銀行業(yè)人士表示，在現(xiàn)有政策下，通道業(yè)務(wù)的存量會(huì)重新分配，而增量必然也會(huì)因?yàn)檎邘缀鯖]有限制而增加。

實(shí)際操作中，券商與銀行的合作主要是通過票據(jù)業(yè)務(wù)，幫助銀行“出表”。在業(yè)內(nèi)，券商與銀行的這種合作被稱為“轉(zhuǎn)貼現(xiàn)”，操作起來(lái)并不復(fù)雜，只要券商資管通過定向理財(cái)買斷銀行承兌匯票，該筆票據(jù)資產(chǎn)就會(huì)從銀行“票據(jù)融資”科目中扣除，完成“出表”。

在2011年6月份之前，銀行的表外業(yè)務(wù)通道主要是信托，因?yàn)樾磐型顿Y的范圍非常寬，而銀監(jiān)會(huì)向各地銀監(jiān)局下發(fā)的《關(guān)于切實(shí)加強(qiáng)票據(jù)業(yè)務(wù)監(jiān)管的通知》阻斷了這一條路，雖然后來(lái)在實(shí)際操作中仍有變通，但終究受到凈資本的限制，規(guī)模始終維持在2萬(wàn)億不得伸展。這時(shí)，證監(jiān)會(huì)給予券商創(chuàng)新發(fā)展的政策指導(dǎo)，讓銀行找到了券商資管。2012年11月1日《證券投資基金管理公司子公司管理暫行規(guī)定》正式實(shí)施，基金公司開展類信托業(yè)務(wù)也獲得了政策支持。

一些銀行金融市場(chǎng)部相關(guān)負(fù)責(zé)人對(duì)本報(bào)記者表示，未來(lái)的通道業(yè)務(wù)將加大和銀行系基金公司的合作，可能出現(xiàn)通道業(yè)務(wù)“大搬家”的局面。一些銀行系基金公司會(huì)將就此獲得飛躍式發(fā)展。例如基金業(yè)有說法是，工商銀行正計(jì)劃將其通道業(yè)務(wù)全部轉(zhuǎn)移至旗下工銀瑞信基金公司，這可能給工銀瑞信資產(chǎn)管理規(guī)模帶來(lái)超過一萬(wàn)億元的增量。

工銀瑞信專項(xiàng)子公司是首批獲得證監(jiān)會(huì)批復(fù)的兩家公司之一。工銀瑞信專項(xiàng)子公司的首單業(yè)務(wù)正在洽談中，正是工商銀行某地方分行嫁接的一項(xiàng)類信托業(yè)務(wù)。

一些銀行系基金公司的專項(xiàng)子公司計(jì)劃在商業(yè)銀行資產(chǎn)證券化設(shè)立專項(xiàng)理財(cái)投資非上市股權(quán)、債券或其他收益權(quán)，匹配銀行資產(chǎn)方和負(fù)債方不同的要求，還打算與股東銀行私人銀行部合作，發(fā)展高端定制類理財(cái)產(chǎn)品。

北京一家基金公司副總經(jīng)理認(rèn)為，以往單一依靠二級(jí)市場(chǎng)投資的模式使得基金資管行業(yè)嚴(yán)重“靠天吃飯”，基金公司有沖動(dòng)先打開大門再尋找自己的差異化優(yōu)勢(shì)，這種通道業(yè)務(wù)即使利薄也很具誘惑。

這與匯添富基金副總經(jīng)理雷繼明看法相似：“基金公司成立專門的資產(chǎn)管理子公司借以開展類信托業(yè)務(wù)，將可能是未來(lái)基金公司重點(diǎn)的趨勢(shì)之一。”

國(guó)信證券資產(chǎn)管理部負(fù)責(zé)人表示，目前按券商與銀行的合作在通道費(fèi)率上差別還是挺大的，有些還能維持在千分之一，大部分在萬(wàn)分之五，而也有少數(shù)券商降到了萬(wàn)三甚至萬(wàn)一，到了萬(wàn)三以下，券商的通道利潤(rùn)就基本沒有了，純粹變成了銀行的表外業(yè)務(wù)。

主動(dòng)管理是出路

一位信托業(yè)監(jiān)管人士在信托業(yè)峰會(huì)上評(píng)價(jià)銀信合作初期推動(dòng)了信托業(yè)爆發(fā)式增長(zhǎng)，但同時(shí)也讓信托險(xiǎn)淪為通道，“功過相抵”。

一家信托公司高管表示很為券商擔(dān)心，2007-2010年銀信合作中銀行一直處于強(qiáng)勢(shì)地位，信托沉迷于通道業(yè)務(wù)的便捷幾乎喪失自主管理功能，如今銀證合作沒有管理經(jīng)驗(yàn)的券商也許會(huì)重蹈覆轍。

這位券商風(fēng)控人士指出，對(duì)于主動(dòng)管理型產(chǎn)品來(lái)說，券商可以利用銀行的客戶和資金優(yōu)勢(shì)，憑借自身投資渠道更為靈活的優(yōu)勢(shì)，獲得較為可觀的費(fèi)率，這應(yīng)是未來(lái)銀證合作的發(fā)展方向。

中銀國(guó)際的研究報(bào)告也認(rèn)為，通道業(yè)務(wù)面臨不確定性，主動(dòng)管理型業(yè)務(wù)是發(fā)展方向。具體來(lái)說，定向資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)對(duì)應(yīng)2%的風(fēng)險(xiǎn)資本準(zhǔn)備，由于凈資本對(duì)風(fēng)險(xiǎn)資本準(zhǔn)備不能低于100%，因此100億的銀證合作規(guī)模，相應(yīng)需要準(zhǔn)備2億元的凈資本。按照10%的回報(bào)率計(jì)算，銀證合作費(fèi)率需要在0.2%以上，但目前通道類業(yè)務(wù)的實(shí)際費(fèi)率遠(yuǎn)低于這一水平。

一家股份制銀行相關(guān)負(fù)責(zé)人稱，未來(lái)銀行和其他金融機(jī)構(gòu)的合作從大類上可以分為兩種，一種是通道業(yè)務(wù)，即管理還是在銀行；另一種是目前銀行正在計(jì)劃的，真正把理財(cái)資金交給券商、基金或者其他專業(yè)投資機(jī)構(gòu)去管理。

事實(shí)上，已經(jīng)有銀行在開始嘗試。有媒體報(bào)道，建行已經(jīng)批下2000億元的理財(cái)資金額度與券商在各個(gè)方面展開合作，以后額度還會(huì)繼續(xù)放大。

目前基金行業(yè)大多專項(xiàng)子公司未來(lái)設(shè)想的主要都是類信托業(yè)務(wù)，即可分為主動(dòng)管理類和通道類兩類。前者例如未來(lái)可能放松的房地產(chǎn)信托，或地方政府城投類公司應(yīng)收賬款再融資的信政合作等；后者則主要是近期火爆的券商資管從事的買入返售票據(jù)通道業(yè)務(wù)。

上述北京某基金公司副總經(jīng)理認(rèn)為，基金公司的通道業(yè)務(wù)有一部分是純平臺(tái)、牌照優(yōu)勢(shì)的業(yè)務(wù)，例如買入返售票據(jù)，但是也可以是投融資的通道，當(dāng)然這些都是離不開銀行這棵大樹。

上述股份制銀行負(fù)責(zé)人透露，一行三會(huì)已經(jīng)在協(xié)調(diào)所謂影子銀行政策事宜了，銀監(jiān)會(huì)的政策很快就會(huì)變化，要么變得和銀信合作差不多的限制，要么就是銀信合作放開，要么就是中間狀態(tài)，以一定的監(jiān)管要求存在，但是又不管死的理念。上述人士認(rèn)為，核心的癥結(jié)是如何讓項(xiàng)目信息披露更加充分。也因此，對(duì)于券商基金來(lái)說，賺銀行的錢要“趁早”。

在剛剛結(jié)束的信托業(yè)峰會(huì)上，中國(guó)人民大學(xué)信托與基金研究所所長(zhǎng)周小明認(rèn)為，從長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展看，真正體現(xiàn)信托公司競(jìng)爭(zhēng)力的是投資管理能力，相比其他資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)而言，信托公司目前的投資管理能力特別是證券投資管理能力，不能不說是一個(gè)短板。對(duì)于日漸喪失優(yōu)勢(shì)的銀信合作，信托業(yè)則更愿意將其視為“被動(dòng)的解脫”。