經(jīng)濟觀察報 高陽 李思/文 在經(jīng)歷了2015年的激進布局之后，眼下個別投資機構的資金消耗十分嚴重。據(jù)一些創(chuàng)業(yè)者反映，某知名投早期資機構在向其表達投資意向的同時，卻也坦言新的募資尚未完成，要求其先主動尋覓跟投機構。

事實上，從去年年底到現(xiàn)在，許多主流一線美元基金都處于“觀望”之中。據(jù)某知名天使投資人透露，主流早期投資機構的投資速度都有所放緩。

值得注意的是，目前各大主流機構都專注于新基金的籌備及投后管理階段中，新的投資布局尚未全面開展。根據(jù)創(chuàng)業(yè)邦的公開數(shù)據(jù)，截至6月底，今年紅杉資本中國基金參與投資的項目有24個。形成對比的是，紅杉中國在去年同期的投資項目有40個。今年以來IDG資本的投資項目有24個，而去年同期投資項目數(shù)量為63。在過去兩年，每年賽富投資的項目都沒有超過20個，今年以來的投資項目有9個，相較去年同期并無太大變化。

明勢資本創(chuàng)始合伙人黃明明認為，一線美元基金投資放緩是一個很容易理解的現(xiàn)象。2014-15年間，主流美元基金投資過猛，大大超出了過去的投資數(shù)量，需要一段時間來消化。盡管很多公司有自己的商業(yè)價值，但在中國有非常多不專業(yè)的投資機構和投資人大規(guī)模涌入市場，導致許多公司估值高于其價值和發(fā)展階段。

在全球范圍內(nèi)來看，不論美國還是中國，一些高科技公司在相當程度上被嚴重高估。美國一些大型晚期投資機構已經(jīng)在做估值調(diào)整。Air　B&B，Drop　Box，Uber，Ever-note等明星公司的估值都有大幅度回調(diào)的趨勢。這波趨勢會很快蔓延回到中國的高科技投資領域的一級市場。我們預估，今年可能有不少高科技公司在融到B輪或者C輪之后，可能會面臨關門的風險。中國市場的估值回調(diào)很有可能發(fā)生在今年下半年或明年年初。但這并不是一個壞事，真正偉大的公司永遠不是由資本驅動。越是在資本市場冷淡的時候，真正偉大的公司才可以有更多精力去專注打造自己的核心競爭力，并在未來獲得高速發(fā)展。

現(xiàn)階段許多機構暫時處于觀望，但并沒有重大因素或者事件表明一級市場投資突然變得更加謹慎。一方面，天使投資機構募資規(guī)模在縮小，投資節(jié)奏也在放緩。根據(jù)清科的公開數(shù)據(jù)，在2016年第一季度，中國天使投資機構共新設立19支基金，其中完成募集近18.5億元人民幣，基金數(shù)量同比減少38.7%。完成募集金額同比減少45.2%，腳步明顯放緩。另一方面，盡管天使投資數(shù)量有所減少，單筆投資規(guī)模卻在增加。2016年第一季度中國天使投資機構投資353起，同比減少32.1%。披露金額超過22.36億元人民幣，同比增長7.8%。

相較而言，2016年第一季度VC基金募集數(shù)同比下降，但平均募資金額大幅上升。單支基金平均募集過達6.3億元人民幣，同比上升85.5%，是2015年第四季度基金平均募集規(guī)模的2.3倍。2016年第一季度中外創(chuàng)投機構募集可投資于中國大陸的基金數(shù)量同比下降35.6%，環(huán)比下降43.5%。但是，已知募資規(guī)模的基金新增可投資于中國大陸的資本同比上升15.2%，環(huán)比上升30.9%。在這層意義上，市場上并不缺錢，甚至呈現(xiàn)增多的態(tài)勢。

在此背景下，投資機構的調(diào)整也在加速進行。有投資人認為：VC的募資和投資平均規(guī)模擴大，在某種程度上可以反映一個贏家通吃的趨勢。規(guī)模越大資源越多，由此帶來更好的投資回報。此外，一直以來各類早期投資機構的同質化問題嚴重，今年明顯是互聯(lián)網(wǎng)基金的調(diào)整期，未來專業(yè)行業(yè)的基金會越來越多。

黃明明指出，早期投資基金在經(jīng)歷過去2-3年的高速發(fā)展以后，市場也進入了回調(diào)期。基金背后的投資者會開始關注基金真實的業(yè)績回報。一些不專業(yè)的投資機構在進入下一輪募資時會有比較大的困難。早期基金重新的梳理和整合很可能在近期發(fā)生。市場資源會更向優(yōu)秀的基金靠攏。

我們采訪了許多活躍的股權投資者，大多數(shù)人都懷有一個共識：優(yōu)質項目資源越來越少，好項目的估值也越來越高。而商業(yè)模式不成熟的創(chuàng)業(yè)難以像以前一樣融到資金，兩級分化變得越發(fā)明顯。

在互聯(lián)網(wǎng)領域，近年來面向C端的平臺性創(chuàng)業(yè)幾近飽和。在資本的擁簇下，各類模式創(chuàng)新都在蓬勃發(fā)展，各類創(chuàng)業(yè)大軍也一路高歌猛進。與此同時，市場競爭也越發(fā)激烈。在當下的市場環(huán)境里，僅僅是直播這個類別的創(chuàng)業(yè)項目就至少有300個。有投資人表示：“依過去的經(jīng)驗，在直播領域內(nèi)，最終可能只有1-2家公司能夠幸存。”

曾經(jīng)擔當資本寵兒的O2O也已經(jīng)被各大機構避之不及。盡管估值水漲船高，卻少有項目脫穎而出。在一片紅海競爭中，O2O創(chuàng)業(yè)同質化現(xiàn)象趨于嚴重，線下資源不足和資金鏈問題也越發(fā)明顯。

據(jù)統(tǒng)計，截至2015年底，有近千家創(chuàng)業(yè)公司已處于“關閉”狀態(tài)，占比4.5%。這些創(chuàng)業(yè)公司的成立周期多不到三年，平均堅持時間是32個月。電商、社交、本地生活等創(chuàng)業(yè)領域是陣亡的重災區(qū)。這些公司超過8成未能獲得新的融資。

某知名天使投資人表示，當下階段更偏好技術驅動型創(chuàng)業(yè)，模式創(chuàng)新很容易被復制，基本不在考慮范圍。模式復制在未來中國的商業(yè)機會越來越少，而以科技和創(chuàng)新驅動的公司會越來越被市場所認可。

黃明明指出，在過去兩年，明勢資本布局了工業(yè)機器人和智能制造設備。深圳的李群自動化拿到了上億人民幣的融資，專注于高端數(shù)控機床的常州德速也被金沙江創(chuàng)投所青睞。未來5-10年，隨著大批量在海外有過頂尖學術研究經(jīng)歷和先進工程經(jīng)驗人才的回歸，中國未來會誕生一批像華為和大疆這樣的公司。中國最優(yōu)秀的創(chuàng)業(yè)者一定是在創(chuàng)業(yè)之初就有放眼全球的勇氣。通過科技創(chuàng)新驅動，他們在全球范圍內(nèi)都會有核心競爭力。這才是未來創(chuàng)新公司的趨勢和發(fā)展動力。

活躍在一線的洪泰基金在今年也積極布局海外的技術型項目，洪泰旗下的智能制造基金目前已經(jīng)在硅谷、倫敦等海外重要口岸落地了針對智能硬件創(chuàng)業(yè)的孵化器和相關產(chǎn)線，旨在整合國內(nèi)外優(yōu)質創(chuàng)業(yè)項目資源。洪泰基金合伙人喬會君表示，智能硬件將是洪泰未來投資的重要布局方向。

也有投資人認為，退出渠道受阻在一定程度上降低了當前投資布局的積極性。2016年第一季度VC退出573筆。同一時期，VC的退出方式主要是通過新三板，新三板退出占總數(shù)的86.4%。然而，也有投資人對新三板分層表示擔憂，因為分層可能會降低新三板的整體流動性，進而影響到早期投資的退出前景。

此外，從高科技公司的退出來看，中概股在美國集體回歸，造成了大量美國投資者的不信任。短期內(nèi)，中概股登陸美國資本市場的通道會變得相對狹窄。國內(nèi)A股市場的退出也面臨一定的困難。證監(jiān)會新的政策讓早期投資在A股市場的退出有非常大的阻力。

在此背景下，單純模式創(chuàng)新類的創(chuàng)業(yè)投資明顯放緩，而悲觀的上市前景亦讓越來越多的投資人開始尋求新的出路。許多投資人開始積極為投資項目主動尋求被大公司戰(zhàn)略并購的機會。據(jù)清科的公開信息顯示，2016年第一季度VC/PE相關并購共計446起，同比增長92.2%，披露金額的254起交易共涉及金額1,736.06億元，較去年同期上升59.7%。

無論市場有沒有真正變得謹慎，早期投資機構都正在經(jīng)歷一輪階段性的調(diào)整，創(chuàng)業(yè)整合大潮也正在來臨。無論是哪一類創(chuàng)業(yè)，都可以通過兩個問題去審視和認知——是否能夠為原有行業(yè)帶來效率的提升？是否能夠為用戶帶來前所未有的體驗？經(jīng)歷了比較大的泡沫投資和發(fā)展周期后，市場會逐漸回歸到商業(yè)的本質。